財政政策發(fā)揮雙重作用
近年來，資金脫實趨虛的問題越來越嚴(yán)重。如何引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，僅靠貨幣政策的差別引導(dǎo)政策是不夠的，需要財政政策更好的配合。以下是學(xué)習(xí)啦小編整理分享的關(guān)于財政政策發(fā)揮雙重作用的相關(guān)資料，歡迎閱讀!!!!
財政政策發(fā)揮雙重作用
發(fā)揮積極財政政策穩(wěn)增長作用
2016年前三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將公布，本報發(fā)布“上海證券報——首席經(jīng)濟學(xué)家季度經(jīng)濟形勢調(diào)查報告”，參與本次調(diào)查的7家銀行和券商等境內(nèi)外金融機構(gòu)首席經(jīng)濟學(xué)家、宏觀經(jīng)濟研究專家及宏觀經(jīng)濟研究團隊大部分都維持對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢“偏冷”的判斷。從這些機構(gòu)對2016年前三季度GDP、價格水平、流動性及宏觀政策等指標(biāo)變化所作的預(yù)測與分析看，經(jīng)濟增長將保持弱勢穩(wěn)定，預(yù)計2016年全年經(jīng)濟增長有望實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。
由調(diào)查結(jié)果顯示，2016年前三季度，預(yù)期GDP同比增長6.7%，與2016年上半年GDP同比增長6.7%的水平持平;預(yù)期CPI同比增長1.81%，比2016年上半年CPI同比增長水平2.1%顯著下降，PPI同比增長預(yù)計為-2.32%，表明當(dāng)前通脹壓力依然不大;預(yù)期2016年9月末M2同比增長12.1%，比2016年6月末的11.8%數(shù)據(jù)相比有所上漲?？傮w來看，2016年前三季度經(jīng)濟處于弱勢穩(wěn)定，但投資需求驅(qū)動力的切換與增強，對實現(xiàn)全年GDP同比增長的 “回穩(wěn)”影響尤為顯著。
“穩(wěn)投資”壓力較大 經(jīng)濟有望“筑底回穩(wěn)”
針對當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟景氣度變化，除了1家機構(gòu)對當(dāng)前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢的判斷為“正常”外，其余參與調(diào)查的6家機構(gòu)維持對宏觀經(jīng)濟形勢“偏冷”的判斷。從2014年以來季度GDP走勢看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟仍處于“筑底回穩(wěn)”的過程之中。在三大需求中，消費需求保持相對平穩(wěn)，進出口負(fù)增長特征繼續(xù)改善，投資需求增速穩(wěn)中有降，但驅(qū)動投資的增長動力部分已從促進房地產(chǎn)投資增速加快切換為加速PPP項目(政府與社會資本合作項目)的落地與實施上，對穩(wěn)定前三季度投資需求增長影響重大，預(yù)期2016年前三季度經(jīng)濟增長水平將與上半年GDP增速的6.7%持平，全年經(jīng)濟增長水平有望實現(xiàn)年度預(yù)期目標(biāo)。
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2016年前三季度GDP同比增長的預(yù)測中，7家機構(gòu)都認(rèn)為將與上半年GDP同比增長水平保持不變。其中，對2016年前三季度GDP增長預(yù)測值的平均值為6.7%。這一預(yù)測均值顯示，前三季度GDP同比增長與上半年GDP同比增長水平將保持不變。
從目前來看，季度GDP曲線繼續(xù)呈現(xiàn)整理走勢，但回穩(wěn)壓力依然不減。從2014年以來季度GDP增長曲線變化看，2014年一季度、二季度、三季度和四季度GDP同比增長分別為7.4%、7.5%、7.3%和7.3%，GDP環(huán)比增速分別為1.6 %、1.9%、1.9%和1.5%;2015年第一季度、第二季度、第三季度和第四季度同比增長分別為7.0%、7.0% 、6.9%和6.8%，環(huán)比增長分別為1%、1.7%、1.8%和1.6%;2016年第一季度和第二季度GDP同比增長均為6.7%，GDP環(huán)比增速為1.1%和1.8%，預(yù)測中的2016年全年GDP同比增長為6.68%，季度GDP曲線似有小幅回穩(wěn)的跡象。另外，從機構(gòu)對2016年全年GDP同比增長的預(yù)測看，4家機構(gòu)認(rèn)為將維持不變，3家機構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，對2016年全年GDP同比增長預(yù)測值的平均值為6.68%，比2016年前三季度GDP同比增長的預(yù)測值有所回升。在前三季度房地產(chǎn)投資增速有所回落的大背景下，PPP項目正成為當(dāng)前維持投資需求增長的主要驅(qū)動力之一，以此保證2016年全年經(jīng)濟維持平穩(wěn)增長，預(yù)計2016年全年經(jīng)濟增長仍有望實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)6. 7%，但預(yù)計2017年第二季度GDP增長將存在放緩壓力。
