国产成人v爽在线免播放观看,日韩欧美色,久久99国产精品久久99软件,亚洲综合色网站,国产欧美日韩中文久久,色99在线,亚洲伦理一区二区

學(xué)習(xí)啦 > 論文大全 > 學(xué)科論文 > 市場(chǎng)營(yíng)銷論文 > 與金融市場(chǎng)學(xué)有關(guān)的參考論文

與金融市場(chǎng)學(xué)有關(guān)的參考論文

時(shí)間: 堅(jiān)烘964 分享

與金融市場(chǎng)學(xué)有關(guān)的參考論文

  金融市場(chǎng)可以將眾多投資者的買賣意愿聚集起來(lái),使單個(gè)投資者交易的成功率大增,即在接受市場(chǎng)價(jià)格的前提下,證券的買方可以買到他想買的數(shù)量,賣方可以賣出他想賣的數(shù)量。下面是學(xué)習(xí)啦小編給大家推薦的與金融市場(chǎng)學(xué)有關(guān)的參考論文,希望大家喜歡!

  與金融市場(chǎng)學(xué)有關(guān)的參考論文篇一

  《金融創(chuàng)新、復(fù)雜性與金融市場(chǎng)不穩(wěn)定》

  摘要:金融創(chuàng)新使得金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)在分散風(fēng)險(xiǎn)上更有效率,同時(shí)也使它們更復(fù)雜,投資者難以應(yīng)對(duì)這種復(fù)雜性,金融復(fù)雜性能引起金融市場(chǎng)不穩(wěn)定。次貸危機(jī)后,復(fù)雜性逐漸從一個(gè)日常用詞變?yōu)橹匾慕鹑诜治龈拍睿c“復(fù)雜性科學(xué)”中的復(fù)雜性概念只用于分析金融市場(chǎng)不全一致的是:文章的復(fù)雜性概念主要用于分析金融產(chǎn)品復(fù)雜性的表現(xiàn)與影響。文章從四個(gè)角度分析了金融復(fù)雜性如何引致金融不穩(wěn)定,并提出在金融分析時(shí)應(yīng)如何處理復(fù)雜性的方法以及實(shí)踐中的監(jiān)管辦法。

  關(guān)鍵詞:有限理性;信息不對(duì)稱;DeMarzo定理;評(píng)級(jí)膨脹

  一、金融復(fù)雜性的表現(xiàn)

  金融復(fù)雜性體現(xiàn)在兩個(gè)方面:金融工具的復(fù)雜性和金融體系結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性,但復(fù)雜性自身是一個(gè)難以定義的概念,特別是對(duì)金融產(chǎn)品的復(fù)雜性刻畫缺乏有用的概念。本文只分析復(fù)雜性的表現(xiàn)而不給出復(fù)雜性的定義,因?yàn)檫@是極其困難的。

  資產(chǎn)證券化過程產(chǎn)生了復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品,比如CDO的資產(chǎn)組塊(Tranche)和CDO平方這樣的高風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性信貸工具,這些新金融工具具有不透明性,風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估困難,實(shí)際蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)常常比想象的要大。在次貸危機(jī)中表現(xiàn)得很明顯:越復(fù)雜的證券,受危機(jī)影響就越深,其價(jià)格波動(dòng)也越大。金融產(chǎn)品的復(fù)雜性正成為其價(jià)格動(dòng)態(tài)和交易效率的一個(gè)重要決定因素。金融市場(chǎng)主體之間的相互關(guān)聯(lián)也逐漸增加,既有資產(chǎn)面的關(guān)聯(lián)又有負(fù)債面的關(guān)聯(lián),形成了金融體系的復(fù)雜性。金融機(jī)構(gòu)可通過銀行間市場(chǎng)的借貸形成關(guān)聯(lián),也可通過持有相似的資產(chǎn)組合或有共同的客戶形成間接的關(guān)聯(lián)。交易對(duì)手的網(wǎng)狀關(guān)聯(lián)使金融體系表現(xiàn)為一種網(wǎng)狀的結(jié)構(gòu)。

  這兩種形式的復(fù)雜性共同導(dǎo)致了市場(chǎng)參與者對(duì)收益關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在理解上很困難,投融資決策成本上升。復(fù)雜性帶來(lái)了不確定性和市場(chǎng)的不穩(wěn)定性,金融體系結(jié)構(gòu)趨于復(fù)雜化的演變是金融市場(chǎng)內(nèi)在脆弱性的來(lái)源。金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)越來(lái)越復(fù)雜的原因在于:金融發(fā)展使分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的要求越來(lái)越高,而金融產(chǎn)品的產(chǎn)生有內(nèi)在的復(fù)雜性。金融創(chuàng)新常常是為避開監(jiān)管而進(jìn)行的,而復(fù)雜化有利于金融機(jī)構(gòu)達(dá)到此目的。復(fù)雜性是金融市場(chǎng)內(nèi)生的,是投資者對(duì)安全和高收益證券的不斷追求而產(chǎn)生的。

