淺談央行貨幣政策論文
淺談央行貨幣政策論文
央行的貨幣政策是否能夠?qū)r(jià)格預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo),是關(guān)系貨幣政策能否通過引導(dǎo)預(yù)期提高政策有效性的關(guān)鍵問題。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的央行貨幣政策論文，供大家參考。
央行貨幣政策論文范文一：央行貨幣政策的股市效應(yīng)分析
摘 要：近年來，央行頻繁采取緊縮性貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，但這些貨幣政策對(duì)股市的影響出現(xiàn)了與以往相悖的情況。針對(duì)這一現(xiàn)象，采用股價(jià)指數(shù)、貨幣供應(yīng)量、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、房?jī)r(jià)指數(shù)和股市成交金額作為相應(yīng)的代表變量，在建立線性模型和對(duì)數(shù)模型的基礎(chǔ)上，又建立了VAR模型，利用脈沖響應(yīng)和格蘭杰因果檢驗(yàn)等計(jì)量方法，對(duì)上述變量之間的關(guān)系作出了分析，得出相應(yīng)結(jié)論，并給出相關(guān)政策建議。
關(guān)鍵詞：股價(jià)指數(shù);貨幣政策;貨幣供應(yīng)量
中圖分類號(hào)：F82文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198(2008)09-0207-02
1 變量選取和模型構(gòu)建
一是貨幣政策。主要指標(biāo)為貨幣供應(yīng)量，貨幣供應(yīng)量和股票價(jià)格之間的關(guān)系雖沒有定論，但大多認(rèn)為兩者之間存在著相互影響的關(guān)系。而且自1996年以來，政府開始把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策主要控制指標(biāo)，每年提出貨幣供應(yīng)量(M1和M2)的預(yù)期目標(biāo)。通過貨幣供應(yīng)量與股價(jià)之間的關(guān)系分析，也可反映出貨幣政策的有效性。在此，我們選取M2作為貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。
二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一般可用GDP相應(yīng)指標(biāo)來表示，但由于GDP只有季度數(shù)據(jù)，月度數(shù)據(jù)不可得，而本文主要分析2006年至2007年股價(jià)的變化情況，時(shí)間段較短，季度數(shù)據(jù)不夠，因而我們采用了另一些相關(guān)的指標(biāo)代為表現(xiàn)，包括反映居民生活水平的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI和房屋銷售價(jià)格指數(shù)RES。之所以選取這兩者作為解釋變量在于兩者能在一定程度上反映居民的生活水平，進(jìn)而體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，特別近兩年CPI和RES成為人很十分關(guān)注的指標(biāo)，頗具代表性。
三是股票市場(chǎng)本身。股票成交量對(duì)股市的影響是顯而易見的，因而將它引入模型自然無可厚非。
至此，我們建立如下模型，包括線性模型和非線性模型，總體回歸方程如下：
CISH=C+M2+RES+CPI+STV+ε
LOG(CISH)=C+LOG(M2)+LOG(RES)+LOG(CPI)+LOG(STV)+ε
其中，CISH：上證股票綜合指數(shù)，由每月末的收盤指數(shù)得到;
M2：廣義貨幣供應(yīng)量; CPI：消費(fèi)價(jià)格指數(shù);RES：房屋銷售價(jià)格指數(shù); STV：上證A股成交金額。
2 回歸模型分析
我們選取了自2006年1月至2007年8月共20組數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源：金融界網(wǎng)站數(shù)據(jù)中心和搜狐財(cái)經(jīng)歷史數(shù)據(jù)。運(yùn)用EVIEWS軟件采用OLS方法對(duì)模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。根據(jù)擬合優(yōu)度，參數(shù)顯著性水平及自相關(guān)性等各種檢驗(yàn)，選取了以下方程作為分析對(duì)象：
CISH=-32846.920.024558M2+156.0565RES+98.91914CPI+2.32STV
N=20, R2=0.9749, Adjusted R2=0.9683, D.W.=1.8517, F=145.8596
CISH=-34926.3+0.0281M2+259.9868RES+2.36STV
N=20, R2=0.9737, Adjusted R2=0.9687, D.W.=1.8344, F=197.0963