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在參與調(diào)查的7家受訪機構(gòu)對2016年前三季度固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測中，除了1家機構(gòu)認(rèn)為將保持不變外，其余6家機構(gòu)都表示將繼續(xù)下降。其中，對2016年前三季度固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測的平均值為7.9%，預(yù)測的最大值為9.0%，預(yù)測的最低值為6.7%。這一預(yù)測均值表明，季度固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下降趨勢較為明顯。
綜合來看，2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-12月、2015年1-12月和2016年上半年的固定資產(chǎn)投資名義同比增長分別為20.6%、19.6%、15.7%、10.0%和9.0%，預(yù)測中的2016年前三季度固定資產(chǎn)投資增速為7.9%，再結(jié)合1-7月和1-8月固定資產(chǎn)投資增速均為8.1%，顯示當(dāng)前國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速下降趨勢依然不變，尚難判斷是否觸底，這與季度GDP曲線走勢基本保持一致。
自2016年以來，制造業(yè)投資增速顯著下降，從民間固定資產(chǎn)投資增速下挫趨勢中可見一斑。此外，盡管第一季度與第二季度期間房地產(chǎn)市場回暖，帶動房地產(chǎn)投資增速快速回升，對穩(wěn)定上半年固定資產(chǎn)投資影響較大。但是，伴隨第二季度房地產(chǎn)投資增速的沖高回落，第三季度PPP項目的推進與加速落地，已經(jīng)成為支撐前三季度乃至全年固定資產(chǎn)投資增速保持穩(wěn)定的關(guān)鍵因素。據(jù)此估計，第四季度國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速將有望“觸底回升”，但刺激投資需求的政策措施是否會產(chǎn)生過度“保增長”的刺激效應(yīng)，仍需引起大家的關(guān)注。
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對前三季度社會消費品零售同比增長的預(yù)測中，2家機構(gòu)認(rèn)為將下降，5家機構(gòu)認(rèn)為將保持不變。其中，對2016年前三季度社會消費品零售總額同比增長預(yù)測值的平均值為10.28%，預(yù)測的最大值為10.5%，預(yù)測的最低值為10.2%。這一預(yù)測均值表明，消費需求有望保持平穩(wěn)增長，波幅繼續(xù)收窄。
事實上，當(dāng)前消費需求增速仍處在“筑底回穩(wěn)”的過程中。從大趨勢看，社會消費品零售總額名義同比增長在2010年5月和11月分別觸及高點18.7%，隨后震蕩回落，2012年、2013年、2014年和2015年社會消費品零售總額名義同比增長分別為14.3%、13.1%、12.0%和10.7%，結(jié)合2016年1-8月社會消費品零售總額名義同比增長為10.6%看，消費需求增速仍處于“筑底企穩(wěn)”的窄幅波動區(qū)間之中。
根據(jù)IMF的最新報告，當(dāng)前全球經(jīng)濟依然不振，導(dǎo)致國際貿(mào)易萎縮。對中國而言，外需疲軟、成本上升和競爭力下降，導(dǎo)致中國出口增速維持負(fù)增長，但目前出口增速降幅已趨于收窄。同時，國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩格局未變，特別是制造業(yè)投資放緩，導(dǎo)致進口增速長期維持負(fù)增長。盡管進出口負(fù)增長狀況有所改善，但進出口相抵，新增貿(mào)易順差規(guī)模依舊持續(xù)上升。
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，(1)出口同比增長的預(yù)測均值為-1.71%，與2016年上半年度出口同比增速-2.1%相比繼續(xù)得到改善。其中，預(yù)測的最大值為0.5%，預(yù)測降幅的最大值為-4.0%;(2)進口同比增長的預(yù)測均值為-2.47%，與2016年上半年進口同比增速-4.7%相比明顯回升。其中，預(yù)測降幅的最大負(fù)值為-4.8%，預(yù)測降幅的最小負(fù)值為-1.0%。
本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果顯示，參與調(diào)查的機構(gòu)認(rèn)為，2016年前三季度貿(mào)易順差規(guī)模的預(yù)測均值為2.57萬億元人民幣，與2016年上半年貿(mào)易順差為1.67萬億元人民幣的增長規(guī)模相比維持平穩(wěn)上升趨勢。