  對(duì)以上兩種形式復(fù)雜性的表現(xiàn)很容易描述,但準(zhǔn)確其界定概念卻不容易。以金融產(chǎn)品的復(fù)雜性為例,典型的例證:CDO的資產(chǎn)組塊有著復(fù)雜的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu),常被認(rèn)為是高度復(fù)雜的,金融機(jī)構(gòu)股權(quán)價(jià)值常被認(rèn)為是易于估算的。以下分析說明:金融機(jī)構(gòu)股權(quán)實(shí)際上比CDO的資產(chǎn)組塊更復(fù)雜。CDO是把對(duì)不同的企業(yè)、抵押品和投資項(xiàng)目等的債權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流先匯集成一個(gè)資產(chǎn)池,再把這個(gè)匯集后的資產(chǎn)池的現(xiàn)金流拆分(Tranching)成不同的資產(chǎn)組塊,資產(chǎn)的拆分實(shí)際上等于給予資產(chǎn)池一種資本結(jié)構(gòu):最次級(jí)的資產(chǎn)組塊相當(dāng)于股權(quán),遭受首輪損失,中間層級(jí)的資產(chǎn)組塊只有在最次級(jí)組塊被損失干凈后才遭受損失,最優(yōu)先級(jí)的組塊只有當(dāng)所有其他組塊都損失干凈才受到損失。這樣,CDO的收益取決于資產(chǎn)池中所有貸款的績(jī)效,尤其是貸款的違約之間的相關(guān)性,而這些相關(guān)性是難以估計(jì)的。以投資銀行為例分析對(duì)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的估值:對(duì)投行股權(quán)的估值,必須考慮其所擁有的每項(xiàng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流和對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),投行業(yè)務(wù)涵蓋廣泛,甚至就包含了CDO,如果對(duì)全部資產(chǎn)逐項(xiàng)核算,對(duì)投行的估值至少和對(duì)CDO的估值一樣復(fù)雜。之所以投資者認(rèn)為后者容易估計(jì),可能是估計(jì)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)時(shí)存在流動(dòng)性高的股權(quán)市場(chǎng),股權(quán)價(jià)格數(shù)據(jù)直接構(gòu)成了估計(jì)的基礎(chǔ),而CDO卻缺乏這樣的市場(chǎng)。

  金融市場(chǎng)復(fù)雜性的概念界定相對(duì)容易,這得益于“復(fù)雜性科學(xué)”的發(fā)展。金融市場(chǎng)的復(fù)雜性常應(yīng)用復(fù)雜社會(huì)網(wǎng)絡(luò)(ComplexSocialNetwork)或網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)(EconomicsofNetworks)里的術(shù)語(yǔ)來(lái)表達(dá),如平均路徑長(zhǎng)度、聚類系數(shù)和度分布等,復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的方法逐漸被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)所接受,這些可參看Goyal(2007),在金融領(lǐng)域,復(fù)雜金融網(wǎng)絡(luò)也日益受到重視。因不是本文重點(diǎn),不進(jìn)一步闡述。復(fù)雜性缺乏金融理論層面上的明確定義,導(dǎo)致了它不容易被納入規(guī)范的理論框架中,這和常用的金融概念“不確定性”形成了鮮明對(duì)比,對(duì)復(fù)雜性概念的處理還需要發(fā)展相應(yīng)的分析工具。以下討論復(fù)雜性的負(fù)面影響和處理辦法,并提出管制金融產(chǎn)品和市場(chǎng)復(fù)雜性的方法。

  二、復(fù)雜性引起金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的機(jī)制

  金融產(chǎn)品和金融體系的復(fù)雜性使得金融市場(chǎng)不穩(wěn)定,并且削弱了市場(chǎng)投資,以下具體討論:

  1.有限理性假設(shè)下金融產(chǎn)品復(fù)雜性創(chuàng)造了資產(chǎn)買方和賣方之間的不對(duì)稱信息。

  復(fù)雜性是相對(duì)于市場(chǎng)參與者有限的計(jì)算能力或有限理性而言的,而經(jīng)典資產(chǎn)定價(jià)理論是基于完全理性假設(shè)的,所以必須基于有限理性才能在理論上處理復(fù)雜性。在有限理性假設(shè)下,即使有充分信息仍不能做出好的風(fēng)險(xiǎn)管理決策,投資者獲得充分信息還需要足夠的計(jì)算能力,否則會(huì)出現(xiàn)信息過載(InformationOverload)。于是證券的復(fù)雜性損害了信息發(fā)布(Disclosure)的作用,妨礙了一部分投資者對(duì)證券的理解,而這是市場(chǎng)有效率的必要條件。

