貨幣政策相關(guān)論文
貨幣政策相關(guān)論文
貨幣政策作為總量調(diào)控手段其一大特點便是對整體經(jīng)濟影響的全局性。下面是學習啦小編為大家整理的貨幣政策相關(guān)論文，供大家參考。
貨幣政策相關(guān)論文篇一
《 電子貨幣對我國貨幣政策體系的影響分析 》
摘要：隨著信息化時代的到來，電子貨幣作為一項創(chuàng)新型的支付工具，以其方便快捷的優(yōu)越性得到越來越多的運用和發(fā)展。但其在快速發(fā)展的同時也給傳統(tǒng)的貨幣金融理論帶來了嚴峻挑戰(zhàn)，特別是對貨幣政策的沖擊尤為明顯。本文將電子貨幣引入傳統(tǒng)貨幣政策的理論分析之中，深入探討電子貨幣對我國貨幣政策中介目標和我國三大貨幣政策工具的影響，在此基礎上提出了提高我國貨幣政策效應的對策建議。
關(guān)鍵詞：電子貨幣，貨幣政策中介指標，貨幣政策工具，對策建議
從貨幣的發(fā)展歷史來看，貨幣先后經(jīng)歷了實物貨幣、金融貨幣、紙幣、電子貨幣等不同的發(fā)展階段。隨著信息技術(shù)、計算機網(wǎng)絡技術(shù)的發(fā)展，金融創(chuàng)新層出不窮，全球經(jīng)濟金融一體化發(fā)展趨勢勢不可當，貨幣形態(tài)演變的速度明顯加快，各種各樣的電子貨幣應運而生，人類社會正經(jīng)歷著從紙幣向電子貨幣過渡的關(guān)鍵時期。雖然目前電子貨幣只具有有限法償?shù)匚?，尚無獨立信用創(chuàng)造能力，但是隨著電子貨幣在虛擬空間中的廣泛應用，網(wǎng)絡空間經(jīng)濟活動將會進一步發(fā)展，這反過來會加深人們對電子貨幣的信任程度，從而加速電子貨幣對傳統(tǒng)通貨的取代，并且促使其逐步脫離與實體貨幣的關(guān)系。一旦電子貨幣完全取代了一般的通貨，由于其發(fā)行和流通不需要任何載體，這時的貨幣將變成只是一個抽象的計價單位，不再是我們現(xiàn)在常說的固定充當一般等價物的特殊商品。
雖然這種以嶄新技術(shù)支撐的貨幣形式將改變?nèi)藗兊纳罘绞胶椭Ц读晳T，但與此同時，電子貨幣的發(fā)展必將對傳統(tǒng)的貨幣金融理論提出挑戰(zhàn)，也給央行的貨幣體系帶來了全方位的影響。因此，探討電子貨幣對我國貨幣調(diào)控政策的影響，可以為中央銀行在制定和實施貨幣政策時提供科學合理的理論依據(jù)，有助于中央銀行運用合理的貨幣政策工具，影響貨幣政策中介指標以實現(xiàn)最終的政策目標。
一電子貨幣對貨幣政策中介目標的影響
在國際上，對于電子貨幣比較權(quán)威的定義是巴塞爾委員會1998年發(fā)布的，即電子貨幣是指在零售支付機制中，通過銷售終端不同的電子設備之間，以及在公開網(wǎng)絡上執(zhí)行支付的“儲值”和“預付支付機制”。所謂“儲值”是指保存在物理介質(zhì)(硬件或卡介質(zhì))中可用來支付的價值，如智能卡、多功能信用卡等。而“預付支付機制”則是指存在于特定軟件或網(wǎng)絡中的一組可以傳輸并可用于支付的電子數(shù)據(jù)，通常被稱作“數(shù)字現(xiàn)金”。
貨幣政策目標有最終目標和中介目標之分。貨幣政策目標選擇與社會經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟所面臨的主要問題有關(guān)。物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長與國際收支平衡作為貨幣政策的最終目標，長期以來已經(jīng)為各國所接受。而貨幣政策中介目標是連接貨幣政策與貨幣政策最終目標的橋梁，也是機構(gòu)和公眾預期設定的“名義錨”，幫助公眾了解決策者的意圖和政策優(yōu)先性。總體來說，中介指標分為數(shù)量指標和價格指標兩類。其中數(shù)量指標主要包括貨幣量、信貸量，以及各種定義的國民收入等;價格指標主要包括各種利率、匯率、匯率價差和利率價差等。本文主要分析電子貨幣對利率及貨幣供應量的影響。
