金融貨幣均衡與宏觀政策論文
利用動態(tài)一般均衡方法構(gòu)建損失函數(shù),基于信貸傳導(dǎo)途徑探討不同類型外部沖擊下貨幣政策和宏觀審慎管理政策的協(xié)調(diào)配合問題,認(rèn)為貨幣政策和宏觀審慎政策之間并不存在簡單的確定性關(guān)系。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家推薦的金融貨幣均衡與宏觀政策論文，歡迎瀏覽。
金融貨幣均衡與宏觀政策論文篇一
《 金融信用非均衡與貨幣政策有效性研究 》
摘要:我國經(jīng)濟(jì)金融運行中的非均衡現(xiàn)象日益突出,不利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。金融信用的非均衡表現(xiàn)為城鄉(xiāng)、地區(qū)、國有-民營、虛擬-實體經(jīng)濟(jì)、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的非均衡。金融信用的非均衡加大了我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行的風(fēng)險,降低了貨幣政策調(diào)控有效性。因此,以金融信用的均衡發(fā)展,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡增長,是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)鍵。
關(guān)鍵詞:金融信用;非均衡;貨幣政策;經(jīng)濟(jì)均衡增長
中圖分類號:F822.0 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1003-9031(2010)04-0004-05
我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的非均衡現(xiàn)象,尤其是2002年以來,以美國為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)-實體經(jīng)濟(jì)非均衡發(fā)展的全球化背景下,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的城鄉(xiāng)、地區(qū)、國有-民營、虛擬-實體經(jīng)濟(jì)、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的非均衡現(xiàn)象日益突出。[1]與此同時,金融信用的非均衡配置現(xiàn)象也日益嚴(yán)重。金融信用的非均衡進(jìn)一步加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)非均衡,加大了宏觀經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險,降低了貨幣政策調(diào)控的有效性。當(dāng)前,面對美國引發(fā)的金融危機(jī)導(dǎo)致的全球性危機(jī),我國采取了寬松的貨幣政策和積極的財政政策。從實施過程來看,過分依賴政府的拉動作用,加劇和造成了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)新的不平衡,對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來了新的風(fēng)險因素。因此,調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡增長已成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的著力點。推進(jìn)金融領(lǐng)域的改革和開放,促進(jìn)金融信用的均衡發(fā)展,提高貨幣政策有效性,保證經(jīng)濟(jì)均衡增長,是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)鍵。
一、我國金融信用非均衡的表現(xiàn)與特征
(一)金融信用的城鄉(xiāng)非均衡
與不斷拉大的城鄉(xiāng)收入差距相一致,金融信用的城鄉(xiāng)非均衡也日益突出。從城鄉(xiāng)居民持有的金融資產(chǎn)來看,由于城鄉(xiāng)居民在收入水平以及在轉(zhuǎn)化金融資產(chǎn)能力與便利條件等方面的差異,導(dǎo)致城鄉(xiāng)居民金融資產(chǎn)差距持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)有關(guān)調(diào)查,城鄉(xiāng)居民總量金融資產(chǎn)差距由1980年的2.1倍上升至2000年的4.0倍。
1980年城鄉(xiāng)居民金融資產(chǎn)總量之比小于收入之比,但到2000年城鄉(xiāng)居民總量金融資產(chǎn)的差距明顯高于收入的差距。同期,城鄉(xiāng)居民人均金融資產(chǎn)差距更高,由1980年的9.5倍上升至2000年的11.1倍。從銀行貸款投向看,農(nóng)戶貸款和涉農(nóng)小企業(yè)貸款難始終是個難題,近幾年來農(nóng)業(yè)貸款占銀行總貸款的比重始終維持在5%。
從金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和營業(yè)網(wǎng)點看,國有商業(yè)銀行基本撤離了農(nóng)村金融市場,形成了農(nóng)村信用社一家獨大的局面,農(nóng)村信用社的營業(yè)網(wǎng)點也大幅下降,農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的減少降低了農(nóng)村金融服務(wù)水平。從銀行貸款利率看,農(nóng)業(yè)貸款利率也高于城鎮(zhèn)貸款利率。相關(guān)調(diào)查顯示農(nóng)村信用社發(fā)放農(nóng)業(yè)貸款基本都存在利率上浮現(xiàn)象,其中貸款利率上浮最低的在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮了10%,上浮利率最高的則在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮了150%。
而城鎮(zhèn)居民獲得房地產(chǎn)貸款可以享受15%至30%的優(yōu)惠,國有大型企業(yè)由于其較強(qiáng)的議價能力,融資成本低于貸款利率下限。 貸款利率的城鄉(xiāng)差異是農(nóng)村信貸投放不足的重要原因。
(二)金融信用的地區(qū)非均衡
改革開放以來,我國各地區(qū)金融信用都有了顯著的發(fā)展,但金融信用的地區(qū)不平衡迅速顯現(xiàn)。從東、中、西部三大地帶金融深化水平看,東部金融深化最快,截至2008年底東部地區(qū)聚集了全國60%以上的金融資產(chǎn),而中部和西部低于全國平均水平,如加上非國有銀行和民間金融組織的存貸資產(chǎn),地區(qū)差距則更明顯。
2008年東、中、西部金融機(jī)構(gòu)各項貸款余額占全國比重分別為61.3%、21.6%、17.1%(中部地區(qū)包括東北),各項存款余額占全國比重分別為60.3%、22.6%、17.0%,東部地區(qū)存貸款分別是中西部地區(qū)的4.37倍和4.08倍。
從金融結(jié)構(gòu)數(shù)量及所有制結(jié)構(gòu)的地區(qū)差異看,西部地區(qū)金融機(jī)構(gòu)組成結(jié)構(gòu)相對較為簡單,主要是工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行,交通、民生、光大、華夏等全國性股份制商業(yè)銀行僅在少數(shù)中心城市設(shè)有分支機(jī)構(gòu),除此之外便是一些規(guī)模較小的城市商業(yè)銀行及城鄉(xiāng)信用社。與之相比,東部地區(qū)金融機(jī)構(gòu)組成結(jié)構(gòu)明顯豐富。
