股票市場(chǎng)探析論文
20世紀(jì)90年代以來,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革向縱深推進(jìn),我國(guó)資本市場(chǎng)得以迅速發(fā)展,特別是其核心——股票市場(chǎng)在整個(gè)金融體系中的地位和作用日益上升,股票市場(chǎng)和上市公司對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響力日益加深。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的股票市場(chǎng)探析論文，供大家參考。
股票市場(chǎng)探析論文范文一：股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)及貨幣政策規(guī)則選擇
摘要：我國(guó)貨幣當(dāng)局今后操作應(yīng)密切關(guān)注股票市場(chǎng)收益率變化，制造宏觀市場(chǎng)穩(wěn)定與金融市場(chǎng)穩(wěn)定的雙贏局面。
關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng);貨幣政策
一、引言與文獻(xiàn)綜述
從股市創(chuàng)建至今，經(jīng)濟(jì)學(xué)家都已經(jīng)肯定股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。股票市場(chǎng)促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用途徑有以下三點(diǎn)：一是股票市場(chǎng)是一個(gè)充滿流動(dòng)性的市場(chǎng)，不斷創(chuàng)造出來的流動(dòng)性為經(jīng)濟(jì)注入活力。一般來說，企業(yè)產(chǎn)權(quán)資本流動(dòng)性較差，企業(yè)可以通過上市降低其產(chǎn)權(quán)資本的交易成本和機(jī)會(huì)成本，使投資風(fēng)險(xiǎn)大大減小，在這種情況下市場(chǎng)上的投資者往往愿意持有這樣的產(chǎn)權(quán)資本進(jìn)行長(zhǎng)期投資，這為企業(yè)的長(zhǎng)期資本需求提供了保證。二是股票市場(chǎng)具有投資風(fēng)險(xiǎn)的功能，股票資產(chǎn)組合可以使投資者在充分分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得相對(duì)較高的收益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。三是股票市場(chǎng)的信息披露功能，股票市場(chǎng)是一個(gè)公開的市場(chǎng)，投資者會(huì)根據(jù)上市公司的狀況進(jìn)行操作，這督促上市公司努力改善經(jīng)營(yíng)狀況以吸引投資者，最終使得資源得到優(yōu)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我國(guó)股市從1990年上交所成立之后，股票價(jià)格經(jīng)歷大起大落，但2014年7月開始，我國(guó)股市一騎絕塵，11月之后更是一度出現(xiàn)超過45度角的“瘋牛“階段，成交額激增，兩市活躍賬戶不斷創(chuàng)近年來新高，截至2014年末，我國(guó)A股指數(shù)漲幅甚至領(lǐng)跑全球。2015年我國(guó)股市更是經(jīng)歷了激動(dòng)人心的波動(dòng)歷程，截至2015年6月末，中國(guó)股民的數(shù)量伴隨著跌宕起伏的市場(chǎng)行情中超越了1.2億戶的規(guī)模。深交所數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月末，中國(guó)股票市場(chǎng)的開戶數(shù)達(dá)到了1.2036億戶，其中A股賬戶為1.19億戶，占比99.16%，B股100.94萬戶，占比0.84%。2015年上半年我國(guó)A股最高點(diǎn)達(dá)到5000點(diǎn)，最低點(diǎn)則跌到3000多點(diǎn)，股價(jià)波動(dòng)帶來的效應(yīng)及央行采取實(shí)施干預(yù)消費(fèi)者信息的舉動(dòng)牽動(dòng)了我國(guó)全國(guó)人民的心。股市的繁榮是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好的結(jié)果及體現(xiàn)，同時(shí)也促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這就帶來一個(gè)問題：我國(guó)股市發(fā)展是否起到財(cái)富效應(yīng)的作用，即真正疏通資金促進(jìn)消費(fèi)的良性運(yùn)作?如果沒有，貨幣政策是否應(yīng)對(duì)股市價(jià)格的大起大落進(jìn)行控制?
