關(guān)于金融的專業(yè)性學(xué)術(shù)論文(2)
關(guān)于金融的專業(yè)性學(xué)術(shù)論文篇二
從金融危機談國際金融體系的改革與重建
內(nèi)容摘要：本文分析了導(dǎo)致金融危機蔓延的根源，并指出現(xiàn)行國際金融體系的諸多弊端是其集中表現(xiàn)，而國際金融體系的改革與重建是治理危機的出路。最后指出，中國應(yīng)在完善國際監(jiān)管體系、改革國際金融機構(gòu)、構(gòu)建多元化貨幣體系中發(fā)揮作用并抓住機遇，求得發(fā)展。
關(guān)鍵詞：金融危機 國際金融體系 改革 重建
由美國次貸危機引致的全球金融危機，表明現(xiàn)行的國際貨幣體系、金融體系、金融理論與實踐均面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)甚至存在制度性缺陷。盡管金融危機擴散全球的表面原因是金融監(jiān)管的缺失，但更深層原因卻是現(xiàn)行國際金融體系的缺陷助推的國際貨幣國家的危機傳遞。雖然世界各國均針對性地、陸續(xù)推出了大量救市舉措，除了資金投入解決短期流動性不足、增加資本金外，還通過降息、減稅、擔(dān)保存款、擴大內(nèi)需等其他措施抵抗這次危機，但多是短期性的應(yīng)急之舉。然而，要從根本上鏟除危機發(fā)生的根源，以避免類似危機，就必須標(biāo)本兼治，著手研究建立新的國際金融體系。因此，國際金融體系的改革與重建成為必然。
現(xiàn)行國際金融體系的缺陷
盡管由于石油危機和自身的“先天缺陷”—“特里芬難題”(Triffin dilemma)，構(gòu)建于1944年的“布雷頓森林體系”1971年終結(jié)，取而代之的是“牙買加協(xié)定”確立的以美元為中心的浮動匯率體系。然而，依仗著雄厚的經(jīng)濟實力，盡管美元不再承擔(dān)兌換黃金的義務(wù)，秩序與紀(jì)律失去，而理念和原則存續(xù)，美元的霸主地位得以保留。目前美元仍是主要的國際計價單位以及支付和儲備手段。此外，國際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行這兩個“布雷頓森林體系”的產(chǎn)物仍在運行。這一缺乏硬約束的“美元本位”制度為日后的金融自由化、金融投機和商品投機埋下了隱患。
(一)美元對外過度供給導(dǎo)致流動性泛濫
據(jù)統(tǒng)計，美國的經(jīng)常項目逆差從1982年的55億美元一直飆升至2006年的8100多億美元，25年間美國對外提供的美元增加了147倍。由此導(dǎo)致了境外美元資產(chǎn)的迅速膨脹，世界官方外匯儲備中美元儲備已經(jīng)從1981年的700億美元擴張到2006年底的3.33萬億美元，膨脹了46.6倍。與此同時，國際債券和票據(jù)余額從1981年的2312.8億美元增加到2006年的216354.5億美元，增長了92.5倍，而此間國際貿(mào)易總額不過增加了6.9倍。
世界各國通過與美國的貿(mào)易順差形成外匯儲備和美元資金，再用外匯儲備和美元資金購買美國國債、企業(yè)債、股票及衍生品等，以美元資金進(jìn)入美國貨幣市場、債券市場、資本市場以及衍生金融產(chǎn)品市場。這樣，美國通過累積的龐大財政和貿(mào)易雙“赤字”，借助以美元為主體的國際貨幣體系，以多發(fā)的巨額美元為流通手段形成大量的金融資產(chǎn)，使金融市場風(fēng)險不斷積聚。美國則以投資等形式擁有各國的資產(chǎn)，各國也成為美元帝國的支持者，進(jìn)而形成了一個虛假的、惡性循環(huán)的國際金融體系的基本框架。
(二)金融監(jiān)管模式與資本流動規(guī)模及衍生品交易不匹配
在過去的20多年里，全球GDP年均增長3.5%，國際貿(mào)易年均增長7%，而國際資本流動年均增長卻高達(dá)14%。全球外匯交易總額從1999年的415萬億美元上升到2007年的886.2萬億美元，9年擴張了1.13倍。