截至2008年,東部地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)個數(shù)、從業(yè)人員和資產(chǎn)總額在全國占比最高,95.5%的外資金融機(jī)構(gòu)設(shè)在東部地區(qū),中西部地區(qū)僅占全國總數(shù)的4%。
另外,東部地區(qū)聚集了我國四大國有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行的總部,其中四大國有商業(yè)銀行的總部均設(shè)在北京。從金融市場的發(fā)展來看,地區(qū)非均衡極為懸殊。東部地區(qū)尤其是上海集中了我國股票、債券、黃金、衍生品等主要金融交易市場。就貨幣市場來看,東部地區(qū)發(fā)展較快,中西部地區(qū)在市場規(guī)模、交易工具、市場主體等方面都較落后。2008年東部地區(qū)銀行承兌匯票余額占全國的比重為71.6%,中部和西部地區(qū)分別為16.5%和11.9%。
我國資本市場的發(fā)展也呈現(xiàn)出明顯的地域性特征,東部地區(qū)的股票市值和上市公司數(shù)量都占有絕對優(yōu)勢。截至2008年末,東部地區(qū)上市公司數(shù)約占全國的58.6%,中西部分別約占23.1%、18.3%。 東、中、西部地區(qū)股票當(dāng)年籌資額占全國的比重分別為71.1%、14%和14.9%。
國內(nèi)債券籌資額占全國的比重分別為83.7%、8.9%和6.4%。 就保險業(yè)來看,東部地區(qū)保險公司數(shù)全國占比81.2%,中部和西部分別為11.3%和7.5%;東部地區(qū)保費收入全國占比54.4%,中部和西部分別為27.9%和17.7%,保險密度(按常住人口計算的人均保費收人)東、中、西部依次遞減,與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平正相關(guān)。2005年北京市、上海市、天津市分別以3293元/人、2452元/人、885元/人的保險密度位列全國前3位,中西部地區(qū)基本都低于300元/人,但東北地區(qū)密度相對中西部較高。 從區(qū)域金融創(chuàng)新能力的差異看,東中西部的差距也非常明顯。
金融工具和創(chuàng)新與運用是地區(qū)金融市場組織能力的一個重要標(biāo)志,以發(fā)卡量來看,中國工商銀行2002年共計發(fā)行信用卡73768383張,其中東部地區(qū)發(fā)行量為44503369張,約占發(fā)行總量的60%,中部地區(qū)14714234張,占發(fā)卡總量的20%,西部地區(qū)發(fā)行量14550753張,占發(fā)卡總量的20%,西部是東部地區(qū)的33%,同期交易量西部僅是東部地區(qū)的18.13%,可見東部地區(qū)金融創(chuàng)新能力較強(qiáng),遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中西部地區(qū)。
綜上所述,從東、中、西部地區(qū)金融資產(chǎn)總量、金融機(jī)構(gòu)及其所有制結(jié)構(gòu)、金融市場和區(qū)域金融創(chuàng)新能力四個方面看,東部地區(qū)金融信用水平明顯高于中西部地區(qū),我國金融信用的地區(qū)非均衡現(xiàn)象是客觀存在的。
(三)金融信用的國有――民營非均衡
改革開放以來,民營經(jīng)濟(jì)所占比重上升,國有經(jīng)濟(jì)所占比重明顯下降。近十年來,民營經(jīng)濟(jì)年均10%以上的增長速度,對我國國民經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率超過60%,工業(yè)增加值和出口分別保持了20%和40%左右的增長速度,每年吸納大多1000萬的新增從業(yè)人員,扣除國有經(jīng)濟(jì)和國有控股經(jīng)濟(jì),民營的稅收貢獻(xiàn)率在70%以上,但我國金融信用配置卻明顯向國有經(jīng)濟(jì)傾斜,中小企業(yè)融資難問題日益嚴(yán)重。 從表2可看出,截至2008年底,其在全部短期貸款余額中的比重僅為3.37%,與其在經(jīng)濟(jì)社會生活中的地位、貢獻(xiàn)嚴(yán)重不符。2009年以來,4萬億政府投資拉動和銀行信貸快速擴(kuò)張并沒有解決中小企業(yè)融資難問題,相反金融信用的國有-民營非均衡問題更加突出。
(四)金融信用的虛擬――實體經(jīng)濟(jì)非均衡
從當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)特點來看,虛擬經(jīng)濟(jì)包括金融市場和房地產(chǎn)市場。由于我國房地產(chǎn)價格持續(xù)上升,不論從房屋租售價格比和房價收入比來看,實體層面的住房需求都無法支撐現(xiàn)有的高房價,因此當(dāng)前的房地產(chǎn)市場虛擬經(jīng)濟(jì)的成分更大。隨著1999年房改和房地產(chǎn)市場的啟動,金融信用向虛擬經(jīng)濟(jì)傾斜的現(xiàn)象非常明顯。從銀行信貸對企業(yè)投資的支持來看,我國所有非金融類上市公司帶息債務(wù)占全部投資的比例:2004年為49.7%,2005年為45%,2006年為38%,2007年為33%,總體呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢。
與此同時,銀行貸款長期化趨勢明顯,中長期貸款占總貸款比重2004年為43%,2005年為41%,2007年為51%,2008年為51%。 從增長率看,房地產(chǎn)貸款增長率遠(yuǎn)超金融機(jī)構(gòu)各項貸款增長率,使得房貸占總貸款比重逐年攀升,從2000年的6%上升至2007年的17%左右。 上述數(shù)據(jù)表明金融信用向房地產(chǎn)市場的傾斜十分明顯。
銀行信貸向房市的過度傾斜是房價快速上漲的重要原因,如李宏謹(jǐn)(2005)對中國房地產(chǎn)的實證檢驗發(fā)現(xiàn)銀行信貸在房地產(chǎn)市場中起了至關(guān)重要的作用,每增加1億元貸款,房價上漲0.685元,房地產(chǎn)供給貸款彈性為0.95,需求貸款彈性為0.68,說明銀行信貸直接決定房地產(chǎn)供需。[2]關(guān)于銀行信貸是否大量流入了股市,目前沒有確切的數(shù)據(jù)。
由于我國股票市場還沒有開通融資融券業(yè)務(wù),銀行信貸沒有直接進(jìn)入股市的渠道,但仍存在間接渠道進(jìn)入股市,一是企業(yè)可能將一部分貸款用于股市投資;二是一些銀行貸款可能以房地產(chǎn)貸款的名義進(jìn)入股市。桂荷發(fā)等(2007)基于VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析表明,銀行信貸的一個標(biāo)準(zhǔn)差正沖擊,股票價格在1至5季度內(nèi)呈現(xiàn)正響應(yīng)。[3]2009年上半年,我國銀行信貸增長放出天量,與此同時,股價也出現(xiàn)了迅速的上漲,證明了銀行信貸與股價的緊密關(guān)系。總之,銀行信貸投向的虛擬化日益加重,對實業(yè)投資的支持不足,呈現(xiàn)出明顯的非均衡特征。
(五)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡背景下的金融信用非均衡
2002年以來,在外貿(mào)、外資“雙順差”的局面下,外匯儲備連年快速增加,截至2009年6月末,我國外匯儲備余額達(dá)21316億美元, 外匯儲備快速增加導(dǎo)致央行通過外匯占款渠道過多投放了人民幣。在“雙順差”背景下,人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈,國際熱錢加速流入中國。根據(jù)估計,2005年大約有670億美元熱錢流入中國。 總之,在“雙順差”局面下,金融信用的擴(kuò)張加快,且金融信用過多的配置到了外貿(mào)部門和金融資產(chǎn)部門,非貿(mào)易部門的金融信用供給不足。[4]
二、金融信用非均衡對貨幣政策有效性的影響