關(guān)于貨幣政策是否應(yīng)該干預(yù)股票等資產(chǎn)價(jià)格，國(guó)外學(xué)術(shù)界存在兩種截然不同的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策不應(yīng)該干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格。Bernanke等(1999)認(rèn)為，央行幾乎不可能知道資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)是由經(jīng)濟(jì)基本面因素引起的，還是由非基本面(如金融監(jiān)管制度失策、投資者的不完全理性等)引起的，或者是由二者共同導(dǎo)致的，因此，貨幣政策無需對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)做出直接反應(yīng)，除非資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響達(dá)到一定程度。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。Cecchetti等(2000)認(rèn)為關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)有助于降低未來發(fā)生泡沫的可能性，而且對(duì)未來通貨膨脹的預(yù)測(cè)也依賴于資產(chǎn)價(jià)格偏離基本面的程度，股價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)當(dāng)以某種加權(quán)方式納入到貨幣政策函數(shù)中，以便央行經(jīng)常性積極地進(jìn)行調(diào)整。近年來對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)及貨幣政策對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)應(yīng)如何操作(是否應(yīng)將股票價(jià)格納入貨幣政策操作規(guī)則)進(jìn)行研究的學(xué)者較多，劉仁和等(2008)利用協(xié)整模型對(duì)我國(guó)居民消費(fèi)、收入與股價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析檢驗(yàn)我國(guó)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)不存在財(cái)富效應(yīng);余靜等(2009)綜合運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)及VAR模型脈沖響應(yīng)方法對(duì)我國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市短期不存在財(cái)富效應(yīng)但長(zhǎng)期存在;薛永剛(2012)根據(jù)消費(fèi)函數(shù)模型檢驗(yàn)了我國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的影響，發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市存在弱財(cái)富效應(yīng)，與消費(fèi)存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系;馬亞明等(2013)基于狀態(tài)空間模型對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期內(nèi)具有穩(wěn)定的微弱負(fù)向財(cái)富效應(yīng);曾繁華等(2014)采用VAR模型及協(xié)整檢驗(yàn)認(rèn)為我國(guó)股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)在短期內(nèi)較弱甚至為負(fù)，貨幣政策通過資產(chǎn)價(jià)格渠道進(jìn)行傳導(dǎo)的有效性不足;劉慧等(2015)采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)方法結(jié)論認(rèn)為我國(guó)股票資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)表現(xiàn)微弱整體水平較低。對(duì)于貨幣政策規(guī)則是否應(yīng)考慮股票價(jià)格波動(dòng)，鞏師恩(2011)基于考慮股票價(jià)格缺口的泰勒規(guī)則進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)論認(rèn)為貨幣政策應(yīng)考慮資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng);黃昌利、尚友芳(2013)[8]采用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法，將股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格納入泰勒規(guī)則，認(rèn)為我國(guó)貨幣政策應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng);但以上文獻(xiàn)實(shí)證分析未采用DSGE模型，從而無法對(duì)消費(fèi)、投資、就業(yè)及股價(jià)之間關(guān)系進(jìn)行完整全面建模。