中央銀行與貨幣政策論文
審視中國(guó)的金融現(xiàn)狀，我們必須加強(qiáng)金融體系各組成部分內(nèi)部及其相互之間的有效風(fēng)險(xiǎn)配置、資源配置等核心功能，將中央銀行獨(dú)立性、貨幣穩(wěn)定政策及金融穩(wěn)定政策納入統(tǒng)一框架之下，有效協(xié)調(diào)貨幣、金融穩(wěn)定政策，提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。以下是學(xué)習(xí)啦小編整理分享的關(guān)于中央銀行與貨幣政策論文的相關(guān)文章，歡迎閱讀!
中央銀行與貨幣政策論文篇一
中央銀行獨(dú)立性與貨幣、金融穩(wěn)定政策協(xié)調(diào)
摘要：當(dāng)今，金融危機(jī)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了極大的危害，為此，金融穩(wěn)定是當(dāng)務(wù)之急。審視中國(guó)的金融現(xiàn)狀，我們必須加強(qiáng)金融體系各組成部分內(nèi)部及其相互之間的有效風(fēng)險(xiǎn)配置、資源配置等核心功能，將中央銀行獨(dú)立性、貨幣穩(wěn)定政策及金融穩(wěn)定政策納入統(tǒng)一框架之下，有效協(xié)調(diào)貨幣、金融穩(wěn)定政策，提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
關(guān)鍵詞：中央銀行獨(dú)立性;金融穩(wěn)定;貨幣穩(wěn)定
中圖分類號(hào)：F830.31文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890(2009)05-0044-06
20世紀(jì)90年代以來(lái)，成熟資本市場(chǎng)中反復(fù)出現(xiàn)金融恐慌，新興市場(chǎng)不斷發(fā)生區(qū)域性金融危機(jī)并由此引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩，金融穩(wěn)定問(wèn)題逐步引起世界各國(guó)的廣泛關(guān)注，維護(hù)金融穩(wěn)定日益成為各國(guó)政府的重要政策目標(biāo)。目前，多數(shù)國(guó)家已明確規(guī)定中央銀行具有維護(hù)貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定兩大職能?！吨袊?guó)人民銀行法》也規(guī)定，中國(guó)人民銀行的職能是制訂和執(zhí)行貨幣政策，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，保持金融穩(wěn)定。然而，中央銀行貨幣、金融雙穩(wěn)定政策在實(shí)踐中卻不盡人意，如何實(shí)現(xiàn)兩者的有效協(xié)調(diào)成為學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注的問(wèn)題。
一、文獻(xiàn)回顧
(一)中央銀行獨(dú)立性理論
中央銀行有效發(fā)揮職能必然涉及到中央銀行的獨(dú)立性問(wèn)題，目前關(guān)于中央銀行獨(dú)立性理論主要有政治商業(yè)周期理論(theory of political economy)和動(dòng)態(tài)非一致理論(dynamic inconsistency)。政治商業(yè)周期理論認(rèn)為，政府和議會(huì)對(duì)中央銀行的強(qiáng)制干預(yù)會(huì)使經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)增加，如果中央銀行順從政府強(qiáng)制干預(yù)的意圖，那么通貨膨脹和產(chǎn)出將出現(xiàn)大幅波動(dòng)。因此，通過(guò)提高中央銀行獨(dú)立性，減少政治壓力的介入空間，可以減少無(wú)謂的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。2004年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主Kydland和Prescort于1977年提出了動(dòng)態(tài)非一致理論，隨后由Barro& Gordon(1983)加以完善。該理論認(rèn)為在某一時(shí)點(diǎn)作出的一項(xiàng)決策，從事后來(lái)看已不是最優(yōu)，因此產(chǎn)生了動(dòng)態(tài)非一致問(wèn)題。具體而言，由于政府有“天生的”通貨膨脹傾向(inflation bias)，對(duì)于政策的制定者而言(指政府或者政府控制下的銀行)，在公眾依據(jù)政府的最初決策形成預(yù)期(比如通貨膨脹預(yù)期)時(shí)，提高通貨膨脹以刺激經(jīng)濟(jì)和就業(yè)無(wú)疑是最優(yōu)選擇。如果公眾覺察到政策制定者的違約跡象，就將采取措施避免通貨膨脹可能造成的損失(如要求更高的工資水平)，這樣將導(dǎo)致通貨膨脹提前來(lái)臨和惡化，因此必須提高中央銀行的自主性才能有效抑制通貨膨脹。在上述理論影響下，陸續(xù)有學(xué)者提出了無(wú)限期博弈模型(Barro & Gordon，1983)、“保守銀行家”方法(Rogoff，1985)、“委托―代理”模型(Persson & Tabellini、1993，Walsh、1995)、“最優(yōu)通脹目標(biāo)制”(Svensson1995)等提高中央銀行獨(dú)立性的具體措施。
(二)貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定的關(guān)系
傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)并不認(rèn)為央行在金融穩(wěn)定和貨幣政策目標(biāo)――幣值穩(wěn)定之間存在取舍關(guān)系。因?yàn)橐话阏J(rèn)為金融不穩(wěn)定的主要原因是通貨膨脹。經(jīng)驗(yàn)研究表明，長(zhǎng)期而言金融穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定的確是互相影響的，并且金融危機(jī)一般是在價(jià)格水平不斷上升后發(fā)生的(Bordo et al 2000，Calomiris和Gordon1991)。近年來(lái)，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為幣值穩(wěn)定有可能誘發(fā)金融不穩(wěn)定(Borio和Lowe 2002，Borio，English和Filardo2003)，即“新環(huán)境假設(shè)”。此觀點(diǎn)認(rèn)為較低且穩(wěn)定的通貨膨脹率容易使人對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生過(guò)于樂觀的預(yù)期，結(jié)果促成了資產(chǎn)價(jià)格泡沫擴(kuò)大，增加了金融體系的脆弱性。國(guó)內(nèi)學(xué)者王自力(2005)研究了金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定的關(guān)系，得出金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定沖突的短期性、一致的長(zhǎng)期性的結(jié)論。顯然，目前對(duì)金融穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定的關(guān)系研究仍不成熟，沒有形成公認(rèn)有效的理論，離指導(dǎo)政策實(shí)踐還有距離。
二、模型構(gòu)建
本文研究涉及的金融穩(wěn)定指銀行體系(金融機(jī)構(gòu))的流動(dòng)性問(wèn)題，為便于分析，在下文模型中，假定公眾的金融資產(chǎn)以銀行機(jī)構(gòu)負(fù)債形式存在，中央銀行的金融穩(wěn)定政策指通過(guò)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行對(duì)銀行機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性支持，此假定能夠在很大程度上反映以間接融資為主的國(guó)家的實(shí)際情況。中央銀行政策涉及政府、中央銀行、金融機(jī)構(gòu)、公眾四者利益，陸磊(2005)、苗文龍(2006)分別建立二部門和三部門信息約束博弈模型，分析了各部門之間的作用關(guān)系。本文在相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，將政府、中央銀行、金融機(jī)構(gòu)和公眾統(tǒng)一于一個(gè)博弈框架內(nèi)進(jìn)行分析，建立四部門博弈模型，分析完全信息條件下中央銀行獨(dú)立性對(duì)貨幣穩(wěn)定、金融穩(wěn)定政策有效協(xié)調(diào)的決定和影響。模型中四個(gè)博弈方，即政府、央行、金融機(jī)構(gòu)、公眾之間的博弈關(guān)系見圖1。
(一)各博弈方的效用函數(shù)
1. 政府的決策效用函數(shù)。一般來(lái)說(shuō)，政府的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往與物價(jià)、就業(yè)和國(guó)際收支正相關(guān)。同時(shí)，政府還要考慮政策對(duì)社會(huì)穩(wěn)定的影響等非經(jīng)濟(jì)因素。這里我們將政府決策表示為以下函數(shù)：
Ug=?琢(y-yn)+?茁?駐?子
政府效用取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)穩(wěn)定。y為實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，yn為自然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，?琢(y-yn)為政府的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效用，?子表示公眾存放于金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)在公眾全部資產(chǎn)中的比重，?駐?子=?子t-?子t-1。在貨幣金融保持穩(wěn)定的正常情況下，?子隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持緩慢上升狀態(tài)，假定在短期內(nèi)?駐?子=0，此時(shí)貨幣金融穩(wěn)定狀態(tài)不影響社會(huì)穩(wěn)定。如果在短期內(nèi)?子下降，即?駐?子<0，則表明金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)出現(xiàn)困難，或發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹，公眾減少持有金融資產(chǎn)數(shù)量，即發(fā)生擠兌，社會(huì)穩(wěn)定受到嚴(yán)重影響。?茁?駐?子即此博弈中政府的社會(huì)穩(wěn)定效用，?駐?子<0時(shí)，政府的社會(huì)穩(wěn)定效用為負(fù)。?琢、?茁>0，政府要保持?駐?子穩(wěn)定，在短期內(nèi)就要避免嚴(yán)重通貨膨脹或金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。受通貨膨脹水平、金融穩(wěn)定投入、金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性變化以及持有金融資產(chǎn)收益?子影響，即?駐?子=?子(?仔，r，?駐mf，?駐l)。在此模型中，由于通貨膨脹由貨幣投放量和流動(dòng)速度干擾決定，貨幣流通速度v由制度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及交易技術(shù)等長(zhǎng)期因素決定，假定短期內(nèi)不發(fā)生變動(dòng)，因此?