貨幣政策有效性是指通過貨幣政策調(diào)節(jié)保證宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。從各國貨幣政策理論和實踐看,宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的含義包括兩方面:一是經(jīng)濟(jì)總量保持合理的穩(wěn)定的增長速度;二是通貨膨脹保持在合理水平。由此可看出,不論是理論界還是貨幣政策當(dāng)局,對宏觀經(jīng)濟(jì)、金融的非均衡對貨幣政策有效性的影響都缺少重視。理論上非均衡導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)運行風(fēng)險和脆弱性大大增加,增大了貨幣政策調(diào)節(jié)的難度。
在金融信用非均衡的背景下,旨在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的貨幣政策調(diào)節(jié)可能引起宏觀經(jīng)濟(jì)的過激反應(yīng):一方面,如果貨幣當(dāng)局面臨通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退,建議采取擴(kuò)張的貨幣政策,但在擴(kuò)張貨幣政策的刺激下,通過非均衡的金融信用進(jìn)一步加劇宏觀經(jīng)濟(jì)非均衡,大大加大了宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和脆弱性;另一方面,如果貨幣當(dāng)局面臨經(jīng)濟(jì)過熱,應(yīng)采取緊縮性的貨幣政策,但緊縮性的貨幣政策可能導(dǎo)致金融資產(chǎn)泡沫首先破裂,實體經(jīng)濟(jì)可能硬著陸。因此,經(jīng)濟(jì)、金融的非均衡背景下,旨在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣政策調(diào)節(jié)不但沒有熨平經(jīng)濟(jì)波動,反而加大了宏觀經(jīng)濟(jì)波動,貨幣政策有效性大大下降。
(一)宏觀經(jīng)濟(jì)非均衡與宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險
嚴(yán)重的金融信用非均衡是我國宏觀經(jīng)濟(jì)非均衡的重要原因,兩者是相互促進(jìn)的關(guān)系。從收入分配來看,金融信用非均衡是收入分配差距逐年拉大的重要原因,而持續(xù)拉動的收入差距使我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大的風(fēng)險。改革開放以來,衡量個人收入差距的基尼系數(shù)從1980年的0.3上升至目前的0.46,其中城鎮(zhèn)居民內(nèi)部和農(nóng)村居民內(nèi)部的基尼系數(shù)分別為0.35和0.40。 從收入的城鄉(xiāng)差距看,1980年,城鄉(xiāng)收入比為1.86倍,2006年擴(kuò)大到3.3倍左右,如果把各種福利因素計算在內(nèi),我國實際的城鄉(xiāng)收入差距大約在5-6倍。 2007年,我國城鎮(zhèn)居民可支配收入在居民可支配收入中所占的比重從35.7%上升至76.9%,上升了41.2%。
同期,農(nóng)民收入的比重則由64.3%下降至23.1%。 占全國41.8%的城鎮(zhèn)人口占有著全部居民可支配收入的69.2%,而占全國58.2%的農(nóng)村人口僅占有30.8%,收入分配明顯向城鎮(zhèn)傾斜。
從收入的地區(qū)差距看,2008年東部地區(qū)城鎮(zhèn)居民收入20195元,中部、西部和東北地區(qū)分別為13204元、12839元、13037元,與東部地區(qū)之比分別為65%、64%、65%,東部地區(qū)農(nóng)村居民純收入8108元,中部、西部和東北地區(qū)分別為4448元、3574元、5142元,與東部地區(qū)之比分別為55%、44%、63%,收入分配的地區(qū)差距明顯。 從收入分配的行業(yè)差距看,國有壟斷行業(yè)利潤過高導(dǎo)致行業(yè)收入差距在加速擴(kuò)大。1978-2006年,全國職工平均工資從615元增加至18364元,同期,行業(yè)最高工資與最低工資的差距從458元擴(kuò)大至32249元,擴(kuò)大了69.41倍。 按20多個大行業(yè)劃分,2005-2007年全國平均工資最高與最低的差距超過6倍。
與此形成鮮明對比的是,居民消費支出占GDP的比重從2000年的46.6%下降至2006年的36.3%,投資支出占GDP的比重大幅上升。 消費-投資非均衡導(dǎo)致產(chǎn)能過剩,對外部市場的依賴性增強(qiáng)。內(nèi)部非均衡必然表現(xiàn)為內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的非均衡,在產(chǎn)能和儲蓄過剩的背景下,出口快速增加,由每年凈出口帶來的外匯儲備迅速增加,導(dǎo)致人民幣發(fā)行過多,且人民幣升值預(yù)期下大量外資涌入,其結(jié)果增大了國內(nèi)通貨膨脹壓力,由于金融信用的非均衡作用,又進(jìn)一步拉大了國內(nèi)收入差距和消費-投資非均衡,大量資金流入金融資產(chǎn)市場導(dǎo)致股票價格和房地產(chǎn)價格波動異常,加劇金融-實體經(jīng)濟(jì)的非均衡。
如果不能有效降低我國金融信用非均衡、收入差距、消費-投資非均衡、金融-實體非均衡,擴(kuò)張性貨幣政策的有效性就大打折扣,而且擴(kuò)張性的貨幣政策通過金融信用非均衡,進(jìn)一步加劇了我國經(jīng)濟(jì)的非均衡現(xiàn)象,使得宏觀經(jīng)濟(jì)運行面臨很大的風(fēng)險,貨幣政策操作難度非常大。
(二)國有――民營發(fā)展非均衡與宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險
改革開放以來,我國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速,通過市場的競爭機(jī)制,民營企業(yè)已具有較高的效率和國際競爭力,但與國有經(jīng)濟(jì)比較,民營企業(yè)在獲得金融資源方面處于明顯的劣勢。以北京市為例,中小企業(yè)貸款余額約占全市人民幣貸款余額的20%,而國有大型企業(yè)集團(tuán)占80%。 國有大型企業(yè)憑借其壟斷地位與銀行有較強(qiáng)的議價能力,其融資成本低于貸款利率下限。民營企業(yè)通過直接融資方式籌集資金的門檻仍過高。在金融資源向國有大型企業(yè)集中的體系下,擴(kuò)張性貨幣政策的效果下降加大了我國宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。
首先,貨幣和信貸資源向國有大型企業(yè)的傾斜,將進(jìn)一步加強(qiáng)國有大型企業(yè)的壟斷地位。國有大型企業(yè)一般集中在國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和核心產(chǎn)業(yè),位于產(chǎn)業(yè)鏈的上游。國有大型企業(yè)壟斷地位的提升,勢必使得企業(yè)在上游產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,如石油、煤炭等資源類產(chǎn)業(yè),具有很強(qiáng)的壟斷定價能力,追求壟斷利潤必然導(dǎo)致上游產(chǎn)業(yè)價格的上升,并通過產(chǎn)業(yè)鏈傳遞到下游產(chǎn)業(yè),加大通貨膨脹風(fēng)險。另一方面,國有大型企業(yè)由于可獲得高于市場收益率的壟斷利潤,國有大型企業(yè)職工的工資和福利的增長水平大于其他行業(yè)和中小企業(yè),進(jìn)而可能導(dǎo)致國有部門內(nèi)部的“工資-國有企業(yè)壟斷價格”螺旋上升機(jī)制,加大我國通貨膨脹風(fēng)險。
