佛山照明股利政策分析案例論文
佛山照明股利政策分析案例論文
佛山照明20年來的持續(xù)高派現(xiàn)引起了廣泛關(guān)注。本文主要對股改后佛山照明公司的高派現(xiàn)政策進(jìn)行分析，認(rèn)為其不存在超額分配的情況，但并未給中小流通股東帶來高收益，反而因?yàn)榻陙砉镜奶摷訇愂龅葐栴}而承擔(dān)股價(jià)一落千丈的損失，甚至千余股民走上集體訴訟之路。以下是學(xué)習(xí)啦小編整理分享的關(guān)于佛山照明股利政策分析案例論文的相關(guān)文章，歡迎閱讀!
佛山照明股利政策分析案例論文篇一
基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的佛山照明現(xiàn)金股利政策解析
【摘 要】佛山照明20年來的持續(xù)高派現(xiàn)引起了廣泛關(guān)注。本文主要對股改后佛山照明公司的高派現(xiàn)政策進(jìn)行分析，認(rèn)為其不存在超額分配的情況，但并未給中小流通股東帶來高收益，反而因?yàn)榻陙砉镜奶摷訇愂龅葐栴}而承擔(dān)股價(jià)一落千丈的損失，甚至千余股民走上集體訴訟之路。公司的前兩大股東及其實(shí)際控制人西門子公司和莊堅(jiān)毅成為持續(xù)高派現(xiàn)中最大的贏家。目前證監(jiān)會對公司問題的處罰明顯太輕。
【關(guān)鍵詞】佛山照明;股權(quán)結(jié)構(gòu);現(xiàn)金股利
對于股利，可謂眾說紛紜。BLACK在1976年提出“股利之謎”的現(xiàn)象，使得股利一直以來成為學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。發(fā)達(dá)的西方世界存在股利之謎，中國由于特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股利更是迷霧重重。股權(quán)分置改革是中國資本市場的一個(gè)里程碑，股改在一定程度上改變了國有股一股獨(dú)大的局面，但目前中國資本市場上發(fā)放現(xiàn)金股利的公司仍不多，根據(jù)中國證券報(bào)披露的信息，2000年以前，上市公司派現(xiàn)的比例只在30%左右。2000年末證監(jiān)會將派現(xiàn)作為再融資的必要條件后，這一比例提升到50%左右。即便如此，中國資本市場上現(xiàn)金股利的支付率依然很低。在1998至2008年期間，我國上市公司平均DPS均低于0.2，如再扣去所要繳納的稅費(fèi)，最終股東拿到的股利更低。
然而，在這一大背景下，佛山照明可謂一枝獨(dú)秀，上市20年來，一直慷慨大方，每年均發(fā)放為數(shù)不小的現(xiàn)金股利，被稱為“現(xiàn)金奶牛”。有文章分析佛山照明的第一大股東國資委有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、利益侵占之嫌[1]，那么股改之后，佛山照明第一大股東是歐司朗公司，且其持股比例遠(yuǎn)低于國資委的23.97%，僅為13.47%，如今佛山照明高派現(xiàn)的目的如何?為何佛山照明愿意并且能夠發(fā)放如此多的現(xiàn)金股利?市場是否給予了積極反應(yīng)?大股東與小股東在獲得現(xiàn)金股利的過程中是否保持了公平公正?有無利益侵占之嫌?最近三年佛山照明卻屢爆出造假、隱瞞、甚至遭股民投訴的新聞，一時(shí)間，輿論一片嘩然。即便如此，其高派現(xiàn)政策似乎并未受影響。為什么?論文將重點(diǎn)對其股改后的派現(xiàn)政策進(jìn)行研究。
1 關(guān)于現(xiàn)金股利的文獻(xiàn)綜述
早在2004年劉峰[2]等一針見血地指出，“大股東要現(xiàn)金、上市公司要業(yè)績”的利益輸送模式具有一定的普遍意義。周縣華等(2008)[3]、程敏(2009)[4]等研究認(rèn)為在我國上市公司中，高股利支付水平和支付率并沒有降低控股股東和中小股東之間代理成本，現(xiàn)金股利支付水平與自由現(xiàn)金流量不相關(guān)，反而成了上市公司向控股股東輸送利益的一種合法工具。肖作平(2012)[5]認(rèn)為終極控制股東并不是把現(xiàn)金股利作為“掏空”的工具，而是把現(xiàn)金股利作為掩飾 “掏空”的面具。反映了終極控制股東試圖用現(xiàn)金股利來掩蓋他們對小股東的掠奪行為。