對2016年前三季度中國宏觀經(jīng)濟狀況的分析與預(yù)測表明，第一，盡管當(dāng)前中國對外貿(mào)易增速繼續(xù)保持負(fù)增長態(tài)勢，但進出口同比負(fù)增長數(shù)據(jù)繼續(xù)得到改善，貿(mào)易順差規(guī)模擴大趨勢仍未改變;第二，消費需求維持基本穩(wěn)定，但消費需求增速仍處于“筑底—回穩(wěn)—上升”的過程之中，較為穩(wěn)定的消費需求對穩(wěn)定當(dāng)前經(jīng)濟增長影響最大;第三，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，房地產(chǎn)投資增速沖高回落，借助于PPP項目的加速落地，對穩(wěn)定今后一段時期的投資需求影響顯著，預(yù)計2016年第四季度投資需求將可能觸底回升，從而保證2016年經(jīng)濟增長落在預(yù)期的目標(biāo)區(qū)間中。
通脹壓力較小 通脹水平符合市場預(yù)期
從目前看，中國經(jīng)濟面臨的通脹風(fēng)險較小，未來一段時間內(nèi)國內(nèi)價格水平總體仍可保持平穩(wěn)。從參與調(diào)查的機構(gòu)觀點來看，認(rèn)為2016年前三季度的通脹水平為1.81%。另從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查對2016年前三季度居民消費價格指數(shù)(CPI)、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)及利率水平等國內(nèi)價格水平的預(yù)測看，當(dāng)前通脹水平符合市場預(yù)期，2016年全年通脹壓力將明顯低于政府報告的年度預(yù)期目標(biāo)。
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2016年前三季度CPI同比增長的預(yù)測中，7家機構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，2016年前三季度CPI同比增長預(yù)測值的平均值為1.81%，預(yù)測的最大值為2.0%，預(yù)測的最低值為1.6%。這一預(yù)測均值表明，與2016年上半年度相比，2016年前三季度CPI同比增長出現(xiàn)顯著回落。
從2012年以來CPI的變化趨勢分析，2012年、2013年、2014年、2015年和2016年上半年CPI同比增長分別約為2.6%、2.6%、2.0%、1.4%和2.1%，再結(jié)合2016年7月和8月CPI同比增長分別為1.8%和1.3%來看，當(dāng)前CPI同比增長走勢較為反復(fù)，目前呈現(xiàn)小幅回落的特征。
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，所有參與調(diào)查的7家受訪機構(gòu)對2016年前三季度PPI同比增長的預(yù)測中，1家機構(gòu)認(rèn)為將下降，其余6家機構(gòu)均認(rèn)為將上升。其中，對2016年前三季度PPI同比增長預(yù)測值的平均值為-2.32%，預(yù)測降幅的最大負(fù)值為-4.0%，預(yù)測降幅的最小負(fù)值為-1.0%。這一預(yù)測結(jié)果顯示，PPI同比降幅繼續(xù)收斂，比2016年上半年的-4.8%數(shù)值相比明顯改善。
從對PPI變化趨勢分析看， 2013年全年、2014年全年、2015年全年和2016年第一季度PPI同比增長分別為-1.9%、-1.9%、-6.1%和-5.8%，再結(jié)合2016年7月和8月PPI同比增長分別為-1.7%和-0.8%，顯示當(dāng)前PPI降幅大幅收窄，該指標(biāo)向好特征較為明顯。
從目前CPI變化趨勢觀察，核心CPI繼續(xù)保持相對穩(wěn)定，同時食品價格波幅也不斷收窄，使得這幾個月來CPI呈現(xiàn)趨勢性回落態(tài)勢。從目前來看，預(yù)測中的2016年全年CPI同比增長為1.88%，遠(yuǎn)低于政府工作報告指出2016年全年CPI預(yù)期目標(biāo)為3%水平。當(dāng)前，通脹水平較為穩(wěn)定，有利于出臺政策措施刺激來穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟。
匯率波動預(yù)期進一步擴大 國內(nèi)流動性緊張壓力上升
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，世界經(jīng)濟增長依然疲弱，使得各國政府繼續(xù)采取偏寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲的加息步伐也一再推遲，加上英國“脫歐”公投事件的影響仍在延續(xù)，從近期英鎊大跌中可見一斑，顯示當(dāng)前世界經(jīng)濟增長的不穩(wěn)定性。同時，受制于經(jīng)濟疲軟的影響，央行必須提供充足的市場流動性以支撐經(jīng)濟回穩(wěn)，但又受到保持匯率穩(wěn)定的制約與影響，央行有意轉(zhuǎn)向穩(wěn)健略偏中性適度的貨幣政策，這種矛盾使得央行的操作行動較為猶豫，從前三季度貨幣金融數(shù)據(jù)的顯著變動中可以窺視到這一特征。當(dāng)然，目前國內(nèi)通脹壓力依然較小，這為央行推遲轉(zhuǎn)向穩(wěn)健略偏中性適度的貨幣政策提供了一定的回旋余地。