仔=?仔(?駐m)，?駐m=?駐mf+?駐mp，?駐mf為維持金融穩(wěn)定發(fā)生的貨幣投入，?駐mp為貨幣穩(wěn)定發(fā)生的貨幣投入。由于各家金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)使得持有各家金融機(jī)構(gòu)的收益率趨近于金融資產(chǎn)的整體收益水平r，因此可以省略此變量，可以將?駐?子表示為?駐?子=?子(?駐mp，?駐mf，?駐l)。?駐mp越大通貨膨脹水平越高，?子下降越多，<0。金融穩(wěn)定貨幣投入?駐mf，一方面增強(qiáng)公眾信心、維護(hù)金融穩(wěn)定，即保持?子穩(wěn)定，同時(shí)也會(huì)增加貨幣供給，從而提高通貨膨脹水平，即降低?子。本模型假定通常情況下，金融穩(wěn)定貨幣投入增長(zhǎng)引起通貨膨脹對(duì)?子帶來(lái)的負(fù)效應(yīng)小于金融穩(wěn)定貨幣投入對(duì)?子帶來(lái)的正效應(yīng)，但一旦超出一個(gè)臨界值水平，負(fù)效應(yīng)將大于正效應(yīng)，即<0。
根據(jù)盧卡斯總供給函數(shù)，y=yn+?琢(?仔-?仔e)+e，?仔表示實(shí)際通貨膨脹率，?仔e表示預(yù)期通貨膨脹率。公眾預(yù)期通脹率?仔e給定時(shí)，帶入政府決策模型函數(shù)得：Ug=(?駐mpg，?駐mfg)=a{?琢[?仔(?駐mpg+?駐mfg)-?仔e]+e｝+?茁?駐?子，此時(shí)的政府決策就是求解函數(shù)取得最大值時(shí)的貨幣供應(yīng)，?駐mfg，?駐mpg。
2. 中央銀行決策效用函數(shù)。央行的效用為物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。在這里，需要說(shuō)明的是央行追求金融穩(wěn)定是為流動(dòng)性暫時(shí)困難的金融機(jī)構(gòu)提供幫助，維持金融體系的整體穩(wěn)定，允許市場(chǎng)淘汰劣質(zhì)金融機(jī)構(gòu)。借鑒陸磊(2005)的分析，央行的目標(biāo)函數(shù)表示為：
minUc(?駐mp.?駐mf)=[?仔(?駐mp+?駐mf)-]2+min[v(?駐mf)，(0)]
同時(shí)假定：
=>0，=>0
v′(?駐mf)<0， v″(?駐mf)<0
其中，?仔(?駐mp+?駐mf)是實(shí)際通貨膨脹率，取決于?駐mp、?駐mf; 是目標(biāo)通貨膨脹率;min[v(?駐mf)，(0)]是金融穩(wěn)定目標(biāo)，表明政府在金融體系的現(xiàn)實(shí)波動(dòng)(0)與干預(yù)波動(dòng)v(?駐mf)間尋求較小的一項(xiàng)。中央銀行的目標(biāo)就是尋求實(shí)際通貨膨脹率與目標(biāo)膨脹率偏離值和金融波動(dòng)值的最小化，即求解最小值。
3. 金融機(jī)構(gòu)效用函數(shù)。金融機(jī)構(gòu)面對(duì)中央銀行和政府以及公眾的傾向偏好，我們?cè)O(shè)計(jì)其反應(yīng)函數(shù)為：Ui(l)=f(l)+r(?駐mf)-Ci(l)
f(l)是金融機(jī)構(gòu)保持流動(dòng)性確保?駐?子穩(wěn)定獲得的安全收益，r(?駐mf)是央行維護(hù)金融穩(wěn)定給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的轉(zhuǎn)移收入，Ci(l)是維持流動(dòng)性付出的成本、金融機(jī)構(gòu)的決策為使方程取得最大值的l。
4. 公眾的效用函數(shù)。公眾作為一個(gè)整體，可以通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換保值增值，即可以調(diào)整金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重，公眾的效用為資產(chǎn)轉(zhuǎn)換帶來(lái)的保值增值效用。效用函數(shù)為：
Uh(?駐?子)=s(?駐?子)+l(?駐?子)+m(y)-min[?仔(?駐m)+Ch(l)，Ch(?駐?子)]
s(?駐?子)表示公眾調(diào)節(jié)?駐?子促使政府部門維持社會(huì)穩(wěn)定而獲得的金融穩(wěn)定收益，l(?駐?子)表示公眾調(diào)節(jié)?駐?子促使金融機(jī)構(gòu)維持足夠流動(dòng)性而獲得的安全收益，m(y)表示政府追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)給公眾帶來(lái)的收益，min[?仔(?駐m)+Ch(l)，Ch(?駐?子)]表示公眾在通貨膨脹和金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性不足導(dǎo)致的損失?仔(?駐m)+Ch(l)以及調(diào)節(jié)?子付出的成本Ch(?駐?子)中選擇較小的一項(xiàng)。
(二)各方的博弈解
1. 政府與央行的博弈。政府的決策即：
Ug=(?駐mpg，?駐mfg)=?琢{a[?仔(?駐mpg+?駐mfg)-?仔e]+e｝+?茁?駐?子
=a ?琢-?茁=0=a ?琢-?茁=0
通過(guò)方程求解，可以得出政府效用最大時(shí)的穩(wěn)定貨幣?駐mpg和穩(wěn)定金融的?駐mfg。
央行的決策即：
minUc(?駐mp，?駐mf)=[?仔(?駐mp+?駐mf)-]2+min[v(?駐mf)，(0)]
=2[?仔(?駐mp+?駐mf)-]=0=2[?仔(?駐mp+?駐mf)-]=0，if v(?駐mf)>(0)=2[?仔(?駐mp+?駐mf)-]+v′=0，if v(?駐mf)<(0)
通過(guò)方程求解，可以得出最優(yōu)的穩(wěn)定貨幣?駐mp和穩(wěn)定金融的?駐mf，此時(shí)中央銀行能夠?qū)⒎€(wěn)定貨幣與穩(wěn)定金融相結(jié)合，統(tǒng)一于波動(dòng)最小的目標(biāo)通貨膨脹框架之下。
央行與政府的博弈結(jié)果取決于央行和政府的相對(duì)地位。