王曉芳等(2014)采用DSGE模型模擬考察了面對(duì)財(cái)富效應(yīng)和股票價(jià)格波動(dòng)幅度的變化，央行的貨幣政策該如何應(yīng)對(duì)才能保持物價(jià)、產(chǎn)出和匯率穩(wěn)定。本文基于Yaari(1965)和Blanchard(1985)的模型，創(chuàng)新性將股票價(jià)格作為內(nèi)生變量嵌入DSGE模型，比較不同貨幣政策規(guī)則(不對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)做出反應(yīng)、對(duì)股價(jià)做出反應(yīng)及對(duì)股票收益率做出反應(yīng))進(jìn)行模擬對(duì)比，本文旨在回答兩個(gè)問題：(1)我國(guó)股票市場(chǎng)是否存在財(cái)富效應(yīng)，這個(gè)問題也是回答我國(guó)股市是否起到良好的貨幣政策傳導(dǎo)渠道的作用;(2)我國(guó)最優(yōu)貨幣政策應(yīng)如何應(yīng)對(duì)以維持宏觀價(jià)格穩(wěn)定和資本市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，即如何制定最優(yōu)貨幣政策規(guī)則，這個(gè)問題的回答為今后更好地調(diào)控金融市場(chǎng)提供科學(xué)框架。本文余下結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為模型構(gòu)建，基于Yaari(1965)和Blanchard(1985)的模型構(gòu)建包含股票價(jià)格的DSGE模型;第三部分利用模型對(duì)我國(guó)不同貨幣政策規(guī)則應(yīng)對(duì)股票價(jià)格沖擊進(jìn)行模擬對(duì)比及脈沖相應(yīng)方差分解分析;第四部分為結(jié)論。
二、模型構(gòu)建
本文構(gòu)建DSGE模型，模型包含五類經(jīng)濟(jì)主體：居民、中間產(chǎn)品生產(chǎn)商、最終產(chǎn)品生產(chǎn)商、政府和央行?；赮aari(1965)和Blanchard(1985)的離散隨機(jī)模型，假設(shè)消費(fèi)者進(jìn)入資本市場(chǎng)下一期被市場(chǎng)淘汰的概率為γ，每個(gè)居民戶都是柯布道格拉斯消費(fèi)休閑函數(shù)，購(gòu)買債券和股票，提供勞動(dòng)力，政府會(huì)補(bǔ)貼失業(yè)，央行采用貨幣政策規(guī)則調(diào)控經(jīng)濟(jì)。
代表性居民戶β為跨期替代率，Cjt為消費(fèi)，Njt為勞動(dòng)時(shí)間，購(gòu)買債券B*j,t+1，相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)因子Ft,t+1，購(gòu)買股票Zj,t+1(i)，股票價(jià)格為Qt(i)，γ、δ分別表示家庭消費(fèi)與勞動(dòng)供給的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡規(guī)避彈性，Vt為消費(fèi)者效用函數(shù)，代表性居民消費(fèi)為其帶來正效用，勞動(dòng)為負(fù)效用，居民通過消費(fèi)和提供勞動(dòng)進(jìn)行選擇最大化其當(dāng)期效用，同時(shí)其消費(fèi)與購(gòu)買債券和股票的總支出必須在其預(yù)算限制內(nèi)，其當(dāng)期預(yù)算限制為工資收入減去應(yīng)繳稅收加上上期剩余。
三、實(shí)證分析
(一)數(shù)據(jù)說明本文采用中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫中我國(guó)1995—2014年上證A股股票收益率數(shù)據(jù)，關(guān)于股票市場(chǎng)收益率，劉仁和認(rèn)為，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者計(jì)算市場(chǎng)收益率時(shí)，忽略了紅利的回報(bào)，這樣計(jì)算的股市收益率會(huì)有偏差(比實(shí)際值小)，按照國(guó)外學(xué)術(shù)界的慣例，應(yīng)該將紅利也包括進(jìn)股市的回報(bào)中。本文計(jì)算收益率考慮了以流通股市值為權(quán)重加權(quán)平均，考慮了配股、送股、拆細(xì)的影響以及紅利再投資。股票收益率的一般的計(jì)算方法通常有兩種：一是采用對(duì)數(shù)收益率，二是采用百分比收益率。由于對(duì)數(shù)收益率具有很多良好的統(tǒng)計(jì)特征，因此在有關(guān)金融資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域多采用對(duì)數(shù)收益率的形式，本文將上述收益率結(jié)果再換算成對(duì)數(shù)收益率形式。