關(guān)于股票市場(chǎng)的論文范文
關(guān)于股票市場(chǎng)的論文范文
在金融行業(yè)中，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益問題乃是當(dāng)今金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的前沿問題之一。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的股票市場(chǎng)的論文，供大家參考。
股票市場(chǎng)的論文篇一
《我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的研究》
摘要： 本文從有效市場(chǎng)假設(shè)出發(fā)，重點(diǎn)研究我國(guó)股票市場(chǎng)的有效程度。本文作者通過抽樣統(tǒng)計(jì)，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的有效程度進(jìn)行了實(shí)證分析。先運(yùn)用序列相關(guān)檢驗(yàn)的自回歸模型對(duì)市場(chǎng)指數(shù)收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，得出了我國(guó)股票市場(chǎng)處于弱式有效水平的結(jié)論;然后引入事件研究法，通過對(duì)超常收益率的測(cè)算檢驗(yàn)市場(chǎng)是否達(dá)到半強(qiáng)式有效，進(jìn)而闡述如下觀點(diǎn)：我國(guó)股票市場(chǎng)目前已達(dá)到弱式有效水平，但并不具有半強(qiáng)型有效市場(chǎng)的特點(diǎn)。
關(guān)鍵詞： 有效市場(chǎng)假設(shè);股票市場(chǎng);有效性;事件研究法
0 引言
我國(guó)股票市場(chǎng)自20世紀(jì)90年代以來獲得迅猛發(fā)展，在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上都產(chǎn)生了深刻的變化。近10年來，隨著向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和加入世貿(mào)組織之后對(duì)外開放水平的不斷提高，股票市場(chǎng)的資源配置功能也有了相當(dāng)大的改善。但是近年來我國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，次貸危機(jī)、歐債危機(jī)等國(guó)際性金融事件以及國(guó)內(nèi)股權(quán)分置改革、金融經(jīng)濟(jì)軟著陸等事件均使我國(guó)股市發(fā)生了巨大波動(dòng)，并且伴隨著某些上市公司造假行為的揭露，這都引發(fā)了我們對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)機(jī)制的完善和有效程度的深刻思考。面對(duì)我國(guó)的股票市場(chǎng)是否實(shí)現(xiàn)了自己的最優(yōu)化配置、是否已經(jīng)具備西方股市的成熟度等問題，傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)理論已經(jīng)顯得無能為力，資本市場(chǎng)的政策運(yùn)轉(zhuǎn)有待新的理論給予解釋和指導(dǎo)。現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心內(nèi)容之一就是對(duì)資本市場(chǎng)效率的研究尤其是對(duì)股票市場(chǎng)效率的研究。
1 有效市場(chǎng)假設(shè)簡(jiǎn)述
有效市場(chǎng)假設(shè)最早可以追溯到Gibson(1889)對(duì)市場(chǎng)有效性思想的描述，該假設(shè)的框架由芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)系教授Fama(1970)建立，他認(rèn)為有效的證券市場(chǎng)是證券價(jià)格能夠充分反映投資者可以獲得的信息，即在有效的市政中無論隨機(jī)選擇哪種證券，投資者都只能獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼Ｊ找媛?。在證券市場(chǎng)上，不同的信息對(duì)價(jià)格的影響程度不同，為此Fama將影響證券價(jià)格的有關(guān)信息分為歷史價(jià)格信息、公開信息和內(nèi)部信息三大類，并且定義了三種不同的市場(chǎng)效率并且將有效市場(chǎng)分成弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)三個(gè)層次。
2 我國(guó)股票市場(chǎng)弱式有效的實(shí)證分析