其次,國有大型企業(yè)資金運用虛擬化,表現(xiàn)為三點:一是在實體經(jīng)濟(jì)緊縮的大背景下,大量閑置資金流入股市和樓市。從股市看,2009年的股市上漲主要是流動性充足造成的,而在中小企業(yè)融資難和家庭投資者被套牢的情況下,國有大型企業(yè)由于獲得了當(dāng)前信貸擴(kuò)張的大部分資金,其資金是充足的,最有可能流入股市。從房地產(chǎn)市場看,2009年大量“地王”的出現(xiàn)基本上都是中央企業(yè)造成的,中小房地產(chǎn)開發(fā)商和民營開發(fā)商并沒有積極參與。二是委托貸款大幅增長。
從北京市的情況來看,總部企業(yè)較多,實力雄厚,總部企業(yè)發(fā)放委托貸款的數(shù)量迅速增加,并游離在信貸規(guī)模之外,大量閑置資金進(jìn)入資產(chǎn)市場催生了資產(chǎn)泡沫,加大了未來通貨膨脹風(fēng)險。三是科技創(chuàng)新投入不足。國有大型企業(yè)可以通過股票市場、信貸市場等多種金融渠道獲得大量的外源融資,而中小企業(yè)和民營企業(yè)很難直接融資,間接融資也由于信貸配給、門檻效應(yīng)等原因而面臨融資難,但國有大型閑置資金很少用于技術(shù)創(chuàng)新,無法實現(xiàn)產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。根據(jù)內(nèi)生增長理論,經(jīng)濟(jì)增長長期發(fā)展的根本推動力是科技創(chuàng)新,而國有企業(yè)科技創(chuàng)新能力不足將削弱我國長期經(jīng)濟(jì)增長潛力。
(三)虛擬――實體經(jīng)濟(jì)非均衡與宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險
在金融信用的金融-實體經(jīng)濟(jì)非均衡的背景下,貨幣政策調(diào)節(jié)導(dǎo)致資產(chǎn)價格和房地產(chǎn)價格的波動異常,貨幣政策穩(wěn)定產(chǎn)出和通貨膨脹的目標(biāo)難以實現(xiàn)。近年來,在外部經(jīng)濟(jì)不平衡、流動性過剩以及金融深化等多重力量的作用下,金融層面和實體層面進(jìn)一步分離,資產(chǎn)價格自我發(fā)展機(jī)制已形成,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的傳導(dǎo)機(jī)制和資產(chǎn)價格形成機(jī)制已發(fā)生明顯的變化。在擴(kuò)張的貨幣政策刺激下,貨幣流向金融市場,在資產(chǎn)價格自我發(fā)展機(jī)制的作用下,資產(chǎn)泡沫脫離實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,資產(chǎn)價格泡沫加大了宏觀經(jīng)濟(jì)體系的脆弱性,其價格的劇烈波動對實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運行產(chǎn)生了不利影響。
理論上來說,資產(chǎn)價格波動可以通過以下渠道傳遞到實體經(jīng)濟(jì):一是通過財富效應(yīng)和托賓Q影響消費和投資,從而對產(chǎn)出和物價水平造成沖擊;二是資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng);三是資金在虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的替代效應(yīng)。
溫和的資產(chǎn)價格上漲,通過財富效應(yīng)和托賓Q效應(yīng),有利于擴(kuò)大家庭消費和企業(yè)投資,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但在持續(xù)寬松的貨幣政策的刺激下,在樂觀預(yù)期的推動下,資產(chǎn)價格異動上升,可能形成“資產(chǎn)價格上升-信貸擴(kuò)張”螺旋上升效應(yīng),即銀行信貸流入虛擬經(jīng)濟(jì)推升了資產(chǎn)價格,資產(chǎn)價格提高了抵押品價值,又可以借貸進(jìn)入股市和房市,從而形成資產(chǎn)價格與銀行信貸的自循環(huán)體系。
另外,資產(chǎn)價格泡沫產(chǎn)生“吸水器”效應(yīng),即資金從實體經(jīng)濟(jì)流向虛擬經(jīng)濟(jì)。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生變化,采取利率上升或者緊縮貨幣供給的政策將首先導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫破滅,進(jìn)而可能對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的緊縮效應(yīng)。
(四)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)非均衡與宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險
在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)非均衡的條件下,我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險主要是通貨膨脹風(fēng)險和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。外匯儲備的增加導(dǎo)致中國人民銀行被動的購買外匯,增加貨幣供給,進(jìn)而增大未來通貨膨脹壓力。當(dāng)前我國外匯儲備增加的因素主要有三個:一是國際貿(mào)易經(jīng)常項目順差;二是FDI流入;三是國際熱錢流入。
而匯率具有傳遞效應(yīng),一般來說,人民幣匯率的上升會降低進(jìn)口品相對價格,降低輸入性通貨膨脹風(fēng)險,但在有管理的浮動匯率制度下,人民幣升值的幅度小于進(jìn)口商品價格上升的程度,仍有可能帶來輸入型通貨膨脹。人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致國際套利,導(dǎo)致輸入型通貨膨脹風(fēng)險加大,國際熱錢大量流入我國股票市場和房地產(chǎn)市場,導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫膨脹。
根據(jù)劉莉亞(2008)的實證研究,國際熱錢的涌入顯著地推動了住宅價格尤其是豪華住宅價格指數(shù)的上升,并且住宅價格指數(shù)變化率的波動中有約20%是由熱錢異動所致。[5]全球流動性過剩與國際大宗商品價格上漲在美元泛濫的國際背景下,國際大宗商品價格上漲,而我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對國際大宗商品的需求越來越依賴國際市場,導(dǎo)致輸入型通貨膨脹風(fēng)險加
大。[6]
三、以金融信用均衡發(fā)展推動經(jīng)濟(jì)均衡增長
非均衡是我國經(jīng)濟(jì)高速增長的主要特征之一。進(jìn)入21世紀(jì)以來,隨著全球化進(jìn)程的加快,我國經(jīng)濟(jì)非均衡有擴(kuò)大的趨勢。從宏觀經(jīng)濟(jì)供求角度看,中國是一個總供給大于總需求的國家,而美國是一個總需求大于總供給的國家。在美元為主要儲備貨幣的國際貨幣體系下,我國經(jīng)濟(jì)運行日益受到美聯(lián)儲貨幣政策的影響,而我國貨幣政策的獨立性下降,在人民幣升值預(yù)期和美元貶值預(yù)期下,我國實體經(jīng)濟(jì)取得的成就可能被一次重大的金融危機(jī)摧毀。因此,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下,改變我國經(jīng)濟(jì)非均衡態(tài)勢,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡增長已經(jīng)刻不容緩。金融信用的非均衡和經(jīng)濟(jì)非均衡是相互促進(jìn)的,要打破我國經(jīng)濟(jì)的非均衡狀況,需要綜合的經(jīng)濟(jì)政策,著手改變我國金融信用的非均衡狀態(tài)是重要的環(huán)節(jié)。
