有關(guān)股利政策畢業(yè)論文
股利政策是公司經(jīng)營的一項重要決策,與投資決策、籌資決策一同構(gòu)成企業(yè)理財活動的三大核心內(nèi)容。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的有關(guān)股利政策畢業(yè)論文，供大家參考。
有關(guān)股利政策畢業(yè)論文范文一：深究西方股利政策適用性
股利政策理論經(jīng)過理論學(xué)者和實證學(xué)者的研究，在西方已經(jīng)取得了相當(dāng)豐富的研究成果;我國學(xué)者通過對西方文獻的介紹和引進，也逐漸地加深了對作為現(xiàn)代財務(wù)管理三大政策之一的股利政策的研究。所謂股利政策是指以公司發(fā)展為目標(biāo)，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)集團利益的基礎(chǔ)上對于凈利潤在提取了各種公積金后在股東和留存收益之間分配所采取的基本態(tài)度和方針政策。它歸根到底是對凈利潤的分配究竟是滿足股東的當(dāng)前利益還是長遠利益的一種通盤考慮。包括股利支付率的高低、股利支付具體形式、股利發(fā)放程序的制定等內(nèi)容。股利政策在西方經(jīng)歷了兩個發(fā)展階段：傳統(tǒng)股利政策理論階段和現(xiàn)代股利政策理論階段。前者包括“一鳥在手”理論、MM無關(guān)論和稅差理論;后者包括顧客效應(yīng)理論、信號理論及代理成本理論。
一、西方股利政策綜述
(一)傳統(tǒng)股利理論
1、“一鳥在手”理論。該理論認為，由于風(fēng)險的存在，當(dāng)前所能獲得的股利收入比留存收益所能帶來的未來資本利得更加可靠，因此對于風(fēng)險厭惡型的一般投資者來說，寧可現(xiàn)在獲取較少的股利也不愿意等到將來獲取風(fēng)險較高的高額資本利得。在該理論下，公司如果采用較高的股利支付率則會降低投資者的風(fēng)險，因此投資者會相應(yīng)的降低其期望投資報酬率，公司的股票價格會上漲;反之反是。
2、MM無關(guān)論。該理論由Miller和Modigliani兩位學(xué)者于1961年提出，該理論在嚴格的假設(shè)條件下，通過邏輯嚴密的數(shù)學(xué)推導(dǎo)證明，得出股利政策不會對企業(yè)的價值或股票的價格產(chǎn)生影響的結(jié)論。其假設(shè)包括股票市場完美有效、無稅和無交易成本、股東同質(zhì)、利益一致、信息完備、股東能夠?qū)举Y本配置行為給予正確評價等等幾點。該理論的假設(shè)前提雖然與現(xiàn)實情況很不相符，但因為其完備的數(shù)學(xué)證明它仍成為現(xiàn)代股利政策理論的基石，以后的各種股利政策理論一般都是在逐步放寬其假設(shè)前提的情形下形成的。
3、稅差理論。該理論從資本利得和股利收入的稅收差別的角度來解釋股利政策與股價行為的關(guān)系。一般來說，對資本利得征收的邊際稅率要小于對股利收入征收的邊際稅率。這樣，投資者不但可以少繳稅而且還可以通過持續(xù)持有股票以延緩資本利得的實現(xiàn)來取得遞延收益。因此，該理論的結(jié)論是：公司應(yīng)采取低股利政策，以提升股票價格，實現(xiàn)股東價值最大化。
(二)現(xiàn)代股利政策
1、顧客效應(yīng)理論。該理論可以說是對傳統(tǒng)稅差理論的進一步發(fā)展。顧客效應(yīng)理論認為，因為不同的投資者其所處的稅收等級不同，有些投資者偏好高股利政策，而另一些則偏好低股利政策。不管公司制定怎樣的股利政策都會吸引一批投資者或稱顧客。公司的任何股利政策都不可能滿足所有投資者的需求，公司股利政策的變化只是吸引了喜愛之一股利政策的投資者的加入，而其他不喜歡這一新的股利政策的投資者則會賣出股票，直至達到新的平衡。
2、信號理論。該理論通過放松MM理論的信息完備假設(shè)，引入信息經(jīng)濟學(xué)的研究成果，從信息傳遞的角度來研究股利政策與股價行為之間的關(guān)系。該理論認為，公司的經(jīng)理人員比外部的投資者對公司的經(jīng)營情況擁有更多的私人信息，更加了解公司的未來盈利能力和發(fā)展能力，兩者之間存在著信息不對稱。經(jīng)理人員可以利用這種信息不對稱向股票市場傳遞某種信號，股利政策就是其中之一。公司采用高股利政策會向股票市場傳遞一種公司盈利能力強，現(xiàn)金流量充足，發(fā)展?jié)摿薮蟮男盘?，這會促使公司股票價格上揚。國外的許多實證研究表明，股利政策的確具有信息傳遞效應(yīng)。