2.1 研究方法 根據(jù)有效市場(chǎng)的定義，當(dāng)現(xiàn)在的價(jià)格充分反映歷史價(jià)格信息時(shí)，投資者不可能通過股價(jià)的歷史變動(dòng)來預(yù)測(cè)未來股價(jià)的變動(dòng)，此時(shí)的市場(chǎng)是弱式有效的。因此若證券市場(chǎng)達(dá)到弱式有效，證券價(jià)格時(shí)間序列將呈現(xiàn)隨機(jī)行為，各期證券價(jià)格的相關(guān)系數(shù)將為零。Fama(1965)通過對(duì)1957年年底至1962年9月道瓊斯30種工業(yè)股票進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)，研究美國(guó)證券市場(chǎng)的效率水平，檢驗(yàn)結(jié)果表明所有的相關(guān)系數(shù)均很小，并無顯著地大于零。該實(shí)證研究說明證券價(jià)格的時(shí)間序列不存在顯著的系統(tǒng)性變動(dòng)規(guī)則，因此美國(guó)證券市場(chǎng)達(dá)到弱式有效水平。
本文也使用序列相關(guān)檢驗(yàn)研究我國(guó)上海和深圳兩個(gè)市場(chǎng)是否已經(jīng)具備弱式有效的特征。首先建立自回歸模型：Pmt=θ0+θiPm(t-i)+εi，(i=1，2，…，n)。
其中：Pmt為市場(chǎng)指數(shù)在第t期收盤時(shí)的數(shù)值，Pm(t-i)為
市場(chǎng)指數(shù)在第t-i期收盤時(shí)的數(shù)值;θ0為常數(shù)項(xiàng)，θi為第t期與第t-i期收益率的相關(guān)系數(shù);εt是隨機(jī)項(xiàng)，其有E(εt)=0，Var(εt)=σ2。若證券市場(chǎng)達(dá)到弱式有效，則Pmt與Pm(t-i)之間是相互獨(dú)立的，或者說，其相關(guān)系數(shù)θi應(yīng)等于零;反之，Pmt與Pm(t-i)之間的相關(guān)系數(shù)不等于零。然而，問題在于證券的后期價(jià)格是在前期價(jià)格基礎(chǔ)上的遞增或遞減，對(duì)前期價(jià)格存在依賴關(guān)系。為了克服這一問題，一般采用收益指標(biāo)而不采用價(jià)格指標(biāo)。即：Rmt=θ0+θiRm(t-i)+εt，(i=1，2，…，n) 其中：Rmt表示第t期市場(chǎng)指數(shù)收益率，Rmt=■，Rt-i是證券在第t-i期的收益率;εt是隨機(jī)項(xiàng)，其有E(εt)=0，Var(εt)=σ2。如果市場(chǎng)是弱式有效，則證券收益率時(shí)間序列將呈現(xiàn)隨機(jī)行為，上式中的θi參數(shù)與零相比不應(yīng)該具有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性。
2.2 樣本選取 本文所使用的數(shù)據(jù)為上海證券交易所與深圳證券交易所的每日的指數(shù)收益，收益采用滬深股市每日指數(shù)計(jì)算得出。在上海證券交易所的所有指數(shù)中，選取的樣本指數(shù)為上證A股指數(shù)和上證180指數(shù);在深圳
證券交易所中選取的樣本指數(shù)為深證成指和深證100R指數(shù)。
在樣本區(qū)間的選擇上，本文選擇2009年5月4日至2010年5月4日的時(shí)間序列作為分析對(duì)象。本文的所有指數(shù)數(shù)據(jù)都來源于大智慧軟件。
2.3 實(shí)證分析 利用eviews軟件的計(jì)算，在顯著性水平為5%時(shí)，深滬股市各綜合指數(shù)的自回歸情況見表1。
從表1可以看出，當(dāng)顯著水平為5%時(shí)，在樣本期間，上述4種指數(shù)，除深證100R指數(shù)滯后4天的相關(guān)系數(shù)具有顯著性意義，其他均不具有顯著意義，從滬深股票市場(chǎng)所選的市場(chǎng)指數(shù)基本上不存在顯著的自相關(guān)關(guān)系。這表明我國(guó)上海和深圳股票市場(chǎng)基本上達(dá)到了弱式有效水平。
3 我國(guó)股票市場(chǎng)半強(qiáng)式有效的實(shí)證分析
3.1 研究方法 1969年以前的所有關(guān)于市場(chǎng)有效性的實(shí)證研究都存在一個(gè)致命的缺點(diǎn)即無法解決驗(yàn)證有效市場(chǎng)假設(shè)時(shí)的聯(lián)立假設(shè)問題。1969年，F(xiàn)ama等人在研究配股信息的公布對(duì)股價(jià)的影響時(shí)提出了事件研究法。該方法巧妙地解決了聯(lián)立假設(shè)問題，它通過考察某一事件的出現(xiàn)對(duì)股票價(jià)格或收益率的影響來判斷市場(chǎng)的有效程度。如果某事件出現(xiàn)以后，股價(jià)能在短時(shí)期內(nèi)得以迅速調(diào)整并自動(dòng)恢復(fù)到均衡，從而使得任何以該事件為基礎(chǔ)的交易不能獲得超額利潤(rùn)，則表明市場(chǎng)是有效的;反之，市場(chǎng)是無效的。