強(qiáng)勢(shì)央行：不考慮政府影響，央行最優(yōu)決策仍然為穩(wěn)定貨幣?駐mp和穩(wěn)定金融的?駐mf，此時(shí)貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定統(tǒng)一于目標(biāo)通貨膨脹框架下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定可能偏離政府的偏好，少數(shù)劣質(zhì)金融機(jī)構(gòu)可能及時(shí)破產(chǎn)，但長(zhǎng)期看來(lái)更加穩(wěn)妥合理。
強(qiáng)勢(shì)政府：穩(wěn)定貨幣?駐mp和穩(wěn)定金融的?駐mf取決于政府，?駐m=?駐mpg+?駐mfg。(1)若央行的穩(wěn)定貨幣和穩(wěn)定金融政策滿足政府的要求，則穩(wěn)定貨幣和穩(wěn)定金融的目標(biāo)都能實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)穩(wěn)定目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)。(2)若?駐mf
必須說(shuō)明，在?駐m=?駐mf+?駐mp中，貨幣用于金融穩(wěn)定和用于貨幣穩(wěn)定的貨幣供給渠道是不同的，直接效用也是不同的。用于金融穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)直接補(bǔ)充金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)資金和資本，用于貨幣穩(wěn)定的貨幣供給一般包括外匯占款、再貸款以及金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造等，如果本應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配的貨幣供應(yīng)受到影響，而用于補(bǔ)充金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，盡管最終貨幣供應(yīng)量可經(jīng)對(duì)沖而不受影響，但對(duì)于不同經(jīng)濟(jì)主體而言，其效用是大不一樣的。
2. 金融機(jī)構(gòu)與央行的博弈。不論央行是否獨(dú)立，假定貨幣政策總由政府或央行決定，金融機(jī)構(gòu)只能被動(dòng)接受，金融機(jī)構(gòu)不能隱藏信息以及游說(shuō)或威脅中央銀行增加流動(dòng)性支持。因此根據(jù)政府與央行相對(duì)地位可分為兩種情況：
強(qiáng)勢(shì)央行：如果央行完全獨(dú)立，自主決策，金融穩(wěn)定政策僅支持暫時(shí)財(cái)務(wù)困難的機(jī)構(gòu)，允許劣質(zhì)金融機(jī)構(gòu)退出。因此，金融機(jī)構(gòu)將穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，保持相對(duì)較高的流動(dòng)性。
強(qiáng)勢(shì)政府：如果央行決策受政府干預(yù)，政府考慮社會(huì)穩(wěn)定的需要，要求避免金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，增加金融穩(wěn)定投入?駐mfg，公眾和金融機(jī)構(gòu)都掌握這一信息，此時(shí)的金融機(jī)構(gòu)決策將導(dǎo)致較低的流動(dòng)性水平。
3. 公眾與金融機(jī)構(gòu)的博弈。金融機(jī)構(gòu)在與公眾的博弈中處于被動(dòng)地位，公眾自行根據(jù)掌握的信息決定?子。假定央行與政府的相對(duì)地位是公開的信息，并且短期內(nèi)不會(huì)改變，金融機(jī)構(gòu)和公眾據(jù)此來(lái)作出決策。公眾根據(jù)
s′(?駐?子)+l′(?駐?子)-C′h(?駐?子)=0， if ?仔(?駐m)+C(l)>Ch(?駐?子)s′(?駐?子)+l′(?駐?子)=0， if ?仔(?駐m)+C(l)?燮Ch(?駐?子)
得出最佳金融資產(chǎn)比率?子。
金融機(jī)構(gòu)已知央行的支持力度，了解公眾的決策?子，因此可以根據(jù)U′t(l)=f′(l)=0得出金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性決策和效用水平。具體分兩種情況：
強(qiáng)勢(shì)央行：央行自主決策，通貨膨脹水平被控制在計(jì)劃范圍內(nèi)，金融穩(wěn)定政策僅支持暫時(shí)財(cái)務(wù)困難的機(jī)構(gòu)，允許劣質(zhì)金融機(jī)構(gòu)退出。在這種條件下，公眾將隨時(shí)關(guān)注金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況以決定是否轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)將穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，保持較高的流動(dòng)性。
強(qiáng)勢(shì)政府:央行決策受政府干預(yù)，政府考慮社會(huì)穩(wěn)定的需要，要求避免金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，增加金融穩(wěn)定投入?駐mfg。此時(shí)的金融機(jī)構(gòu)決策將導(dǎo)致較低的流動(dòng)性水平，而公眾相信政府不會(huì)允許金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，其金融資產(chǎn)不會(huì)受損，因此不再關(guān)心金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況，在缺乏監(jiān)督的情況下，金融機(jī)構(gòu)為效用最大化將冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果產(chǎn)生更多的虧損和不良資產(chǎn)。而且，政府的壓力在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)將提高通貨膨脹水平，將可能引起?子下降，對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)壓力。
