財政刺激政策也一定程度加速了美聯(lián)儲從緊的貨幣政策節(jié)奏，這使得未來3-5年美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的概率增加，而市場目前還沒有對此充分預(yù)期和定價。

　　過去的十年，全球高債務(wù)杠桿率抑制了整體需求擴張，物價通縮時有出現(xiàn)，而各國央行競相大規(guī)模貨幣寬松刺激了實體經(jīng)濟復(fù)蘇和資產(chǎn)價格上漲。在金融監(jiān)管趨嚴的背景下，全球資本市場一直維持著較低的波動率。然而進入2018年，這一低波動率現(xiàn)象似乎正在被打破。

　　展望未來，全球宏觀環(huán)境中長期會有哪些變化?相比2008年金融危機，美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)衰退的幅度和路徑有何不同?外部宏觀環(huán)境變化對中國經(jīng)濟有哪些影響?

　　未來3-5年全球宏觀環(huán)境將進入一個通脹和利率波動上升的時期，債務(wù)水平較高的國家會對利率的變化更為敏感。2018年以來全球宏觀環(huán)境的變化體現(xiàn)在以下幾點：

　　1)盡管發(fā)達國家經(jīng)歷了一定程度的去杠桿，但是新興市場國家尤其中國私營部門債務(wù)的積累更加龐大，導(dǎo)致全球整體債務(wù)水平相對2008年時期并沒有明顯去化;

　　2)全球流動性依靠各國央行主動釋放貨幣的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，這意味著危機以來超低資金成本時代的結(jié)束;

　　3)貿(mào)易保護加劇全球產(chǎn)業(yè)鏈和貿(mào)易秩序重構(gòu)，對全球經(jīng)濟產(chǎn)生“滯脹”效果。這些變化可能意味著未來3-5年全球宏觀環(huán)境將進入一個通脹和利率波動上升的時期，債務(wù)水平較高的國家會對利率的變化更為敏感。

　　2019年后美國經(jīng)濟陷入輕衰退概率增加，可能觸發(fā)因素是利率的上行節(jié)奏。

　　過去十年美國經(jīng)濟周期一直領(lǐng)先全球經(jīng)濟周期，未來美國需求的變化也會影響到外圍需求的強弱。

　　短期來看，特朗普減稅政策對2018-2019年經(jīng)濟增長的拉動最為明顯，但是扣除減稅政策的影響，我們發(fā)現(xiàn)實際居民可購買力已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的放緩。而財政刺激政策也一定程度加速了美聯(lián)儲從緊的貨幣政策節(jié)奏，這使得未來3-5年美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的概率增加，而市場目前還沒有對此充分預(yù)期和定價。

　　我們認為，2019年之后美國經(jīng)濟周期可能出現(xiàn)的會是輕衰退，而非類似2008年那么大的債務(wù)下行周期。可能觸發(fā)美國經(jīng)濟明顯走弱的核心因素和傳導(dǎo)路徑是利率上行對居民凈資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及對企業(yè)盈利和信貸質(zhì)量的沖擊。

　　貿(mào)易爭端將外部壓力提前，未來存在哪些緩解中國外部壓力的可能性?

　　即使沒有貿(mào)易沖突的爆發(fā)，未來3-5年全球需求放緩和流動性收緊的局面也令中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的迫切性增強。在外部整體流動性收緊的趨勢下，美元匯率的走弱可以相對緩解中國資本外流的壓力。

　　若美國經(jīng)濟2019年后出現(xiàn)明顯放緩，則美聯(lián)儲貨幣政策可能提前有所調(diào)整(至少減緩加息節(jié)奏)，短期可能緩解美元強勢的壓力，但是根本上國內(nèi)經(jīng)濟基本面才是影響匯率預(yù)期的關(guān)鍵。