1.電子貨幣對利率的影響
利率是指借貸期滿的利息總額與貸出本金總額的比率。新劍橋?qū)W派的“可貸資金利率”認為，利率是借貸資金的價格，在投資和儲蓄這對實際因素保持不變的情況下，利率的變動取決于可貸資金的供求狀況。當貨幣供給小于貨幣需求時，利率上升必將使貨幣資本向借貸市場大量流動，而貨幣流通速度的加快必然會對利率的上升幅度和上升期限有所限制，使得利率上漲額不至于太高，上漲期限也較傳統(tǒng)貨幣大為縮短。反之亦然。所以，在電子貨幣大幅流動的情況下，貨幣流通速度加快，貨幣的供求狀況能更快地達到均衡水平，這也使利率的變化幅度變得更小，浮動期限更短。
隨著電子貨幣的出現(xiàn)，一方面，電子結(jié)算技術(shù)的運用使得人們進行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的交易成本降低，獲取現(xiàn)金的方式變得直接、便捷，而且電子貨幣的運用會增加了人們對提取現(xiàn)金方便程度的預期(如可隨時通過ATM取款，不必考慮在銀行排隊等待的問題)，這也會減少居民的貨幣需求余額。另一方面，由于電子貨幣沒有獨立的信用創(chuàng)造能力，這使得居民對電子貨幣的需求處于不穩(wěn)定的狀態(tài)。因此這兩方面的因素會導致利率的波動。而利率的微小波動又會引致人們對未來經(jīng)濟預期的變更，從而導致貨幣需求的較大波動。這樣金融當局在利用貨幣政策工具通過影響利率而實施貨幣政策時，會由于之前所述的反作用而使利率的傳導作用減弱。
2.電子貨幣對貨幣供應量的影響
貨幣供應量是指在某一時點上(如年終)一國流通中的貨幣量。根據(jù)國際通行的方法，將貨幣按照流動性強弱進行劃分，我國的貨幣分為三個不同的層次，M0、M1和M2。M1是指流通中的通貨量與一定時期銀行活期存款之和。電子貨幣的發(fā)行方式和結(jié)算方式直接導致經(jīng)濟體系中貨幣供給渠道及貨幣供給機制的變化，對貨幣供給和貨幣控制產(chǎn)生了極大的影響。電子貨幣對現(xiàn)金的替代直接影響到現(xiàn)金的減少和活期存款的變化，對M1影響很大。因此本文主要討論電子貨幣對M1的影響。
現(xiàn)代銀行體制下，存款是通過對基礎貨幣的再創(chuàng)造過程而產(chǎn)生，貨幣供給等于基礎貨幣與貨幣乘數(shù)之積。基礎貨幣等于流通中的通貨加上商業(yè)銀行在中央銀行的準備金數(shù)量。因此，電子貨幣對流通中通貨的替代作用通過三個途徑影響M1。
第一，通過流通中的通貨數(shù)量的減少而影響M1。電子貨幣的替代作用使得基礎貨幣減少，但對利率的本身并無直接影響，前面已經(jīng)有過討論，只是使利率的變化更為敏感。