LOG(CISH)=-59.0654+3.9049LOG(M2)+3.1036LOG(RES)+0.1414LOG(STV)
N=20, R2=0.9863, Adjusted R2=0.9837, D.W.=1.8091, F=384.2491
從以上回歸模型的結(jié)果，我們大致可以看出以下幾點(diǎn)：
(1)貨幣供應(yīng)量M2與股指CISH呈正相關(guān)關(guān)系，M2每增加1億元，股指上升0.028個(gè)點(diǎn)，M2每增加1%，股指上升約3.9%。
(2)房屋銷售價(jià)格指數(shù)RES與股指CISH也呈現(xiàn)出正向關(guān)系，RES每增加1個(gè)點(diǎn)，股指CISH上升259.99個(gè)點(diǎn)，RES每增加1%，股指CISH上升約3.1%。
(3)上證交易所每月成交金額STV也是股票指數(shù)變動(dòng)的一個(gè)主要因素，成交額每增加1億元，股指增加約2.36個(gè)點(diǎn)位，成交額每增加1%，股指增加0.14%，這個(gè)影響是很顯著的。
為了進(jìn)一步研究這幾個(gè)變量之間的關(guān)系，我們采用了VAR模型。在進(jìn)行VAR模型分析之前，先要做單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，CISH對(duì)數(shù)的一階差分，M2對(duì)數(shù)的一階差分，CPI對(duì)數(shù)的一階差分和M2的一階差分都是平穩(wěn)的。于是用EVIEWS對(duì)LOG(CISH)，LOG(M2)和LOG(CPI)進(jìn)行VAR模型估計(jì)。結(jié)果表明，對(duì)于股指CISH，上期的貨幣供應(yīng)量的變化率對(duì)其影響是顯著的，并且系數(shù)為正，說明貨幣供應(yīng)量的增加將使股價(jià)上升;上期物價(jià)CPI的變化率對(duì)其也有一定的影響，且也呈正向關(guān)系。這與我們之前所得到的研究結(jié)果相同。
接著是脈沖響應(yīng)圖。
結(jié)果顯示，M2的變化不能引起格蘭杰的股指變化的可能性為0.04815，表明貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)是推動(dòng)股票市場(chǎng)發(fā)展的原因;而股指CISH變化不能引起M2變化的可能性高達(dá)0.84699，因而我們認(rèn)為只存在貨幣供應(yīng)量對(duì)股票市場(chǎng)的單向影響關(guān)系，這和大多數(shù)的研究結(jié)果類似。
3 原因分析
3.1 貨幣供應(yīng)量
貨幣供應(yīng)量主要從以下兩個(gè)方面影響股指：
(1)流動(dòng)性過剩。
流動(dòng)性過剩，通俗地說，就是資金比較充裕。而現(xiàn)在我們所說的流動(dòng)性過剩就是指有過多的貨幣投放量。這些多余的資金需要尋找投資出路，于是便流向了股市、房市等投資領(lǐng)域，帶來了投資過熱(經(jīng)濟(jì)過熱)的現(xiàn)象。而造成流動(dòng)性過剩的一個(gè)根本原因在于中國(guó)不斷推升的貿(mào)易順差，而緊縮銀根并不能改變中國(guó)貿(mào)易順差的地位，于是美元儲(chǔ)備越來越多，國(guó)家不得不向經(jīng)濟(jì)體系發(fā)放人民幣，這就造成了流動(dòng)性過剩。當(dāng)過多的資金流入股市，而新股上市的速度跟不上資金的增加速度時(shí)，在供需關(guān)系的推動(dòng)下，大量的資金追逐相對(duì)少數(shù)的股票，就會(huì)帶來股價(jià)的上漲，即出現(xiàn)了由經(jīng)濟(jì)過剩帶來的股票市場(chǎng)的流動(dòng)性過剩。
(2)人民幣升值。
人民幣升值一方面標(biāo)志著以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)全線升值，那么以人民幣計(jì)價(jià)的股票當(dāng)然應(yīng)該上漲。另一方面，人民幣升值加上對(duì)其進(jìn)一步升值的預(yù)期會(huì)對(duì)國(guó)際資本，尤其是投資性資本產(chǎn)生巨大吸引力，吸引它們流入購(gòu)買以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，而在股市尚未完全開放的中國(guó)市場(chǎng)，房地產(chǎn)及金融券商便是金融資本短期內(nèi)流入的最好投資平臺(tái)。于是，金融資本在短期內(nèi)流入，這無疑會(huì)增加國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的貨幣供給，增大M2，進(jìn)而刺激股票市場(chǎng)行情上漲。具體關(guān)系為：人民幣升值→熱錢流入→M2增加→股市上漲→吸引更多熱錢流入→加大人民幣升值壓力。
3.2 通貨膨脹