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2016年前三季度社會融資規(guī)模同比增長的預(yù)測中， 7家機構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，2016年前三季度社會融資規(guī)模增長的預(yù)測均值為12.7萬億元，預(yù)測的最大值為13.3萬億元，預(yù)測的最低值為12.0萬億元。
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2016年前三季度新增人民幣貸款的預(yù)測中，2家機構(gòu)認(rèn)為將下降，5家機構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，2016年前三季度新增人民幣貸款的預(yù)測均值為9.63萬億元，預(yù)測的最大值為10.0萬億元，預(yù)測的最低值為9.0萬億元。
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2016年9月末M2同比增長的預(yù)測中，3家機構(gòu)認(rèn)為將保持上升，4家機構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，9月末M2同比增長的預(yù)測均值為12.1%，預(yù)測的最大值為13.0%，預(yù)測的最低值為11.1%。
綜合分析社會融資規(guī)模、新增人民幣貸款及M2等流動性指標(biāo)，2014年1-12月份社會融資規(guī)模同比增長為16.46萬億元、新增人民幣貸款同比增長為9.78萬億元;2015年1-12月社會融資規(guī)模同比增長為15.41萬億元、新增人民幣貸款同比增長為11.27萬億元;2016年第一季度和上半年社會融資規(guī)模同比增長分別為6.59萬億元和9.75萬億元，新增人民幣貸款同比增長分別為4.67萬億元和7.48萬億元。另外，2014年12月末、2015年12月末和2016年6月末的M2同比增長分別為12.2%、13.3%和11.8%。再結(jié)合2016年7月和8月份的金融數(shù)據(jù)看，社會融資規(guī)模同比增長分別為4879億元和1.47萬億元，新增人民幣貸款同比增長分別為4550億元和7969億元，M2同比增長分別為10.2%和11.4%。由此預(yù)測，2016年9月末M2同比增速將繼續(xù)回升，社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款兩項指標(biāo)波幅較大，難以判斷。由此，我們也難以判斷央行的貨幣政策在穩(wěn)健略偏中性適度與穩(wěn)健略偏寬松之間的過渡與轉(zhuǎn)向，更可能的情況是，央行會根據(jù)投資需求及穩(wěn)定經(jīng)濟增長的實際狀況來調(diào)整貨幣政策的取向與力度。
結(jié)合影響國內(nèi)流動性的貿(mào)易順差和中央銀行名義下的外匯占款等指標(biāo)分析，參與調(diào)查的機構(gòu)認(rèn)為，2016年第三季度貿(mào)易順差規(guī)模的預(yù)測均值為2.57萬億元人民幣，與2016年上半年規(guī)模增長水平持平;中央銀行的外匯占款規(guī)模約為23.5萬億元人民幣，比2016年上半年的23.6萬億元略有下降。從趨勢上看，第四季度預(yù)計美聯(lián)儲將加息，除了存在境外投資及外資撤離的壓力外，部分廠商還可能推遲換匯結(jié)算，這些因素都將提升市場預(yù)期，人民幣或?qū)⒚媾R向下調(diào)整的較大壓力。據(jù)此預(yù)期，中央銀行名義下的外匯占款規(guī)模將小幅下降，國內(nèi)流動性緊張壓力也將進一步上升。
工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)性回升 工業(yè)利潤大幅回升難以持續(xù)
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，工業(yè)生產(chǎn)增加值指標(biāo)尤其是全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長兩項指標(biāo)繼續(xù)改善。結(jié)合月度PMI數(shù)據(jù)，尤其是9月份PMI為50.4%，與上月持平，繼續(xù)高于臨界點。從目前看，盡管工業(yè)生產(chǎn)增加值指標(biāo)有所改善，但依然處于平臺整理的趨勢中，表明制造業(yè)的回升基礎(chǔ)并不牢固。此外，工業(yè)利潤加速回升，顯然受到了過剩行業(yè)壓縮產(chǎn)能并引起價格上漲的較大影響。工業(yè)利潤的大幅回升能否可持續(xù)，仍需進一步觀察。從參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對工業(yè)生產(chǎn)增加值、全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增長等指標(biāo)的預(yù)測變化中可獲知這一判斷。