第二，通過改變商業(yè)銀行在中央銀行的準備金數(shù)量而影響M1。商業(yè)銀行作為作為直接貨幣供給者，其進行創(chuàng)造存款貨幣的存貸活動、提供貨幣供給數(shù)量，都建立在基礎貨幣這個基礎上。基礎貨幣及其增減變化直接決定著商業(yè)銀行準備金的增減，從而決定著商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的能力，而電子貨幣對流通中通貨的替代作用使得這種能力減弱。電子貨幣的發(fā)展不可避免地使傳統(tǒng)的基礎貨幣的結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵受到?jīng)_擊，如果電子貨幣對流通中的通貨只是完全的替代作用，那么只需將電子貨幣余額加入基礎貨幣中，即基礎貨幣應由存款準備金、流通在銀行體系之外的通貨和電子貨幣余額三者構(gòu)成。但是，由于目前發(fā)行的電子貨幣的機構(gòu)不是中央銀行，因此，電子貨幣還沒有起到對創(chuàng)造貨幣起作用的高能貨幣作用，也使得它的貨幣創(chuàng)造能力與傳統(tǒng)的存款貨幣創(chuàng)造能力不同。
第三，通過貨幣乘數(shù)對M1產(chǎn)生影響。貨幣乘數(shù)的作用將使傳統(tǒng)定義下的貨幣供給量產(chǎn)生波動。銀行間競爭加劇，會適當減少超額準備金，而流通中現(xiàn)金的日益減少，會使現(xiàn)金與存款比率大為縮減，從而使貨幣乘數(shù)加大。因此，貨幣乘數(shù)所產(chǎn)生的乘數(shù)效應將使貨幣供應上升，但乘數(shù)中各個因素的不確定性會使貨幣供應量的測度和控制難度更大。
二電子貨幣對三大傳統(tǒng)貨幣政策工具的影響
1.電子貨幣對法定存款準備金工具的影響
在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域中，中央銀行通過提高或降低存款準備金率來增加或減少法定存款準備金，從而控制流通中的貨幣總量。法定存款準備金率通常被認為是貨幣政策工具中最猛烈的工具之一。
電子貨幣的使用降低了中央銀行資產(chǎn)負債規(guī)模，因此中央銀行可以通過對電子貨幣提取較高的法定準備金，以減少電子貨幣對貨幣供應量及中央銀行地位所帶來的影響和沖擊。但目前許多國家并沒有對電子貨幣的發(fā)行征收存款準備金，因而電子貨幣將會取代一部分有準備金要求的儲蓄，這無疑會使其在存款準備金中所占的比重下降。同時，因為準備金是無息的，繳存準備金就意味著增加了商業(yè)銀行的機會成本和融資成本，為了減少這種成本，電子貨幣的出現(xiàn)為它們提供了新的手段。這樣一來將會破壞存款準備金的作用機理，使央行通過增加或減少法定存款準備金率倍數(shù)收縮或擴張銀行貨幣創(chuàng)造能力減弱，形成所謂的“流動性陷阱”。而且，這也意味著基礎貨幣的供應量不再趨于穩(wěn)定，變得難以預測。
在電子貨幣流通情況下，一方面，商業(yè)銀行向中央銀行報告其準備金和存款狀況的時滯縮短，中央銀行更能隨時地監(jiān)測社會的貨幣供求狀況，調(diào)節(jié)法定準備金率將更為及時、科學和充分;但另一方面，其發(fā)生作用的時滯也將會相應縮短，即銀行信用的擴張和收縮效果在短期的時間內(nèi)便可顯現(xiàn)出來。因此，法定存款準備金率這種調(diào)節(jié)措施的作用和效果將會更為猛烈。
2.電子貨幣對再貼現(xiàn)政策的影響
再貼現(xiàn)政策是指當商業(yè)銀行持有的未到期票據(jù)向中央銀行申請再貼現(xiàn)時，中央銀行對此所做的政策性規(guī)定。中央銀行通過提高或降低再貼現(xiàn)率，可增加或減少商業(yè)銀行向中央銀行的借貸成本，從而控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模和信用創(chuàng)造能力，其作用和金融機構(gòu)對再貼現(xiàn)率的依賴程度成正比。