  諸如次貸MBS,CDO和CDS等結(jié)構(gòu)性新金融工具的復(fù)雜性在次貸危機(jī)中起著核心作用。結(jié)構(gòu)性金融工具的復(fù)雜性導(dǎo)致了信息的損失,通過一系列風(fēng)險(xiǎn)的分割、重組與銷售,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)難以被投資者理解,金融創(chuàng)新的內(nèi)在要求是提高市場(chǎng)效率,而效率是必須以獲得充分信息為基礎(chǔ)的,金融工具的復(fù)雜性正好又損害了充分信息的獲得,投資者難以看穿證券化鏈條的每個(gè)環(huán)節(jié),不能確定風(fēng)險(xiǎn)的所在和規(guī)模。

  理論研究顯示,在特殊條件下復(fù)雜性可以降低資產(chǎn)在買方和賣方之間的信息不對(duì)稱,比如所謂的DeMarzo定理表明:當(dāng)全部證券化的資產(chǎn)被納入到一個(gè)CDO內(nèi)時(shí),CDO產(chǎn)品本身存在一個(gè)信號(hào)機(jī)制,使得證券化資產(chǎn)的銀行傳遞真實(shí)的資產(chǎn)違約率,換言之,CDO可使“檸檬成本”(LemonCost,買賣者對(duì)資產(chǎn)估值的差異)趨于零。但現(xiàn)實(shí)背景下,證券化資產(chǎn)數(shù)量很多,銀行會(huì)把資產(chǎn)裝入不同的CDO,銀行擁有額外的信息,何種資產(chǎn)裝入何種CDO成了銀行的主動(dòng)選擇,即金融復(fù)雜性在買方和賣方之間創(chuàng)造了不對(duì)稱信息。復(fù)雜性使得作為資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)者的賣家擁有不對(duì)稱信息的優(yōu)勢(shì),這反過來(lái)意味著市場(chǎng)均衡時(shí)資產(chǎn)賣家所需要提供的擔(dān)保(比如自己持有的復(fù)雜資產(chǎn)份額)更多或者價(jià)格應(yīng)更低。即使信息獲取不夠成障礙時(shí),信息發(fā)布問題在市場(chǎng)參與者之間也創(chuàng)造不對(duì)稱信息,市場(chǎng)參與者在處理信息能力不同使市場(chǎng)由于檸檬問題而瓦解,或者復(fù)雜性過高使得投資者的信息收集成本過高,表面上信息對(duì)投資者是對(duì)稱的,但大量隱藏的信息在背后堆積,當(dāng)信息最終發(fā)布時(shí),市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)大的價(jià)格突然調(diào)整,市場(chǎng)因而不穩(wěn)定。

  2.金融產(chǎn)品復(fù)雜性會(huì)引起評(píng)級(jí)膨脹?,F(xiàn)代證券的復(fù)雜性常常超出普通投資者的最大信息處理能力,信貸評(píng)級(jí)可以降低這種處理復(fù)雜性的能力要求,但評(píng)級(jí)市場(chǎng)有內(nèi)在的缺陷,使得資產(chǎn)越復(fù)雜就越容易產(chǎn)生評(píng)級(jí)膨脹,市場(chǎng)可能更加不穩(wěn)定。對(duì)于新金融資產(chǎn),產(chǎn)品自身存在著復(fù)雜性,所以其評(píng)級(jí)結(jié)果,相比已有長(zhǎng)歷史記錄的簡(jiǎn)單資產(chǎn)來(lái)說,差異更大,而評(píng)級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)寡頭市場(chǎng),新金融資產(chǎn)發(fā)行者可以從多個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處碰運(yùn)氣,進(jìn)行評(píng)級(jí)購(gòu)買(RatingsShopping),選擇最有利于自己的結(jié)果向市場(chǎng)發(fā)布,使得新金融資產(chǎn)得以最高價(jià)格實(shí)現(xiàn),評(píng)級(jí)膨脹(RatingsInflation)形成,資產(chǎn)整體價(jià)格上升。