呂長江、周縣華(2005)[6]運(yùn)用因子分析方法和事件研究方法分析了公司治理結(jié)構(gòu)與股利分配動機(jī)的關(guān)系，并認(rèn)為公司高級管理人員和董事的薪金越高、董事會主席和監(jiān)事會主席持股比例越高，則公司越傾向于支付更多的現(xiàn)金股利。當(dāng)公司總經(jīng)理兼任董事長或者副董事長時(shí)，其將支付更多的股利;而當(dāng)公司的獨(dú)立董事較多時(shí)，公司傾向于支付高額股利;如果公司同時(shí)在海外上市，其支付的股利也相對較高。
劉孟暉(2011)[7]的實(shí)證表明股東控制類公司具有較高的現(xiàn)金股利支付意愿和水平，治理的重點(diǎn)在于建立有效的股權(quán)制衡機(jī)制，限制其現(xiàn)金股利的非理性行為;經(jīng)營者控制公司具有較低的現(xiàn)金股利支付意愿和水平，治理的重點(diǎn)在于強(qiáng)化與提高其現(xiàn)金股利支付水平。
我國學(xué)者對上市公司現(xiàn)金股利做了較多分析，雖然方法各不相同，但結(jié)論基本一致，即上市公司將現(xiàn)金股利作為向大股東輸送利益的工具。 2 佛山照明的股利政策
表1 1994-2013年佛山照明的現(xiàn)金股利政策①
在我國資本市場發(fā)放現(xiàn)金股利不多且不穩(wěn)定的大背景下，佛山照明堅(jiān)持自1993年上市以來持續(xù)穩(wěn)定的高派現(xiàn)政策，獨(dú)樹一幟?？梢钥吹?，近二十年來，佛山照明每年均派發(fā)較高的現(xiàn)金股利，最高時(shí)達(dá)到每10股7.29元(1995年)，最低時(shí)每10股2.2元(2009年)，20年來，平均每年每10股派發(fā)4.05元現(xiàn)金股利，在中國的資本市場上一枝獨(dú)秀，被譽(yù)為“現(xiàn)金奶牛”。除1994年外，其他年份均不送股。20年來其總計(jì)向A股股東派現(xiàn)20次共32.48億元;募資3次共10.38億元，其派現(xiàn)與募資對比，派現(xiàn)金額是募資金額的3.13倍，在我國上市公司中絕無僅有。
表2 佛山照明2005-2012年財(cái)務(wù)情況表
從營業(yè)收入及凈利潤總量來看，公司營業(yè)收入基本穩(wěn)定增長，每年均保持在12億元以上，2011及2012年達(dá)到22億元以上，公司的凈利潤保持在2億元以上，只是增長幅度并不穩(wěn)定。佛山照明2005、2009及2012年均出現(xiàn)不同程度的負(fù)增長，2006年和2008年利潤下降的幅度最大，達(dá)到-47.11%，凈利潤減少了近一半。公司的銷售毛利率穩(wěn)定在20%以上。每股收益在2007年達(dá)到最高值0.91元以后，開始下降，近年來穩(wěn)定在0.2元以上。公司的每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率的變化基本一致，2005-2007年均較高，2008年開始下降，最近穩(wěn)定在3元左右。
圖1 佛山照明2005-2012年每股收益、經(jīng)營現(xiàn)金流及
派發(fā)現(xiàn)金股利情況
總的來看，相對于公司的每股收益及每股經(jīng)營現(xiàn)金流的波動，每股派現(xiàn)相對穩(wěn)定。八年來，公司派發(fā)的現(xiàn)金股利均在低于每股收益，2009年公司的每股收益與派現(xiàn)金額相等，即2009年公司的凈利潤全部用于派現(xiàn)，當(dāng)年的派現(xiàn)達(dá)到了佛山照明二十年派現(xiàn)史上的最低值，而當(dāng)年公司的每股經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)到0.5元。2009年以前，公司的每股收益、經(jīng)營現(xiàn)金流及利潤差距較大，2005-2007年，每股派發(fā)的現(xiàn)金股利均遠(yuǎn)低于每股收益。