3、代理成本理論。代理成本理論是在放松了MM理論中公司經(jīng)營者與股東之間的利益完全一致的假設(shè)基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。現(xiàn)代企業(yè)的一個重要特征是兩權(quán)分離，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離促成了委托-代理關(guān)系的產(chǎn)生。代理成本理論認為委托人(股東)和代理人(經(jīng)理人員)一般存在著不同的利益目標(biāo)函數(shù)，但兩者都是為了追求自身利益最大化。股東為確保經(jīng)理人員不偏離自己的利益，可以通過激勵和監(jiān)督兩種方式對他們進行制約。委托人的監(jiān)督激勵成本，代理人的擔(dān)保成本和剩余損失之和就是代理成本。代理成本理論認為股利政策可有效的降低代理成本。首先股利的支付減少了經(jīng)理人員手頭的自由現(xiàn)金流量，也就減少了他們利用這些資金為自身謀取私利的機會;其次股利的支付會促使經(jīng)理人員為滿足必要的資金需求而從資本市場籌資，這將增加外部因素對他們的監(jiān)督和檢查，減少代理成本;另外，股利的支付還可促使經(jīng)理人員為滿足連續(xù)的股利支付而努力工作，增強企業(yè)的盈利能力，促進公司的發(fā)展。
二、我國股利政策的特點與西方股利政策理論適用性分析
1、我國上市公司中支付現(xiàn)金股利的公司比例小，且股利支付率較低。2001年以前，大部分上市公司中存在著不分紅派現(xiàn)現(xiàn)象，直到2000年底中國證監(jiān)會對分紅派現(xiàn)作出硬性規(guī)定之后才得到改變。即使如此，上市公司所派發(fā)的股利也不過是毛毛雨，甚至低于同期銀行存款利率。有學(xué)者認為，我國個人投資者的素質(zhì)不高是造成我國股票市場中投機氣氛濃郁的一大根源，筆者認為這種說法可能過于武斷。誠然，投資者的行為會對股市波動產(chǎn)生影響，但它并不是造成其產(chǎn)生的本源，因為在當(dāng)前的市場環(huán)境下，上市公司普遍采取低股利支付的政策使得投資者欲追求股利收入而不可得，只得退而求其次轉(zhuǎn)而追求股票換手而取得的價差即資本利得。
這就形成了一個惡性循環(huán)，上市公司采用低股利支付政策使得股民投機心理加劇，股市不穩(wěn)定，股價波動起伏;股價的波動又會給外界投資者造成公司經(jīng)營缺乏穩(wěn)定性的印象，影響公司的形象，投資者為了規(guī)避風(fēng)險一般不愿意投資于風(fēng)險太高的企業(yè)，缺乏投資者的支持的公司必然后勁不足，公司盈利能力下滑，無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量以支付股利。上市公司的這一行為特征與西方股利政策理論中的稅差理論和顧客效應(yīng)理論看上去相符。
根據(jù)稅差理論，分配較少的股利保留較多的盈余可取得少征稅和延緩繳稅兩大好處，所以公司應(yīng)采用較低的股利支付率，這種情況恰好與我國上市公司所采用的股利政策相似，但如果對我國上市公司的實際情況作一深入分析，則會發(fā)現(xiàn)其實不然，這主要是因為我國特殊的市場環(huán)境形成了我國獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，我國上市公司的總股本中的絕大部分是國有股和法人股，而且它們不能在二級市場上市流通，只能協(xié)議轉(zhuǎn)讓，但轉(zhuǎn)讓價只能以凈資產(chǎn)價格為基礎(chǔ)，取得的收入會遠遠低于市價。
就是說，處于絕對控股地位的非流通股無法通過在資本市場上的流通來獲得資本利得，而只能從股利分配中獲取股利收入。根據(jù)顧客效應(yīng)理論，處于控股地位的非流通股是上市公司的第一大顧客，上市公司應(yīng)滿足其主要顧客的利益，采用高股利支付的政策，但實際情況卻遠非如此。另外，代理成本理論與我國的實際情況也不相符，在我國現(xiàn)階段實質(zhì)上所有者缺位的環(huán)境下，上市公司經(jīng)理層普遍缺乏內(nèi)部監(jiān)督的壓力，公司理應(yīng)采用較高的股利支付政策，以加強外部因素對經(jīng)理人員的監(jiān)督，但實際仍與理論不符。