  Skreta和Veldkamp(2009)對(duì)此過程給出了規(guī)范的分析,通過建立評(píng)級(jí)市場(chǎng)的均衡模型,描述了投資者的行為偏倚容易引起評(píng)級(jí)膨脹現(xiàn)象,并刻畫了資產(chǎn)復(fù)雜性和過度樂觀評(píng)級(jí)的關(guān)系。資產(chǎn)證券化過程的復(fù)雜性遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)債券,該過程中信貸風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在復(fù)雜性使得評(píng)級(jí)專家基于同樣的事實(shí)可能得出不同的結(jié)論。評(píng)級(jí)結(jié)果的離散程度大會(huì)形成更高的平均評(píng)級(jí)結(jié)果,即使每個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)果是無(wú)偏的,新金融資產(chǎn)的復(fù)雜性也導(dǎo)致了評(píng)級(jí)膨脹,因?yàn)樗性u(píng)級(jí)結(jié)果中,只有最大值才會(huì)被公布,投資者獲得的是有偏的資產(chǎn)質(zhì)量信號(hào)。資產(chǎn)復(fù)雜性程度越高,資產(chǎn)發(fā)行者選擇性發(fā)布評(píng)級(jí)結(jié)果的激勵(lì)就越強(qiáng),反過來(lái),資產(chǎn)發(fā)行者也越希望發(fā)行更復(fù)雜的資產(chǎn),使得自己有更廣闊的評(píng)級(jí)菜單可選擇,同時(shí)也更愿意進(jìn)行評(píng)級(jí)購(gòu)買。數(shù)十年的歷史經(jīng)驗(yàn)證明,市場(chǎng)參與者的學(xué)習(xí)速度非常慢,很少投資者覺察到資產(chǎn)復(fù)雜性的變化和評(píng)級(jí)偏倚,投資者只會(huì)基于歷史經(jīng)驗(yàn)理性的推斷評(píng)級(jí)仍然無(wú)偏,直到他們觀察到充分的數(shù)據(jù)證明評(píng)級(jí)偏倚,這使得相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi),缺乏歷史數(shù)據(jù)的新金融資產(chǎn)的有偏評(píng)級(jí)最終推高了該資產(chǎn)的價(jià)格。

  3.金融產(chǎn)品復(fù)雜性阻礙了風(fēng)險(xiǎn)的充分分散。復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上是將風(fēng)險(xiǎn)重新打包,從有風(fēng)險(xiǎn)的抵押品中創(chuàng)造出表面上看起來(lái)安全的資產(chǎn)。這種表面上安全的幻覺使得復(fù)雜金融產(chǎn)品的發(fā)行急劇擴(kuò)張,證券被投資者和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都視為安全的,但是次貸危機(jī)的實(shí)踐證明,蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比事前估計(jì)要大。雖然評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)自己評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的能力極端自信,但類似CDO這樣的復(fù)雜證券實(shí)際上放大了基礎(chǔ)資產(chǎn)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),評(píng)估中所用的參數(shù)一點(diǎn)小的變化會(huì)導(dǎo)致CDO的違約風(fēng)險(xiǎn)的很大變化,即使是AAA評(píng)級(jí)的證券也會(huì)出現(xiàn)違約。另外,證券化過程常意味著把可分散風(fēng)險(xiǎn)替代為高度的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)下滑時(shí),復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品就比同等級(jí)的傳統(tǒng)證券更容易受沖擊。

  從歷史經(jīng)驗(yàn)看,以上的兩個(gè)特征――證券評(píng)級(jí)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)估參數(shù)極其敏感和結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品更多暴露于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)――使得復(fù)雜金融產(chǎn)品的波動(dòng)特別大。當(dāng)復(fù)雜程度上升,比如CDO平方這樣進(jìn)一步結(jié)構(gòu)化的證券,對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)很小的評(píng)估誤差,雖不能改變基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)級(jí),但會(huì)劇烈改變結(jié)構(gòu)化證券的評(píng)級(jí)。金融工具的復(fù)雜性使得產(chǎn)品收益很難理解清楚,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格變化和復(fù)雜金融工具收益的變化并非線性的,當(dāng)投資者試圖用一些風(fēng)險(xiǎn)模型來(lái)評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)(例如使用VaR方法),會(huì)選擇有高收益且極少出現(xiàn)損失的投資產(chǎn)品,一些事實(shí)上存在的小概率風(fēng)險(xiǎn)是沒有被包含進(jìn)評(píng)估模型的。例如在有限的計(jì)算時(shí)間內(nèi),損失出現(xiàn)概率在1%以下的風(fēng)險(xiǎn)事件是被VaR模型所排除的,投資者雖能知道這種小概率損失的存在,但因其復(fù)雜而難以充分包含進(jìn)評(píng)估模型,一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格有小的變化,投資者損失嚴(yán)重,市場(chǎng)波動(dòng)也會(huì)很大。