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2016年前三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長的預(yù)測中，6家機構(gòu)認(rèn)為將上升，1家機構(gòu)認(rèn)為將保持不變。其中，對2016年前三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長預(yù)測值的平均值為6.47%，預(yù)測的最大值為9.0%，預(yù)測的最低值為6.0%。從目前趨勢看，工業(yè)生產(chǎn)增速走勢仍處于區(qū)間整理之中，尚未看到實質(zhì)性轉(zhuǎn)好跡象。
數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年和2016年第一季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長分別為10.0%、8.3%、-1.9%和5.8%，結(jié)合2016年1-8月工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長6.0%及8月份環(huán)比增長0.53%看，工業(yè)生產(chǎn)增加值仍處于區(qū)間整理階段。這表明，當(dāng)前制造業(yè)投資增速依然回落，未來仍將受到“去杠桿”和“去產(chǎn)能”等因素的影響，當(dāng)前制造業(yè)回暖是被動性的，工業(yè)生產(chǎn)增加值回穩(wěn)的基礎(chǔ)并不穩(wěn)定。
在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2016年前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的預(yù)測中，5家機構(gòu)認(rèn)為將上升，2家機構(gòu)認(rèn)為將保持不變。其中，對2016年前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的預(yù)測均值為7.48%，預(yù)測的最大值為9.0%，預(yù)測的最小值為6.4%。
由2013年1-11月、2014年1-11月、2015年1-11月和2016年1-6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長分別為13.2%、5.3% 、-1.9%和6.4%看，再結(jié)合2016年1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長8.4%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤呈現(xiàn)正增長。自2016年以來，該指標(biāo)持續(xù)得到改善。
當(dāng)前金融穩(wěn)定對宏觀經(jīng)濟影響更大更深
本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查中，綜合參與調(diào)查機構(gòu)對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟及其政策趨勢的觀點與預(yù)期，穩(wěn)固當(dāng)前經(jīng)濟增長的壓力依然存在，鑒于貨幣政策有意轉(zhuǎn)向穩(wěn)健略偏中性適度，加之受到匯率穩(wěn)定的制約與影響，穩(wěn)健略偏積極的財政政策將對未來穩(wěn)定中國經(jīng)濟增長產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響。
第一，維持經(jīng)濟增長的壓力并未消失，在貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健略偏中性適度的背景下，在繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策作用的同時，擴大財政政策對穩(wěn)定投資乃至穩(wěn)定經(jīng)濟增長則意義重大，但需要注意“保增長”用力過度可能產(chǎn)生的風(fēng)險與影響。
從本次調(diào)查結(jié)果來看，參與調(diào)查的機構(gòu)預(yù)測2016年全年GDP同比增長為6.68%，比前三季度GDP同比增長的預(yù)測數(shù)6.7%略有回落， 但隨著穩(wěn)定投資需求的驅(qū)動力由促進房地產(chǎn)投資的加速回升轉(zhuǎn)向擴大PPP項目的落地與實施，預(yù)計2016年全年GDP同比增長將維持穩(wěn)定，可以實現(xiàn)預(yù)期的年度增長目標(biāo)。因為，PPP項目的落地與實施是可控的，對提升投資需求增長具有可操作性，通過PPP項目可以起到托底經(jīng)濟的穩(wěn)定作用。