2、我國上市公司的股利分配政策隨意性強，保持穩(wěn)定股利政策的公司很少。上市公司使用投資者資金理應(yīng)承擔(dān)向其支付回報即股利義務(wù)。西方發(fā)達國家的上市公司為了維護其公司形象，傾向于保持相對穩(wěn)定的股利政策，而在我國則恰好相反，無論是股利支付率還是分配方式的選擇均頻繁多變，缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。據(jù)統(tǒng)計，1996-2000年間，連續(xù)四年分配股利的公司僅占上市公司總數(shù)的4.5%。這一情況雖然在2001年證監(jiān)會出臺新政策后有所改變，表現(xiàn)為分紅的上市公司越來越多，但其分紅數(shù)額和利潤相比仍不過是九牛一毛，這就增加了上市公司分紅是為了獲取配股資格的嫌疑。
近年國內(nèi)有學(xué)者利用累計超額收益法和相關(guān)系數(shù)法對我國上市公司的股利信號傳遞效應(yīng)進行了實證研究，結(jié)果表明在我國的確存在股利信號傳遞效應(yīng)，這似乎說明信號理論適用于解釋我國現(xiàn)階段上市公司的股利政策，但其實并非如此。根據(jù)信號理論，現(xiàn)金股利作為一種經(jīng)理層向外界傳遞其內(nèi)部信息的手段，經(jīng)理層為了公司的穩(wěn)定運營，向市場傳遞一種公司前景良好，未來發(fā)展空間廣闊的利好消息，會傾向于維持穩(wěn)定的股利支付率，該理論可以較好地解釋西方發(fā)達國家上市公司的股利政策，在西方國家，在改變股利政策問題上公司的經(jīng)理層都顯得非常謹慎，一般只在公司的盈利發(fā)生了“長期且顯著”的變化之后，才傾向于調(diào)整股利政策。而該理論與我國上市公司的行為兼容性不強。
三、對我國上市公司股利政策的建議
通過分析發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的股利政策與經(jīng)典股利政策理論相去甚遠，現(xiàn)有的股利政策理論無法很好的解釋我國現(xiàn)有的情況。筆者認為，應(yīng)該改變現(xiàn)在這種狀況，使我國的股利政策接受理論的指導(dǎo)。我國現(xiàn)階段的股利政策應(yīng)采用穩(wěn)定的高股利支付政策，并以代理成本理論為指導(dǎo)。原因有三：
1、我國的上市公司絕大部分是由原國有企業(yè)改制而來，一股獨大，國有股憑借其控股地位占據(jù)了董事會中的絕大多數(shù)，并藉此控制公司經(jīng)理層人員的任命。在我國改制而來的上市公司中的經(jīng)理人員多為原國有企業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)干部，由于所有者實質(zhì)上缺乏對公司經(jīng)理層進行監(jiān)督的動力，使得代理成本上升，這時如果采用高派現(xiàn)的股利政策就可極大地減少代理成本;并且公司在自由現(xiàn)金流量不足的情況下，往往不得不向資本市場融資，其結(jié)果是加強了外部投資者如銀行、證券投資基金、證監(jiān)會、廣大投資者對公司的關(guān)注和監(jiān)督，減少了代理成本。
2、勿庸置疑，我國股票市場的發(fā)展是在國家為減輕國有企業(yè)缺乏必要的資金支持前提下形成的，其先天不足。這就不難解釋那種認為上市公司在IPO時套取大量現(xiàn)金，而在上市之后又因現(xiàn)金不足不得不采取低股利政策，大股東控制上市公司剝奪其他小股東和利益關(guān)系人的質(zhì)疑。筆者認為采用穩(wěn)定的高股利支付政策可以較好的解決這種情況，筆者認為會產(chǎn)生這些質(zhì)疑的根本癥結(jié)在于企業(yè)缺乏核心競爭力、持續(xù)經(jīng)營能力、盈利能力和自己產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。公司持續(xù)的高現(xiàn)金股利分配會迫使經(jīng)理層為避免因無股利可分而丟掉飯碗這一壓力下努力工作，把工作重心真正放在提高公司的經(jīng)營效率，增強公司競爭力和盈利能力上，徹底從根本上扭轉(zhuǎn)原來那種效率低下，人浮于事，公司效益搞不上去的局面。