  從次貸危機(jī)的事實(shí)看,美林2007年承銷的30個(gè)AAA級(jí)資產(chǎn)抵押CDO后來(lái)有27個(gè)被降為垃圾級(jí)。穆迪把曾評(píng)為AAA級(jí)別的CDO的14%都降級(jí)。而從上節(jié)可知,復(fù)雜金融資產(chǎn)的信貸評(píng)級(jí)膨脹以及未預(yù)期的突然下調(diào)是能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和貸款企業(yè)之間存在策略互補(bǔ),可以形成或緊或松的多重均衡,評(píng)級(jí)費(fèi)用由資產(chǎn)發(fā)行者支付的事實(shí)使得實(shí)踐中評(píng)級(jí)偏向于松的評(píng)級(jí)條件,形成有利于資產(chǎn)發(fā)行者的評(píng)級(jí)均衡結(jié)果,即存在評(píng)級(jí)偏倚(RatingsBias)。當(dāng)市場(chǎng)受到?jīng)_擊時(shí),評(píng)級(jí)突然下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)使得市場(chǎng)具有內(nèi)在的脆弱性。

  資產(chǎn)證券化使投資者和最終借款人的中間鏈條拉長(zhǎng),結(jié)構(gòu)性金融工具不但使最終投資者遭受信息損失,還增加了與最終借款人之間就貸款條件進(jìn)行協(xié)調(diào)談判的困難,基礎(chǔ)資產(chǎn)的借貸條件變得更加“粘性”,或者說缺乏彈性,這使基礎(chǔ)資產(chǎn)的借貸面臨更多的違約風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)檫`約變得更常見了,在次貸危機(jī)中,房屋抵押貸款很容易遭遇“止贖”,就是例證,止贖使得房?jī)r(jià)降低更多,引起負(fù)反饋,金融體系變得更不穩(wěn)定。

  金融工具的復(fù)雜程度上升并沒有導(dǎo)致更多的投資分散化。與直覺相反的是,經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示,各種市場(chǎng)參與者在評(píng)估和管理風(fēng)險(xiǎn)方面隱含的存在著一致性,盡管他們的投資策略和目標(biāo)并不一致。在市場(chǎng)面臨危機(jī)時(shí),這種隱含的一致性使得機(jī)構(gòu)調(diào)整頭寸的過程是大致同步的,這使金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定程度增加。

  4.金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性使得風(fēng)險(xiǎn)更容易傳染?,F(xiàn)代金融市場(chǎng)是由個(gè)體金融企業(yè)和市場(chǎng)構(gòu)成的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò),每個(gè)企業(yè)通過市場(chǎng)相互關(guān)聯(lián)、相互作用,一般通過金融合同,合同一方違約會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)在金融網(wǎng)絡(luò)中擴(kuò)散。金融體系結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性在于各個(gè)機(jī)構(gòu)的相互關(guān)聯(lián),金融創(chuàng)新和監(jiān)管套利使之形成網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu),沖擊在復(fù)雜金融網(wǎng)絡(luò)的傳遞存在很多反饋和放大效應(yīng)。

  市場(chǎng)結(jié)構(gòu)復(fù)雜性的后果體現(xiàn)在:首先,風(fēng)險(xiǎn)管理工具的發(fā)展滯后于金融網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和復(fù)雜性的擴(kuò)展速度,信貸風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張,交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)在不透明的網(wǎng)絡(luò)中增加了。其次,復(fù)雜性導(dǎo)致了總體不確定性的增加,復(fù)雜金融體系有很多不穩(wěn)定特性,如對(duì)初始條件敏感,變量非線性或不連續(xù)變化,市場(chǎng)變化方向難以預(yù)測(cè),這些特性在傳統(tǒng)的穩(wěn)態(tài)模型是不能容納的,理論方法上現(xiàn)在多傾向使用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)方法,或拓展宏觀模型,以刻畫變量的非線性變化特征。比如Caballero和Simsek(2011)在一個(gè)復(fù)雜金融網(wǎng)絡(luò)中引入局部知識(shí)(LocalKnowledge)的假設(shè),金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融網(wǎng)絡(luò)不完全了解,只對(duì)自己的交易對(duì)手有了解,而不了解交易對(duì)手的交易對(duì)手的信息,經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性在金融市場(chǎng)脆弱性中起到關(guān)鍵作用。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格明顯下降,更多金融機(jī)構(gòu)陷入困境,復(fù)雜性會(huì)導(dǎo)致了對(duì)資產(chǎn)收益的不確定性急劇增加,每個(gè)和自己間接相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)受到?jīng)_擊都可能波及自己,這時(shí),機(jī)構(gòu)面臨環(huán)境的復(fù)雜性增加,因?yàn)檫M(jìn)行決策時(shí)需要理解更多的網(wǎng)絡(luò)相互關(guān)聯(lián)。潛在的資產(chǎn)買家不愿被卷入價(jià)格波動(dòng)的級(jí)聯(lián)(Cascade)中而不愿購(gòu)買,市場(chǎng)流動(dòng)性消失,金融危機(jī)隨之產(chǎn)生。