無風(fēng)險(xiǎn)利率采用的是選用一年期儲(chǔ)蓄存款利率來代表無風(fēng)險(xiǎn)利率，如果在一年中該利率發(fā)生變化，則按時(shí)間對(duì)其進(jìn)行加權(quán)，然后再減去通貨膨脹率(CPI環(huán)比數(shù)據(jù))，從而得到無風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際利率。本文根據(jù)國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者研究方法，也采用社會(huì)消費(fèi)品零售總額作為總消費(fèi)的代理變量，由于社會(huì)消費(fèi)品零售總額的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出很強(qiáng)的季節(jié)性，因此本文對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)進(jìn)行了移動(dòng)平均調(diào)整，根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫我國(guó)年度總?cè)丝跀?shù)據(jù)，然后用社會(huì)消費(fèi)品零售總額除以年度總?cè)丝诘玫酱硇酝顿Y者的年度消費(fèi)額，再換算成真實(shí)的消費(fèi)增長(zhǎng)率，以上數(shù)據(jù)均為季度數(shù)據(jù)，做年度化處理。
(二)參數(shù)校準(zhǔn)模型中參數(shù)的賦值采用校準(zhǔn)的方法進(jìn)行賦值，對(duì)于消費(fèi)跨期替代率，國(guó)內(nèi)學(xué)者顧六寶、肖紅葉(2004)[11]測(cè)算的中國(guó)消費(fèi)的跨期替代彈性為3.916，本文取4.0;對(duì)于價(jià)格調(diào)整概率，其反映黏性價(jià)格程度，陳昆亭、龔六堂(2006)[12]取值為0.6，這意味著廠商平均調(diào)價(jià)周期為2.5個(gè)季度，本文即取值0.6;關(guān)于我國(guó)消費(fèi)與勞動(dòng)供給的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)研究較少。其中，陳學(xué)彬等(2009)[13]在探討中國(guó)居民消費(fèi)儲(chǔ)蓄行為時(shí)估算的消費(fèi)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)為0.77，李春吉等(2006)[14]的估計(jì)值為0.9，黃賾琳(2005)[15]根據(jù)居民消費(fèi)行為建立了相關(guān)計(jì)量模型，估算結(jié)果也在0.7-1.0之間，故本文采用前述兩者的均值0.84。由于勞動(dòng)供給的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)的實(shí)證研究也較為有限，多數(shù)文獻(xiàn)的取值均在1左右(Zhang(2009)[16];王君斌和王文甫(2010)[17])，本文取值0.9;對(duì)于不包含股票價(jià)格的利率規(guī)則，根據(jù)國(guó)內(nèi)研究梁斌、李慶云(2011)[18]，利率關(guān)于通貨膨脹偏離穩(wěn)態(tài)值的反應(yīng)系數(shù)為0.75，利率關(guān)于產(chǎn)出波動(dòng)偏離穩(wěn)態(tài)值的反應(yīng)系數(shù)為0.6;若央行對(duì)股票價(jià)格或股票收益率做出反應(yīng)，參照Castelnuovo和Nistico(2010)[19]，反應(yīng)系數(shù)設(shè)定為0.05和0.2。對(duì)于4個(gè)外生沖擊自相關(guān)系數(shù)，根據(jù)國(guó)外學(xué)者通行做法(Smets和Wouters(2007);Gerali(2010)[20]等;Khan和Tsoukalas(2011))，將其設(shè)定為0.05。以上參數(shù)均進(jìn)行了年度化處理。
(三)模型擬合效果分別對(duì)不考慮股價(jià)的基準(zhǔn)DSGE模型、考慮對(duì)股票價(jià)格變化反應(yīng)的DSGE模型及對(duì)股票收益率反應(yīng)的DSGE模型進(jìn)行模擬，可以看出不考慮股價(jià)波動(dòng)的DSGE模型對(duì)各變量擬合效果最差，而對(duì)股票收益率做出反應(yīng)的貨幣政策操作模擬效果最好，尤其對(duì)于消費(fèi)和股票收益率這兩個(gè)變量。我國(guó)近年來消費(fèi)者參與股票市場(chǎng)越來越積極，股票價(jià)格和收益率成為影響居民戶消費(fèi)和投資行為的主要經(jīng)濟(jì)變量，模型擬合效果說明不考慮股票價(jià)格貨幣政策操作會(huì)忽視股票市場(chǎng)對(duì)宏觀市場(chǎng)的影響，從而無法對(duì)價(jià)格穩(wěn)定和金融市場(chǎng)穩(wěn)定起到有效調(diào)控，這也間接說明我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期存在財(cái)富效應(yīng)，貨幣政策應(yīng)同時(shí)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。