運(yùn)用事件研究法，首先要對(duì)股票績(jī)效進(jìn)行評(píng)估，本文應(yīng)用市場(chǎng)模型來評(píng)估股票績(jī)效：Rit=■i+■iRmt+μit
Rit是第i種股票在第t期的實(shí)際收益率，■i和■i是根據(jù)樣本時(shí)限內(nèi)第i種股票的實(shí)際收益率和市場(chǎng)收益率為樣本數(shù)據(jù)估計(jì)的參數(shù)估計(jì)值，μit是第t期的誤差項(xiàng)，即
殘差。
3.2 事件選擇 本文研究的事件為2009年10月20日率先在希臘爆發(fā)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，考察市場(chǎng)價(jià)格對(duì)其的反應(yīng)。研究時(shí)間劃分為兩個(gè)區(qū)間：事件窗和后事件窗，本文以希臘債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)時(shí)間t=0為事件日，T=-20～20為事件窗與后事件窗，長(zhǎng)度為41天。以上市公司2009年年度財(cái)務(wù)報(bào)表所揭示的每股普通股收益的1.0531(2010年一年期貸款基準(zhǔn)利率為5.31%)作為2010年的預(yù)期，如果2010年年報(bào)所揭示的每股普通股收益小于預(yù)期，則定義歐債危機(jī)爆發(fā)為利差消息，以“-”表示;反之，如果實(shí)際的每股普通股收益高于預(yù)期則為利好消息，以“+”表示。
3.3 樣本選取與數(shù)據(jù)處理 在上海市場(chǎng)上涉及金融、鋼鐵、地產(chǎn)、煤炭等25個(gè)行業(yè)中各選1只具有代表性的股票，以上證A股指數(shù)作為市場(chǎng)指數(shù)，同理也在深圳市場(chǎng)上選擇25只股票作為樣本股，以深證成指指數(shù)作為市場(chǎng)指數(shù)。樣本時(shí)限選取以2009年10月20日為對(duì)稱軸向前后延伸各20個(gè)交易日，即從2009年9月14日至2009年11月17日。在這期間進(jìn)行了轉(zhuǎn)、增或配股的股票，本文都進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理。
3.4 實(shí)證分析
3.4.1 計(jì)算50家上市公司在研究期間的收益率Rit和市場(chǎng)收益率Rmt，即：Rit=■ Rmt=■
其中Pit是第i種股票在第t期的收盤價(jià);Pi(t-1)是第i
種股票在第t-1期的收盤價(jià)。
3.4.2 對(duì)每一只股票i利用Eviews以最小二乘法(OLS)估計(jì)其系數(shù)■i、■i，再將事件窗內(nèi)的市場(chǎng)收益Rmt代入各只股票的估計(jì)方程中，便可求得各股票在其事件窗內(nèi)的正常收益■it，即：
■it=■i+■iRmt，(i=1，2，…，50;t=-20，-19，…，0，1，…，19，20)
其中■it是第i種股票在第t期的正常收益率。
3.4.3 計(jì)算樣本期間各種股票每日的超常收益率，即：
ARit=μit=Rit-■it=Rit-(■i+■iRmt)
其中，ARit是第i種股票，在第t期的超常收益率。
3.4.4 計(jì)算“+”和“-”組在時(shí)間T=-20～20平均日超常收益率，分別計(jì)為AAR(+)、AAR(-)和累計(jì)平均超常收益率，計(jì)為CAAR(+)、CAAR(-)：
AARt=■■AR■，CAAR=■AARt，(t，T=-20，-19…，
-1，0，1，…，19，20)
3.4.5 利用excel軟件，計(jì)算上海股票市場(chǎng)樣本期間的數(shù)據(jù)得到表2。
3.4.6 利用excel軟件，計(jì)算深圳股票市場(chǎng)樣本期間的數(shù)據(jù)得到表3。
3.4.7 把上述計(jì)算結(jié)果合成圖1和圖2。
3.4.8 根據(jù)事件研究法，假定在一個(gè)半強(qiáng)式有效的市
場(chǎng)上出現(xiàn)利好消息，那么市場(chǎng)上可能會(huì)出現(xiàn)兩種情況(負(fù)面消息則相反)：①利好消息在投資者預(yù)料之中，并且投資者對(duì)這一利好消息的預(yù)期是逐漸形成的，那么股票價(jià)格在消息公布之前就會(huì)逐漸走高，獲得超常收益率;消息正式公布那天股票價(jià)格不會(huì)由于消息的因素發(fā)生波動(dòng)，從公布的第二天起，該種股票價(jià)格趨于穩(wěn)定，超常收益率消失;②利好消息出乎投資者預(yù)期，股價(jià)在該消息公布之前不會(huì)發(fā)生大波動(dòng)，收益率只是正常收益率，公布那天股價(jià)一次性上漲帶來正的超長(zhǎng)收益率，第二天起股價(jià)恢復(fù)穩(wěn)定，投資收益率恢復(fù)正常。