通過金融體系的改革和開放,建立富有創(chuàng)新與競爭、功能齊全高效的金融體系。一是微觀金融組織的再造。我國金融機(jī)構(gòu)的壟斷程度很高,競爭機(jī)制不足,造成金融效率較低。應(yīng)允許多種所有制形式的產(chǎn)業(yè)資本和外國投資金融領(lǐng)域,形成各種形式的金融機(jī)構(gòu)和諧競爭的格局。尤其要加快和扶植農(nóng)村地區(qū)和落后地區(qū)微型金融的發(fā)展,目前農(nóng)村金融市場主要由農(nóng)村信用社壟斷,農(nóng)村金融服務(wù)嚴(yán)重不足,這種局面應(yīng)盡快改變,以此改變金融信用的城鄉(xiāng)和地區(qū)非均衡。
二是政策性金融體現(xiàn)政府的經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向作用,加大對農(nóng)村和落后地區(qū)的銀行信貸傾斜。通過發(fā)展多層次的資本市場,發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資,推動信用擔(dān)保和增信機(jī)制的創(chuàng)新,發(fā)展中小銀行等措施,逐步解決中小企業(yè)融資難問題。形成開放的金融市場,逐步放開對外國資本的限制,大力開發(fā)金融產(chǎn)品。
目前,隨著我國財富的積累,需要更多的金融工具以增加投資渠道分散風(fēng)險。同時金融工具的開發(fā)進(jìn)一步引導(dǎo)社會資源的合理配置。正如袁志剛(2008)教授指出的,如同我們已經(jīng)享受了三十年的“人口紅利”一般,未來三十年的發(fā)展經(jīng)濟(jì)需要“金融紅利”的支撐作用。[5]我國需要一個均衡的金融體系,以支撐我國經(jīng)濟(jì)長期均衡增長,同時貨幣政策調(diào)節(jié)的有效性也將得到提高。[6]
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金融貨幣均衡與宏觀政策論文篇二
《 統(tǒng)一貨幣政策須關(guān)注區(qū)域金融非均衡發(fā)展 》
摘要：通過對轉(zhuǎn)軌時期中國區(qū)域金融非均衡發(fā)展的成因與表現(xiàn)的分析，揭示以區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融均衡運行為假設(shè)前提的統(tǒng)一貨幣政策與區(qū)域金融非均衡運行現(xiàn)實的矛盾，由此提出貨幣政策關(guān)注區(qū)域金融與區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的可能路徑。
關(guān)鍵詞：區(qū)域金融非均衡發(fā)展;統(tǒng)一貨幣政策;貨幣金融政策區(qū)域差別化
文章編號：1003―4625(2006)05―0008―04
中圖分類號：F832.0
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
一、轉(zhuǎn)軌時期中國區(qū)域金融非均衡發(fā)展的成因
金融發(fā)展水平的區(qū)際差異從根本上講是由經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的區(qū)際差異造成的。這是因為，按照內(nèi)生金融成長理論的觀點，不同的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)給金融成長所提供的成長條件和成長區(qū)間是截然不同的。格利和肖就曾經(jīng)指出，如果離開實際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的來龍去脈，金融發(fā)展將難以理解。
從制度變遷的角度來看，轉(zhuǎn)軌時期中國經(jīng)濟(jì)制度變遷是中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異產(chǎn)生與進(jìn)一步擴(kuò)大的重要原因。
中國作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國家，在整個經(jīng)濟(jì)制度變革過程的前期，基本體現(xiàn)了政府推動和自上而下的供給主導(dǎo)型制度變遷特征。具體來說，始于20世紀(jì)80年代初的中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革，從一開始就走上了政府主導(dǎo)的漸進(jìn)式改革道路。在漸進(jìn)式改革中，經(jīng)濟(jì)市場化的過程是分領(lǐng)域、分地區(qū)各個突破、分步推進(jìn)的。
由于采取了局部推進(jìn)的非均衡改革戰(zhàn)略，因此，中國的改革特別強(qiáng)調(diào)改革的次序問題。為了具體地落實改革的先后次序，我國在“七五”計劃中，根據(jù)各省市區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和階段提出了東、中、西三大經(jīng)濟(jì)地帶的地域劃分及國土開發(fā)實施由東向西逐步推進(jìn)的“梯度發(fā)展戰(zhàn)略”。后來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展證明，這一戰(zhàn)略對我國的工業(yè)化進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)趕超做出了重要的歷史性貢獻(xiàn)，取得了舉世矚目的巨大成就。但這一區(qū)域差別發(fā)展戰(zhàn)略所引起的負(fù)效應(yīng)也是十分顯著的。這主要表現(xiàn)在，改革開放以來，我國整體經(jīng)濟(jì)的同質(zhì)性已被地區(qū)差異性所替代，傳統(tǒng)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)行政式人為平衡格局被打破，區(qū)域經(jīng)濟(jì)運行由均衡走向非均衡。
經(jīng)濟(jì)決定金融。改革開放以后，區(qū)域經(jīng)濟(jì)運行的非均衡打破了區(qū)域金融發(fā)展的均衡狀態(tài)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異導(dǎo)致了金融資源的供給與需求在空間分布上的不均衡，而這種供求不均衡使得區(qū)域金融運行的差異性開始顯現(xiàn)。
改革初期以政府主導(dǎo)為特征的強(qiáng)制性制度變遷為中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融的非均衡發(fā)展提供了動因，以此為基礎(chǔ)，隨著改革進(jìn)程的推進(jìn)而由弱變強(qiáng)的、非政府主體推動下的誘致性制度變遷則加快了區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融差異運行的進(jìn)程。
20世紀(jì)90年代以后，圍繞著放權(quán)讓利而展開的20多年的經(jīng)濟(jì)體制改革，使國民收入分配格局發(fā)生了很大的變化，居民可支配貨幣收入占國民收入的比重逐年提高。國民收入的主要支配權(quán)由政府轉(zhuǎn)向民間。這一轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)制度的進(jìn)一步變革培育了必要的市場主體，為非政府主體參與制度變革創(chuàng)造了物質(zhì)條件，使我國政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)制度變遷呈現(xiàn)出了新的特征，即：經(jīng)濟(jì)制度變革過程不再由政府惟一地決定，基于已有的分權(quán)改革與國民收入分配格局的調(diào)整，非政府主體也較大程度地參與了制度變革與創(chuàng)新的過程。