衍生金融產(chǎn)品是虛擬經(jīng)濟最典型的代表，其惡性膨脹與人類真實財富沒有任何關(guān)系，卻極大地增加了實體經(jīng)濟體系的復(fù)雜性和風(fēng)險性。根據(jù)風(fēng)險遞增定理，經(jīng)濟體系越復(fù)雜，系統(tǒng)性風(fēng)險越高;單個人或單個機構(gòu)(包括政府的財政部和中央銀行)所承受的系統(tǒng)風(fēng)險越大。經(jīng)濟體系某一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，可能通過對沖基金大量杠桿投機活動而生成風(fēng)險的“蝴蝶效應(yīng)”，進(jìn)而導(dǎo)致整個體系的崩潰。美國資本市場中的垃圾債券(junk bond)、資產(chǎn)抵押債券(ABS)、按揭抵押債券(MBS)、信用違約掉期(CDS)將整個世界金融市場暴露在前所未有和無法估量的系統(tǒng)性風(fēng)險之下。據(jù)有關(guān)資料顯示，2006年美國的GDP為13.5萬億美元，當(dāng)年未平倉的衍生產(chǎn)品合約總市值約為518萬億美元，約為GDP的40倍。2008年上半年該比值達(dá)到50倍左右，衍生品合約總市值超過600萬億美元。全世界對沖基金資產(chǎn)總額在1999年底不過3500億美元，2007年底資產(chǎn)總額已升至1.8萬億美元，數(shù)量從3000只升至17000只，9年增長率為500%。
與此同時，現(xiàn)行的國際金融體系缺乏有力的監(jiān)督制度，混業(yè)經(jīng)營使金融機構(gòu)可以很容易地逃避美聯(lián)儲的監(jiān)管。金融衍生產(chǎn)品被各國視為金融機構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，對其監(jiān)管較為寬松，出現(xiàn)了巨大的監(jiān)管空白。金融機構(gòu)的兼并、整合導(dǎo)致風(fēng)險逐步向大型金融機構(gòu)高度集中，以美國為主的商業(yè)銀行、投資銀行和對沖基金在國際金融體系中占據(jù)了主導(dǎo)權(quán)。各國大型金融機構(gòu)也逐步進(jìn)入美國金融市場，形成金融泡沫資產(chǎn)的持有者。而各國各自為政的監(jiān)管模式，難以實現(xiàn)對全球資本流動的有效監(jiān)管。此外，為維護(hù)本國企業(yè)的競爭力，還競相放松對企業(yè)的監(jiān)管，監(jiān)管的缺失助推了金融泡沫的肆意滋長。
(三)單極貨幣體系支撐美國國內(nèi)過度舉債消費
美元本位使得美國可以通過無節(jié)制地印鈔進(jìn)行對外支付，滿足國內(nèi)消費，而無需承擔(dān)任何責(zé)任。與之相對應(yīng)，其他發(fā)展中國家通過出口推動經(jīng)濟的同時，換取了大量以美國國家信用為支撐的美元，隨后又將這些資金用于購買美國金融資產(chǎn)。大量美元的流入也使其利率下調(diào)，降低了彌補財政赤字的成本。
長期以來，美國個人消費支出是推動美國經(jīng)濟增長的主要動力。過度舉債消費給美國帶來了經(jīng)濟繁榮，但這種繁榮不具備堅實的基礎(chǔ)?；诿绹鴩鴥?nèi)儲蓄率從1984年的10.08%降至1995年的4.6%，再到2004年至2007年的1.8%、-0.4%、
-1%和-1.7%，其繁榮背后是一個巨大的債務(wù)泡沫。2007年美國居民、企業(yè)和政府未清償債務(wù)總額占GDP的比重高達(dá)229.74%，其中居民負(fù)債比重為100.30%。因而當(dāng)資產(chǎn)價格泡沫破滅，巨額債務(wù)便浮出水面，并最終釀成一場償付能力危機。