3、采用穩(wěn)定的高股利政策還可有效遏制資本市場上的投機行為，促使股票市場向其真實價值的逐漸回歸。對于投資者來說，現(xiàn)金股利作為實實在在的投資回報可極大地減少其投機行為，轉(zhuǎn)而更加關(guān)注公司的經(jīng)營效益和長遠發(fā)展。形成股票市場評價與公司經(jīng)營效益的良性互動，有助于培育關(guān)注公司長遠投資價值的目標(biāo)股東群。有了一群和自己目標(biāo)一致的股東的支持，公司不愁搞不上去。
當(dāng)然，要真正實施這種穩(wěn)定的高股利支付政策還必須有相應(yīng)配套措施。為此我們應(yīng)在市場可承受的范圍內(nèi)加快國有股的減持和流通，穩(wěn)步推進金融市場的改革，更加充分地發(fā)揮證監(jiān)會的作用，培育經(jīng)理人市場，建成一個讓上市公司能上能下的制度環(huán)境。
有關(guān)股利政策畢業(yè)論文范文二：制造業(yè)現(xiàn)全股利政策實踐探究論文
摘要：本文以2005年深滬制造業(yè)上市公司為樣本.探討了影響制造業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策的相關(guān)因素。結(jié)果表明：每股收益與現(xiàn)金股利分配率顯著正相關(guān)，資產(chǎn)負債率與現(xiàn)金股利分配率顯著負相關(guān).而第一大股東持股比例、營業(yè)收入增長率、股東權(quán)益對數(shù)以及每股經(jīng)營現(xiàn)金流量對制造業(yè)現(xiàn)全股利政策的影響不顯著。
關(guān)鍵詞：股利政策 制造業(yè) 現(xiàn)金股利
一、文獻回顧
關(guān)于上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的研究，國內(nèi)外并沒有統(tǒng)一的研究結(jié)論。國外比較流行的理論主要有“一鳥在手”理論、MM無關(guān)論和稅差理論、顧客效應(yīng)理論、信號傳遞理論以及代理成本理論等。國內(nèi)關(guān)于現(xiàn)金股利政策的影響因素研究大致可以分為如下兩類：一類是研究單個因素對現(xiàn)金股利政策的影響。
論文百事通一是股權(quán)結(jié)構(gòu)對我國上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。如陳洪濤、黃國良(2005)以2001—2003年滬深兩市的A股作為樣本，采用多元線性回歸和二次函數(shù)非線性回歸兩種方法，實證分析得出上市公司第一大股東持股比例與現(xiàn)金股利存在“U”型關(guān)系，第二大股東持股比例與現(xiàn)金股利成反比，股本規(guī)模及股權(quán)相對集中度對現(xiàn)金股利沒有影響。唐國正(2006)罰究得出股權(quán)二元結(jié)構(gòu)下上市公司分配現(xiàn)金股利產(chǎn)生再分配效應(yīng)——流通股價值向非流通股轉(zhuǎn)移，分配現(xiàn)金股利可能是大股東的掠奪行為。
袁振興、楊淑娥(2007)以滬市2001年至2004年進行過現(xiàn)金股利分配的58家公司的1241個現(xiàn)金股利分配事件為樣本，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)高度集中公司的大股東持股比例與現(xiàn)金股利支付率正相關(guān);股權(quán)相對集中公司的大股東持股比例與權(quán)益性現(xiàn)金股利正相關(guān)，與收益性股利負相關(guān)。二是企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流等因素對現(xiàn)金股利政策的影響。如朱云(2004)以1994年至2002年我國上市公司的股利分配事件為樣本，認為提高上市公司的盈利能力能夠增加現(xiàn)金股利支付率。姜秀珍(2004)以1999年至2000年滬深兩市的公用事業(yè)、能源電力和路段隧道三類A股為研究樣本，認為現(xiàn)金流不確定性時，理性的經(jīng)理人會支付較低水平的股利。第二類是研究多種因素對現(xiàn)金股利政策的影響。朱明秀(2005)認為現(xiàn)金股利政策受公司盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模的顯著影響。