由于誘致性制度變遷從根本上來講源于經(jīng)濟(jì)市場化進(jìn)程，因此，非政府主體基于追求自身利益最大化而積極參與的誘致性制度變遷的效力，也就取決于市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)育過程中所產(chǎn)生的激勵機(jī)制作用的大小。由于改革初期區(qū)域非均衡發(fā)展戰(zhàn)略的實施造成了不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)市場化程度存在顯著差異，從而對不同區(qū)域的非政府主體參與制度變遷提供了不同程度的市場激勵，這樣一來，在不同的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不同區(qū)域非政府主體參與經(jīng)濟(jì)改革與經(jīng)濟(jì)建設(shè)的熱情與動力明顯有差異，由此決定了來自于非政府主體積極參與而實現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)與金融成長績效存在區(qū)域差異，即：在市場機(jī)制的作用下，源于經(jīng)濟(jì)市場化進(jìn)程的誘致性制度變遷，使區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的差距進(jìn)一步拉大。
如果說改革以來中國區(qū)域金融發(fā)展水平差異是中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異在金融領(lǐng)域的必然反映，那么，20世紀(jì)80年代以來中央政府與地方政府行政分權(quán)制下，由國家對地方政府財政利益的認(rèn)可而引發(fā)的地方政府與中央政府、各地方政府之間的政治博弈，以及在博弈過程中所形成的各地方政府干預(yù)地區(qū)金融運行的能力差異，即各地方政府金融努力程度的差異則使業(yè)已形成的區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展差異進(jìn)一步得以強(qiáng)化。
雖然，1979年開始的經(jīng)濟(jì)改革，與以往歷次經(jīng)濟(jì)體制的變動存在著根本的區(qū)別，但是，從中央和地方關(guān)系的角度看，1979年以后的改革在很大程度上延續(xù)了行政分權(quán)的做法，即中央政府從計劃、投資等各方面層層向地方政府下放權(quán)力，分解指標(biāo)。中央與地方政府的分權(quán)制改革使地方政府的財力和財權(quán)大大增加，地方政府具有了相對獨立的利益和權(quán)力。
從資源空間配置的角度來看，從改革中獲得大量權(quán)力和財政利益的地方政府，開始明確地追求地方利益，地方政府在資源空間配置和區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融運行中成為了一個舉足輕重的行為主體。而在我國依然近乎是粗放型的增長方式中，發(fā)展速度則直接取決于要素的投入量和對資源的占有量。即：地方經(jīng)濟(jì)利益實現(xiàn)程度的大小取決于資源配置權(quán)的大小以及能否盡可能多地占有資源。
在市場經(jīng)濟(jì)條件下，擁有資源的前提是擁有可作為購買力的貨幣。每個地區(qū)都想借助擁有更多的貨幣以獲取更多的資源。這樣，地區(qū)間對資源的競爭就表現(xiàn)為為本地區(qū)獲取更多貨幣的競爭。“撥改貸”后，金融成為各地區(qū)資本形成與資本積累的主要渠道，地區(qū)金融資源的多寡越來越成為決定地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展快慢的關(guān)鍵因素，地方關(guān)注的目標(biāo)隨即轉(zhuǎn)向了金融部門。
在金融以“條”為主、地方以“塊”為主的狀態(tài)下，“條塊分割”的矛盾必然導(dǎo)致各地方政府對金融資源的爭奪需要通過地方與中央的非合作博弈以及地方與地方之間的零和博弈來完成。由此，對金融資源的爭奪成為了地方政府與中央政府以及各地方政府之間利益博弈的焦點，而金融資源在各地區(qū)的最終配置格局取決于博弈過程中各地方政府博弈能力的對比。
首先，就各地區(qū)政府與中央政府之間的博弈而言，各區(qū)域經(jīng)濟(jì)實力進(jìn)而對國民經(jīng)濟(jì)影響力的顯著差異，決定了不同區(qū)域地方政府與中央政府的博弈實力上的差異。發(fā)達(dá)地區(qū)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實力與其在國民經(jīng)濟(jì)中的突出地位，使其必然要求在政治上擁有更大的發(fā)言權(quán)，在整個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資源配置中所起的作用也就更大。而欠發(fā)達(dá)地區(qū)則恰好相反，較弱的經(jīng)濟(jì)實力和政治發(fā)言權(quán)降低了欠發(fā)達(dá)地區(qū)在包括資源配置權(quán)限劃分等在內(nèi)的各種談判中的實力地位，削弱了這些地區(qū)向中央討價還價的能力。
其次，就各地區(qū)政府之間的博弈而言，與經(jīng)濟(jì)更為發(fā)達(dá)的東部地區(qū)相比，中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)的政府在制度供給與制度的有效執(zhí)行方面均處于競爭中的劣勢地位。在區(qū)際開放經(jīng)濟(jì)條件下，這一劣勢使欠發(fā)達(dá)地區(qū)的政府面臨著執(zhí)政的風(fēng)險和政治租金喪失的風(fēng)險，并最終使得這些地區(qū)在爭奪經(jīng)濟(jì)與金融資源方面處于明顯的劣勢。
總之，地方政府與中央政府及地方政府之間的利益博弈能
力的區(qū)域差異是顯著存在的，這決定了各地方政府占有或控制金融資源能力的差異，即各地方政府金融努力程度存在差異。在政府作為一個舉足輕重的經(jīng)濟(jì)主體而存在的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，地方政府金融努力程度的區(qū)域差異在很大程度上使得業(yè)已存在的區(qū)域金融發(fā)展差異變得更加顯著。
綜上所述，源于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期特有制度變遷模式的地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，造成了區(qū)域金融發(fā)展環(huán)境的顯著差異，不同的發(fā)展環(huán)境為不同地區(qū)金融需求的培育、金融供給能力的提升以及供需良性互動機(jī)制的形成等設(shè)定了不同的約束條件，各區(qū)域金融運行由此走上了非均衡發(fā)展的道路。在此基礎(chǔ)上，20世紀(jì)80年代以來中央政府與地方政府行政分權(quán)制下，地方政府為了追求自身效用最大化，地方政府與中央政府、地方政府與地方政府之間展開了以爭奪金融資源為核心的利益博弈，東部發(fā)達(dá)地區(qū)憑借改革先進(jìn)入者優(yōu)勢而占據(jù)了博弈競爭中的有利地位，金融資源的配置隨即形成了有利于東部地區(qū)的配置格局，欠發(fā)達(dá)地區(qū)與東部地區(qū)金融發(fā)展水平的區(qū)域差距非但沒有縮小，反而進(jìn)一步地擴(kuò)大，區(qū)域金融非均衡運行特征由此得以強(qiáng)化。
二、區(qū)域金融非均衡發(fā)展與統(tǒng)一貨幣政策的矛盾