總之，美國借助“信用”本位無約束地向世界傾銷其貨幣，但其償還卻因為匯率的“浮動”而得不到保障。在利用貨幣特權(quán)向其他國家征收鑄幣稅的同時，又借助金融創(chuàng)新將風(fēng)險擴散到全球，使全球為其危機買單。而美國具有否決權(quán)的IMF作為國際金融機構(gòu)，不可能通過任何不利于美國的決議，對其不具備監(jiān)督和約束能力。發(fā)端于美國肆虐全球的金融危機正是上述弊端的集中體現(xiàn)。
(四)國際經(jīng)濟失衡
隨著戰(zhàn)后歐洲、日本的復(fù)興以及進(jìn)入21世紀(jì)新興市場經(jīng)濟國家尤其以中國、印度、俄羅斯與巴西即俗稱“金磚四國”的崛起，世界經(jīng)濟開始呈現(xiàn)出多元化發(fā)展態(tài)勢。美國經(jīng)濟的超群地位和市場份額不斷下降，與美元的壟斷霸權(quán)地位之間形成了矛盾，并且隨著經(jīng)濟金融全球化的發(fā)展不斷加劇激化。國際經(jīng)濟失衡通過國際收支表現(xiàn)，而國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系進(jìn)行。如果具備了完善而有效的國際貨幣體系，則完全可以避免國際經(jīng)濟強制性和破壞性調(diào)整。而現(xiàn)實的國際貨幣體系受到大國操縱，因而，國際經(jīng)濟失衡被進(jìn)一步扭曲和放大，金融危機正是在這一背景下孕育。
金融危機下國際金融體系的改革與重建
對于國際金融危機的溯源，讓人們意識到改革和重建現(xiàn)行國際金融體系已勢在必行。正如1929年大蕭條后美國出現(xiàn)羅斯福新政，二戰(zhàn)后產(chǎn)生布雷頓森林體系，一次大的全球性危機之后一定會建立一系列的新規(guī)則。此次危機過后是像歐盟主張的將現(xiàn)有國際貨幣體系推倒重來，亦或新興經(jīng)濟體倡導(dǎo)的實施全面改革，最終結(jié)果取決于各方經(jīng)濟利益與政治力量的博弈。然而，建立一個可信透明的、能夠適應(yīng)21世紀(jì)全球化發(fā)展要求的國際金融體系成為各方共識。但由于各方在應(yīng)對金融危機及國際金融體系改革問題上利益分歧明顯，因此，改革需要經(jīng)過一段漫長的過程，國際貨幣基金組織和世界銀行等相對較易實現(xiàn)變革的國際經(jīng)濟機構(gòu)成為國際金融體系改革的矛頭所指。
(一)加強國際金融監(jiān)管合作以完善國際監(jiān)管體系
現(xiàn)行國際金融體系暴露出來最明顯的弱勢就是發(fā)展超前，監(jiān)管滯后。因此，監(jiān)管體系改革是最迫切任務(wù)。遵循的原則應(yīng)是正確處理金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系，維持穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟政策，強化對所有金融從業(yè)機構(gòu)的監(jiān)督、規(guī)范和問責(zé)。任何新的金融機構(gòu)監(jiān)管體系均應(yīng)建立在運作良好的國家以及區(qū)域機構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)之上，并且應(yīng)從全球視野進(jìn)行抗周期性的國際監(jiān)管，以便在繁榮時期防止金融杠桿過度使用，同時防止資產(chǎn)泡沫助長信貸擴張。
1.設(shè)立美元發(fā)行的國際制衡機制。美元自由發(fā)行的惡果表明必須對各國貨幣尤其是國際貨幣的發(fā)行進(jìn)行規(guī)模限制，應(yīng)以經(jīng)濟規(guī)模和黃金儲備為標(biāo)準(zhǔn)適度發(fā)行，以最大限度地避免貨幣供應(yīng)量的巨幅波動，避免國際貨幣體系失衡所導(dǎo)致的各種弊端，減少其對經(jīng)濟金融的震蕩與危害。