(四)模型脈沖響應(yīng)為了分析貨幣政策沖擊在不同貨幣政策操作下對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的動(dòng)態(tài)特征，我們分別給出了1%單位的正向貨幣政策沖擊條件下，6個(gè)變量產(chǎn)出缺口、價(jià)格水平、消費(fèi)、勞動(dòng)供給、股票價(jià)格及利率的脈沖響應(yīng)變化及方差分解。若貨幣政策不關(guān)注股票價(jià)格波動(dòng)，則貨幣政策沖擊下，短期利率會(huì)下降，股票價(jià)格迅速上升且需很長(zhǎng)時(shí)間回復(fù)其穩(wěn)態(tài)值，從而造成消費(fèi)水平迅速下降;若貨幣政策考慮股票價(jià)格波動(dòng)，則股票市場(chǎng)受到?jīng)_擊在預(yù)期下會(huì)很快回復(fù)其穩(wěn)態(tài)值，從而帶動(dòng)利率和消費(fèi)小幅波動(dòng)并回復(fù)穩(wěn)態(tài)值。因而貨幣政策是否關(guān)注股票價(jià)格波動(dòng)主要會(huì)影響利率、消費(fèi)和股價(jià)未來波動(dòng)。
脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示，貨幣政策沖擊對(duì)消費(fèi)的影響最大，其次是產(chǎn)出缺口、價(jià)格變動(dòng)和勞動(dòng)供給，不同貨幣政策操作規(guī)則下貨幣政策沖擊對(duì)產(chǎn)出缺口、通貨膨脹和勞動(dòng)供給影響區(qū)別較小，但對(duì)消費(fèi)、短期利率及股價(jià)波動(dòng)影響區(qū)別較大，尤其是股價(jià)波動(dòng)。給定1%正向貨幣政策沖擊，產(chǎn)出缺口、價(jià)格波動(dòng)及勞動(dòng)供給偏離穩(wěn)定狀態(tài)在15期后重新回到穩(wěn)態(tài)水平，但是不考慮股價(jià)的貨幣政策操作下三變量偏離穩(wěn)態(tài)值較遠(yuǎn)，也就是說，由于貨幣政策沒有考慮資本市場(chǎng)效應(yīng)，因而股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)得不到體現(xiàn)，股票價(jià)格波動(dòng)等同于一般價(jià)格波動(dòng)，從而使價(jià)格波動(dòng)調(diào)節(jié)變得困難，需要較長(zhǎng)時(shí)間較大調(diào)節(jié)力度回復(fù)其穩(wěn)態(tài)值。給定1%正向貨幣政策沖擊，不考慮股價(jià)波動(dòng)的貨幣政策操作下利率及消費(fèi)偏離穩(wěn)態(tài)狀態(tài)較大直到20期后重新回到穩(wěn)態(tài)值，而考慮股價(jià)波動(dòng)貨幣政策操作下利率及消費(fèi)偏離穩(wěn)態(tài)狀態(tài)較小直到10期后重新回到穩(wěn)態(tài)值。不考慮股價(jià)波動(dòng)貨幣政策操作下貨幣政策沖擊使股票價(jià)格偏離穩(wěn)態(tài)狀態(tài)較大直到30期后重新回到穩(wěn)態(tài)值，但考慮股價(jià)波動(dòng)和考慮股票收益率的貨幣政策操作下沖擊使股價(jià)偏離穩(wěn)態(tài)10期重新回到穩(wěn)態(tài)水平，對(duì)股價(jià)收益率做出反應(yīng)的貨幣政策沖擊對(duì)股價(jià)波動(dòng)比對(duì)股價(jià)做出反應(yīng)貨幣政策操作影響效應(yīng)較大，說明其調(diào)控效果較好。
隨著我國(guó)股票市場(chǎng)乘數(shù)發(fā)展，股票市場(chǎng)的價(jià)格渠道效應(yīng)越來越強(qiáng)，脈沖響應(yīng)結(jié)果也間接說明我國(guó)股票市場(chǎng)具有長(zhǎng)期財(cái)富效應(yīng)，消費(fèi)受到股價(jià)波動(dòng)的影響。對(duì)產(chǎn)出缺口、價(jià)格水平、消費(fèi)、勞動(dòng)供給、股票價(jià)格及利率6個(gè)經(jīng)濟(jì)變量對(duì)不同貨幣政策規(guī)則操作下貨幣政策沖擊在半年和1年上進(jìn)行方差分解。方差分解結(jié)果與脈沖響應(yīng)結(jié)果一致，貨幣政策沖擊對(duì)產(chǎn)出缺口、價(jià)格水平及消費(fèi)影響最大，但貨幣政策沖擊對(duì)股價(jià)和消費(fèi)、利率三個(gè)變量長(zhǎng)期波動(dòng)的解釋能力越來越強(qiáng)，考慮股票收益率的貨幣政策沖擊對(duì)股價(jià)波動(dòng)的一年期解釋能力達(dá)到11.22%，說明貨幣政策操作不應(yīng)忽視股價(jià)波動(dòng)單純應(yīng)對(duì)產(chǎn)出變化和價(jià)格變化，宏觀市場(chǎng)與金融市場(chǎng)是息息相關(guān)的。
四、結(jié)論