值得注意的是，2007-2008年公司的每股派發(fā)股利高于其每股經(jīng)營現(xiàn)金流，表明公司為了保持其持續(xù)高派現(xiàn)，動用了投資或籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量或是動用了以前年度的未分配利潤。由于其低于每股收益，不存在超額派現(xiàn)的情形。2009年-2012年間，公司的每股派發(fā)金額僅低于每股收益、每股經(jīng)營現(xiàn)金流很小的份額，表明公司將實(shí)現(xiàn)的凈利潤及現(xiàn)金流絕大部分用于派現(xiàn)。根據(jù)年報(bào)的相關(guān)資料，2006年后公司將每年利潤的65%以上用于分紅。
盡管公司上市二十年來保持了持續(xù)高派現(xiàn)的股利政策，根據(jù)股利相關(guān)理論，這種股利政策向市場傳遞了公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的良好信號，但公司的股價(jià)在二級市場上表現(xiàn)平平，甚至股利發(fā)放時(shí)出現(xiàn)連續(xù)股價(jià)下跌的態(tài)勢。
表3 2005-2013年佛山照明分紅日前后二級市場表現(xiàn)
可以看到，九年來佛山照明在分紅前一日對大部分是上漲的，股票上漲有七次，下跌僅兩次。而在分紅日卻與分紅前一日的走勢正好相反，對大部分年份股票下跌，八次下跌，僅一次上漲。分紅后一日，上漲四次下跌五次?？梢姡词乖诠筛暮?，流通股東對分紅政策依然是不歡迎的，市場將這一事件視為壞消息。
近二十年來，除2007年大牛市中股價(jià)沖擊29元外，大多數(shù)年份股價(jià)穩(wěn)定在10-15元，并且換手率較低，其股價(jià)一直穩(wěn)定甚至是呆滯。被二級市場成為“績優(yōu)垃圾股”。而且從2010年8月公司高管被立案調(diào)查開始，公司先后出現(xiàn)了內(nèi)幕交易案、隱瞞關(guān)聯(lián)交易案、股民集體索賠案等不良事件，公司股價(jià)更是一落千丈，由2010年11月的最高21.55元跌落至如今的6.5元左右。
可見，佛山照明不存在超額分配的現(xiàn)象，但其高派現(xiàn)并未給流通股東帶來高收益。而且隨著其問題的不斷曝光，廣大流通股民還承擔(dān)了證券虛假陳述的巨大損失。
那么持續(xù)高派現(xiàn)過程中，大股東獲得了哪些收益、承擔(dān)了哪些損失呢?
3 佛山照明的股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策
對比代理成本理論和利益侵占假說，佛山照明的股權(quán)相對分散，符合利益侵占理論的前提，但法律完備及市場監(jiān)管有效這一條件卻并不符合。對于利益侵占假說，股權(quán)高度集中的假設(shè)條件并不符合，但股東不同質(zhì)及法律保護(hù)不完善、市場監(jiān)督不完全有效的條件符合。從理論上來看，佛山照明的股利政策既有減少代理成本的作用又有利益侵占的嫌疑。
表4 佛山照明公司前五大股東情況表
佛山照明公司的第一大股東是歐司朗控股有限公司，2004年在香港注冊成立，資本金50萬元，沒有實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)經(jīng)營，持有13.47%的股份，第二大股東是佑昌燈光器材有限公司，1978年在香港成立，注冊資本金200萬元，法人代表為莊堅(jiān)毅，主要經(jīng)營范圍是燈光銷售、出入口業(yè)務(wù)，現(xiàn)持有公司10.5%的股份。2004年佛山照明公司開始股改，在經(jīng)歷了鐘信才MBO失敗后，于2006年4月簽署正式轉(zhuǎn)讓協(xié)議。而其第一大股東是2004年注冊成立，并且無實(shí)質(zhì)性經(jīng)營業(yè)務(wù)。這不僅讓人想到成立歐司朗公司的目的。一個(gè)剛剛注冊成立不久，且無實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)經(jīng)營的公司何以成為資本市場上這只“現(xiàn)金奶牛”的第一大股東?前第一大股東國資委為何愿意將股權(quán)的一半以上轉(zhuǎn)讓給他?帶著這些疑問，筆者進(jìn)一步查找了佛山照明公司前兩大股東的實(shí)際控制人。