2.制定統(tǒng)一的國際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。制定統(tǒng)一的風(fēng)險監(jiān)測和評估控制體系，減少金融產(chǎn)品投機套利的機會。共同關(guān)注和追蹤跨國金融活動和資金流動，著重對離岸金融、對沖基金、私人股權(quán)投資基金等跨境短期資本流動的統(tǒng)計與監(jiān)測。設(shè)立一個更有效的會計準(zhǔn)則以評估公司資產(chǎn)，建立金融預(yù)警機制“甄別”類似美國次級抵押貸款證券等危險投資品，強化對金融創(chuàng)新風(fēng)險的監(jiān)管。
3.開展金融監(jiān)管的國際協(xié)調(diào)與合作。由于金融衍生品的復(fù)雜性，必須廣泛開展國際合作，強化監(jiān)管。因此，各國金融監(jiān)管當(dāng)局、國際金融組織之間應(yīng)進(jìn)行充分的溝通與交流，以杜絕跨國金融機構(gòu)的監(jiān)管真空。同時，應(yīng)超越現(xiàn)有的BASEL協(xié)議和IMF，形成多邊和雙邊的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。
4.設(shè)立國際監(jiān)管機構(gòu)。金融市場、金融機構(gòu)、投資者群體的國際化，需要一個國際機構(gòu)協(xié)調(diào)國家層面利益，實施對全球金融體系的監(jiān)管，以維護(hù)國際金融體系的穩(wěn)定。有學(xué)者倡議成立國際監(jiān)管者學(xué)會，集中全球金融監(jiān)管專業(yè)人士，共同掃描全球性金融巨頭的資金交易行為，及時發(fā)現(xiàn)高風(fēng)險金融活動。
(二)對國際金融機構(gòu)進(jìn)行改革
在亞洲金融危機中，國際貨幣基金組織和世界銀行扮演了國際協(xié)調(diào)者的角色，盡管采取的措施引起了許多方面(包括危機國政府和民眾)的抵觸和反對，但仍然從政策建議、救援資金、國家間協(xié)調(diào)、預(yù)防對策等諸多方面對危機國提供了幫助。然而，在此次危機中它們幾乎完全沒有應(yīng)對準(zhǔn)備與應(yīng)對措施，并且在整個危機中無所作為。這表明根據(jù)20世紀(jì)30年代經(jīng)濟危機經(jīng)驗建立的這些國際組織，已不適應(yīng)21世紀(jì)的新形勢，無法作出更合理的反應(yīng)，必須進(jìn)行徹底改革，以充當(dāng)維護(hù)穩(wěn)定的“守衛(wèi)者”。
1.確立真正的全球性儲備貨幣。可考慮將全球性儲備貨幣建立在國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)(SDRs)上，這樣能克服建立在國家貨幣上的國際儲備系統(tǒng)內(nèi)在的不公平和不穩(wěn)定。美元信心的周期性、獨立于其全球影響而采用的美國宏觀經(jīng)濟政策及將其施加給世界其他國家所造成的周期性沖擊，均影響了現(xiàn)行國際金融體系的穩(wěn)定。
2.提高國際金融機構(gòu)的公開性和重要性。爭取國際貨幣基金組織和世界銀行等機構(gòu)協(xié)調(diào)和決策機制更加公平、透明和高效，以使其具備更強的監(jiān)管能力。國際貨幣基金組織應(yīng)公開所有計劃資料，公開進(jìn)行討論并接受批評性檢查;執(zhí)行委員會應(yīng)監(jiān)督成員的工作。世行行長的選舉和任命也應(yīng)更加透明、公開，決策過程中應(yīng)更廣泛地征求意見。