當電子貨幣能夠被商業(yè)銀行自由發(fā)行時，即使中央銀行提高了再貼現(xiàn)率，商業(yè)銀行仍可以擴大電子貨幣的發(fā)行來緩沖由于再貼現(xiàn)率提高而帶來的貸款規(guī)?？s小的壓力。如此一來，電子貨幣給金融機構(gòu)提供了更多的低成本額的融資渠道，使貨幣資本之間的轉(zhuǎn)化變得更加容易。所以，為節(jié)約自身成本，存款機構(gòu)將會盡量減少向中央銀行申請貼現(xiàn)或貸款。因此，本來就被動的再貼現(xiàn)率政策的作用在電子貨幣流通的條件下進一步被削弱了。
3.電子貨幣對公開市場操作的影響
公開市場業(yè)務是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調(diào)節(jié)市場貨幣供給量的政策行為。中央銀行通過買進或賣出有價證券可以增加或減少流通中的現(xiàn)金或銀行的準本金，也就使基礎貨幣相應增加或減少并進而通過乘數(shù)作用來改變貨幣供應量。
在傳統(tǒng)的經(jīng)濟中，通貨的發(fā)行總是由中央銀行所壟斷，但從目前情況看，電子貨幣的發(fā)行打破了這種壟斷，電子貨幣往往是由商業(yè)銀行等金融機構(gòu)及專門的發(fā)行公司等非金融機構(gòu)發(fā)行。因此，電子貨幣對通貨的替代作用，將導致銀行的“鑄幣稅收入”大幅減少，這就會使中央銀行資產(chǎn)負債規(guī)模大量縮減，因而有可能使中央銀行因缺乏足夠的資產(chǎn)負債而不能適時地進行大規(guī)模的貨幣吞吐操作，從而減弱公開市場操作的時效性和靈活性。特別是在外匯市場急劇變動的情況下，中央銀行必須相應進行買入或賣出外匯的操作以保證匯率穩(wěn)定。資產(chǎn)負債規(guī)模的縮減可能導致中央銀行無法進行“對沖”操作，使本國匯率和利率受到較大的影響。另外，在電子貨幣大幅使用的條件下，公開市場操作的作用時滯將會大大縮短，對貨幣供給調(diào)節(jié)更為迅速。
三應對電子貨幣對貨幣政策影響的對策
1.規(guī)范電子貨幣發(fā)行主體行為
目前，電子貨幣的發(fā)行不像傳統(tǒng)貨幣一樣由央行壟斷，其發(fā)行主體呈現(xiàn)多元化的趨勢，市場上流通的電子貨幣種類繁多，絕大多數(shù)是由商業(yè)銀行甚至企業(yè)及網(wǎng)絡公司發(fā)行，導致央行難以控制發(fā)行主體的行為。因此，只有規(guī)范電子貨幣發(fā)行主體的行為，加強電子貨幣的監(jiān)管才能提高央行存款準備金政策的效果。
具體來說有以下兩點：一是對電子貨幣發(fā)行機構(gòu)建立準入機制和破產(chǎn)清算機制，但其準入門檻不應設置得過高，因為對準入門檻過高會限制一些新興的高科技企業(yè)步入電子貨幣發(fā)行行列，而高科技恰恰正是電子貨幣發(fā)展的原動力，適當?shù)臏嗜霗C制既能促進競爭，又能防止一些不合格機構(gòu)魚目混珠。二是對電子貨幣發(fā)行機構(gòu)建立類似于銀行準備金制度的擔保機制，即要求電子貨幣發(fā)行機構(gòu)所發(fā)行的電子貨幣余額有相應比例的安全資產(chǎn)如國債等作為其擔保。這樣也可避免當電子貨幣發(fā)行機構(gòu)出現(xiàn)流動性危機時，給消費者帶來的損失。
2.采取“多中介目標”的貨幣政策