  三、復(fù)雜性的處理方法與監(jiān)管措施

  1.對(duì)復(fù)雜性的處理方法。在分析金融問題時(shí),可以有以下幾種方法來(lái)處理復(fù)雜性。首先,把復(fù)雜的對(duì)象分解為若干易于處理的子模塊。投資者就不需要分析所有環(huán)節(jié),比如對(duì)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)進(jìn)行估值的時(shí)候,如果存在著一個(gè)具有流動(dòng)性的股權(quán)市場(chǎng),市場(chǎng)會(huì)給出一個(gè)當(dāng)前的準(zhǔn)確價(jià)格信號(hào),投資者只需要知道該價(jià)格就可,不需要知道價(jià)格信號(hào)是如何加總形成的。當(dāng)次級(jí)貸款具有流動(dòng)性時(shí),ABX(次貸衍生債券綜合指數(shù))可以很好的用來(lái)估值一些結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品。這類似于用股票價(jià)格來(lái)估值金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。其次,分離部分問題。類似于公司財(cái)務(wù)中的費(fèi)雪分離定理或MM分離定理,當(dāng)知道一部分問題是次要的,可以將之分離出去,使問題更簡(jiǎn)化。再次,可以建立模型使問題簡(jiǎn)化。如果分離的方法不適用,可以考慮建立模型,模型能逼近現(xiàn)實(shí),保留主要的一階效應(yīng),去除次要的二階效應(yīng)。一個(gè)好的例子是Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式,投資者只需要用少數(shù)數(shù)據(jù)就可以給期權(quán)定價(jià)。該期權(quán)定價(jià)公式只依賴于常數(shù)波動(dòng)等少數(shù)假設(shè),就可以很好地抓住正常市場(chǎng)條件下期權(quán)價(jià)格的一階決定因素。使用模型方法時(shí),應(yīng)注意模型的前提條件在極端市場(chǎng)條件下是否成立。最后,對(duì)于金融市場(chǎng)的復(fù)雜性,復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)方法是一個(gè)極具潛力的工具,經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域中應(yīng)用該工具的理論和經(jīng)驗(yàn)性分析已很多。

  2.對(duì)復(fù)雜性的管制措施。復(fù)雜性損害了金融市場(chǎng)和投資,對(duì)金融監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。由于信息損失、市場(chǎng)參與者的利益和激勵(lì)錯(cuò)位、引起市場(chǎng)突然變化的非線性反饋等等原因,市場(chǎng)會(huì)遭遇失靈,而市場(chǎng)參與者個(gè)體沒有能力或缺乏激勵(lì)去控制復(fù)雜性。通過引入第三方,復(fù)雜性可以通過幾種途徑進(jìn)行控制,首先,可以把金融產(chǎn)品合同的條款進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化,標(biāo)準(zhǔn)化后游戲規(guī)則變得透明,也易于投資者學(xué)習(xí),國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)設(shè)定的各種標(biāo)準(zhǔn)對(duì)互換與衍生品市場(chǎng)起的作用就是很好的例子。其次,可以對(duì)復(fù)雜金融產(chǎn)品設(shè)立準(zhǔn)入條件,同時(shí)對(duì)投資者也設(shè)立準(zhǔn)入門檻。通過審批制篩查出容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品,只有熟練的投資者才被允許投資于復(fù)雜性高的證券。兩個(gè)準(zhǔn)入之間存在一定沖突,但因?yàn)閷?duì)復(fù)雜產(chǎn)品進(jìn)行控制,會(huì)降低對(duì)投資者的熟練要求和學(xué)習(xí)激勵(lì),過于嚴(yán)格的管制也可能抑制金融創(chuàng)新,次貸危機(jī)中的事實(shí)表明,即使是熟練投資者也可能犯錯(cuò)誤,所以這兩個(gè)準(zhǔn)入要求可擇一而行。最后,設(shè)計(jì)出好的信息發(fā)布規(guī)則。好的信息發(fā)布規(guī)則應(yīng)使有限理性的投資者更容易處理復(fù)雜性,而且不容易被信息過載所困擾,所以信息應(yīng)即充分又簡(jiǎn)練易懂。

  參考文獻(xiàn):

  1. Arora, Sanjeev, Boaz Barak, Markus K. Br- unnermeier, and Rong Ge. Computational Complexity and Information Asymmetry in Financial Products, 2009.

  2. Brunnermeier, M.K., Oehmke, M. Complexity in financial markets,2009.

  3. Coval, J., Jurek, J., Stafford, E. The economics of structured finance. J. Econ. Per- spect,2009,23(1):3-25.

  4. DeMarzo. The pooling and tranching of sec- urities: A model of informed intermediation. Review of Financial Studies,2005,18(1):1-35,

  5. Kathryn Judge. Fragmentation Nodes: A St- udy in Financial Innovation, Complexity and Systemic Risk. Stanford Law Review,2011.