將國際貨幣基金組織，而不是G7或任何其他國家，置于全球宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的中心位置，進(jìn)一步提高基金組織的地位和權(quán)力，使之成為一個以靈活方式提供流動性的中央銀行，充當(dāng)全球金融體系的最后貸款人。其目標(biāo)應(yīng)是實現(xiàn)國家、地區(qū)和全球三個層次的協(xié)調(diào)。除了發(fā)揮監(jiān)督作用外，國際貨幣基金組織應(yīng)著力消除或迅速矯正由發(fā)達(dá)的或者新興市場暫時故障引起的混亂，并防止傳染的蔓延。世界銀行應(yīng)幫助發(fā)展中國家和地區(qū)健全衍生品市場，制定對風(fēng)險管理的全球標(biāo)準(zhǔn)。
3.重新確立國際金融機構(gòu)決策的基本原則。在國際貨幣基金組織和世界銀行的人事安排和股份比例上應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，增加一些發(fā)展中國家的發(fā)言權(quán)。在IMF中，美國的分量與其承擔(dān)的義務(wù)及能力存在嚴(yán)重偏差，它占有的16.77%的投票權(quán)份額與眾多規(guī)則中要求取得85%以上認(rèn)可的規(guī)定實際上形成一票否決權(quán)，妨礙了更加公平、有效機制的建立。因此，改革IMF投票機制，提高中國等發(fā)展中國家投票權(quán)，修改IMF的決策規(guī)則及管理體制，增加新興市場國家的參與和管理等應(yīng)是國際金融體系重建的方向。根據(jù)IMF有關(guān)決議，2006年中國在IMF認(rèn)繳份額比例已由原來的2.
98%上升至3.72%。世界銀行也正考慮將發(fā)展中國家在世行中的股份比例提高至44%。
除改革國際貨幣基金組織和世界銀行外，還應(yīng)強化巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、國際證券委員會及國際清算銀行等組織。盡管這些組織在相關(guān)領(lǐng)域的管理方面取得了很大進(jìn)步，但它們對各國政府行為的監(jiān)督和引導(dǎo)缺乏有效的執(zhí)行機制，且彼此間的協(xié)調(diào)也存在問題，依然存在很大的改革空間。
(三)構(gòu)建多元制衡的國際貨幣體系
國際金融危機證明了以美元為主導(dǎo)的單極國際貨幣體系的危害。因此，構(gòu)造多元、有約束力、相互制衡的貨幣體系是維護(hù)全球金融穩(wěn)定的重中之重。由于美元擁有歐元及其他貨幣無法比擬的廣闊而深厚的金融市場，因此，盡管目前美元一路下跌，但全世界仍愿意持有美元。基于此，一國貨幣的國際地位，應(yīng)由其幣值穩(wěn)定、宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、市場穩(wěn)定程度來決定。可考慮在現(xiàn)有美元的基礎(chǔ)上加入更多國家、地區(qū)的貨幣，如歐元、英鎊、日元、人民幣等，各國貨幣充分競爭，穩(wěn)步推進(jìn)國際貨幣體系多元化。
國際金融體系改革與重建給中國帶來的機遇
國際金融危機作為巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險，使世界各國都不同程度地受到?jīng)_擊和影響，中國也很難獨善其身。從短期看，出口下降使中國實體經(jīng)濟受到一定的影響;但從長期看，中國仍面臨著絕好的發(fā)展機遇。
(一)主動參與國際經(jīng)濟新規(guī)則制訂
