股利分配政策論文
沿著傳統(tǒng)股利政策理論和現(xiàn)代股利政策理論的發(fā)展軌跡，對(duì)各種理論的主要觀點(diǎn)、演變脈絡(luò)以及他們之間的關(guān)系進(jìn)行介紹和評(píng)述，并為我國(guó)的股利分配政策起到了啟示作用。以下是學(xué)習(xí)啦小編整理分享的關(guān)于股利分配政策論文的相關(guān)文章，歡迎閱讀!
股利分配政策論文篇一
股利分配政策文獻(xiàn)綜述
摘要：本文主要沿著傳統(tǒng)股利政策理論和現(xiàn)代股利政策理論的發(fā)展軌跡，對(duì)各種理論的主要觀點(diǎn)、演變脈絡(luò)以及他們之間的關(guān)系進(jìn)行介紹和評(píng)述，并為我國(guó)的股利分配政策起到了啟示作用。
關(guān)鍵詞：股利政策;傳統(tǒng)理論;現(xiàn)代理論
一、股利政策的理論研究
(一)傳統(tǒng)股利政策理論
1.股利無(wú)關(guān)論(MM理論)
1961年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒和莫迪利亞尼提出了“股利無(wú)關(guān)論”，即MM理論。該理論認(rèn)為：假如一個(gè)公司的投資機(jī)會(huì)是給定的，那它的股利支付率高低不會(huì)影響股票價(jià)值。股利無(wú)關(guān)論的結(jié)論是建立在完全資本市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上的，實(shí)際很難達(dá)到。
2.股利相關(guān)論：
股利相關(guān)論學(xué)派的學(xué)者認(rèn)為股利無(wú)關(guān)論的很多假設(shè)在現(xiàn)實(shí)生活中缺乏存在的土壤，相反公司的股利政策會(huì)受到很多因素的制約，公司也是無(wú)法完全擺脫這種制約的，導(dǎo)致股利政策和股票價(jià)格是相關(guān)的，公司的價(jià)值也不僅僅由投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力決定。根據(jù)對(duì)股利政策和股票價(jià)格相關(guān)性解釋的不同，股利相關(guān)論又形成了幾種各具特色的分支：
(1)“一鳥(niǎo)在手”理論
“一鳥(niǎo)在手”理論主要代表者是戈登。該理論認(rèn)為，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金股利是抓在手中的鳥(niǎo)，而公司留存收益則是躲在林中的鳥(niǎo)，隨時(shí)可能飛走。“一鳥(niǎo)在手”理論歸納起來(lái)主要有兩點(diǎn)：(1)股票價(jià)格與股利支付率成正比;(2)權(quán)益資本成本與股利支付率成反比。
(2)稅差理論
在現(xiàn)實(shí)世界中，MM理論的無(wú)稅假設(shè)顯然不成立，因此在股利政策的研究中，有相當(dāng)一部分文獻(xiàn)集中于稅收的影響效果。1967年，法爾阿和塞爾文(Farrar and selwyn)提出了所得稅差異理論，稅差理論的結(jié)論主要有兩點(diǎn)：第一，股票價(jià)格與股利支付率成反比;第二，權(quán)益資本成本與股利支付率成正比。該理論認(rèn)為：如果股利所得稅率大于資本利得稅率，則股利額較低的股票比股利額較高的股票具有更多的稅前收益，故股利支付率與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，最好的股利政策即公司不支付任何股利。
3.傳統(tǒng)股利政策理論的比較
MM股利無(wú)關(guān)論、“一鳥(niǎo)在手”理論和稅差理論幾種觀點(diǎn)完全不同。這些理論的主要差異表現(xiàn)在：“一鳥(niǎo)在手”理論主張高股利，稅差理論支持低股利，MM股利無(wú)關(guān)論則認(rèn)為股利是無(wú)關(guān)的，企業(yè)無(wú)需制定股利政策。股利無(wú)關(guān)論、“一鳥(niǎo)在手”理論和稅差理論是對(duì)股利政策的幾種基本解釋。
(二)現(xiàn)代股利政策理論