從以上兩幅圖中可以看出，無論是上海股票市場(chǎng)還是深圳股票市場(chǎng)，歐債危機(jī)爆發(fā)前后的20天內(nèi)CAAR發(fā)生了陡峭的變化，對(duì)危機(jī)爆發(fā)的反應(yīng)圖線也與理論上完全不同，從總體上來說歐債危機(jī)的爆發(fā)基本上是一個(gè)負(fù)面的消息，但股票市場(chǎng)價(jià)格對(duì)這一事件并沒有作出合理反應(yīng)。這種市場(chǎng)反應(yīng)說明，信息不對(duì)稱使投資者并沒有完全、及時(shí)地獲得信息并對(duì)信息作出反應(yīng)，信息提前泄露與利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易比較普遍。因此可以認(rèn)為，我國(guó)股票市場(chǎng)尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效。
4 結(jié)論及建議
從現(xiàn)階段來看我國(guó)的股票市場(chǎng)已經(jīng)具備了弱式有效市場(chǎng)的基本特征，同時(shí)也能夠比較有效的配置社會(huì)資源，但是仍舊還沒有達(dá)到半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的程度，因而尚存在利用公開信息獲取超常利潤(rùn)的可能。
要全面提高我國(guó)證券市場(chǎng)的效率，一方面券商和企業(yè)上層人士要依法自律，另一方面應(yīng)著重加強(qiáng)法制建設(shè)，加強(qiáng)證券立法和監(jiān)管，完善信息披露制度，做好信息管理和發(fā)布工作，將我國(guó)股票市場(chǎng)盡快發(fā)展為半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作出貢獻(xiàn)。
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股票市場(chǎng)的論文篇二
《中國(guó)市場(chǎng)的股票股利偏好現(xiàn)象》
摘 要：股利指股份公司按發(fā)行的股份分配給股東的利潤(rùn)，上市公司可以采用多種方式發(fā)放股利。股利宣告以及股利發(fā)放都會(huì)對(duì)公司的股價(jià)產(chǎn)生影響，甚至短時(shí)間內(nèi)劇烈波動(dòng)。與美國(guó)的股利政策相比，中國(guó)的股利政策較為不同，并且市場(chǎng)更加偏愛股票股利。本文認(rèn)為，信號(hào)理論和投機(jī)性風(fēng)格是造成這一現(xiàn)象的主要原因。
關(guān)鍵詞：股利 股利政策 股票股利 投機(jī)性
股利指股份公司按發(fā)行的股份分配給股東的利潤(rùn)。股息、紅利亦合稱為股利。股份公司通常在年終結(jié)算后，將盈利的一部分作為股息按股額分配給股東。股利形式包括現(xiàn)金股利，股票股利，實(shí)物股利，負(fù)債股利?，F(xiàn)金股利指的是公司直接將現(xiàn)金分配給股東，發(fā)放現(xiàn)金股利將減少公司現(xiàn)金，因此會(huì)減少所有者權(quán)益。股票股利指的是公司新發(fā)股票作為股利發(fā)放給股東。股票股利對(duì)公司來說，并沒有現(xiàn)金流出，也不會(huì)導(dǎo)致公司的財(cái)產(chǎn)減少，而只是將公司的留存收益轉(zhuǎn)化為股本。但股票股利會(huì)增加流通在外的股票數(shù)量(股數(shù))，同時(shí)降低股票的每股價(jià)值。它不會(huì)改變公司股東權(quán)益總額，但會(huì)改變股東權(quán)益的構(gòu)成結(jié)構(gòu)。實(shí)物股利指的是將公司用實(shí)物向股東發(fā)放股利，負(fù)債股利是上市公司通過建立一種負(fù)債，用債券或應(yīng)付票據(jù)作為股利分派給股東。這些債券或應(yīng)付票據(jù)既是公司支付的股利，又確定了股東對(duì)上市公司享有的獨(dú)立債權(quán)。在歐美國(guó)家，許多公司同樣也通過股票回購(gòu)的方式來發(fā)放現(xiàn)金股利。并且近年來，通過股票回購(gòu)方式進(jìn)行發(fā)放股利的公司比例顯著上升。我國(guó)的《公司法》僅允許現(xiàn)金股利和股票股利兩種形式的股利。
1、現(xiàn)有的的股利理論主要包括股利無關(guān)論、股利相關(guān)論、稅差理論、代理成本理論