近年來，CPI不斷創(chuàng)下新高，尤其是今年8月份CPI指數(shù)更是達(dá)到6.5%，創(chuàng)十年來新高，更顯現(xiàn)出明顯的通貨膨脹趨勢(shì)。央行近兩年雖不斷加息，但加息幅度不大，至今為止，一年期存款利率還不到6%，無法改變銀行存款負(fù)利率的現(xiàn)象。另外，加息主要是對(duì)于工資影響的物價(jià)產(chǎn)生效果，而導(dǎo)致此次CPI上升過猛的主要因素來自國(guó)際，而不是國(guó)內(nèi)。國(guó)際糧價(jià)上漲，推高整體CPI，屬于成本推動(dòng)型通貨膨脹。加息會(huì)抑制需求，但現(xiàn)在供求沒有問題，所以加息對(duì)抑制通脹的效果不會(huì)很顯著。通脹的壓力加上在牛市的背景下，投資股市的回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存款利息，使得居民更熱衷于投資于股市來獲取更高的收益，所以加息并不會(huì)使居民將資金從股市撤出而轉(zhuǎn)存銀行。
3.3 樓市
房?jī)r(jià)的居高不下推動(dòng)房地產(chǎn)板塊一路上升，進(jìn)而對(duì)股價(jià)也有一定的影響。
3.4 市場(chǎng)預(yù)期與貨幣政策的滯后作用
最后，從心理學(xué)角度分析，對(duì)于央行的如此頻繁地采用貨幣政策，市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣，甚至預(yù)期的加息幅度還大于央行實(shí)際的調(diào)整幅度，外加貨幣政策具有滯后效應(yīng)，所以央行采取的這些緊縮性貨幣政策對(duì)市場(chǎng)來說，就像是溫水里煮青蛙，就算有作用，也不會(huì)立刻反映出來。
4 政策建議
(1)改善社會(huì)資源配置結(jié)構(gòu)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)，逐步減少或取消外資企業(yè)在中國(guó)享有的各種優(yōu)惠政策，增強(qiáng)本土企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與競(jìng)爭(zhēng)能力，使出口主要由低成本低價(jià)格的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品向高技術(shù)高附加值的資本密集型產(chǎn)品過渡，建立公平合理的國(guó)內(nèi)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
(2)大力發(fā)展資本市場(chǎng),調(diào)整金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
第一，鼓勵(lì)合法合規(guī)資金進(jìn)入股票債券等資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)和擴(kuò)大企業(yè)通過發(fā)債方式籌措資金，改變現(xiàn)今散戶撐盤的局面，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，使之成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。
第二，加快批準(zhǔn)上市公司的數(shù)量，增加投資者的選擇，這樣集中炒股熱錢也會(huì)相對(duì)減少。
第三，完善市場(chǎng)的資源配置與金融秩序，建立統(tǒng)一有效的全國(guó)資本市場(chǎng)和多元化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制。
(3)通過加薪等手段提高居民收入，以緩解通貨膨脹的沖擊，并通過凍結(jié)房?jī)r(jià)來解決三大資產(chǎn)(人力資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn))價(jià)格失衡和配比失調(diào)問題。
參考文獻(xiàn)
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央行貨幣政策論文范文二：論央行的貨幣政策邏輯
【摘要】今年以來，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局的調(diào)整，中國(guó)外匯占款已出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。在美國(guó)QE3的外圍壓力下，中國(guó)貨幣政策的調(diào)整思路有所變化，不再頻繁使用存款準(zhǔn)備金率，而是更偏向于采用逆回購(gòu)的方式來釋放流動(dòng)性。在社會(huì)融資總量的中間目標(biāo)下，央行的貨幣政策調(diào)整方式與手段都已有所轉(zhuǎn)變。
【關(guān)鍵詞】貨幣政策;存款準(zhǔn)備金率;逆回購(gòu);社會(huì)融資總量
從7月份就開始預(yù)期的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的靴子遲遲未能落地，反倒是逆回購(gòu)頻頻發(fā)力，創(chuàng)下近十年操作時(shí)間最長(zhǎng)的記錄。市場(chǎng)各界都在尋找答案，央行為什么不再青睞存款準(zhǔn)備金率這一調(diào)控手段?