經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，許多學(xué)者在傳統(tǒng)的股利政策理論的基礎(chǔ)上，放寬傳統(tǒng)的股利政策理論的假設(shè)條件，對(duì)股利政策提出了不少合理的解釋?zhuān)岢隽爽F(xiàn)代股利政策理論。
1.追隨者效應(yīng)理論
追隨者效應(yīng)也被稱(chēng)為顧客效應(yīng)，可以說(shuō)是在傳統(tǒng)稅差理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的，也可以說(shuō)是從另一個(gè)角度來(lái)解釋股利政策。它不只是放松了MM理論關(guān)于稅收方面的假設(shè)，又進(jìn)一步放松了關(guān)于完全市場(chǎng)和交易成本不存在的假設(shè)。該理論認(rèn)為：公司的任何股利政策都不可能滿足所有股東對(duì)股利的要求，公司股利政策的變化，只是吸引了喜愛(ài)這一股利政策變化的投資者前來(lái)購(gòu)買(mǎi)公司的股票，而另一些不喜愛(ài)該股利政策的投資者則會(huì)賣(mài)出股票。
2.信號(hào)傳遞理論
1979年，Bhattacharya在《貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)刊》上發(fā)表了“完美信息、股利政策與‘一鳥(niǎo)在手’理論的謬誤”一文，率先將信號(hào)傳遞理論應(yīng)用于股利政策的研究，創(chuàng)立了股利政策歷史上第一個(gè)股利信號(hào)模型。
Asquith 和Mullins通過(guò)對(duì)1945～1980年在紐約證券交易所和美國(guó)證券交易所首次發(fā)放股利的196家上市公司檢驗(yàn)，得出股利宣告期間有3.7%的雙日超常收益證實(shí)首發(fā)股利具有顯著的信號(hào)傳遞效應(yīng)。Miller and Rock(1985)依據(jù)“凈股利”(net dividend)的概念建立了一個(gè)財(cái)務(wù)信息傳遞模型，首次明確地將股利分配和外部融資結(jié)合起來(lái)，股利的突然增加將使股東財(cái)富隨之增加，意外的新股發(fā)行或新債發(fā)行則被視為公司未來(lái)發(fā)展前景不佳的信息。
3.代理成本理論
代理成本理論的核心是認(rèn)為支付股利能夠達(dá)到降低代理成本的目的。首先將代理成本理論應(yīng)用于股利政策研究的是Rozeff(1982)，他認(rèn)為現(xiàn)金股利有利于降低公司代理成本。自從Rozeff(1982)首次將代理成本理論引入股利決策的分析后，學(xué)者們就企業(yè)不同的委托—代理關(guān)系對(duì)股利決策的影響分別進(jìn)行了研究。
(1)股利政策與“股東—經(jīng)理”委托代理關(guān)系
由于股東與管理者之間的利益目標(biāo)不完全一致，從而可能做出損害股東利益的財(cái)務(wù)決策。Easterbrook(1984) 發(fā)表的“股利的兩種代理成本解釋”認(rèn)為公司支付股利是為了減少股東和經(jīng)理之間的代理成本。通過(guò)支付股利，經(jīng)理必須更頻繁地進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，而進(jìn)入資本市場(chǎng)融資意味著公司將接受更嚴(yán)格的監(jiān)督和檢查。
(2)股利政策與“債權(quán)人—股東”委托代理關(guān)系
Kalay于1982年在《財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)刊》發(fā)表的“股東—債權(quán)人利益沖突與股利政策”一文中認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)當(dāng)被看作是一個(gè)利益相互沖突和相互競(jìng)爭(zhēng)的合作團(tuán)體，其中兩個(gè)最主要的團(tuán)體是股東和債權(quán)人。由于股東控制著公司，因此他們可以通過(guò)以下兩種途徑增加負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)來(lái)從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移財(cái)富：一是減少投資或消耗現(xiàn)有資產(chǎn)，以儲(chǔ)備資金支付股利，即“投資融資股利”;二是向外舉借新債來(lái)支付股利，即“債務(wù)融資股利”。