4. 政府與公眾的博弈。政府在與公眾的博弈中處于被動(dòng)地位，公眾自行根據(jù)掌握的信息決定?子的調(diào)整。根據(jù)政府與央行相對(duì)地位可分為兩種情況：
強(qiáng)勢(shì)央行：貨幣供應(yīng)由央行決定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，央行允許劣質(zhì)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，政府無(wú)法要求央行提供援助，如果出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，?駐?子將可能下降為負(fù)數(shù)，政府負(fù)效用增加。在這種情況下，政府只能通過(guò)改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境和投資結(jié)構(gòu)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提高總效用。同時(shí)，由于總體貨幣供應(yīng)由央行決定，通貨膨脹將控制在較低水平，央行確保優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)保持穩(wěn)定的態(tài)度，從長(zhǎng)期看都有助于?子保持穩(wěn)定，從而提高政府總效用。
強(qiáng)勢(shì)政府：政府要求提高貨幣供應(yīng)量，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)要求央行援助劣質(zhì)金融機(jī)構(gòu)，公眾?子保持穩(wěn)定，但由于通貨膨脹率升高，如果損失超出公眾資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成本，將可能引起?子下降，負(fù)效用將在一定程度上抵消經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正效用。
三、實(shí)證研究
(一)央行貨幣穩(wěn)定政策順從于政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策
強(qiáng)勢(shì)政府使得中央銀行的獨(dú)立性受損，因此中央銀行的貨幣穩(wěn)定政策順從于政府的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)優(yōu)先政策，這種博弈結(jié)果在一定程度上揭示了高通貨膨脹階段貨幣政策的低效率。從表1中的計(jì)劃指標(biāo)和實(shí)際發(fā)生情況可以看出，央行對(duì)貨幣發(fā)行的控制受制于政府的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)優(yōu)先政策，在政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的倡導(dǎo)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出年初計(jì)劃，本應(yīng)加強(qiáng)控制的貨幣供應(yīng)和通貨膨脹水平也容易超出年初的目標(biāo)。
高通貨膨脹并沒有引起公眾擠兌的社會(huì)穩(wěn)定問(wèn)題，也說(shuō)明由于公眾需要承擔(dān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本，因此通貨膨脹只要不超出公眾的容忍范圍，社會(huì)穩(wěn)定就不會(huì)失控。在這種條件下，政府為追求效用的最大化更容易忽略通貨膨脹問(wèn)題，而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格外偏好和關(guān)注，加大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的權(quán)重決策系數(shù)，因此容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，弱勢(shì)中央銀行的貨幣穩(wěn)定政策在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)優(yōu)先的宏觀政策下顯得力不從心。
(二)央行金融穩(wěn)定政策服從于政府社會(huì)穩(wěn)定政策
出于政府維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定需要，中國(guó)人民銀行作為最后貸款人在實(shí)施救助時(shí)無(wú)法把握救助困難金融機(jī)構(gòu)的原則，主要表現(xiàn)在：再貸款利率低，一般低于市場(chǎng)利率;期限長(zhǎng)，如中央銀行對(duì)農(nóng)村信用社不良貸款給予的專項(xiàng)再貸款期限可以達(dá)到8年;范圍寬，從農(nóng)村合作基金會(huì)的關(guān)閉、農(nóng)村信用社的風(fēng)險(xiǎn)處置到城市信用社的停業(yè)整頓、商業(yè)銀行的行政關(guān)閉、信托公司的清理整頓和破產(chǎn)清算、關(guān)閉和托管券商，不管是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)還是清償性風(fēng)險(xiǎn)，是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都提供支持，最后貸款人職能被濫用的情況相當(dāng)突出。
(三)在通貨膨脹壓力下，公眾承擔(dān)通貨膨脹稅