股利無關(guān)論(MM理論)是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭科・莫迪利安尼(Franco Modigliani)和財(cái)務(wù)學(xué)家默頓・米勒(MertonMiller)(簡(jiǎn)稱莫米)于1961年提出。在一定的假設(shè)條件限定下，股利政策不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響。一個(gè)公司的股票價(jià)格完全由公司的投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合決定，而與公司的利潤(rùn)分配政策無關(guān)。該理論是建立在完全市場(chǎng)理論之上的，假定條件包括：(1)市場(chǎng)具有強(qiáng)式效率;(2)不存在任何公司或個(gè)人所得稅;(3)不存在任何籌資費(fèi)用(包括發(fā)行費(fèi)用和各種交易費(fèi)用);(4)公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立(公司的股利政策不影響投資決策)。
2、股利相關(guān)理論認(rèn)為，企業(yè)的股利政策會(huì)影響到股票價(jià)格
2.1、股利重要論。股利重要論認(rèn)為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移會(huì)進(jìn)一步增大，因此，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不愿意將收益留存在公司內(nèi)部，而去承擔(dān)未來的投資風(fēng)險(xiǎn)。
2.2、信號(hào)傳遞理論。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息，從而會(huì)影響公司的股價(jià)。一般來講，預(yù)期未來盈利能力強(qiáng)的公司往往愿意通過相對(duì)較高的股利支付水平，把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。
2.3、所得稅差異理論。所得稅差異理論認(rèn)為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時(shí)間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。
2.4、代理理論。代理理論認(rèn)為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少具有以下幾點(diǎn)好處：
2.4.1、公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應(yīng)減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地?cái)U(kuò)大投資或進(jìn)行特權(quán)消費(fèi)，從而保護(hù)外部投資者的利益。
2.4.2、較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致公司進(jìn)入資本市場(chǎng)尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場(chǎng)的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場(chǎng)的監(jiān)督減少代理成本。
3、在實(shí)踐中，美國(guó)公司的股利支付率非常高，而且通常用現(xiàn)金股利的方式回報(bào)股東，極少用股票股利的方式
現(xiàn)金股利可以分為三種：定期股利、特別股利和超額股利。其中，定期股利一般按季向股東支付;特別股利是是定期股利的一種補(bǔ)充，通常在公司經(jīng)營(yíng)狀況比較好的時(shí)候發(fā)放;超額股利是指公司支付的超過賬面盈余的股利，它實(shí)質(zhì)上是資本的退還，而不是股東的投資報(bào)酬。
而我國(guó)的股利政策則呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：1.股利支付形式多樣性，包括采用現(xiàn)金、紅股、資本公積金轉(zhuǎn)增股本及派現(xiàn)送股轉(zhuǎn)增相結(jié)合的方式2.股利整體支付率較低3.上市公司不分紅具有普遍現(xiàn)象4.上市公司在股利政策的制定和實(shí)施上有很大的盲目性和隨意性5.股票股利比現(xiàn)金股利對(duì)股價(jià)有更大的刺激作用。
在每年的三四月份，公司年報(bào)集中發(fā)布的時(shí)候，我們股票市場(chǎng)上總會(huì)掀起一股炒作“高轉(zhuǎn)送”股票的現(xiàn)象。許多股票在短期內(nèi)暴漲，漲幅超過100%?？傮w上，股東也更加偏愛股票股利。大比例股利分紅的公司股價(jià)回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)水平水平，市場(chǎng)對(duì)于這類公司非常偏愛。另外，王淑慧通過考察股利公告日前后的累計(jì)超額收益率，對(duì)05-07年A股上市公司進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，發(fā)放股票股利以及發(fā)放混合股利的公司的股票CAR顯著高于發(fā)放現(xiàn)金股利的公司，這說明市場(chǎng)偏好股票股利。