但是，需要指出的是，在貨幣政策操作空間收縮的情況下，發(fā)揮穩(wěn)健略偏積極的財政政策作用，通過PPP項目的落地與實施，即擴大基建投資，可以穩(wěn)定投資需求，進而穩(wěn)定經(jīng)濟增長。不過，如何均衡、合理地投放PPP項目，對穩(wěn)定投資需求的影響與作用較為顯著。如果用力不夠或節(jié)奏脫節(jié)，可能會造成通過基建投資托底經(jīng)濟的效應(yīng)不太顯著;如果用力過猛或節(jié)奏過快，則可能造成通過基建投資刺激投資需求乃至經(jīng)濟增長的效應(yīng)過強，引發(fā)GDP增長的過度波動。
第二，由于中國國內(nèi)資產(chǎn)價格(尤其是房地產(chǎn)價格)依然較高，加上受到美元加息等因素的影響，會導(dǎo)致資金外流的壓力較大，特別是部分廠商還可能推遲換匯結(jié)算，有可能造成部分貿(mào)易順差的“消失”，客觀上會給人民幣匯率波動形成較大的壓力，也將對國內(nèi)流動性緊張格局構(gòu)成一定的影響。
從目前來看，未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)人民幣匯率依然存在著較大的調(diào)整壓力。首先是國內(nèi)資產(chǎn)(尤其是房地產(chǎn))價格水平較高，會促使更多的機構(gòu)與個人尋求套現(xiàn)，并在境外進行境內(nèi)資產(chǎn)的再配置，這種需求從目前看是很大的;其次是由于國內(nèi)生產(chǎn)成本較高，促使更多的外商直接投資企業(yè)考慮撤出中國，尤其是低端產(chǎn)業(yè)的外商直接投資企業(yè)的撤離意愿更強一些;再次是美元加息預(yù)期不斷升溫，促使更多的國內(nèi)廠商推遲結(jié)售匯，導(dǎo)致部分貿(mào)易順差的“消失”，表明他們更愿意持有美元。這些因素都暗示著未來人民幣匯率依然存在較大的調(diào)整壓力。
人民幣匯率存在的較大調(diào)整壓力，客觀上也不斷提升了國內(nèi)流動性緊張壓力，并會把這個壓力傳導(dǎo)給金融市場及整個宏觀經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定上，從近幾個月M2同比增速下降中可以略見一二。如何緩解國內(nèi)流動性緊張格局，尤其是將資金導(dǎo)入實體經(jīng)濟，將考驗央行的智慧。在預(yù)期人民幣不存在降息可能性的市場條件下，央行將使用什么樣的貨幣政策工具來穩(wěn)定市場預(yù)期，包括國內(nèi)流動性緊張格局、利率穩(wěn)定與人民幣匯率穩(wěn)定，對穩(wěn)定金融市場、整體經(jīng)濟至關(guān)重要。
可以預(yù)期的是，未來人民幣匯率問題、穩(wěn)健略偏積極的財政政策要比穩(wěn)健略偏中性適度的貨幣政策對國內(nèi)金融市場和經(jīng)濟增長的作用與影響更大一些。
治理資金脫實趨虛財政政策可發(fā)揮更大作用
越來越多的人認(rèn)識到，貨幣政策不是萬能的，在瀕臨流動性陷阱邊緣的情況下，繼續(xù)放松銀根來加大杠桿，結(jié)果必然是資金不流向?qū)嶓w經(jīng)濟卻推高資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險，對中國經(jīng)濟有百害而無一利。更多運用財政政策來化解當(dāng)前經(jīng)濟困境已經(jīng)成為大家的共識，但財政政策的著力點必須找對找準(zhǔn)。
近年來，資金脫實趨虛的問題越來越嚴(yán)重。如何引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，僅靠貨幣政策的差別引導(dǎo)政策是不夠的，需要財政政策更好的配合。財政政策不僅要通過增加基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程的支出來擴張總量，更要運用減稅、貼息等手段發(fā)揮結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)作用。
貨幣政策總量刺激效果下降，資金脫實趨虛的結(jié)構(gòu)性問題突出
為了應(yīng)對需求不足和為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革贏得時間，自2014年11月以來，穩(wěn)健的貨幣政策盡力而為，央行先后六次降息、五次降準(zhǔn)，并通過補充抵押貸款(PSL)、中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)等定向操作向?qū)嶓w經(jīng)濟注入流動性，全社會融資總量的增速始終高于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)名義增速。2009年至2015年的七年里，我國整體債務(wù)率(非金融部門債務(wù)總額與當(dāng)年名義GDP的比值)大幅上升約78個百分點，2015年末達到248.6%。杠桿率的上升并沒有制止中國經(jīng)濟的下行趨勢，反而政策成本越來越高。2016年前三季度雖然經(jīng)濟增速維持在6.7%，但其中房地產(chǎn)(19.840, -0.06, -0.30%)和金融的貢獻率上升，實體經(jīng)濟的貢獻率下降，資金脫實趨虛的問題越來越嚴(yán)重。