  與金融市場(chǎng)學(xué)有關(guān)的參考論文篇二

  《我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展研究》

  摘要:隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)生了巨大變化,自入世以后,給中國(guó)金融業(yè)帶來(lái)了新的機(jī)遇,同時(shí)也給中國(guó)金融業(yè)帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn),為了適應(yīng)金融業(yè)的發(fā)展變化,必須要調(diào)整金融業(yè)的發(fā)展方針,促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)良性發(fā)展。

  關(guān)鍵詞:金融市場(chǎng);經(jīng)濟(jì);制度;發(fā)展

  金融市場(chǎng)是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過信用工具進(jìn)行交易而融通資金的市場(chǎng),廣而言之,是實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券交易活動(dòng)的市場(chǎng)。比較完善的金融市場(chǎng)定義是:金融市場(chǎng)是交易金融資產(chǎn)并確定金融資產(chǎn)價(jià)格的一種機(jī)制。

  一、金融市場(chǎng)的特點(diǎn)

  金融市場(chǎng)可以將眾多投資者的買賣意愿聚集起來(lái),使單個(gè)投資者交易的成功率大增,即在接受市場(chǎng)價(jià)格的前提下,證券的買方可以買到他想買的數(shù)量,賣方可以賣出他想賣的數(shù)量。交易所的這種屬性其實(shí)就是流動(dòng)性,交易所的流動(dòng)性使得資本在不同的時(shí)間、地區(qū)和行業(yè)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,使資源得以配置。金融市場(chǎng)出現(xiàn)的目的是提供交易的便捷,因而流動(dòng)性就是金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)功能所在,沒有了集中流動(dòng)性的功能,金融市場(chǎng)就失去存在的基礎(chǔ)。流動(dòng)性的作用還不僅在此,作為交易成本還體現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)交易機(jī)制的選擇和變遷的決定作用,因?yàn)樵谑澜缃?jīng)濟(jì)一體化的時(shí)代,各個(gè)金融市場(chǎng)面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng),而流動(dòng)性是其競(jìng)爭(zhēng)力的最直接體現(xiàn)。

  二、我國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀

  中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)緩慢,對(duì)于金融創(chuàng)新的研究也開始的比較晚。我國(guó)的金融市場(chǎng)目前是很不完備的,除了傳統(tǒng)的銀行信用間接融資外,今年以來(lái)又先后在沈陽(yáng)、上海、武漢、西安等城市建立了金融市場(chǎng),但是僅僅局限于同業(yè)拆借業(yè)務(wù)和票據(jù)承兌業(yè)務(wù),發(fā)展很慢,而且也出現(xiàn)了一些問題,歸納起來(lái)大致由以下原因所致:

  1.傳統(tǒng)觀念的影響,沒有投資欲望和價(jià)值觀念。

  2.人們對(duì)金融市場(chǎng)知識(shí)的貧乏。據(jù)了解有的企業(yè)財(cái)務(wù)人員不懂得票據(jù)貼現(xiàn)是怎么回事,竟拿粉貨款申請(qǐng)書到銀行要求貼現(xiàn)。

  3.價(jià)格體系的不合理,不能給投資者帶來(lái)準(zhǔn)確及時(shí)的投資信息,資金得不到合理流動(dòng)。

  4.市場(chǎng)體系不完善。由于技術(shù)市場(chǎng)和勞務(wù)市場(chǎng)的步履艱難,信息市場(chǎng)滯后軟弱,作為市場(chǎng)體系的一部分――金融市場(chǎng)是很難有特殊表現(xiàn)的。

  5.專業(yè)銀行沒有企業(yè)化,信貸資金尚有供給制,金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)尚不發(fā)達(dá),信用工具缺乏,現(xiàn)有證券的不流通。

  6.金融立法、章程殘缺不全,缺乏有效的管理手段。據(jù)此,我認(rèn)為,我國(guó)近期內(nèi)還不宜全面開放金融市場(chǎng),有條件的中心城市可以逐步開放以摸索經(jīng)驗(yàn),而更多的地方還需要?jiǎng)?chuàng)造條件。