中國(guó)市場(chǎng)偏好股票股利這一現(xiàn)象與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)反應(yīng)恰好相反。西方較為成熟的證券市場(chǎng)中，投資者大都關(guān)心的是現(xiàn)金股利，而不重視股票股利。穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策，意味著公司的經(jīng)營(yíng)進(jìn)入成熟期，也有利于用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估計(jì)公司價(jià)值。
對(duì)于這一現(xiàn)象，主流理論中比較合理的解釋是信號(hào)理論，股票股利可以傳遞公司未來發(fā)展前景的良好信息，從而市場(chǎng)偏好這類股票。另外，通過發(fā)放股票股利，可以降低市價(jià)，吸引更多投資者成為公司的股東，從而增加了公司股票的流動(dòng)性，對(duì)股東有利。但是，這些原因?qū)τ趪?guó)內(nèi)投資者以及美國(guó)投資者都存在，無法解釋中國(guó)市場(chǎng)為什么顯著偏愛股票股利。 4、本文認(rèn)為，在中國(guó)市場(chǎng)存在這一現(xiàn)象，有如下幾個(gè)原因
4.1、中國(guó)上市公司的現(xiàn)金分紅水平較低，2008、2009和2010年度的股息率分別達(dá)到了0.93%、0.46%和0.55%。而近10年來，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的股息率通常在1.3%至2.5%之間。境外市場(chǎng)多數(shù)股息率較高，以2010年為例，美國(guó)(1.5%)、英國(guó)(2.73%)、中國(guó)香港(2.35%)等國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)指數(shù)的股息率都接近或超過2%水平。股息率較低的原因是中國(guó)股市市盈率較高，根據(jù)2010年底的股價(jià)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)股市有近80%的股票市盈率大于25倍，相比之下，發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)、發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)、較早前的金磚四國(guó)、美國(guó)、日本、英國(guó)市盈率高于25倍的公司占比分別僅為18.40%、15.40%、17.90%、21.50%、17.20%和17.70%，說明中國(guó)股市相當(dāng)數(shù)量股票的估值高于境外水平。2008年至2010年，平均每股現(xiàn)金分紅金額分別為0.08元、0.09元和0.13元，在扣除20%的個(gè)人所得稅之后，現(xiàn)金分紅金額相對(duì)于股價(jià)微乎其微。因此現(xiàn)金股利給股東帶來的收益水平較低，現(xiàn)金股利對(duì)股價(jià)影響較低。王淑慧的研究也表明，投資者只是排斥派現(xiàn)金額的現(xiàn)金股利政策，高額現(xiàn)金股利得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。與采用現(xiàn)金分紅的公司股票相比，股票股利能夠使股本擴(kuò)張，擴(kuò)張后的股本更能使股價(jià)在平衡或漲升勢(shì)道中得以放大，使投資者的賬面價(jià)值在“乘數(shù)效應(yīng)”的作用下得以放大。
4.2、游資對(duì)相關(guān)個(gè)股的炒作。從交易量以及交易所交易信息披露來看，暴漲的高轉(zhuǎn)送個(gè)股交易量明顯放大，并且有游資對(duì)個(gè)股進(jìn)行炒作，吸引中小投資者。由于我國(guó)股市現(xiàn)金分紅給股東帶來的收益較小，而資本利得給股東帶來的收益較大，并且中國(guó)的中小投資者居多，因此形成了投機(jī)性的投資風(fēng)格。在媒體對(duì)高轉(zhuǎn)送股票釋放的未來增長(zhǎng)信號(hào)過度夸大的情況下，許多投資者容易對(duì)這類股票進(jìn)行投機(jī)。大多數(shù)高比例股票股利的公司最后也沒有證明其高增長(zhǎng)的預(yù)期。
參考文獻(xiàn)：
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股票市場(chǎng)的論文篇三
《我國(guó)股票市場(chǎng)的淡旺季效應(yīng)》