中國經(jīng)濟(jì)體制由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變這一歷史性的制度變革，從根本上改變了中國經(jīng)濟(jì)成長與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的既有路徑與模式，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展由此而呈現(xiàn)出一些新的特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的變革必然對內(nèi)生于其中的金融發(fā)展模式產(chǎn)生本質(zhì)上的影響。市場化取向的經(jīng)濟(jì)體制改革決定了中國金融制度改革走上了一條從計劃金融向市場金融轉(zhuǎn)變的變遷路徑。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的變遷服從并內(nèi)生于轉(zhuǎn)軌時期金融制度由計劃到市場的總體變遷路徑。貨幣政策傳導(dǎo)在宏觀上呈現(xiàn)出由直接調(diào)控向間接調(diào)控的過渡，在微觀上則更多地受到微觀金融與經(jīng)濟(jì)運行狀況的制約。
貨幣政策間接調(diào)控方式的確立對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與傳導(dǎo)效力產(chǎn)生了深刻的影響。在傳統(tǒng)的貨幣政策直接調(diào)控方式下，中央銀行使用直接性貨幣政策工具作用于商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，由于嚴(yán)格的規(guī)模控制，中央銀行對貨幣政策的傳導(dǎo)效力具有相當(dāng)?shù)目刂屏?而在貨幣政策間接調(diào)控方式下，貨幣政策的傳導(dǎo)是通過中央銀行使用間接性貨幣政策工具，借助于市場對政策信號的傳遞以間接地調(diào)節(jié)微觀金融機(jī)構(gòu)與其他經(jīng)濟(jì)主體的行為而完成的。
這樣一來，貨幣政策傳導(dǎo)的效力就不僅取決于中央銀行貨幣政策調(diào)控的完善性，而且也在很大程度上取決于微觀金融與經(jīng)濟(jì)主體對貨幣政策有無反應(yīng)和反應(yīng)程度的大小?？梢姡诮鹑谑袌龌母锓较蚣榷ǖ臈l件下，中央銀行貨幣政策間接調(diào)控效力的提高不僅要求中央銀行從宏觀上不斷完善貨幣政策調(diào)控體系，而且還要求中央銀行應(yīng)當(dāng)更多地關(guān)注貨幣政策傳導(dǎo)中的微觀作用機(jī)制。
如前所述，在中國市場化導(dǎo)向的金融改革進(jìn)程中，金融市場化改革由東向西漸次推進(jìn)的改革秩序安排，人為地給不同區(qū)域的金融發(fā)展設(shè)定了不同的約束條件，使不同地區(qū)金融深化的速度與程度均存在明顯差異。區(qū)域金融運行最終呈現(xiàn)出“金融抑制”與“金融深化”在空間和時間上并存的特征，即：在我國中西部地區(qū)“金融抑制”狀態(tài)并無實質(zhì)上的變化的同時，東部沿海地區(qū)卻因其金融市場化進(jìn)程的顯著推進(jìn)，而更多地表現(xiàn)出了“金融深化”的特點。
在微觀金融運行顯著影響政策效力的貨幣政策間接調(diào)控機(jī)制下，各區(qū)域“金融抑制”與“金融深化”狀態(tài)的非均衡性，必然導(dǎo)致不同地區(qū)對統(tǒng)一貨幣政策調(diào)控反應(yīng)程度的不一致，這種不一致與以區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融均衡發(fā)展為前提假設(shè)的全國統(tǒng)一的貨幣政策形成了矛盾。
(一)金融深化程度的區(qū)域差異與貨幣政策傳導(dǎo)渠道單一的矛盾。
盡管中央銀行貨幣政策調(diào)控方式已由直接調(diào)控為主逐步過渡到了以間接調(diào)控為主，但是，從貨幣政策傳導(dǎo)渠道來看，目前，銀行信貸渠道仍然是中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道，中央銀行對利率、匯率以及財富渠道的駕馭能力仍然是十分有限的，在微觀金融運行市場化程度較低，國家對金融擁有較強(qiáng)控制力的情況下，這一狀態(tài)無礙于貨幣政策的有效傳導(dǎo)。然而，隨著金融市場化改革的不斷推進(jìn)，融資方式與融資渠道趨于多元化，銀行信貸對微觀經(jīng)濟(jì)主體的影響力減弱，單純依賴銀行信貸渠道傳導(dǎo)貨幣政策的效果必然降低。
中國金融市場化改革進(jìn)程中所出現(xiàn)的區(qū)域金融發(fā)展差異集中表現(xiàn)為金融深化程度的顯著區(qū)域差異，在欠發(fā)達(dá)的中西部地區(qū)仍然高度依賴于國有金融的同時，發(fā)達(dá)的東部地區(qū)金融市場化改革與金融對外開放的深化，極大地促進(jìn)了市場金融的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)主體的融資需求不僅能從傳統(tǒng)的銀行信貸渠道獲得，而且，還可以更多地借助于資本市場籌資、民間借貸及引進(jìn)外資等方式來滿足。這樣一來，融資渠道的多元化使得這些地區(qū)微觀經(jīng)濟(jì)主體對經(jīng)由銀行信貸渠道傳導(dǎo)的中央銀行貨幣政策調(diào)控的反應(yīng)必然弱于欠發(fā)達(dá)的中西部地區(qū)的反應(yīng)，由此造成統(tǒng)一貨幣政策的傳導(dǎo)效力出現(xiàn)區(qū)域差異。
(二)經(jīng)濟(jì)金融總量與結(jié)構(gòu)的區(qū)域差異與統(tǒng)一貨幣政策調(diào)控的矛盾――貨幣政策擴(kuò)張或收縮的區(qū)域不同步性。
首先，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的制約，中西部地區(qū)的存款增長能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于東部發(fā)達(dá)地區(qū)，因此，按同一比率繳存準(zhǔn)備金勢必加劇中西部地區(qū)資金缺乏的狀況;同時，受經(jīng)濟(jì)與金融擴(kuò)張能力的影響，當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時，中西部地區(qū)貨幣供應(yīng)量減少的幅度要比東部地區(qū)大得多，而中央銀行降低法定準(zhǔn)備金率，中西部地區(qū)貨幣供應(yīng)量增長的幅度卻要比東部地區(qū)小得多。
其次，在統(tǒng)一存款準(zhǔn)備金率的政策條件下，現(xiàn)金漏損率的區(qū)域差異會導(dǎo)致貨幣乘數(shù)效應(yīng)的區(qū)域差異。貨幣乘數(shù)的大小取決于現(xiàn)金漏損率和存款準(zhǔn)備金率的高低。現(xiàn)金漏損率的大小受信用發(fā)展水平、交易方式、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素的影響。由于我國中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和信用化程度與東部發(fā)達(dá)地區(qū)差距較大，現(xiàn)金交易比重較高，此外，東西部地區(qū)資金利潤率的客觀差異，使得中西部地區(qū)的資金大量流向東部地區(qū)。在這些因素的共同作用下，中西部地區(qū)現(xiàn)金漏損率比東部地區(qū)更高，貨幣乘數(shù)則更小，這樣一來，統(tǒng)一的存款準(zhǔn)備金政策在各地區(qū)所形成的貨幣乘數(shù)效應(yīng)就是不同的，同樣的貨幣政策措施在不同經(jīng)濟(jì)區(qū)域的擴(kuò)張或收縮程度顯然不同。