本文基于Yaari(1965)和Blanchard(1985)的模型，創(chuàng)新性將股票價(jià)格作為內(nèi)生變量嵌入DSGE模型，比較不同貨幣政策規(guī)則(不對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)做出反應(yīng)、對(duì)股價(jià)做出反應(yīng)及對(duì)股票收益率做出反應(yīng))進(jìn)行模擬對(duì)比，科學(xué)回答了我國(guó)股票市場(chǎng)是否存在長(zhǎng)期財(cái)富效應(yīng)及貨幣政策應(yīng)如何應(yīng)對(duì)以維持宏觀價(jià)格穩(wěn)定和資本市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定。模型實(shí)證結(jié)果顯示：(1)模型模擬結(jié)果顯示不考慮股價(jià)波動(dòng)的DSGE模型對(duì)各變量擬合效果差，而對(duì)股票收益率做出反應(yīng)的貨幣政策操作模擬效果最好，尤其對(duì)于消費(fèi)和股票收益率這兩個(gè)變量。說明不考慮股票價(jià)格貨幣政策操作會(huì)忽視股票市場(chǎng)對(duì)宏觀市場(chǎng)的影響，從而無法對(duì)價(jià)格穩(wěn)定和金融市場(chǎng)穩(wěn)定起到有效調(diào)控，這也間接說明我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期存在財(cái)富效應(yīng)，貨幣政策應(yīng)同時(shí)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。(2)脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示，不同貨幣政策操作規(guī)則下貨幣政策沖擊對(duì)產(chǎn)出缺口、通貨膨脹和勞動(dòng)供給影響區(qū)別較小，但對(duì)消費(fèi)、短期利率及股價(jià)波動(dòng)影響區(qū)別較大，尤其是股價(jià)波動(dòng)。不考慮股價(jià)波動(dòng)貨幣政策操作下貨幣政策沖擊使股票價(jià)格偏離穩(wěn)態(tài)狀態(tài)較大直到30期后重新回到穩(wěn)態(tài)值，但考慮股價(jià)波動(dòng)和考慮股票收益率的貨幣政策操作下沖擊使股價(jià)偏離穩(wěn)態(tài)10期重新回到穩(wěn)態(tài)水平，對(duì)股價(jià)收益率做出反應(yīng)的貨幣政策沖擊對(duì)股價(jià)波動(dòng)比對(duì)股價(jià)做出反應(yīng)貨幣政策操作影響效應(yīng)較大，說明其調(diào)控效果最好。(3)三種操作下貨幣政策沖擊對(duì)股價(jià)和消費(fèi)、利率三個(gè)變量長(zhǎng)期波動(dòng)的解釋能力越來越強(qiáng)，說明貨幣政策操作不應(yīng)忽視股價(jià)波動(dòng)單純應(yīng)對(duì)產(chǎn)出變化和價(jià)格變化，宏觀市場(chǎng)與金融市場(chǎng)是息息相關(guān)的。綜上所述，我國(guó)貨幣當(dāng)局今后操作應(yīng)密切關(guān)注股票市場(chǎng)收益率變化，制造宏觀市場(chǎng)穩(wěn)定與金融市場(chǎng)穩(wěn)定的雙贏局面。
參考文獻(xiàn)
1、市場(chǎng)互聯(lián)、風(fēng)險(xiǎn)溢出與金融穩(wěn)定——基于股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)溢出效應(yīng)分析的視角史永東; 丁偉; 袁紹鋒金融研究2013-03-25
2、我國(guó)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)分析胡秋靈; 馬麗金融研究2011-10-25
股票市場(chǎng)探析論文范文二：股票市場(chǎng)貨幣政策論文
摘要：股票市場(chǎng)作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”,過大的波動(dòng)將勢(shì)必?fù)p害宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展,因此,政府在制定貨幣政策時(shí)也應(yīng)考慮到股市的穩(wěn)定發(fā)展。目前我國(guó)還不具備運(yùn)用貨幣政策來調(diào)整股價(jià)的能力,但可以培育運(yùn)用貨幣政策影響股價(jià)的能力,并密切關(guān)注股票市場(chǎng)波動(dòng)。
關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng);貨幣政策
一、實(shí)證分析
(一)向量自回歸(VAR)模型的簡(jiǎn)單說明本文在分析時(shí)所采用的是向量自回歸模型。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法是以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)來描述變量關(guān)系的模型。但是,經(jīng)濟(jì)理論通常并不足以對(duì)變量之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系提供一個(gè)嚴(yán)密的說明,而且內(nèi)生變量既可以出現(xiàn)在方程的左端又可以出現(xiàn)在方程的右端使得估計(jì)和推斷變得更加復(fù)雜。為了解決這些問題而出現(xiàn)了一種用非結(jié)構(gòu)性方法來建立各個(gè)變量之間關(guān)系的模型。VAR模型就是非結(jié)構(gòu)化的多方程模型。VAR模型把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型,從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時(shí)間序列變量組成的“向量”自回歸模型。