公眾進(jìn)行資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換需要承擔(dān)相應(yīng)的成本，對(duì)于一定限度以下的通貨膨脹公眾選擇承受。因此，政府偏好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和要求全面救助經(jīng)營(yíng)困難的金融機(jī)構(gòu)就得由公眾來(lái)承擔(dān)通貨膨脹稅。據(jù)于寧(2005)統(tǒng)計(jì)，截至2004年底，在5.9萬(wàn)億元基礎(chǔ)貨幣余額中，央行共發(fā)放了1.6萬(wàn)億元用于維護(hù)金融穩(wěn)定的再貸款，占比達(dá)27%。從2004年的情況來(lái)看，年度通貨膨脹率一度在7-8月達(dá)到5.3%，遠(yuǎn)高于1年期存款利率1.98%。如果剔除這部分基礎(chǔ)貨幣投放，公眾承擔(dān)的通貨膨脹稅將顯著下降。
四、政策建議
(一)完善金融穩(wěn)定救助機(jī)制
作為金融安全網(wǎng)的重要組成部分，存款保險(xiǎn)與最后貸款人制度各有其自身功能。最后貸款人動(dòng)用的資金是中央銀行的資金，需要增加基礎(chǔ)貨幣，而存款保險(xiǎn)制度動(dòng)用的資金是市場(chǎng)上各個(gè)主體交存的存款保險(xiǎn)資金，不影響貨幣供應(yīng);最后貸款人對(duì)有償付能力但缺乏流動(dòng)性的銀行提供資金援助，目的是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，而存款保險(xiǎn)制度的目的是保護(hù)存款者的利益，并由此提高存款人對(duì)金融體系的信心，確保劣質(zhì)金融機(jī)構(gòu)有序退出金融市場(chǎng)。要有效發(fā)揮中央銀行的職能作用，必須理清兩者區(qū)別，進(jìn)一步完善金融穩(wěn)定救助機(jī)制。
1. 要盡快成立存款保險(xiǎn)公司。存款保險(xiǎn)基金不會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣投放，可以避免通貨膨脹壓力，相對(duì)于目前中央銀行再貸款和財(cái)政資金全面“兜底”而言，用存款保險(xiǎn)基金來(lái)化解銀行的支付風(fēng)險(xiǎn)更能體現(xiàn)出操作手段的市場(chǎng)化、規(guī)范化和公正性，而且可以引導(dǎo)各利益主體形成良好預(yù)期，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)督，消除金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可以避免擠提的“羊群效應(yīng)”。
2. 要改進(jìn)最后貸款人職能。要嚴(yán)格最后貸款條件：對(duì)最后貸款征收一定罰息，以消除金融機(jī)構(gòu)套取最后貸款的沖動(dòng)和由此引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn);緊急貸款應(yīng)該為短期貸款，只救助暫時(shí)陷入流動(dòng)性困境和那些可能導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu);必須在提供良好抵押品或者可信賴擔(dān)保的情況下，方考慮向申請(qǐng)人安排流動(dòng)貸款。此外應(yīng)該對(duì)使用最后貸款的金融機(jī)構(gòu)的股東和經(jīng)營(yíng)者予以必要的懲罰。同時(shí)應(yīng)借鑒一些國(guó)家的中央銀行在提供流動(dòng)性救助時(shí)設(shè)計(jì)一些“建設(shè)性模糊”(Constructive ambiguity)標(biāo)準(zhǔn)，即關(guān)于央行是否做、如何做?要依據(jù)央行對(duì)案例具體情況、產(chǎn)生背景、采取行動(dòng)的成本收益分析等判斷而定，前面提到的最后貸款條件只是必要條件而不是充分條件。這就能夠進(jìn)一步消除銀行所有者及管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)，防止其過(guò)度依賴央行或產(chǎn)生任何不切實(shí)際的盲目樂觀情緒。這樣，中央銀行的貸款才是“最后”的貸款，這種貸款才能對(duì)金融機(jī)構(gòu)缺乏現(xiàn)實(shí)吸引力。
3. 要建立健全金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制。最后貸款人機(jī)制應(yīng)被視為解決銀行臨時(shí)性流動(dòng)性困難從而保證銀行體系安全性的機(jī)制，而不是保證所有銀行都不倒閉的機(jī)制。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，有疏有導(dǎo)地逐個(gè)解決金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，隨時(shí)主動(dòng)化解危機(jī)，不僅不會(huì)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)造成過(guò)大的損害，反而有助于化解金融危機(jī)。2007年6月開始實(shí)行的新《企業(yè)破產(chǎn)法》首次將金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)納入其調(diào)整范圍，但在金融機(jī)構(gòu)實(shí)際發(fā)生破產(chǎn)時(shí)仍缺乏具體可操作的實(shí)施辦法。金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)條例目前已在起草之中，不過(guò)對(duì)各類機(jī)構(gòu)究竟出臺(tái)統(tǒng)一的破產(chǎn)規(guī)則還是分類制定，目前還未形成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，尚面臨模式之選，因此急需有關(guān)部門研究推進(jìn)。
(二)貨幣穩(wěn)定政策必須考慮金融穩(wěn)定、貨幣投放