唐國瓊、鄒虹(2005)以2003年滬市上市公司為樣本，得出每股收益、貨幣資金、負債比例、企業(yè)流通股比例、企業(yè)規(guī)模、權(quán)益凈利率對現(xiàn)金股利政策有顯著影響。孫亞云(2006)的研究表明盈利能力、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負債率、股本規(guī)模成長性等對現(xiàn)金股利政策有影響。第一類研究僅考慮單一因素對現(xiàn)金股利政策的影響，不夠全面，有失偏頗。第二類研究雖然同時考慮多個因素的影響，但較少關(guān)注特定行業(yè)現(xiàn)金股利政策的影響因素。制造業(yè)在我國上市公司中數(shù)量較多、上市時間相對較長、現(xiàn)金股利政策相對穩(wěn)定、信息披露質(zhì)量較高，以其作為本文研究對象具有一定的代表性。
二、研究設(shè)計
(一)研究假設(shè)上市公司現(xiàn)金股利分配政策的影響因素較多，大致可以分為內(nèi)部因素和外部因素。外部因素主要包括法律法規(guī)的限制、大股東的分配偏好、稅收因素以及宏觀經(jīng)濟政策等影響因素。本文主要從分析內(nèi)部因素對上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。
(1)資本結(jié)構(gòu)。公司的現(xiàn)金股利政策受資本結(jié)構(gòu)的制約。若上市公司的財務(wù)杠桿率過高，會使資本成本上升、資本結(jié)構(gòu)失衡，發(fā)放現(xiàn)金股利會加劇財務(wù)狀況惡化。因此一般情況下，負債比率高的公司更傾向于增加內(nèi)部融資和權(quán)益資本，一般不派或少派現(xiàn)金紅利。本文用資產(chǎn)負債率表示公司的資本結(jié)構(gòu)。
假設(shè)1：現(xiàn)金股利分派率與資產(chǎn)負債率成負相關(guān)
(2)籌資能力。企業(yè)股利政策受其籌資能力的限制。公司為了生產(chǎn)經(jīng)營的需要，可以將利潤留存，少發(fā)甚至不發(fā)現(xiàn)金股利，也可以一方面發(fā)放現(xiàn)金股利，另一方面借款或發(fā)行新股籌資。對于那些規(guī)模小、快速成長的企業(yè)而言，由于其在二級市場上籌資比較困難，后一種方案并不可行。因此這些公司往往減少現(xiàn)金股利支付、盡量多留存利潤。本文用股東權(quán)益的對數(shù)表示公司的籌資能力。
假設(shè)2：現(xiàn)金股利分派率與股東權(quán)益的對數(shù)成正相關(guān)
(3)盈利能力。企業(yè)股利政策在某種程度上取決于企業(yè)盈利能力。一般而言，企業(yè)的盈利越強，其股利支付率越高，因為盈利強的企業(yè)對保持較高的股利支付率更有信心。如果盈利低，一方面對未來資金的來源無法預(yù)測，另一方面也表明企業(yè)面臨較高的經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險，外部資金的成本相對較高，企業(yè)只能留存利潤以應(yīng)付未來的資金需求。本文用每股收益表示公司的盈利能力。
假設(shè)3：現(xiàn)金股利分派率與每股收益成正相關(guān)
(4)股權(quán)結(jié)構(gòu)。股利政策會受到現(xiàn)有股東對股權(quán)控制要求的影響。一些大公司試圖通過股利政策來穩(wěn)定其在長期經(jīng)營中已形成的控制模式。為了避免新股東加入打破目前的控制格局，盡量發(fā)放較低的股利，以便從內(nèi)部留利中獲得所需資金。就許多中小型公司來說，如果現(xiàn)有股東無力購入公司新發(fā)行的股票，其對公司的控制權(quán)將被稀釋，現(xiàn)有股東會更傾向于采用債務(wù)融資或內(nèi)部留利的籌資方式。我國上市公司以國有企業(yè)為主，國有股在上市公司中占有較大的比重。
由于股權(quán)的集中，使得國有股股東在股權(quán)的平等性和股權(quán)利益的一致性方面均與其他股東存在較大差異。國有股的委托代理機制存在的問題使上市公司的實際控制權(quán)容易落在董事會和經(jīng)理人員手中，進而可能損害所有者的利益。由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性及其對股利政策的重要影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)也是形成股利政策的影響因素之一，控股股東存在通過現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移上市公司資金的嫌疑。股利分配的決策取決于控股大股東的利益取向及配股的需要。本義采用第一大股東持股比例表示公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。