因此，為了防止這種損害債權(quán)人利益的做法，絕大多數(shù)的債務(wù)合約都以直接股利約束或者間接股利約束形式來(lái)限制投融資股利和債務(wù)融資股利的支付。Jensen(1983)也認(rèn)為，通過(guò)簽訂債務(wù)合約限定股利的發(fā)放，可以阻止債權(quán)人財(cái)富向股東的轉(zhuǎn)移，有利于緩和股東和債權(quán)人之間的摩擦。
(3)股利政策與“中小股東—控股股東”委托代理關(guān)系
Shleifer and Vishny(1986)最旱開(kāi)始研究現(xiàn)金股利在解決控股股東與中小股東之間代理沖突中所扮演的角色。他們從小股東的角度出發(fā)，認(rèn)為現(xiàn)金股利有助于緩解股東與經(jīng)理之間的代理沖突，是一種小股東為了使控股股東繼續(xù)持有股份從而對(duì)公司管理層進(jìn)行監(jiān)督、發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值改進(jìn)機(jī)會(huì)的補(bǔ)償機(jī)制。Shleifer and Vishny(1997)認(rèn)為在上市公司中，控股股東對(duì)上市公司資源的侵害度和侵害方式會(huì)因其他小股東的現(xiàn)金流索取權(quán)的差異而有所不同。
(三)股利政策理論的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)
對(duì)上述各種股利理論的介紹中，可以看出各種理論是從不同方面對(duì)股利政策進(jìn)行研究：MM理論在嚴(yán)格的假設(shè)條件下，認(rèn)為股利與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。但MM股利無(wú)關(guān)理論的假設(shè)條件太過(guò)嚴(yán)苛，與現(xiàn)實(shí)生活中的實(shí)際情況不相吻合，因此，并不為實(shí)務(wù)界所接受。為了使股利政策理論更好地符合實(shí)際情況，西方學(xué)者沿著放松MM股利無(wú)關(guān)論的假設(shè)條件而展開(kāi)，從各個(gè)角度，運(yùn)用不同的方法對(duì)股利政策進(jìn)行了解釋。
三、股利政策理論的總結(jié)與啟示
綜觀西方現(xiàn)代股利政策理論的發(fā)展，我們可以得到如下啟示：第一，理論研究應(yīng)將規(guī)范研究與實(shí)證研究有效地結(jié)合起來(lái)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中應(yīng)該在堅(jiān)持規(guī)范研究的同時(shí)，借鑒和吸收國(guó)外實(shí)證研究的思路、方法和結(jié)論，并創(chuàng)造性地運(yùn)用于我國(guó)的證券市場(chǎng)。第二，要努力使財(cái)務(wù)學(xué)科建立在嚴(yán)格的科學(xué)基礎(chǔ)之上。首先研究理想條件下的理論，然后逐步放寬假設(shè)從而使理論不斷接近事實(shí)，這也是值得我們借鑒的一種研究方法。第三，要注意進(jìn)行跨學(xué)科、跨領(lǐng)域的研究。股利政策發(fā)展到后期，一方面是從放寬MM理論的假設(shè)出發(fā)，研究不完美市場(chǎng)下的股利政策;另一方面是引進(jìn)相關(guān)學(xué)科的研究成果來(lái)闡釋、論證股利政策。這對(duì)于我們?cè)诮窈笱芯慨?dāng)中要吸收各方面的學(xué)術(shù)成果具有非常大的借鑒意義。
四、參考文獻(xiàn)
[1]原紅旗.中國(guó)上市公司股利政策分析.[J].財(cái)經(jīng)研究,2001(3).
[2] 唐國(guó)瓊，鄒虹.上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實(shí)證研究.[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2005(2).