由于中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定不可避免地要投放基礎(chǔ)貨幣，因此就需要在宏觀機(jī)制上把金融穩(wěn)定納入貨幣穩(wěn)定的范疇進(jìn)行統(tǒng)一的制度安排。盡管金融穩(wěn)定支出經(jīng)常是突發(fā)性的，但在制定年度貨幣供應(yīng)量計(jì)劃時(shí)就應(yīng)盡可能全面考慮到未來(lái)1年可能發(fā)生的金融穩(wěn)定支出，而不能臨時(shí)根據(jù)金融穩(wěn)定貨幣投放簡(jiǎn)單壓縮貨幣政策性投放;實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定，基礎(chǔ)貨幣投放不僅要嚴(yán)格測(cè)算資金需要，還要評(píng)估貨幣投放所能造成的通貨膨脹成本;對(duì)于不危及貨幣體系和支付體系的金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性問(wèn)題，盡量不通過(guò)發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的形式給予支持。
(三)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理建設(shè)，健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系
從根本上說(shuō)，維護(hù)金融穩(wěn)定需要金融機(jī)構(gòu)健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，只有微觀主體能夠有效防控風(fēng)險(xiǎn)，宏觀金融穩(wěn)定才有真正堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，中央銀行協(xié)調(diào)貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定才有靈活的操作空間。金融機(jī)構(gòu)必須采取措施，一是完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)體系，建立科學(xué)的決策體系、完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體制、審慎的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)制度和透明的信息披露制度。二是在完善公司治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，建立董事會(huì)管理下的相互獨(dú)立的、垂直的風(fēng)險(xiǎn)管理組織框架，逐級(jí)負(fù)責(zé)直至各部門業(yè)務(wù)主管和業(yè)務(wù)經(jīng)理，從源頭上對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。三是積極引進(jìn)并應(yīng)用先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)度量方法和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。新《巴塞爾新資本協(xié)議》提倡的IRB方法和很多國(guó)外大銀行的初級(jí)風(fēng)險(xiǎn)度量和管理技術(shù)對(duì)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平有很大借鑒價(jià)值。通過(guò)不斷引入更先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，不斷完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系，融入國(guó)際金融市場(chǎng)，進(jìn)而提升自主研發(fā)和運(yùn)用適合中國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。
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中央銀行與貨幣政策論文篇二
中央銀行的聲譽(yù)與貨幣政策的有效性
【摘要】 貨幣政策的有效性關(guān)鍵在于中央銀行的聲譽(yù),要想建立起中央銀行良好的聲譽(yù),就必須增加貨幣政策的透明度,進(jìn)而保證公眾對(duì)貨幣政策預(yù)期的一致性,將公眾的通貨膨脹預(yù)期保持在一個(gè)較低的水平上,從而保證通貨膨脹率在一定范圍內(nèi)波動(dòng)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的調(diào)控,兼顧穩(wěn)定物價(jià)和穩(wěn)定產(chǎn)出波動(dòng)雙重目標(biāo)。
【關(guān)鍵詞】 動(dòng)態(tài)不一致性;聲譽(yù);透明度
一、問(wèn)題的提出――貨幣政策的動(dòng)態(tài)不一致性
貨幣政策實(shí)施的有效性一直是人們所關(guān)注的領(lǐng)域。如果決策主體在當(dāng)前做出的關(guān)于未來(lái)政策的決策,從后來(lái)執(zhí)行時(shí)看,即使沒有新的相關(guān)信息出現(xiàn),也不再是最優(yōu)的了,這時(shí)該政策便是動(dòng)態(tài)不一致。動(dòng)態(tài)不一致性影響了貨幣政策的執(zhí)行效果,如何消除政策的動(dòng)態(tài)不一致性就成為中央銀行選擇貨幣政策必須要考慮的問(wèn)題。對(duì)中央銀行而言,社會(huì)性的最優(yōu)是實(shí)施永久的零通貨膨脹率,并使失業(yè)率維持在其自然失業(yè)率上。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論在分析貨幣政策問(wèn)題時(shí),通常忽略了政策制定者與政策調(diào)節(jié)對(duì)象的決策行為之間的相互依賴和相互影響。實(shí)際上貨幣政策行為及效應(yīng)是政策制定者與政策調(diào)節(jié)對(duì)象在主、客觀條件制約下進(jìn)行的一種博弈行為。于是,具有理性和完全信息的公眾不會(huì)被其欺騙,最后結(jié)果必然是被預(yù)期到的或更高的通貨膨脹,而對(duì)真實(shí)產(chǎn)出和就業(yè)卻無(wú)實(shí)際影響。為追求最優(yōu)的結(jié)果,欺騙的行動(dòng)可能導(dǎo)致比單一規(guī)則政策效果更差,從而欺騙所帶來(lái)的惡果使得單一規(guī)則更具有吸引力。