(二)數(shù)據(jù)說明本文采用的數(shù)據(jù)從1994年1月至2014年9月的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),變量說明如表1:通過消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的差分,我們可以得到通貨膨脹率pi,由費(fèi)雪方程(1+實(shí)際利率)*(1+通貨膨脹率)=1+名義利率可得實(shí)際利率ri=i-pi文中采用上證綜指指數(shù)代表股票市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)。為消除貨幣供應(yīng)量的季節(jié)波動(dòng),分別對(duì)m0,m1,2移動(dòng)平均進(jìn)行去季節(jié)趨勢(shì)的處理。同時(shí),為了避免數(shù)據(jù)出現(xiàn)異方差性,研究過程中將對(duì)所有的數(shù)據(jù)進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理,處理后的數(shù)據(jù)如表2:由于三種貨幣量的高度相關(guān)性,我們?cè)诮酉聛淼哪Ｐ筒僮髦袑?huì)將其分為三個(gè)變量組進(jìn)行討論,即第一變量組:lst,lm0,lri,lpr;第二變量組:lst,lm1,lri,lpr;第三變量組:lst,lm2,lri,lpr。
(三)具體分析1、單位根檢驗(yàn)為了避免“偽回歸”現(xiàn)象發(fā)生,保證回歸結(jié)果的無偏性和有效性,必須先對(duì)各個(gè)變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性分析。因?yàn)閷?duì)變量關(guān)系進(jìn)行的傳統(tǒng)顯著性檢驗(yàn)因假設(shè)前提不成立將失去意義,只有模型中的變量滿足平穩(wěn)性要求時(shí),傳統(tǒng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法才是有效的。常用的檢驗(yàn)方法有DF檢驗(yàn)、PP檢驗(yàn)和ADF檢驗(yàn)等,在此我們采用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)各組變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。2、向量自回歸模型分析(1)滯后階數(shù)的確認(rèn)。由于Granger因果檢驗(yàn)對(duì)于滯后階極其敏感,選取不同的滯后階有可能帶來截然不同的檢驗(yàn)結(jié)果,而Granger因果檢驗(yàn)是基于VAR的滯后階進(jìn)行的,因此,在進(jìn)行Granger檢驗(yàn)前必須嚴(yán)格確定VAR的滯后階。本文再次運(yùn)用的檢驗(yàn)指標(biāo)為AIC指標(biāo)確認(rèn)的滯后階數(shù),各不同變量組最優(yōu)滯后階數(shù)如下。3、模型結(jié)果分析(1)利率與股票市場(chǎng)的關(guān)系。利率的變動(dòng)在短期內(nèi)對(duì)股票市場(chǎng)的影響明顯,中長(zhǎng)期的影響不顯著。相反,股票市場(chǎng)的變動(dòng)不論短期還是長(zhǎng)期,均無法對(duì)利率產(chǎn)生顯著地影響,側(cè)面反映了我國(guó)政府在控制利率變動(dòng)時(shí),并不主要以控制股票市場(chǎng)為主要調(diào)控目標(biāo)。(2)存款準(zhǔn)備金率與股票市場(chǎng)的關(guān)系。無論短期長(zhǎng)期,存款準(zhǔn)備金率都很難顯著地影響股票市場(chǎng)的走勢(shì)。而股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)在中短期內(nèi)對(duì)存款準(zhǔn)備金率的影響不明顯,但長(zhǎng)期來看,股票市場(chǎng)對(duì)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整,有著較為明顯的格蘭杰影響。(3)貨幣供應(yīng)量與股票市場(chǎng)的關(guān)系。與預(yù)期一致,對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生最明顯影響的貨幣量為流通中的貨幣總量(M0),且M0對(duì)于股票市場(chǎng)的影響僅在短期內(nèi)顯著,并且,股票市場(chǎng)在短期內(nèi)對(duì)流通中的貨幣總量的影響也是十分可觀的。與之形成鮮明對(duì)比的,在長(zhǎng)期過程中,貨幣量對(duì)股票市場(chǎng)的影響十分有限。
二、結(jié)論與分析