電子貨幣普及過程中，貨幣乘數(shù)變動的隨機性增強，造成了貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定。盡管貨幣乘數(shù)本身就有動態(tài)變化的特征，但其運動具有“循環(huán)性”的規(guī)律，隨著電子貨幣數(shù)量的增加和使用規(guī)模的不斷擴大，貨幣乘數(shù)動態(tài)變化中又疊加了上升的趨勢。也就是說央行預測貨幣乘數(shù)的變化，進而通過調(diào)整基礎貨幣控制貨幣供應量的難度加大。如果央行仍然僅以貨幣供應量作為貨幣政策中介目標，貨幣政策目標恐難實現(xiàn)。因此，央行在制定和實施貨幣政策時不應采用單一的貨幣供應量中介目標，應同時考慮選擇其他的貨幣政策中介目標，加強央行對中介目標的可控性、可測性，這樣才能提高貨幣政策的有效性。
3.加強國際間彼此的協(xié)調(diào)與合作
電子貨幣具有高流動性、低成本和虛擬性的特點，并且大多數(shù)電子貨幣是通過網(wǎng)絡媒介實現(xiàn)其支付或流通的。因此在網(wǎng)絡金融條件下，國內(nèi)金融市場與國際金融市場將不可分割交織在一起，資本的國際流動遠比傳統(tǒng)環(huán)境下更方便。
在短期資本流動中，貿(mào)易性流動和金融性資本流動比較穩(wěn)定，并且其影響相對有利。而以投機性資本為主的國際貿(mào)易則最受國際金融界和各國貨幣當局所關(guān)注，原因在于其流動規(guī)模巨大，變化速度快，對一國乃至世界經(jīng)濟金融造成的影響深刻而復雜。電子貨幣的全球一體化是一種必然的趨勢，由此帶來的風險也在所難免，并且這種風險具有很強的傳遞性，它的危害要比傳統(tǒng)貨幣時代要大得多。因此，今后研究的主要方向應該是如何構(gòu)建電子貨幣風險防范體系和國際協(xié)作機制，加強國際合作，提高電子貨幣跟蹤監(jiān)控技術(shù)，防范和化解電子貨幣帶來的風險。
參考文獻
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貨幣政策相關(guān)論文篇二
《 日本貨幣政策與貨幣乘數(shù)研究 》
摘 要：“泡沫經(jīng)濟”崩潰以后，日本經(jīng)濟陷于長期停滯的泥潭。作為應對措施，日本銀行試圖通過寬松的貨幣政策增加貨幣供給，但效果并不明顯，其原因之一就是貨幣乘數(shù)下降。本文從影響日本貨幣乘數(shù)的因素入手，分析了日本貨幣乘數(shù)下降的原因。
關(guān)鍵詞：日本貨幣政策 貨幣乘數(shù) 原因分析
一、“泡沫經(jīng)濟”破滅后日本貨幣政策及其效果
“泡沫經(jīng)濟”崩潰以后，日本經(jīng)濟經(jīng)歷了“失去的十年”，經(jīng)濟長期停滯不前，通貨緊縮，貨幣供給低迷。為了擺脫困境，日本銀行出臺了一系列應對措施，試圖通過寬松的貨幣政策走出通貨緊縮的泥潭，增加貨幣供給。從20世紀90年代初開始，日本銀行頻繁變更貨幣政策操作工具和政策操作目標，采取持續(xù)寬松的金融政策。
1991年7月11日，日本銀行公布將公定貼現(xiàn)率由6.0%下調(diào)到5.5%，隨后經(jīng)過9次調(diào)整，至1995年將公定貼現(xiàn)率下調(diào)到0.5%的歷史最低水平。1999年2月12日至2000年8月11日，實施了為期18個月的“零利率”政策。在此期間日本銀行貨幣政策的操作目標為無擔保銀行隔夜拆借利率。這期間無擔保銀行隔夜拆借利率曾降到0.02%的低水平，若除去手續(xù)費支出，利率幾乎為零。