改革開放時，國際規(guī)則大都已經(jīng)成形，中國只能適應(yīng)國際規(guī)則，與“國際慣例”接軌。這在中國經(jīng)濟的早期發(fā)展階段，有其客觀性。但是，作為世界第四大經(jīng)濟體、第二大貿(mào)易國，中國在未來的發(fā)展中將會越來越多地受制于現(xiàn)存的國際規(guī)則。而金融危機將導(dǎo)致國際經(jīng)濟金融體系的重新洗牌，國際經(jīng)濟規(guī)則的重新制訂。因此，中國可以審時度勢，主動參與，適時客觀地提出自己的利益訴求，進(jìn)而改變現(xiàn)存的不合理的國際經(jīng)濟金融規(guī)則，為中國未來一段時期的社會經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造一個良好的國際發(fā)展環(huán)境。
(二)加速推進(jìn)人民幣的國際化
中國應(yīng)加強與周邊國家尤其是與東南亞國家的金融貨幣合作，強化人民幣的“周邊結(jié)算功能”，擴大人民幣的流通范圍及國際影響，以迅速提升人民幣的國際地位，為雙邊可以自由選擇結(jié)算方式提供更多便利。此外，應(yīng)結(jié)合周邊國家的儲備需求，暢通人民幣資金的回流渠道。在此基礎(chǔ)上，發(fā)展人民幣基金，擴展人民幣市場的廣度和深度，加快推進(jìn)人民幣可兌換進(jìn)程，最終形成以美元、歐元、人民幣為基軸的、相互制衡的全球金融穩(wěn)定三極。
(三)完善中國金融業(yè)的發(fā)展路徑
1.增加人才儲備。中國充足的外匯儲備和國內(nèi)穩(wěn)定的金融環(huán)境為中國金融的國際化發(fā)展提供了良好條件。然而人才儲備不足卻成為中國金融業(yè)海外拓展的制約瓶頸。金融危機引發(fā)的華爾街裁員風(fēng)潮為中資金融機構(gòu)在全球招攬業(yè)界精英，增加人才儲備提供了難得的契機。
2.積極應(yīng)對危機。面對國際金融市場的動蕩，中國銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)三大金融體系積極采取抵御措施。
銀行業(yè)加強了信用風(fēng)險防范。根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，截至2008年9月末，中國工商銀行持有美國次級住房貸款支持債券面值合計12.07億美元，持有“兩房”相關(guān)債券面值合計16.76億美元等。為降低投資風(fēng)險，中國工商銀行已為包括上述債券在內(nèi)的債券投資累計提取撥備13.9億美元，撥備覆蓋率超過100%。中國銀行和中國建設(shè)銀行等也采取了相應(yīng)的減持撥備等舉措。
證券業(yè)實施了增加上市公司回購和控股股東增持的靈活性，完善上市公司現(xiàn)金分紅相關(guān)規(guī)定，啟動證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點，推出可交換公司債券等有利于提振市場信心的基礎(chǔ)制度建設(shè)。
美國保險巨頭美國國際集團(AIG)巨額財務(wù)危機暴露后，中國保監(jiān)會隨即緊急展開全行業(yè)“地毯式”摸底，包括摸清保險公司境外投資的情況并及時采取措施減少損失，摸清中外資公司的外方股東在金融危機中受到影響的情況，評估可能對其產(chǎn)生的影響等;啟動應(yīng)急工作機制，加強外國保險機構(gòu)在華子公司資金跨境流動情況監(jiān)測，切實防范風(fēng)險跨境傳遞。
3.參與國際協(xié)調(diào)與合作。金融國際協(xié)調(diào)與合作，既是應(yīng)對危機的有效手段，也是國際金融體系未來發(fā)展趨勢。中國金融業(yè)應(yīng)借助國際競爭與合作，在合作中增進(jìn)與國際金融的互動，實現(xiàn)合作各方的互惠、互利、共贏，以適應(yīng)國際金融競爭的需要，并最終提升中國金融業(yè)整體競爭力和國際影響力。
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作者：封文麗
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