一、存款準(zhǔn)備金率頻繁調(diào)整的原因所在
談及存款準(zhǔn)備金率的頻繁調(diào)整亦是中國(guó)貨幣政策一個(gè)獨(dú)有的特色，2011年上半年更是以每月上調(diào)一次的頻率將準(zhǔn)備金率提至史上最高水平。而在西方，存款準(zhǔn)備金率鮮為貨幣調(diào)控的主要工具，歐美傾向于調(diào)整利率和公開市場(chǎng)操作來實(shí)現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。
中國(guó)的特殊之處在于，近幾年規(guī)模不斷增長(zhǎng)的外匯占款使得央行不得不通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率來進(jìn)行對(duì)沖，以減少貨幣投放量。外匯占款的變動(dòng)成為貨幣政策調(diào)控一個(gè)重要的參考變量。
顯然，今年以來，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局的調(diào)整，中國(guó)外匯占款已出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。從幾年前的加速增長(zhǎng)到去年上半年的增速放緩，以至于到去年下半年以來的負(fù)增長(zhǎng)，外匯占款已經(jīng)出現(xiàn)急速萎縮態(tài)勢(shì)。
隨著人民幣匯率升值預(yù)期的減弱、FDI以及外貿(mào)順差的減少，外匯占款很可能繼續(xù)減少。按照央行以往的貨幣政策邏輯來看，為了釋放足夠的流動(dòng)性，存款準(zhǔn)備金率勢(shì)必應(yīng)該有所下調(diào)，近期不降并不意味著未來不降。
再看眼下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，PMI已經(jīng)跌入枯榮線、全國(guó)用電量增速下滑明顯、銀行信貸規(guī)模增長(zhǎng)乏力等一系列問題已經(jīng)令市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)有“硬著陸”的擔(dān)憂，實(shí)體經(jīng)濟(jì)更需要一些貨幣政策的刺激信號(hào)，存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)本是題中應(yīng)有之義。
但是，就像無法預(yù)料央行去年上半年頻頻上調(diào)存款準(zhǔn)備金率一樣，市場(chǎng)這次也沒有料到逆回購(gòu)會(huì)成為央行新寵，來替代存款準(zhǔn)備金率來調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)準(zhǔn)備金率下調(diào)的時(shí)點(diǎn)被一推再推，就連存準(zhǔn)率下調(diào)的傳聞都不再像以前那般令市場(chǎng)敏感了。
二、逆回購(gòu)的作用和影響
反倒是逆回購(gòu)操作能夠通過對(duì)數(shù)量、期限、力度的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)對(duì)流動(dòng)性的精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)貨幣政策“預(yù)調(diào)微調(diào)”的目的，而調(diào)整存款準(zhǔn)備金率則過于剛性，力度過大。其次，降低存準(zhǔn)是提供長(zhǎng)期的流動(dòng)性，而逆回購(gòu)則是短期內(nèi)對(duì)流動(dòng)性的調(diào)整。最后，逆回購(gòu)利率可以實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)。
在逆回購(gòu)變得更加頻繁的情況下，對(duì)于流動(dòng)性管理措施不應(yīng)該還在過去是否下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的思維下，而是應(yīng)該更加關(guān)注宏觀政策導(dǎo)向。
在2009年信貸規(guī)模達(dá)10萬億、M2年底增幅近30%的后遺癥下，從長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)來看，信貸增長(zhǎng)和貨幣增長(zhǎng)的理性回歸已成為央行的重要工作。在現(xiàn)有的貨幣政策體系下，既要保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)流動(dòng)性的需要，又要控制房?jī)r(jià)和物價(jià)的反彈，動(dòng)用其他貨幣政策工具都面臨兩難的選擇。而通過逆回購(gòu)調(diào)節(jié)銀根，盡管該資金是短期的，但它對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)節(jié)需要通過更多環(huán)節(jié)來傳導(dǎo)，對(duì)信貸及貨幣供應(yīng)量的影響是間接的。