假設(shè)4：現(xiàn)金股利分派率與上市公司第一大股東持股比例顯著正相關(guān)
(5)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。企業(yè)股利的支付能力很大程度上受其資產(chǎn)變現(xiàn)能力的限制。股利通常以現(xiàn)金形式支付，然而大量留存利潤并不等同擁有支付股利的現(xiàn)金，公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與其留存利潤是相互獨立的。如果企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，其現(xiàn)金來源充裕，則股利支付能力也會較強。有的企業(yè)雖然盈利能力很強，卻因再投資或償付到期債務(wù)而缺少可發(fā)放股利的現(xiàn)金，這就限制了企業(yè)現(xiàn)金股利的支付能力。本文用每毆經(jīng)營現(xiàn)金流量表示公司的資產(chǎn)變現(xiàn)能力。
假設(shè)5：現(xiàn)金股利分派率與每股經(jīng)營現(xiàn)金流量成正相關(guān)
(6)投資需求。企業(yè)的股利政策應(yīng)以其未來的投資需求為基礎(chǔ)加以確認，如果公司有較多的投資機會，往往會采用低股利支付率，將較大比例的盈利留存以用于企業(yè)再投資。如果企業(yè)的營業(yè)收入增長率高，其投資需求也較高，會擴大企業(yè)規(guī)模，那么將采取低股利政策。本文采用營業(yè)收人增長率表示公司的投資需求。
假設(shè)6：現(xiàn)金股利分派率與營業(yè)收入增長率負相關(guān)
(二)樣本選擇在2005年深滬上市的912家制造業(yè)公司中，發(fā)放現(xiàn)金股利的公司有354家，剔除2家信息披露不全的公司.最終獲得352家公司作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用EVIEWS3.1。
(三)變量定義因變量：現(xiàn)金股利分派率(PAY)。自變量：本文采用六個自變量，分別是資產(chǎn)負債率、股東權(quán)益對數(shù)、每股收益、第一大股東持股比例、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量、營業(yè)收入增長率。具體的變量說明見(表1)。
(四)模型建立根據(jù)假設(shè)，本文構(gòu)造的多元線性回歸模型是：PAY=+DR+SIZE+EPS+LARGE+CPS+zz+，其中，為待估參數(shù)，為隨機變量。
三、實證分析
(一)描述性統(tǒng)計在深滬2005年所有制造業(yè)上市公司中，發(fā)放現(xiàn)金股利公司有354家，占比38.7%，派現(xiàn)公司的比率不高。從(表2)
可以看出，樣本公司股利支付率的平均值0.154，股利支付率較低;資產(chǎn)負債率平均值為0.449，最大值為0.856，最小值僅為0.047，說明樣本公司資本結(jié)構(gòu)較為合理，不存在很大的償債風(fēng)險;每股收益均值相對比較低，說明樣本公司的盈利能力有待提高;第一大股東持股比例仍然占很高的比重，接近全部股份的半數(shù)，法人治理結(jié)構(gòu)不完善，這是造成大股東利用權(quán)利來實現(xiàn)自己利益最大化，進而損害小股東利益的前提。
完善治理結(jié)構(gòu)，這樣才能使得上市公司在機制上保證投資者尤其是流通股股東的利益，體現(xiàn)普通投資者的意愿;每股現(xiàn)金流最大值和最小值有很大差別，這與制造業(yè)的行業(yè)性質(zhì)有關(guān)，不同規(guī)模企業(yè)的現(xiàn)金流差別很大，這也造成公司的各項投融資與股利政策的差別;營業(yè)收入增長率均值為0.230，在傳統(tǒng)行業(yè)中此指標(biāo)值偏高，最大和最小值差異很大。樣本公司中每股收益為負數(shù)的有3家，每股現(xiàn)金流量為負數(shù)的公司有32家，分別占樣本公司的0.85%和9.1%。這說明上市公司還是根據(jù)盈利能力來制定股利政策，基本上不會采取不理性行為，說明上市公司沒有存在大股東惡意套現(xiàn)的現(xiàn)象存在。