股利分配政策論文篇二
股利分配政策淺析
生產(chǎn)決定分配，分配反作用生產(chǎn)，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)基本理論。上市公司是否分配，如何分配及分配多少直接影響公司未來(lái)的籌資能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，一定量的內(nèi)部留存收益是保證公司長(zhǎng)期發(fā)展的重要資金來(lái)源，而股利為股東提供當(dāng)期收入，股東對(duì)股利的不同偏好直接影響公司股票未來(lái)價(jià)格，從而間接影響公司發(fā)展。因此，上市公司在確定股利分配政策時(shí)，往往會(huì)權(quán)衡所定的股利政策能否保證公司的效益增長(zhǎng)與股本擴(kuò)張同步，短期內(nèi)是否會(huì)對(duì)股價(jià)造成影響，以及稅收政策對(duì)股利分配的影響等等。同時(shí)，上市公司確定股東的收益分配方案會(huì)對(duì)投資者的投資決策起著重要的作用。股利政策被稱(chēng)為“骨力之謎”，也是公司財(cái)務(wù)的十大難題之一，在中國(guó)的資本市場(chǎng)上，股利分配一直是一個(gè)引人注目的話題。股利分配政策是上市公司財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容，分配與否、如何分配又透過(guò)中國(guó)資本市場(chǎng)折射出一系列與此相關(guān)的制度因素。
上市公司股利政策和股利分配行為的現(xiàn)狀不利于中國(guó)證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。上市公司及其股東，中小投資者在追求自身利益最大化的同時(shí)，并沒(méi)有給整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)效率的提高和功能的改善。進(jìn)一步從制度層面上分析上述股利分配行為的特點(diǎn)及影響因素，我們發(fā)現(xiàn)：不規(guī)范的股利分配行為對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有極大的損害。
一、不分紅或過(guò)度的以送紅股的方式分配，不利于真正實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化
就股利政策本身而言就無(wú)孰優(yōu)孰低之分，是否采取現(xiàn)金分紅或送紅股甚至保留紅利的方案，應(yīng)當(dāng)權(quán)衡和比較哪種方案能使公司股票市場(chǎng)價(jià)值最大化，從而使股東財(cái)富最大化。而目前我國(guó)上市公司的股利政策雖然更傾向于從股東手中“圈錢(qián)”，這就使得上市企業(yè)最大目標(biāo)的企業(yè)利益與股東權(quán)益形成對(duì)立。
二、純粹為了配合二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)而制定分紅政策，使股票價(jià)格扭曲，不利于培養(yǎng)股利偏好的長(zhǎng)期投資者
除宏觀因素外，股票價(jià)格應(yīng)以上市公司資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、盈利分紅狀況等因素決定，從而使股票價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值為軸心上下波動(dòng)。而目前股票價(jià)格以政策、消息、“莊家”動(dòng)向等作為價(jià)格軸心，無(wú)疑使投資者更偏重于投機(jī)。由于上市公司不是按期派發(fā)紅利，而是以高比例送股或轉(zhuǎn)贈(zèng)的方式，使分紅過(guò)程缺乏規(guī)律性。對(duì)投資者的行為產(chǎn)生了巨大影響。許多績(jī)優(yōu)股被市場(chǎng)長(zhǎng)期冷落，以粵美的公司為例，該公司1993年11月上市后，開(kāi)始面臨白色家電業(yè)群雄并起，競(jìng)爭(zhēng)激烈的新環(huán)境，公司以技術(shù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新為突破口，經(jīng)過(guò)成功整合再度爭(zhēng)得發(fā)展先機(jī)。