在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，公開市場(chǎng)操作的運(yùn)用多于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整。以回購(gòu)利率作為政策目標(biāo)利率，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率調(diào)整，是國(guó)外央行的常見做法。在利率市場(chǎng)化快速推進(jìn)的當(dāng)下，中國(guó)央行需要一個(gè)用以引導(dǎo)市場(chǎng)利率走向的政策目標(biāo)利率。通過對(duì)逆回購(gòu)的常態(tài)化使用，反而達(dá)到了一種“無心插柳柳成蔭”的效果。
三、外圍環(huán)境的影響
同時(shí)，更令央行忌憚恐怕也在于美國(guó)QE3的推出。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)9月13日宣布，為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)市場(chǎng)改善，將進(jìn)行新一輪資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，并將超低的聯(lián)邦基金利率指引延長(zhǎng)至2015年年中。為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)決定每月購(gòu)買400億美元抵押貸款支持證券，但未說明總購(gòu)買規(guī)模和執(zhí)行期限。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國(guó)債、買入長(zhǎng)期國(guó)債的“扭轉(zhuǎn)操作”，并繼續(xù)把到期的機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的本金進(jìn)行再投資。
美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期繼續(xù)溫和增長(zhǎng)，但就業(yè)增長(zhǎng)緩慢，失業(yè)率保持高位。盡管有些關(guān)鍵商品價(jià)格近來有所上升，但總體通脹壓力適度，長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定。
正是美國(guó)又一輪的放水，來自外部的輸入性通脹壓力可能正在逼近。央行擔(dān)心，中外貨幣政策的疊加將令中國(guó)的通脹承壓。央行貨幣委三季度例會(huì)認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)物價(jià)形勢(shì)基本穩(wěn)定，近期歐美新的救助和刺激措施的影響需密切關(guān)注。
美元作為全球貨幣，QE3的推出勢(shì)必會(huì)讓全球流動(dòng)性再次進(jìn)入寬松狀態(tài)，一部分資金將流入中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家。而隨著外圍市場(chǎng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯占款將會(huì)有明顯改善，從而增加國(guó)內(nèi)流動(dòng)性。資本流動(dòng)的這種變化將深刻影響中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)。
央行曾在今年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中預(yù)測(cè)，8月份后CPI有可能出現(xiàn)一定回升。果然，CPI在8月份反彈至2%(7月份為1.8%)。在QE3未出之前，各界專家就預(yù)測(cè)CPI在今年年底就達(dá)到3%左右。在美國(guó)推出QE3后，勢(shì)必會(huì)加劇國(guó)內(nèi)輸入型通脹的壓力。國(guó)內(nèi)外因素共同作用令通脹壓力有增無減。
相比于2010年QE2推出時(shí)的國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，現(xiàn)在的中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然是緩中趨穩(wěn)，但仍是世界上增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)，目前的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與QE2推出時(shí)有些類似，都在加大投資力度，所不同的是除了穩(wěn)投資之外，穩(wěn)外貿(mào)和促消費(fèi)也得到了相當(dāng)程度的重視。
四、未來貨幣政策方向
從某種意義上來說，中國(guó)將來會(huì)更專注于通過經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型來提高GDP的質(zhì)量。