(二)相關(guān)性分析(表3)
反映自變量之間pearson相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)最大為0.515，均小于0.8(共線性中相關(guān)系數(shù)的經(jīng)驗值為0.8)，初步判斷，各自變量不存在多重共線性關(guān)系。
(三)回歸分析用EVIEWS3.1軟件進行回歸，計算出各個變量的回歸系數(shù)和顯著程度，具體見(表4)。
通過多元回歸，可以得出如下結(jié)論：(1)從模型整體回歸效果看，模型的可決系數(shù)為0.325，模型的回歸效果較好，DW值接近2，反映自變量并沒有自相關(guān)現(xiàn)象，F(xiàn)值為27.680，說明整體解釋能力比較強。
(2)從資本結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)負債率與現(xiàn)金股利分派率呈顯著負相關(guān)關(guān)系。負債率高的公司不易籌集資金，尤其是制造業(yè)，資產(chǎn)的規(guī)模與質(zhì)量對公司的償債能力有很大影響，所以公司傾向于內(nèi)部融資，從而造成股利發(fā)放率低。這也證實了唐國瓊與鄒虹(2oo5)、孫亞云(2oo6)研究結(jié)論在我國制造業(yè)的適用性，假設(shè)1成立。
(3)從籌資能力來看，股東權(quán)益的對數(shù)和現(xiàn)金股利分派率呈正相關(guān)關(guān)系，但顯著性不大。這與我國國情基本符合。我國上市公司籌資有一定的條件限制，規(guī)模大的公司易于籌集資金，所以可以有較高的股利發(fā)放率。我國上市公司大部分由國有企業(yè)改制而成，殼資源稀缺現(xiàn)象表明上市公司本身即是一個很大的融資工具，公司的籌資門檻和籌資成本都較發(fā)達國家低，所以在考慮現(xiàn)金股利分配時并未考慮公司規(guī)模即籌資能力對其的影響。所以假設(shè)2不成立。
(4)從盈利能力來看，每股收益與現(xiàn)金股利分配率呈顯著正相關(guān)，即企業(yè)具有較高盈利能力時，傾向于高股利政策。優(yōu)秀的業(yè)績意味著有更多的利潤可供分配，因此會相應(yīng)提高公司現(xiàn)金股利的可能勝。本文關(guān)注的制造業(yè)，風(fēng)險相對其他高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)較小，盈利能力穩(wěn)定但利潤增長率相對較小，從描述性統(tǒng)計結(jié)果來看，我國制造業(yè)司的盈利能力普遍低下，很小的盈利波動即會引起公司現(xiàn)金股利的變動，這也證實了朱云等(2004)提出的僅僅政策引導(dǎo)對于構(gòu)建健康的股利政策還不夠，還需要盈利能力支撐，當(dāng)前的關(guān)鍵是如何提高上市公司的盈利能力，假設(shè)3成立。
(5)從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，第一大股東持股比例與現(xiàn)金股利分派率呈負相關(guān)，與預(yù)期相反，且不顯著。說明我國上市公司高管通過現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移上市公司資金的動機不明顯，從描述性統(tǒng)計可以看出，2005年不存在高管惡意套現(xiàn)現(xiàn)象。相反，由于近年證券市場法制的不斷完善，包括盈利能力、現(xiàn)金流量要求等各種配股條件都相應(yīng)提高，所以各公司必須提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，才能達到各種配股條件，大股東的掏空動機被遏制，現(xiàn)金股利分派率降低。這與唐國正等(2005)提出的股權(quán)二元結(jié)構(gòu)下大股東的掠奪行為理論相違背，假設(shè)4不成立。