  三、發(fā)展我國(guó)金融市場(chǎng)策略

  (一)完善金融管理制度

  首先要增強(qiáng)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)防范能力。這要求在過渡期內(nèi),國(guó)有商業(yè)銀行企業(yè)化改革應(yīng)取得突破性的進(jìn)展,經(jīng)營(yíng)機(jī)制和方式適應(yīng)市場(chǎng)化,優(yōu)化金融資產(chǎn),在分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營(yíng)的框架下,在監(jiān)管能力許可的基礎(chǔ)上,允許銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)適當(dāng)交叉,支持金融機(jī)構(gòu)在合法經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)健管理的前提下進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新,在法律允許的范圍內(nèi)積極拓展中間業(yè)務(wù)。其次要建立審慎的監(jiān)管制度和預(yù)警制度。預(yù)先活化透明度原則,按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)建立財(cái)務(wù)、統(tǒng)計(jì)、審計(jì)、報(bào)表和資產(chǎn)負(fù)債管理制度,強(qiáng)化內(nèi)部控制機(jī)制。

  (二)盡快培育市場(chǎng)體系

  實(shí)現(xiàn)本國(guó)的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)在封閉運(yùn)行下的完善性,然后通過不斷健全市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和利率、匯率機(jī)制、使市場(chǎng)開放后能夠具備基本的抵抗、緩沖和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力。首先,市場(chǎng)準(zhǔn)入放寬之前應(yīng)先對(duì)內(nèi)開放,可以考慮放寬金融業(yè)的進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)。允許國(guó)有和民營(yíng)企業(yè)及私人從事金融領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),以增加金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度。還可以資本換市場(chǎng),向國(guó)內(nèi)逐步出售金融機(jī)構(gòu)的股權(quán),充實(shí)資本實(shí)力,并改善其組織結(jié)構(gòu)和內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制。其次,加快國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的建設(shè),彌補(bǔ)我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷。

  (三)提高國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度

  按照先利率后匯率的開放秩序,讓市場(chǎng)決定價(jià)格。一是積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。央行要改變宏觀調(diào)控手段,真正發(fā)揮商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)自主權(quán),建立有效的利率傳導(dǎo)機(jī)制。二是央行要加快公開市場(chǎng)操作。搞活國(guó)債市場(chǎng),允許銀行參與二級(jí)市場(chǎng)的國(guó)債交易,打通銀行間債券市場(chǎng)與證券交易所之間的隔離墻,使國(guó)債市場(chǎng)成為溝通債券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的重要通道。三是加強(qiáng)匯率政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)。入世后隨著市場(chǎng)的深化,股價(jià)和利率水平會(huì)更加敏感地反映供求關(guān)系,有必要適當(dāng)增加人民幣匯率政策的彈性,靈活調(diào)節(jié)資本流動(dòng)的速度與規(guī)模。

  (四)確立正確的對(duì)外開放策略

  首先進(jìn)行匯率制的調(diào)整,然后開放資本項(xiàng)目下的貨幣兌換。同時(shí),可以先機(jī)構(gòu)、后業(yè)務(wù)開發(fā)資本市場(chǎng)。事實(shí)上,開放金融與開放資本帳戶不是同一層次的概念,金融開放重在強(qiáng)調(diào)對(duì)金融服務(wù)的外來(lái)供給者提供非歧視性待遇,并未強(qiáng)調(diào)資本帳戶立即開放。對(duì)我國(guó)來(lái)說,在資本項(xiàng)目開放過程中設(shè)計(jì)有吸引力的政策,以誘導(dǎo)那些對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有明顯正面作用的投資、減少有負(fù)面影響的投機(jī)行為。

  四、小結(jié)

  目前,我國(guó)的金融市場(chǎng)得發(fā)展還是比較滯后的,環(huán)境、服務(wù)、技術(shù)、質(zhì)量、法律法規(guī)等很多地方需要完善和發(fā)展。我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展,還需要積極參與到國(guó)際金融市場(chǎng)上,通過不斷的接觸、合作,引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),使我國(guó)金融市場(chǎng)科學(xué)發(fā)展。

  參考文獻(xiàn):

  [1]劉正橋.中國(guó)金融市場(chǎng)開放深化的風(fēng)險(xiǎn)分析與對(duì)策研究[J].金融經(jīng)濟(jì),2007(12).

  [2]王元龍.談如何把握中國(guó)金融對(duì)外開放的發(fā)展趨勢(shì)[J].西部金融,2009(02).

  [3]滿紅智.美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的啟示[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2009(01).

  [4]高乙寧.入世后金融市場(chǎng)開放對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響及對(duì)策[J].現(xiàn)代商業(yè),2008(09).

  [5]張敖.我國(guó)金融對(duì)外開放戰(zhàn)略調(diào)整的原則與對(duì)策[J].黑龍江金融,2009(02).

  [6]鄭升偉.中國(guó)金融市場(chǎng)改革開放趨勢(shì)[J].企業(yè)家天地,2007(08).

  [7]黃洪民.從次貸危機(jī)的角度看金融創(chuàng)新[J].天津商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào),2009(06).

2189015