因此，在外部流動(dòng)性有所增加的情況下，央行采用超短期、短期和中期逆回購(gòu)將流動(dòng)性調(diào)節(jié)的相當(dāng)順暢，延續(xù)現(xiàn)在的操作手法或許就是最高明的選擇。所以，在全球流動(dòng)性再次進(jìn)入寬松狀態(tài)之時(shí)，國(guó)內(nèi)貨幣政策宜保持穩(wěn)定，并提高對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范力度。
相比于二季度例會(huì)，央行三季度例會(huì)在更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，有針對(duì)性的提出要優(yōu)化金融資源配置，有效解決信貸資金供求結(jié)構(gòu)性矛盾，即目前企業(yè)信貸需求不足的問題。從這個(gè)層面看，貨幣政策存在預(yù)調(diào)微調(diào)的潛在需求。 中國(guó)金融改革已逐漸走向深水區(qū)，因此貨幣政策上的系統(tǒng)性問題也亟需有所改善。在社會(huì)融資總量成為貨幣政策調(diào)控的中間目標(biāo)之后，債市擴(kuò)容加速已有目共睹。在通過直接融資市場(chǎng)來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，頻繁使用逆回購(gòu)來釋放流動(dòng)性也有意彰顯，央行希望較高的準(zhǔn)備金率來約束銀行的放貸能力，以控制基礎(chǔ)貨幣的投放以及銀行風(fēng)險(xiǎn)的暴露。
央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局共同發(fā)布了《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》對(duì)于利率市場(chǎng)化改革，明確要按照“放得開、形得成、調(diào)得了”的原則穩(wěn)步推進(jìn)。同時(shí)，規(guī)劃提出，“十二五”時(shí)期，金融服務(wù)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重保持在5%左右，社會(huì)融資規(guī)模保持適度增長(zhǎng)。與此同時(shí)，《規(guī)劃》要求到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資(股票和債券融資)占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至15%以上。
自2002年以來，社會(huì)融資規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2002年時(shí)，總規(guī)模是2萬億，到了2011年，總規(guī)模已達(dá)12.83萬億。社會(huì)融資總量的快速增長(zhǎng)不光反映了從銀行體系所提供的貨幣供應(yīng)，還包括了證券和保險(xiǎn)這類非金融機(jī)構(gòu)，信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)以及中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)等等。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，存款準(zhǔn)備金率的頻繁調(diào)整可能即將成為歷史，以帶動(dòng)整個(gè)貨幣投放邏輯的調(diào)整，以擺脫貨幣政策容易進(jìn)入“過緊”或“過松”的兩個(gè)極端，而是保持貨幣增長(zhǎng)的可持續(xù)性。但這并不是完全否定了存款準(zhǔn)備金率短期還會(huì)出現(xiàn)下調(diào)的可能性。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜前景仍是目前的主要矛盾，一至兩次的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)仍在業(yè)內(nèi)預(yù)期的范圍內(nèi)。
可以預(yù)見的是，央行在除繼續(xù)使用好公開市場(chǎng)操作工具外，也將加強(qiáng)存款準(zhǔn)備金工具與公開市場(chǎng)工具及各種貨幣政策工具之間的協(xié)調(diào)配合，強(qiáng)化流動(dòng)性管理，調(diào)節(jié)貨幣信貸增長(zhǎng)，以落實(shí)《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》提出的“優(yōu)化貨幣政策目標(biāo)體系，更加突出和重視保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定的目標(biāo)”。這是現(xiàn)在及今后一段時(shí)期貨幣政策工具使用的出發(fā)點(diǎn)和著力點(diǎn)。
參考文獻(xiàn)
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