(6)從變現(xiàn)能力來看，每股經(jīng)營現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利分配率呈正相關(guān)，但不顯著。從描述性統(tǒng)計可以看出，部分公司在負現(xiàn)金流的情況下還分配現(xiàn)金股利。公司的現(xiàn)金股利通常是以現(xiàn)金形式支付，但大量留存利潤并不意味著擁有支付股利的現(xiàn)金，因為公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與其留存利潤是相互獨立的。如果企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，其現(xiàn)金來源充裕，則其股利支付能力也會較強。也有企業(yè)雖然盈利能力很強，卻因再投資或償付到期債務(wù)而缺少可發(fā)放股利的現(xiàn)金，這就限制了企業(yè)現(xiàn)金股利的支付能力。我國制造業(yè)的具體情況是，現(xiàn)金股利分配率低下，且分配公司少，現(xiàn)金流均值不大，從歷史數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)金流波動不明顯，這些都是我國的特殊情況，與市場風(fēng)險是不符的。所以企業(yè)管理者在制定殷利政策時并未考慮企業(yè)的現(xiàn)金流。姜秀珍(2004)的理論在這里并不適用。假設(shè)5不成立。
(7)從投資需求來看，營業(yè)收入增長率與現(xiàn)金股利分配率呈正相關(guān)但不顯著。原因可能有兩方面：一是指標(biāo)本身，營業(yè)收入包括主營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)收入具有很大不確定性和可操控性，所以指標(biāo)值是否能正確反映企業(yè)的成長能力有待考察;二是我國證券市場的投機氣氛很濃，大部分流通股股東只想賺取買賣差價，獲取資本利得，并不現(xiàn)金股利的發(fā)放，所以企業(yè)制定現(xiàn)金股利政策時并未考慮外部投資者是否會看好企業(yè)的成長潛力。假設(shè)6不成立。公務(wù)員之家
四、結(jié)論與建議
本文通過分析2005年我國制造業(yè)現(xiàn)金股利政策的影響因素，發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與股利分派率呈負相關(guān)，而盈利能力與現(xiàn)金股利分配率呈著正相關(guān)。股本結(jié)構(gòu)、成長性、企業(yè)規(guī)模、現(xiàn)金流等對制造業(yè)現(xiàn)金股利政策的影響不顯著。建議一是增強盈利能力。高派現(xiàn)、高回報的基礎(chǔ)是上市公司的良好業(yè)績，上市公司整體盈利能力不高制約了派現(xiàn)水平。為了提高現(xiàn)金股利分配能力，必須增強上市公司的盈利能力。
二是引導(dǎo)投資者樹立正確的投資觀念。投資者樹立正確的投資理念是股利分配行為理性回歸的重要條件。由于我國證券市場設(shè)立時間不長，與國外相比，我國投資者特別是中小股東的投資理念不成熟，看重股票資本利得收入，期望從股票價格的大幅上漲中獲取收益，發(fā)放股票股利、配股在我國都曾一度被認為是利好消息，忽視現(xiàn)金股利。投資者這種不注重現(xiàn)金回報、不注重上市公司投資價值的投機性參與理念，助長了上市公司不合理的現(xiàn)金股利分配行為。為此，需要提高投資者素質(zhì)，樹立正確的投資理念，讓真正具有投資價值的股票得到市場的認可。
三是進一步完善有關(guān)股利分配的法規(guī)和政策。參照發(fā)達國家證券市場的股利分配政策，結(jié)合我國實際，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)明確規(guī)定上市公司股利分配原則，由上市公司制定具體的分配方案，在年度報告中進行披露，減少股利分配的隨意性。只有這樣才能從法律角度約束上市公司的股利分配政策，切實維護廣大投資者的合法利益。
本文研究的不足之處在于：我國上市公司每年的股利政策均有顯著不同，影響因素并不具有連貫性。隨著環(huán)境和制度的變化，各種因素對股利政策的制約和影響將如何變換，還需進一步觀察;本文是以2005年度制造業(yè)分配資料為研究基礎(chǔ)，但不少上市公司進行了中期分配，中期分配是否和年度分配具有相同的含義和影響因素，還有待進一步的深入研究。
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