再次，從經(jīng)濟(jì)與金融結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的東部地區(qū)非國有經(jīng)濟(jì)所占比重較大、金融市場發(fā)育程度高、企業(yè)籌資渠道廣，而中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)主要的經(jīng)濟(jì)成分仍然是國有經(jīng)濟(jì)。金融市場發(fā)育緩慢，企業(yè)融資主要依賴國有銀行，這樣，以商業(yè)銀行信用渠道為主的貨幣政策傳導(dǎo)，對經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)的影響遠(yuǎn)比對經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)的影響要大，因為中央銀行的緊縮措施通過國有商業(yè)銀行首先傳導(dǎo)給國有大中型企業(yè)，而對國有商業(yè)銀行依賴程度小的非國有企業(yè)受到的影響則較小。同時，由于經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的東部地區(qū)金融市場化程度更高，國有金融與市場金融均更為發(fā)達(dá)，金融體系更為全面與完善，企業(yè)融資渠道較為廣泛，地區(qū)內(nèi)投資擴(kuò)張回旋空間大、速度快，受國家宏觀政策調(diào)控的影響更不顯著。這樣一來，同樣的貨幣政策
調(diào)控就會在不同地區(qū)形成不同的擴(kuò)張或收縮效應(yīng)。
(三)經(jīng)濟(jì)金融對外開放程度的區(qū)域差異與統(tǒng)一基礎(chǔ)貨幣投放的矛盾――貨幣投放效果的區(qū)域差異。
隨著中國經(jīng)濟(jì)對外開放程度的加深，外向型經(jīng)濟(jì)對國民經(jīng)濟(jì)運行與政府的宏觀調(diào)控的影響越來越顯著。就中央銀行的貨幣政策操作來說，自1993年末國家外匯體制改革以來，在新的外匯管理體制下，中央銀行的“人民幣外匯占款”資產(chǎn)取代再貸款，成為了中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。貨幣投放主渠道的這一變化，使得地區(qū)出口及創(chuàng)匯能力成為了決定本地區(qū)貨幣資金寬松程度的關(guān)鍵因素。
在東部地區(qū)(特別是廣東省)幾乎壟斷中國進(jìn)出口貿(mào)易的情況下，出現(xiàn)了東部地區(qū)基礎(chǔ)貨幣投放量充足，而創(chuàng)匯能力低的中西部地區(qū)基礎(chǔ)貨幣投放不足的非均衡格局。不僅如此，由于1994、1995年中國國際收支經(jīng)常項目和資本項目大幅度的雙順差，導(dǎo)致外匯儲備急劇增加，相應(yīng)地以“人民幣外匯占款”方式投放的基礎(chǔ)貨幣也急劇增加，通貨膨脹壓力顯著。對此，中央銀行采取了收回對商業(yè)銀行再貸款的方式來對基礎(chǔ)貨幣的過快投放進(jìn)行沖銷。這對于經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過熱的東部地區(qū)起到了必要的降溫作用，而同樣的貨幣緊縮政策對于資金已經(jīng)并不寬松的中西部地區(qū)來說，無疑是雪上加霜。
(四)金融內(nèi)生成長能力的區(qū)域差異與單一貨幣金融調(diào)控政策的矛盾――區(qū)域金融發(fā)展差異進(jìn)一步強(qiáng)化的可能。
轉(zhuǎn)軌時期中國經(jīng)濟(jì)市場化改革與金融市場化改革的區(qū)域不同步性，賦予了不同區(qū)域不同的經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展動力和活力，東部地區(qū)因為擁有了改革的優(yōu)先權(quán)而表現(xiàn)出更大的發(fā)展活力，獲得了強(qiáng)有力的改革初始推動力，從而擁有了改革“先進(jìn)入者”通常能夠獲得的顯著的經(jīng)濟(jì)增長績效。“先進(jìn)入者優(yōu)勢”賦予’了東部地區(qū)在經(jīng)濟(jì)市場化與貨幣化中的領(lǐng)先地位，使得與中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)相比，這些地區(qū)貨幣化程度更高，市場機(jī)制也更加完善，東部地區(qū)由此而走上了一條經(jīng)濟(jì)與金融自我成長的良性發(fā)展道路。
這種經(jīng)濟(jì)與金融自我成長能力的獲得，使其能夠在國家諸多優(yōu)惠或傾斜政策取消以后，仍能保持經(jīng)濟(jì)與金融持續(xù)穩(wěn)定地增長。與東部地區(qū)相比，中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)市場經(jīng)濟(jì)改革的滯后，不僅限制了這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力與活力，而且，由于發(fā)達(dá)地區(qū)的相對發(fā)達(dá)，使其在與發(fā)達(dá)地區(qū)的區(qū)際生產(chǎn)要素流動與區(qū)際貿(mào)易分工中處于競爭劣勢。
中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)由此走上落后便更落后的惡性循環(huán)道路。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融內(nèi)生成長能力存在顯著差異的情況下，國家貨幣金融政策卻基本上采取的是全國一刀切的調(diào)控措施(某些政策仍在向東部發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)行傾斜)。比如，金融機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入條件的全國統(tǒng)一性，企業(yè)上市審批條件的全國統(tǒng)一性等。在中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)顯著缺乏金融自我成長能力的情況下，不考慮區(qū)域金融發(fā)展差異的單一貨幣金融政策調(diào)控，必然使這些地區(qū)的金融深化與金融發(fā)展因為面臨更多的約束條件而難以拓展。由此可能會使已經(jīng)落后的中西部金融更加落后。
三、政策建議
區(qū)域金融運行的非均衡特征內(nèi)在地要求國家貨幣金融政策的制定與實施應(yīng)當(dāng)更加充分地考慮到不同地區(qū)對同一貨幣政策的不同反應(yīng)。國家在保持貨幣政策與金融制度全國統(tǒng)一基調(diào)的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)按照區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融協(xié)調(diào)發(fā)展的要求，通過制度創(chuàng)新，對某些可以進(jìn)行區(qū)別對待的部分進(jìn)行必要的區(qū)域差別化調(diào)整，以形成全國統(tǒng)一大前提與區(qū)域特色有機(jī)結(jié)合的國家貨幣金融制度體系。從而在更大程度上處理好貨幣金融政策調(diào)控中區(qū)域與總體、局部與一般之間的關(guān)系。
此外，轉(zhuǎn)軌時期中國區(qū)域金融抑制與金融深化在時間和空間上的并存狀態(tài)，既使得傳統(tǒng)的貨幣政策信貸供給渠道仍有其既定的重要性，同時，不同地區(qū)金融市場化程度的差異，也使得貨幣供給表現(xiàn)出日益增強(qiáng)的內(nèi)生性，特別是在市場化程度相對更高的東部地區(qū)，市場機(jī)制運行對現(xiàn)有貨幣政策調(diào)控方式提出了挑戰(zhàn)，以銀行信貸調(diào)控為主渠道的傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控在金融市場化環(huán)境中績效減弱。顯然，在市場化取向的經(jīng)濟(jì)與金融改革方向既定的情況下，中央銀行要提高貨幣政策調(diào)控效力，既需要鞏固信貸渠道的現(xiàn)有調(diào)控作用，也需要在信貸渠道之外，更多地關(guān)注資本市場與外匯市場的變化所引起的經(jīng)濟(jì)與金融效應(yīng)對貨幣政策傳導(dǎo)效力的影響，并將這些影響因素統(tǒng)籌納入中央銀行貨幣政策調(diào)控的范圍。
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