諸多制度改革的滯后使我國出現(xiàn)工業(yè)化、城市化早衰的危險。2016年前三季度，多年占總投資三分之二的民間固定資產(chǎn)投資增速破紀(jì)錄地下滑到2.5%，最體現(xiàn)實體經(jīng)濟投資意愿的制造業(yè)投資增速下滑到3.1%的低水平。對此，我們要高度保持警惕，如果在人均國民總收入(GNI)僅8000美元的中等收入階段就開始制造業(yè)投資下滑，開始“吃老本”，則可能表明中國經(jīng)濟過早出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化，從而形成工業(yè)化早衰現(xiàn)象。
城市化率水平從30%提高到70%是城市化加速階段，2015年我國城市化率僅56.1%，正處于城市化加速期，卻首次出現(xiàn)了流動人口減少568萬的新情況。2011年以來，農(nóng)民工總量增速持續(xù)回落，2012年、2013年、2014年和2015年增速分別比上年回落0.5、1.5、0.5和0.6個百分點。中國城市化同樣出現(xiàn)早衰現(xiàn)象，城市化自發(fā)的動力開始衰落，沒有城市戶口社保的歸屬感和高房價使不少農(nóng)民工50歲出頭就“告老還鄉(xiāng)”，農(nóng)民工過早退出城市勞動力隊伍使城市勞動力供求關(guān)系發(fā)生變化，國際金融危機以來，我國城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均貨幣工資年均增長13.2%，農(nóng)民工工資年均增長13.5%，高于同期勞動生產(chǎn)率(按現(xiàn)價計算)年均增長11.1%的水平。城市化早衰通過工資成本引致產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象過早出現(xiàn)?，F(xiàn)代化最基本的動力是工業(yè)化、城市化，如果雙雙出現(xiàn)早衰現(xiàn)象，中國經(jīng)濟發(fā)展的基本動力就成問題，這決不是貨幣政策可以解決的問題。
勞動力、土地、環(huán)保等各種成本全面上升后，中國經(jīng)濟到了必須從廉價要素驅(qū)動型轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新驅(qū)動型增長模式。貨幣寬松只能換來改革和轉(zhuǎn)型的時間，并不會自動帶來經(jīng)濟復(fù)蘇。資本必須與新技術(shù)相結(jié)合，形成新興產(chǎn)業(yè)，才會促成實體經(jīng)濟投資熱點和新的經(jīng)濟增長點。但我國長期科技研發(fā)投入不足的問題阻礙了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。前十年科技研發(fā)投入嚴(yán)重不足，企業(yè)科技研發(fā)支出占GDP比重作為衡量經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新驅(qū)動的重要指標(biāo)，2010年僅達到1.75%，沒有實現(xiàn)“十一五”規(guī)劃要求的預(yù)期2%目標(biāo)。2015年為2.1%，又沒有實現(xiàn)“十二五”規(guī)劃要求的達到2.2%目標(biāo)。傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩的背景下，缺乏科技研發(fā)成果儲備的制造業(yè)企業(yè)即使現(xiàn)金充足也無法開展投資。
因城鄉(xiāng)戶籍制度等造成的制度性需求不足和科技研發(fā)長期投入不足造成的供給創(chuàng)新不足的環(huán)境中，實體經(jīng)濟投資回報率下降，資本趨利性使我國貨幣政策寬松所釋放的大量資金流入房地產(chǎn)和金融炒作中，資產(chǎn)價格不斷推高。
財政政策要更多發(fā)揮結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)作用
越來越多的人認(rèn)識到，貨幣政策不是萬能的，在瀕臨流動性陷阱邊緣的情況下，繼續(xù)放松銀根來加大杠桿，結(jié)果必然是資金不流向?qū)嶓w經(jīng)濟卻推高資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險，對中國經(jīng)濟有百害而無一利。更多運用財政政策來化解當(dāng)前經(jīng)濟困境已經(jīng)成為大家的共識，但財政政策的著力點必須找對找準(zhǔn)。
近年來，我國在經(jīng)濟下行壓力大、民間投資下滑的情況下，財政政策確實變得越來越積極，財政赤字率2016年預(yù)算安排達到3%的高水平，通過發(fā)行地方債來置換地方政府歷史債務(wù)，除了增加預(yù)算內(nèi)政府投資規(guī)模外，還通過政策性銀行發(fā)行建設(shè)債券來補充地方政府固定資產(chǎn)投資項目資本金，從而保證了“十三五”規(guī)劃的新開工項目順利開工，2016年前三季度新開工項目計劃總投資367663億元，增長22.6%，專項建設(shè)基金對基礎(chǔ)設(shè)施投資帶動作用顯著。