尤其是近年來(lái)在空調(diào)價(jià)格大戰(zhàn)的影響下，不少名牌空調(diào)廠家出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑，但粵美的在2001年上半年仍實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.2億元，使公司從1998年以來(lái)連續(xù)三年保持高速增長(zhǎng)，并發(fā)展成為以白色家電制造業(yè)為核心，積極拓展相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)的具有行業(yè)代表性的大型企業(yè)集團(tuán)，與此同時(shí)，公司的運(yùn)作也日趨規(guī)范，體現(xiàn)在分紅派息方面，上市后公司基本上保持年年派現(xiàn)，特別是1997年以來(lái)，分紅比例維持在每10股派2元以上。因而無(wú)論從業(yè)績(jī)上還是運(yùn)作規(guī)范化方面，粵美的無(wú)疑是一個(gè)難得的績(jī)優(yōu)股，但是股價(jià)上卻完全沒(méi)有體現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值，在目前股票市場(chǎng)的整體市盈率已達(dá)到60倍左右的情況下，該股票卻一直徘徊在16倍上下，成為嚴(yán)重被低估的股票之一。如果將分紅情況與市盈率結(jié)合來(lái)看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，隨著粵美的1997年以來(lái)保持以單純派現(xiàn)的方式分紅，其市盈率出現(xiàn)持續(xù)下滑的局面?？梢?jiàn)，目前的投資者對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)良并運(yùn)作規(guī)范的公司并不十分認(rèn)可。反過(guò)來(lái)，由于上市公司樂(lè)忠于送紅股或轉(zhuǎn)增股本這種對(duì)股價(jià)影響巨大的行為養(yǎng)成了投資者過(guò)多地關(guān)心上市公司內(nèi)部消息，并不是在上市公司內(nèi)在價(jià)值的挖掘上下功夫。由此增加了我國(guó)股票市場(chǎng)的投機(jī)性，也不利于培育投資者追求長(zhǎng)期價(jià)值投資的正確理念。
三、高比例送股不僅會(huì)使原有股東的股權(quán)稀釋?zhuān)視?huì)給企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)斐删薮髩毫?/p>
采取什么樣的股利政策，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的具體情況而定。通常，如果企業(yè)是高成長(zhǎng)型的企業(yè)，會(huì)吸引一些對(duì)持續(xù)的股利現(xiàn)金流量不很在意的投資者，即企業(yè)可采取暫不分紅的股利政策，成長(zhǎng)率較低的企業(yè)可能吸引尋求股利形式收入的投資者，即企業(yè)應(yīng)采取定期支付紅利的 股利政策。但在我國(guó)，由于客觀方面的原因，上市公司過(guò)度追求股本的擴(kuò)張，因而過(guò)多地選擇送紅股的方式分配，由此使資本邊際效率遞減規(guī)律發(fā)生作用，因而對(duì)股本擴(kuò)張速度產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。
四、助長(zhǎng)內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的行為，中小投資者利益得不到保護(hù)
證券市場(chǎng)定位為企業(yè)融資的渠道，邏輯上導(dǎo)致上市公司依賴(lài)券商在二級(jí)市場(chǎng)炒作回報(bào)，以維持融資渠道;上市公司和券商的聯(lián)手炒作實(shí)屬必然;炒作的結(jié)果是股價(jià)不反映公司業(yè)績(jī),投資者不看公司業(yè)績(jī),看不明白，看明白了也沒(méi)有用。上市公司的股利政策和股利分配行為與利益操縱、再融資圈錢(qián)、二級(jí)市場(chǎng)炒作密切關(guān)聯(lián)，股利分配行為的不規(guī)范更助長(zhǎng)了內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)行為,這些行為害了中小投資者的利益和市場(chǎng)信譽(yù)。打擊了投資者信心。
因而必須對(duì)上市公司實(shí)行必要的制度與法規(guī)約束，完善股利分配政策規(guī)定。只有在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理、整體業(yè)績(jī)明顯提高的環(huán)境下，以及投資者的意識(shí)越趨于理性，上市公司就完全可以以股東利益最大化的角度出發(fā)，以豐厚的利潤(rùn)給投資者以長(zhǎng)期、穩(wěn)定的回報(bào)，這也是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)走向成熟的重要標(biāo)志。
參考文獻(xiàn):
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