圖2 佛山照明前兩大股東持股比例關(guān)系圖
可以看到，西門子公司間接持有佛山照明8.082%的股權(quán)。莊堅(jiān)毅持有歐司朗佑昌39.86%股權(quán)，歐司朗佑昌則持有佛山照明13.47%股權(quán)，即莊堅(jiān)毅個(gè)人間接持有佛山照明約5.369%股權(quán)，加上其直接持有的0.85%股權(quán)，其共持有約6.219%股權(quán)。另外，莊堅(jiān)毅還持股65%的佑昌燈光器材的股權(quán)，佑昌燈光器材為佛山照明第二大股東，占有10.5%股權(quán)，莊堅(jiān)毅個(gè)人通過其間接占有6.825%股權(quán)，兩者相加，莊堅(jiān)毅名下直接或間接占有的佛山照明股權(quán)已達(dá)約13.04%股權(quán)，超過西門子公司的股份。因此，莊堅(jiān)毅成為佛山照明公司幕后最大的持股人。 2008年11月，歐司朗控股公司收購歐司朗佑昌控股39.86%的股權(quán)，而成為德國歐司朗的全資子公司。這樣西門子公司通過德國歐司朗這一全資子公司，間接控制佛山照明13.47%的股份，莊堅(jiān)毅通過持有佑昌燈光65%的股份間接控制佛山照明6.825%的股權(quán)，加上其個(gè)人直接持有的0.85%，共持有佛山照明7.765%股權(quán)。如今，佛山照明成為外資控股公司，且前兩大控制人的持股差距拉大。不論如何，西門子公司和莊堅(jiān)毅成為佛山照明公司幕后的實(shí)際控制人。
值得注意的是，歐司朗控股公司的股票為有限售條件股，即目前不能上市流通，缺乏抬高股價(jià)獲得收益的動機(jī)。分紅既延承了公司的一貫做法，又成為其獲得利益的合法工具。雖然其第二大股東佑昌燈光的股份可以自由流通，但其直接控制人莊堅(jiān)毅為了保持其控股地位，也愿意采用分紅這種分配方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，股改完成后的七年來，公司累計(jì)分紅16.135億元，歐司朗控股公司獲得2.17億元，佑昌燈光獲得1.69億元。在2007-2008年的分紅中，莊堅(jiān)毅直接間接獲得8181.94萬元，西門子公司間接獲得5071萬元。在2009-2013年的分紅中，莊堅(jiān)毅直接間接獲得9020.44萬元，西門子間接獲得15647.83萬元。七年間莊堅(jiān)毅獲得1.49億元，西門子獲得1.93億元。
莊堅(jiān)毅何許人也?根據(jù)公司年報(bào)的資料，莊堅(jiān)毅為境外自然人，1995年后當(dāng)選任佛山照明公司董事、副董事長。2010年5月27日當(dāng)選佛山電器照明股份有限公司董事長。但因“涉嫌違反證券法律法規(guī)”，被廣東證監(jiān)局立案調(diào)查。2010年8月30日辭去公司董事長職務(wù)。然而時(shí)至今日，證監(jiān)立案調(diào)查的結(jié)果仍未公布。
實(shí)際上，公司并未因?yàn)樨?fù)面新聞而影響其持續(xù)的高派現(xiàn)，因此公司的大股東一如既往的享受分紅帶來的高收益。僅是高管鄒建平等被罰18萬元，公司被罰40萬元，涉事高管辭職而已。目前案件的調(diào)查結(jié)果仍未公布，中小股東的集體訴訟案也延遲開庭。
4 主要結(jié)論
佛山照明的案例研究具有較強(qiáng)的代表性，對大樣本研究也有一定的啟發(fā)借鑒作用。從表面來看，佛山照明上市二十年來堅(jiān)持穩(wěn)定的高派現(xiàn)政策，對我國資本市場建立尊重投資者、倡導(dǎo)價(jià)值投資的理念起到了良好的引導(dǎo)、示范作用。尤其是2008年8月，證監(jiān)會頒布了“分紅新政”，要求再融資公司最近三年以現(xiàn)金形式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。這在一定程度上抑制了上市公司的圈錢行為，促進(jìn)了我國上市公司現(xiàn)金股利的發(fā)放水平與質(zhì)量。從這個(gè)意義上講，佛山照明的持續(xù)高股利政策具有一定的積極意義。