但是，用政府?dāng)U大基礎(chǔ)設(shè)施投資對其它投資的帶動作用明顯不如過去。不僅制造業(yè)投資下滑不是單純周期性下滑，連基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域的民間投資參與PPP模式與政府合作投資意愿下降也是制度性障礙造成的。近兩年政府和社會資本合作(PPP)項目投資需求已突破10萬億元，真正落地項目進展并不快，背后深層次原因包括PPP頂層立法缺失、政策配套不足、項目質(zhì)量不高、審批較長、政企雙方契約意識不足、項目長期融資渠道不暢等。
下一步，從供給、需求兩方面著力破除制度性障礙，是財政政策引導(dǎo)資金流向的政策發(fā)力點。
首先，把地方政府從房地產(chǎn)利益綁架中解脫出來，實體經(jīng)濟才會真正獲得基層政府的真正重視。對實體經(jīng)濟恢復(fù)投資吸引力的政策近年來出臺不少，但將主要癥結(jié)診斷為“融資難”恐怕不夠全面。如果投資回報率過低，即使便利的融資條件下企業(yè)仍然不會有投資積極性。實體經(jīng)濟與房地產(chǎn)的利益爭奪中，房地產(chǎn)處于一花盛開百花煞的地位，而房地產(chǎn)是地方政府重要財力來源，千方百計保護房地產(chǎn)利益的結(jié)果是抬高了制造業(yè)的土地成本、人工成本等，誘惑制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)領(lǐng)域掙快錢，尤其是大量央企國企在各個城市當(dāng)“地王”，影響極壞。當(dāng)前，是要房地產(chǎn)短期利益，還是要實體經(jīng)濟生存環(huán)境好轉(zhuǎn)，成為各級政府面臨的選擇。如果地方政府沒有取代土地出讓金和房地產(chǎn)稅收的財力來源，在實際工作中就不會認(rèn)真推進房地產(chǎn)去庫存的任務(wù)。2016年前三季度，房地產(chǎn)在庫存巨大的情況下，商品房銷售面積105185萬平方米，房屋新開工面積122655萬平方米，新開工面積大于銷售面積，意味著商品房的潛在庫存還在增加。財政政策必須從中央與地方財力更合理分配的制度改革入手，幫助地方政府從利益上擺脫對房地產(chǎn)的依賴。
第二，將有限的減稅政策資源集中用于鼓勵企業(yè)加大科技研發(fā)投入。財政政策的擴張有兩種途徑，一是政府將政策資源用于立竿見影的擴大基建投資等政府支出，二是用于減稅，當(dāng)前尤其是對科技研發(fā)活動的減稅激勵，政策效果需要較長時間才能體現(xiàn)。當(dāng)前，我國更加需要結(jié)構(gòu)性減稅的財政激勵，給出一個明確導(dǎo)向，讓創(chuàng)新性企業(yè)的研發(fā)投資得到更多鼓勵。我國仍然處于高儲蓄率階段，社會資金充裕，投資方向必須從過去更多投資鋼筋水泥轉(zhuǎn)向更多投資科技研發(fā)。這個經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)型是一場痛苦的蛻變，財政政策應(yīng)當(dāng)起到引導(dǎo)和助推作用。今年出臺的完善研發(fā)費用加計扣除政策加大落地力度，放寬享受加計扣除政策的研發(fā)活動和費用范圍，允許企業(yè)追溯過去3年應(yīng)扣未扣的研發(fā)費用予以加計扣除，簡化審核，對加計扣除實行事后備案管理，對可加計扣除的研發(fā)費用實行歸并核算。中央政府應(yīng)當(dāng)對鼓勵科技研發(fā)的財政政策落實情況實行督查，并適時出臺更多鼓勵科技創(chuàng)新的減稅政策。
第三，加快城鄉(xiāng)戶籍制度改革進度，扭轉(zhuǎn)城市化早衰的危險趨勢。促進有能力在城鎮(zhèn)穩(wěn)定就業(yè)和生活的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口舉家進城落戶，并與城鎮(zhèn)居民有同等權(quán)利和義務(wù)。實施居住證制度的政策門檻要放低，努力實現(xiàn)基本公共服務(wù)常住人口全覆蓋。健全財政轉(zhuǎn)移支付同農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化掛鉤機制，這方面中央財政要多掏真金白銀，激勵地方政府吸納農(nóng)民工落戶的積極性。建立城鎮(zhèn)建設(shè)用地增加規(guī)模同吸納農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口落戶數(shù)量掛鉤機制，土地出讓規(guī)模要與房地產(chǎn)去庫存任務(wù)統(tǒng)籌考慮。維護進城落戶農(nóng)民土地承包權(quán)、宅基地使用權(quán)、集體收益分配權(quán)，支持引導(dǎo)其依法自愿有償轉(zhuǎn)讓上述權(quán)益。我國城鄉(xiāng)收入差距過大和城市化進展放慢，加劇了產(chǎn)能過剩的壓力。只有從制度改革入手促進城市化加快，才能解放城市化帶來的需求，緩解產(chǎn)能過剩矛盾。
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