在“零利率”政策調(diào)控無效的情況下，2001年3月19日至2006年3月9日，實施了為期約5年的“量化寬松”政策。日本銀行將貨幣政策操作目標轉(zhuǎn)變?yōu)槿毡俱y行準備金存款賬戶余額。根據(jù)日本銀行政策委員會所制定的余額目標，通過公開市場操作購買長期國債，增加金融機構(gòu)在日本銀行的活期存款余額，并誘導無擔保銀行隔夜拆借利率接近零，以此來增加貨幣供應量，向市場注入流動性資金。日本銀行準備金存款賬戶余額目標由2001年3月19日的5萬億日元不斷提高，2002年10月30日達到15-20萬億日元，2003年10月10日為27―32萬億日元，2004年10月20日達到30―35萬億日元。
根據(jù)貨幣政策傳導機制，由中央銀行增加的基礎貨幣將通過貨幣乘數(shù)過程成倍地增加貨幣供應量。但是，日本銀行出臺的政策并沒有對增加貨幣供應量起到明顯的效果。1991-2001年，日本的基礎貨幣增長了95%，但貨幣供應量(M2+CD)的增長率僅為30%。從開始實施“量化寬松”政策的2001-2003年，日本的基礎貨幣增長率(前年比)分別為14.6%、22%和16.9%，而貨幣供應量(M2+CD)的增長率(前年比)分別為3.1%、2.9%和1.6%?？梢钥闯觯毡矩泿耪叩膫鲗Ч⒉焕硐?，其原因之一就是貨幣乘數(shù)下降。日本的貨幣乘數(shù)在1991年2月達到了13.2的峰值以后，從1992年開始持續(xù)走低，2002年末下降到7.2。貨幣乘數(shù)的下降，降低了基礎貨幣和貨幣供給的相關(guān)性，因此日本銀行雖然增加了基礎貨幣，但卻不能使貨幣供應量按相應比例增加。
二、影響日本貨幣乘數(shù)變化的因素
根據(jù)貨幣理論可知，貨幣供給M受基礎貨幣MB和貨幣乘數(shù)m的影響，基礎貨幣是決定因素，貨幣乘數(shù)是重要影響因素，通過增加基礎貨幣，提高貨幣乘數(shù)可以實現(xiàn)增加貨幣供應量的目標。貨幣乘數(shù)m是貨幣供給M與基礎貨幣MB之間的比率?；A貨幣是貨幣供給的一個重要部分，因為基礎貨幣的增加會導致貨幣供給的多倍增加，故又被稱為高能貨幣。各國在進行基礎貨幣統(tǒng)計時，所包含的具體內(nèi)容不盡相同，日本的基礎貨幣包括日本銀行存款準備金、日本銀行以外各經(jīng)濟主體持有的銀行券以及流通貨幣。
貨幣乘數(shù)反映了基礎貨幣之外其他因素對貨幣供給的影響。本文將運用下面的模型分析影響日本貨幣乘數(shù)大小的因素。
模型中，R表示日本銀行存款準備金、C表示現(xiàn)金、 D表示銀行存款、 r為日本銀行存款準備金與銀行存款之比、c 為現(xiàn)金與銀行存款存款之比。現(xiàn)金C還可以進一步劃分為家庭部門持有現(xiàn)金、企業(yè)持有現(xiàn)金和銀行持有現(xiàn)金。根據(jù)這一模型，r和c將影響貨幣乘數(shù)m的大小，與貨幣乘數(shù)為負相關(guān)關(guān)系。
日本的c (現(xiàn)金與銀行存款之比)在20世紀80年代緩慢下降，進入20世紀90年代以后，隨著存款利率的下降而轉(zhuǎn)為上升的趨勢。r (日本銀行存款準備金與銀行存款之比)在20世紀90年代一直比較平穩(wěn)，從1999年以后其變動極大。在一般情況下，若其他條件不變，隨存款利率下降人們更加偏好持有現(xiàn)金而不愿將現(xiàn)金存在銀行。根據(jù)模型，其他條件不變， c(現(xiàn)金與銀行存款之比)和r (日本銀行存款準備金與存款之比)上升將導致貨幣乘數(shù)下降。