【摘要】美國(guó)有“Sell in May and go away”的說法,認(rèn)為股票市場(chǎng)在5至10月這半年的收益一般不如另外的半年好。本文運(yùn)用一個(gè)Probit二元選擇模型對(duì)2000年至2009年間我國(guó)股票市場(chǎng)是否存在類似的淡旺季效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)果表明我國(guó)股票市場(chǎng)存在著顯著的淡旺季之分,11月至次年5月期間的平均收益顯著高于6月至10月期間。在股票實(shí)務(wù)投資中,如能利用股市表現(xiàn)出的淡旺季差異,適當(dāng)改變股票的持倉(cāng)比例,將有望獲得超額收益。
【關(guān)鍵詞】]淡旺季效應(yīng);股票市場(chǎng);收益
在美國(guó)股票市場(chǎng)中流傳著“Sell in May and go away”的說法,意思是“在5月份把股票賣掉,然后離開股市”,對(duì)這種說法完整的表述是在5月賣掉股票,而在11月再重新買入。從對(duì)美國(guó)股市歷史數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn),1950年到2009年的60年間,美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)累積上漲了6593%,這其中大約四分之三的漲幅是由每年11月到次年4月這一半的時(shí)間所貢獻(xiàn)的,而另外一半的時(shí)間對(duì)累計(jì)漲幅的貢獻(xiàn)只有四分之一。這樣看來,美國(guó)股市確實(shí)呈現(xiàn)出非常明顯的“淡”“旺”兩季的時(shí)間效應(yīng)。
一、關(guān)于股票市場(chǎng)時(shí)間效應(yīng)的研究
按照有效市場(chǎng)理論,股票未來的價(jià)格波動(dòng)不依賴于過去的價(jià)格波動(dòng),因此股票收益不應(yīng)呈現(xiàn)出規(guī)律性波動(dòng)。但在實(shí)證研究中,沒有發(fā)現(xiàn)任何一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)是完全有效的,而是大多數(shù)國(guó)家的股票市場(chǎng)都存在著一些規(guī)律性的現(xiàn)象,即某些特定時(shí)間段內(nèi)的股票收益與其他時(shí)間段相比存在顯著的差異,這種現(xiàn)象被稱為時(shí)間效應(yīng)。自Watchel提出美國(guó)股市存在“一月效應(yīng)”以來[1],在世界各國(guó)股票市場(chǎng)中,不斷被發(fā)現(xiàn)存在著日效應(yīng)、周效應(yīng)、月效應(yīng),以及季節(jié)效應(yīng)和節(jié)日效應(yīng)等不同周期的時(shí)間效應(yīng)。
學(xué)者們?cè)诎l(fā)現(xiàn)這些時(shí)間效應(yīng)并提出不同的解釋的同時(shí),也試圖利用時(shí)間效應(yīng)來找到能夠超越市場(chǎng)收益的投資策略。但是由于交易費(fèi)用的存在,對(duì)于周期越短的時(shí)間效應(yīng),越是難以被用來作為投資策略,因?yàn)槌~收益常常被頻繁交易產(chǎn)生的費(fèi)用所吞噬。相對(duì)而言,依據(jù)周期較長(zhǎng)的時(shí)間效應(yīng)而制定的交易策略,由于要求的交易頻率較低而發(fā)生費(fèi)用也較少,實(shí)現(xiàn)的可能性更大。我國(guó)很多學(xué)者也針對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行了分別以日、周、月為周期的時(shí)間效應(yīng)的檢驗(yàn),由于選取的樣本時(shí)間段和研究方法不同,結(jié)果也不盡相同[2],而對(duì)季節(jié)效應(yīng)等更長(zhǎng)周期的時(shí)間效應(yīng)的檢驗(yàn)和研究還比較少。本文運(yùn)用Probit二元選擇模型檢驗(yàn)我國(guó)股票市場(chǎng)是否存在類似于美國(guó)的淡旺季效應(yīng),并討論是否有可利用的交易策略。
二、我國(guó)股票市場(chǎng)的淡旺季效應(yīng)
考慮到我國(guó)股票市場(chǎng)在發(fā)展初期時(shí)的總體規(guī)模較小,交易規(guī)則變動(dòng)較多,信息披露制度不健全,投資者結(jié)構(gòu)不合理等因素,本文選取2000年至2009年這10年間的深圳成分指數(shù)的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,原始數(shù)據(jù)來自雅虎財(cái)經(jīng)網(wǎng)站(http://省略.省略)。首先按下式計(jì)算每個(gè)月份的月收益率:
(1)
其中、分別表示、期的收盤指數(shù)。設(shè)第年的第個(gè)月的月收益率為,則從2000年-2009年所有的第個(gè)月的平均月收益率為:
,其中1,2,…,12(2)