(一)貨幣政策對(duì)股指的影響。從前一部分的實(shí)證分析我們可以得出,利率已經(jīng)初步具備了影響股市的能力,但由于我國(guó)股市股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、投機(jī)性過強(qiáng)等原因,股價(jià)指數(shù)對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)并不是很敏感,利率對(duì)股市的影響能力有待提高,當(dāng)然這需要一個(gè)健康的股市為前提。貨幣供應(yīng)量的不同統(tǒng)計(jì)口徑對(duì)股市的影響各不相同。M0對(duì)股價(jià)指數(shù)在短期內(nèi)有著顯著的影響。M0作為在銀行體系以外流通的現(xiàn)金,是與消費(fèi)變動(dòng)關(guān)系最密切的統(tǒng)計(jì)量,若M0增加,市場(chǎng)多出來的流動(dòng)性更傾向于流向資本市場(chǎng)(如股市),從而推動(dòng)股市的上揚(yáng)。但是,對(duì)于國(guó)家宏觀調(diào)控而言,此分析的實(shí)際作用并不很強(qiáng),M0具有十分強(qiáng)的流動(dòng)性,央行難以對(duì)其進(jìn)行全面的控制。另外,M1對(duì)股市的影響很微弱,主要原因是M1的主要組成部分是活期存款,這部分資金則是生產(chǎn)資料市場(chǎng)購(gòu)買力的主要媒介,對(duì)股市不產(chǎn)生直接的影響。M2作為廣義貨幣供應(yīng)量,等于M1+企事業(yè)定期存款+居民儲(chǔ)蓄存款,其流動(dòng)性較弱,尤其是準(zhǔn)貨幣(M2-M1)的流動(dòng)性最差,顯然對(duì)股市無法產(chǎn)生顯著的影響。不同于被普遍認(rèn)可的“央行降準(zhǔn)將推高股價(jià)”的觀點(diǎn),本文研究反映出準(zhǔn)備金率與股票市場(chǎng)的高度分離性。金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)基本上不會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。所謂的推高論,從某種意義上講或許只是名義上的利好消息被炒作后放大化的市場(chǎng)過度反應(yīng)。
(二)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響股票市場(chǎng)對(duì)于利率的影響力的缺乏從某種角度上反映了我國(guó)目前對(duì)于股票市場(chǎng)宏觀調(diào)控力度的缺失。在三種貨幣量統(tǒng)計(jì)口徑中,受股票市場(chǎng)影響最顯著的是M1。由于M1的主要構(gòu)成是銀行中的活期儲(chǔ)蓄部分,其與股指的負(fù)相關(guān)關(guān)系可以解釋為股價(jià)的上漲使得經(jīng)濟(jì)參與者大量將銀行活期存款轉(zhuǎn)化為投資資產(chǎn),導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的下降。與前半部分相類似,股票市場(chǎng)對(duì)于存款準(zhǔn)備金率的影響不論短期還是長(zhǎng)期均是很小的,再一次說明了股票市場(chǎng)與存款準(zhǔn)備金率的高度分離化。整體而言,我國(guó)目前股票市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策變化的反應(yīng)效率不高,利率調(diào)整、貨幣供應(yīng)量的變化等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化或許能在短期內(nèi)引起股價(jià)的變動(dòng),但在中長(zhǎng)期調(diào)整后,股票市場(chǎng)的走勢(shì)又會(huì)重新回到宏觀調(diào)節(jié)之前的方向,調(diào)節(jié)效果不明顯。相反,我國(guó)政府對(duì)于股票市場(chǎng)的宏觀調(diào)控力度也需逐步提高。從本文的分析不難看出,股票市場(chǎng)的變動(dòng)很難引起一些重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的調(diào)整。股票市場(chǎng)作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”,過大的波動(dòng)將勢(shì)必?fù)p害宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展,因此,政府在制定貨幣政策時(shí)也應(yīng)考慮到股市的穩(wěn)定發(fā)展。目前我國(guó)還不具備運(yùn)用貨幣政策來調(diào)整股價(jià)的能力,但可以培育運(yùn)用貨幣政策影響股價(jià)的能力,并密切關(guān)注股票市場(chǎng)波動(dòng)。
參考文獻(xiàn)
1、我國(guó)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和投資效應(yīng)的實(shí)證研究余明桂; 夏新平; 汪宜霞武漢金融2003-11-30
2、我國(guó)證券投資基金、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的溢出風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度——來自上海證券市場(chǎng)的證據(jù)韓鑫韜浙江金融2011-06-15
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