二、動(dòng)態(tài)不一致性的消除――聲譽(yù)模型
在宏觀金融博弈中,政策制定者聲譽(yù)通常被定義為政策制定者對(duì)通貨膨脹的態(tài)度和行為。對(duì)于公眾來(lái)說(shuō),總是希望中央銀行能夠遵守承諾,保持貨幣政策的一致性,就能保證預(yù)期與實(shí)際通貨膨脹一致,避免因未預(yù)期到的通貨膨脹可能造成的損失。對(duì)于中央銀行來(lái)說(shuō),處于一種矛盾的境地,一方面希望通過(guò)制造意外的通貨膨脹來(lái)獲得額外收益,違背承諾,另一方面中央銀行為了保證政權(quán)的穩(wěn)定性,取得公眾政治上的支持,保持良好的政策聲譽(yù),必須信守承諾,中央銀行必須權(quán)衡得失。對(duì)于中央銀行來(lái)說(shuō),不論公眾的預(yù)期怎么變,都會(huì)選擇零通貨膨脹率,這就類似于貨幣政策以固定的通貨膨脹率為目標(biāo)的制度,為了達(dá)到某一特定的通貨膨脹水平而不顧產(chǎn)出的波動(dòng),這使得貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用受到很大的限制。如果中央銀行在某一時(shí)期選擇不合作策略的短期收益大于該期之后合作策略所帶來(lái)的長(zhǎng)期收益現(xiàn)值之和,他就會(huì)放棄承諾;相反,如果中央銀行在該期短期收益不足以彌補(bǔ)損失掉的長(zhǎng)期收益,他會(huì)一直模仿強(qiáng)硬中央銀行,執(zhí)行零通貨膨脹策略直到最后一期,聲譽(yù)已經(jīng)不能再帶來(lái)任何收益,他會(huì)一次毀掉長(zhǎng)期建立起來(lái)的聲譽(yù),追求最大的短期利益。當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施以及經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行存在著信息不完全時(shí),公眾會(huì)更多地依賴于對(duì)中央銀行政策聲譽(yù)的判斷,聲譽(yù)越高,即中央銀行的通貨膨脹目標(biāo)越可信,公眾關(guān)于通貨膨脹的預(yù)期也隨之不斷降低,這使得中央銀行的貨幣政策也越來(lái)越有效可行。從博弈論的行為主體的策略選擇上看,只有提高中央中央銀行貨幣政策的透明性,才可以穩(wěn)定公眾對(duì)貨幣政策的預(yù)期,使得公眾對(duì)貨幣政策的預(yù)期具有一致性,進(jìn)而可能達(dá)到政策的目標(biāo),最終保證貨幣政策實(shí)施的有效性。
三、對(duì)我國(guó)貨幣政策實(shí)施的一個(gè)分析說(shuō)明
1995年,中央銀行公布《中華人民共和國(guó)人民銀行法》規(guī)定:“貨幣政策目標(biāo)是保持幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”,并且中央銀行1995年開始試行、1996年開始正式啟用以貨幣量作為貨幣政策的中間目標(biāo),這一規(guī)定標(biāo)志著我國(guó)貨幣政策實(shí)現(xiàn)了從雙重目標(biāo)到確定幣值穩(wěn)定為單一目標(biāo)、從相機(jī)抉擇到遵守規(guī)則的轉(zhuǎn)變,這也顯示著中央銀行轉(zhuǎn)變?yōu)槠玫屯ㄘ浥蛎浡实膹?qiáng)硬類型。從模型結(jié)論來(lái)講,這一轉(zhuǎn)變是一種改進(jìn),公眾與中央銀行之間始終保持著良好的關(guān)系,中央銀行放棄短期利益將通貨膨脹維持在一個(gè)較低的水平,貨幣政策有效運(yùn)行,物價(jià)穩(wěn)定。這不僅僅對(duì)中央銀行貨幣政策的操作技術(shù)要求很高,更重要的是建立在中央銀行有著良好聲譽(yù)的基礎(chǔ)上,要讓公眾相信中央銀行是強(qiáng)硬的,會(huì)信守承諾,從而形成較低的通貨膨脹預(yù)期和相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
自從20世紀(jì)90年代以來(lái),我國(guó)采取了一系列措施提高貨幣政策的透明度。1997年成立了貨幣政策委員會(huì),每個(gè)季度召開一次例會(huì),從2001年一季度開始按季公布《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》,公眾可通過(guò)《金融時(shí)報(bào)》中國(guó)人民銀行網(wǎng)站等獲得各種經(jīng)濟(jì)與金融信息。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)貨幣政策透明度仍有進(jìn)一步增強(qiáng)的空間?，F(xiàn)在中國(guó)人民銀行發(fā)布的《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》是總結(jié)分析以往情況的報(bào)告,是貨幣政策執(zhí)行結(jié)果的報(bào)告,而不是貨幣政策決策報(bào)告。我國(guó)目前還缺少這樣的報(bào)告,以及這樣報(bào)告的披露,這些正是中央銀行引導(dǎo)公眾預(yù)期最實(shí)質(zhì)的東西。人民銀行應(yīng)當(dāng)建立貨幣政策信息公開制度,進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策的透明度,通過(guò)信息公開,提高公眾對(duì)政策的信任,盡量避免動(dòng)態(tài)不一致的問(wèn)題,提高貨幣政策的有效性。
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