但通過對公司的財(cái)務(wù)狀況尤其是股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究后發(fā)現(xiàn)，公司不存在超額派現(xiàn)的情況，但持續(xù)高派現(xiàn)政策并未讓大部分流通股東受益。反而是近年來的隱瞞及虛假陳述讓流通股東損失慘重，不得不走上集體訴訟之路，而其起訴股民的數(shù)量和金額均有可能創(chuàng)下A股市場的新紀(jì)錄。股改后的佛山照明將其原第一大股東國資委持有的23.97%的股份，轉(zhuǎn)讓給歐司朗控股公司13.47%和佑昌燈光器材有限公司10.5%，股權(quán)更加分散。但歐司朗公司并無實(shí)際經(jīng)營業(yè)務(wù)，且其股份為有限售條件股，實(shí)際控制人是德國西門子公司，發(fā)放現(xiàn)金股利是實(shí)現(xiàn)利益輸送既合法又快捷的手段。其第二大股東有經(jīng)營業(yè)務(wù)且為無限售條件流通股，但其實(shí)際控制人莊堅(jiān)毅，為了維持在公司的控制權(quán)并獲得實(shí)際利益，也合法的采用了現(xiàn)金股利這一利潤分配工具。西門子公司和莊堅(jiān)毅在公司持續(xù)高派現(xiàn)中成為最大受益者，與中小股東集體訴訟形成鮮明對比。其行為嚴(yán)重侵害了中小股東的權(quán)益，持續(xù)高派現(xiàn)成為佛山照明公司向?qū)嶋H控制人輸送利益的工具。因此，加強(qiáng)對投資者尤其是中小股東的權(quán)益保護(hù)，限制大股東的利益輸送行為，促進(jìn)上市公司持續(xù)健康發(fā)展是完善公司治理、改善股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要內(nèi)容。
對于公司近年來出現(xiàn)的問題，僅以幾十萬元的行政處罰和高管的請辭為代價(jià)，明顯處罰太輕。我國證券法律及媒體對上市公司的違規(guī)行為并沒有良好的整治措施，曾經(jīng)轟動一時(shí)的五糧液案件中，媒體監(jiān)督對其大股東借助控制權(quán)實(shí)現(xiàn)利益輸送的行為，并沒有表現(xiàn)出明顯改善或緩解的跡象。[8]因此加強(qiáng)法制監(jiān)管、提高媒體的監(jiān)督作用將是一項(xiàng)任重而道遠(yuǎn)的工程。
【參考文獻(xiàn)】
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注釋：
?、俪貏e說明外，論文中的數(shù)據(jù)均來自佛山照明公司歷年的年報(bào).
[責(zé)任編輯：湯靜]
佛山照明股利政策分析案例論文篇二
佛山照明的投資價(jià)值分析
[摘 要] 本文從優(yōu)勢與行業(yè)機(jī)會分析、財(cái)務(wù)分析、市場投資分析和前景預(yù)測方面對佛山照明進(jìn)行詳細(xì)的投資價(jià)值分析，最后得出該公司具有市場投資價(jià)值的結(jié)論。
[關(guān)鍵詞] 佛山照明;投資;財(cái)務(wù)分析
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2016. 13. 080
[中圖分類號] F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194(2016)13- 0142- 05
0 引 言
佛山照明公司自1993年上市以來，連續(xù)16年進(jìn)行現(xiàn)金分紅，累計(jì)派現(xiàn)高達(dá)21.1億元，是滬深兩市唯一一家現(xiàn)金分紅超過股票融資的公司，有“現(xiàn)金奶牛”之稱。這一特殊的財(cái)務(wù)現(xiàn)象受到我國證券投資者與財(cái)務(wù)金融界的極大關(guān)注。本文將對佛山照明的投資價(jià)值進(jìn)行分析，深入挖掘這家公司實(shí)際的經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)信息，預(yù)測其未來的發(fā)展前景以及投資價(jià)值。
1 佛山照明概述
1.1 公司簡介