這樣得到的2000年-2009年的不同月份的平均收益率情況如圖1所示。從圖中可以看出,各個(gè)月份的平均收益差異相當(dāng)明顯。其中6、8、9、10月的平均收益是負(fù)值,其他月份均為正值,其中1月份平均收益最高,這與許多研究認(rèn)為為我國(guó)存在1月效應(yīng)的結(jié)論一致。特別是從11月-5月這7個(gè)月均為正收益,而6-10月中,除7月外,其他各月均為負(fù)收益,可見在我國(guó)股票市場(chǎng)也存在著類似美國(guó)股票市場(chǎng)的淡旺季之分,稍有不同的是,對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)而言,旺季較長(zhǎng),從11月直到次年5月,共有7個(gè)月的時(shí)間;而淡季則較短,是從每年的6月到10月的5個(gè)月。
圖1 深圳成分指數(shù)的月度收益統(tǒng)計(jì)
三、淡旺季效應(yīng)的檢驗(yàn)
若我國(guó)股市確有淡旺季之分,那么旺季(1到5月,11月,12月)中的月份獲得高收益率的概率應(yīng)該顯著大于淡季(6-10月)中的月份,也就是說,收益率較高的月份,就應(yīng)該有較高的概率是來自旺季中的某個(gè)月;反過來,收益率較小的月份,就應(yīng)該有較低的概率是來自旺季中的某個(gè)月。這樣,我們可以采用Probit二元選擇模型來檢驗(yàn)我國(guó)股票市場(chǎng)是否存在淡旺季的差異。
本文設(shè)置Probit模型的被解釋變量為取值0和1的離散變量,分別表示第個(gè)月是來淡季(6到10月)或旺季。設(shè)隱含變量表示依據(jù)收益率指標(biāo)計(jì)算的第個(gè)月的淡旺季傾向,使得:
m1(3)
其中和為常數(shù),m1是服從正態(tài)分布的誤差項(xiàng)。依照模型,第個(gè)月是來自旺季的概率為,其中是服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積分布函數(shù)。是一個(gè)增函數(shù),這樣若顯著為正,則可說明某月的收益率越大,那么這個(gè)月是來自于旺季()的概率也越大,這也就說明了旺季的收益顯著高于淡季。
為了削弱長(zhǎng)期的單邊牛市或熊市的影響,對(duì)(3)式中的絕對(duì)收益率,我們?nèi)∑湎鄬?duì)于當(dāng)年月平均復(fù)合收益率的相對(duì)收益率。即若是第年中的某個(gè)月的收益率,那么第年的月平均復(fù)合收益率為:
(4)
該月的相對(duì)收益率為:
(5)
我們使用eviews5.0軟件對(duì)(3)式進(jìn)行參數(shù)估計(jì),結(jié)果如表1。系數(shù)的估計(jì)結(jié)果與我們預(yù)計(jì)的一致,為正數(shù)0.0432,且統(tǒng)計(jì)上非常顯著。這意味著收益率越高的月份,來自于旺季的概率越大,也就是說,如果按照上述的淡旺季劃分,從統(tǒng)計(jì)意義上來講,我國(guó)股票市場(chǎng)旺季的收益率顯著高于淡季。
表2 Probit模型估計(jì)結(jié)果樣本:2000M01-2009M12
變量 系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差 Z-統(tǒng)計(jì)量 概率
0.0432 0.0153 2.8212 0.0048
事實(shí)上,根據(jù)我們以深圳成分指數(shù)進(jìn)行的測(cè)算,從2000年至2009年的10年間,采用買入并一直持有的策略可獲得306.6%的累計(jì)收益。而如果只在旺季(即每年11月至次年5月)持有股票,累計(jì)收益驚人的達(dá)到689.9%,超越大盤收益一倍以上;相反,若只在淡季(即每年6月至10月)持有股票,累計(jì)收益則是-48.5%,這個(gè)結(jié)果更令人吃驚,因?yàn)樗谝粋€(gè)整體牛市當(dāng)中虧掉了大約一半本金。
四、總結(jié)
上述檢驗(yàn)說明,我國(guó)股票市場(chǎng)也存在著類似美國(guó)的淡旺季效應(yīng)。事實(shí)上,我國(guó)股票市場(chǎng)的淡旺季差異比美國(guó)更大,“旺季”和“淡季”甚至可以分別稱為“牛季”和“熊季”,因?yàn)閺臍v史數(shù)據(jù)上看,美國(guó)股市的淡季和旺季都能獲得正的絕對(duì)收益,而我國(guó)股市卻分別產(chǎn)生正收益和負(fù)收益。美國(guó)相對(duì)成熟的股票市場(chǎng)尚且存在這樣明顯的季節(jié)性效應(yīng),那么對(duì)我國(guó)這樣的新興股票市場(chǎng)來說,這種季節(jié)性效應(yīng)未必會(huì)在短期內(nèi)消除。因此,在旺季適當(dāng)增加倉(cāng)位,在淡季適當(dāng)降低倉(cāng)位,將有可能獲得一定的超額收益。
參考文獻(xiàn)
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