20世紀80年代后期日本的貨幣乘數(shù)變化比較平穩(wěn)，保持在12-12.5之間，“泡沫經(jīng)濟”后期，由于企業(yè)持有現(xiàn)金與存款之比的下降使得貨幣乘數(shù)增加。1991年第四季度由于法定準備金率的下調(diào)，使貨幣乘數(shù)在1992年第一季度達到峰值。1992年以后貨幣乘數(shù)持續(xù)下降是以家庭部門持有現(xiàn)金貢獻度為特征的。20世紀90年代家庭部門持續(xù)增加現(xiàn)金在資產(chǎn)組合中所占的比率，使得家庭部門持有現(xiàn)金與存款之比持續(xù)上升。從貨幣乘數(shù)達到峰值的1992-2001年末，在影響貨幣乘數(shù)下降的因素中有一半是家庭部門持有現(xiàn)金所貢獻的。1992年2月在實施所謂的“零利率”政策后，企業(yè)持有現(xiàn)金的貢獻度也很大?？疾?999-2002年間貨幣乘數(shù)的變化可以發(fā)現(xiàn)，銀行準備金因素的貢獻度很大。各因素對貨幣乘數(shù)影響的貢獻度可參考下表。
三、日本貨幣乘數(shù)下降原因
(一)低利率政策本身降低了貨幣乘數(shù)
市場利率是持有現(xiàn)金的機會成本。當市場利率上升時，將增加持有現(xiàn)金的機會成本，各經(jīng)濟主體將盡量減少所持現(xiàn)金;相反，當市場利率下降時，持有現(xiàn)金的機會成本也隨之下降，當市場利息接近于零時，持有現(xiàn)金的機會成本也將變?yōu)榱?，此時持有現(xiàn)金和持有銀行存款并無多大差別，人們會儲藏充裕的現(xiàn)金。從1991年7月1日開始，日本銀行陸續(xù)降低公定貼現(xiàn)率，到1995年9月8日降到0.5%的歷史最低水平;1999年2月12日實施“零利率”政策后，定期存款利率進一步下降同時現(xiàn)金增長，1999年末現(xiàn)金與存款之比上升為9%以上。20世紀90年代的利率變動對非銀行部門的現(xiàn)金以及存款的相關(guān)金融資產(chǎn)造成影響，現(xiàn)金與存款比上升，家庭部門現(xiàn)金持有率上升對貨幣乘數(shù)的影響最大，并成為信用乘數(shù)下降的主要原因。
(二)通貨緊縮預期與貨幣乘數(shù)之間的關(guān)系
名義收益率固定的金融資產(chǎn)的實際收益率等于名義收益率減去預期通貨膨脹率。典型的名義收益率固定的資產(chǎn)―現(xiàn)金，其收益率由通貨膨脹率決定。當消費物價水平下降時，持有現(xiàn)金的收益率將增加，即使名義利率降到零，消費物價水平的變化率也會使持有貨幣的機會成本發(fā)生變化。在實物投資的收益率低、消費者物價持續(xù)下降使得持有現(xiàn)金比實物投資更為有利。這種情況下，家庭部門不會選擇股票或公司債券而會更加傾向于增加現(xiàn)金在Portfolio中的比重。由于企業(yè)的資金需求少，貨幣傳導機制中通過貸款實現(xiàn)的信用創(chuàng)造進程受阻，導致貨幣乘數(shù)下降。
(三)金融體系的動蕩加劇，動搖了人們對銀行存款的信任感，對現(xiàn)金的需求增加
本來現(xiàn)金的需求是與經(jīng)濟運行聯(lián)動的，當經(jīng)濟運行活躍時，現(xiàn)金的需求就會增加，經(jīng)濟運行停滯時，現(xiàn)金需求就會減少。但是，由于金融機構(gòu)相繼破產(chǎn)，存款的風險加大，人們紛紛提取存款將現(xiàn)金儲藏在自家的保險柜中。另外，不得不關(guān)注不良債權(quán)問題。企業(yè)凈資產(chǎn)的減少，使可用于擔保的資產(chǎn)減少，招致貸款的停滯。巨大的不良債權(quán)將招致交易對象的不信任感，使原有的交易鏈條破裂，不良債權(quán)的增加將使銀行貸款行為更加慎重。此時，貸款的停滯將導致貨幣乘數(shù)的下降。
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