佛山電器照明股份有限公司是由全民所有制的國營公司佛山市電器照明公司，于1992年10月改組為佛山市第一家股份制試點(diǎn)公司，國務(wù)院批準(zhǔn)為機(jī)電產(chǎn)品出口基地，享有自營進(jìn)出口業(yè)務(wù)經(jīng)營權(quán)。公司主要生產(chǎn)和經(jīng)營各種電光源產(chǎn)品及其配套燈具，其電光源產(chǎn)品在國內(nèi)、國際市場上享有“中國燈王”的美譽(yù)。
1.2 公司的優(yōu)勢與行業(yè)機(jī)會分析
1.2.1 優(yōu)勢分析
佛山照明主營的節(jié)能產(chǎn)品也是政府產(chǎn)業(yè)政策所支持的產(chǎn)品，具有廣闊的市場前景，并且政府現(xiàn)在也通過政策大力地引導(dǎo)與推廣節(jié)能燈具，而該公司的主要產(chǎn)品中的金屬鹵化物燈、T8及T5細(xì)管徑高效節(jié)能熒光燈、緊湊型節(jié)能熒光燈和反光碗等，以及主要與T8、T5、節(jié)能燈配套的燈具等系列產(chǎn)品都是國家利用財(cái)政補(bǔ)貼的重點(diǎn)支持對象。同時(shí)該公司具有自營進(jìn)出口權(quán)，在出口量上是我國比較多的電光源公司。
1.2.2 行業(yè)機(jī)會分析
隨著人們的環(huán)保節(jié)能減排的意識越來越強(qiáng)，市場需求越來越大，伴隨國家相關(guān)政策的出臺和對應(yīng)財(cái)政補(bǔ)貼，現(xiàn)階段我國的電光源行業(yè)趨于快速發(fā)展的行業(yè)，日后的節(jié)能燈將成為市場和電光源消費(fèi)的主流產(chǎn)品，節(jié)能燈的市場前景廣闊并具有逐步增長的需求，這足以說明電光源行業(yè)具有巨大的發(fā)展?jié)撃?，佛山照明在這個(gè)行業(yè)的發(fā)展具有盈利性和上升空間。
2 佛山照明財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
本文收集佛山照明2010-2014年財(cái)務(wù)報(bào)表，運(yùn)用全面系統(tǒng)的分析方法，客觀地評價(jià)公司的業(yè)績。
2.1 盈利能力分析
2.1.1 總資產(chǎn)報(bào)酬率
與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對比，佛山照明的總資產(chǎn)報(bào)酬率在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)附近上下波動，說明該公司的總資產(chǎn)為公司創(chuàng)造利潤僅與行業(yè)水平持平，資產(chǎn)的盈利能力還有待提高。
從表中可知，從2010年到2012年，資產(chǎn)報(bào)酬率逐年增長，說明該公司的總資產(chǎn)獲利能力在不斷地增強(qiáng)，特別在2012年有大幅度增長，查閱報(bào)表可知，相較于2011年，2012年的投資收益增加8 066.94%，究其原因是該公司出售深圳市量科創(chuàng)業(yè)投資有限公司18.5%的股份和佛山高明富灣山水休閑渡假�有限公司100%股權(quán)，該行為直接導(dǎo)致利潤總額增加37.75%，雖然資產(chǎn)總額也增長9.28%，但增長幅度遠(yuǎn)小于利潤總額。2013年總資產(chǎn)收益率卻發(fā)生大幅下降，翻閱報(bào)表，發(fā)現(xiàn)當(dāng)年投資收益比上年減少101.45%，說明該公司的非主營業(yè)務(wù)的收益對公司利潤的影響較大。
2.1.2 營業(yè)利潤率
營業(yè)利潤率近五年的波動較大。究其原因，銷售收入雖然隨著時(shí)間的推移呈現(xiàn)出一個(gè)上升的狀態(tài)，但銷售成本也上升，特別在2013年，由于銷售成本的大幅度上升，導(dǎo)致2013年?duì)I業(yè)利潤率急劇下降，公司必須重視銷售成本的管理，適當(dāng)降低銷售成本。
2.1.3 銷售獲利能力
銷售毛利率連續(xù)四年下降，一方面由于市場的需求下滑，導(dǎo)致公司的銷售下降，另一方面，公司應(yīng)當(dāng)提高自身的生產(chǎn)效率，為公司創(chuàng)造利潤。
銷售凈利率先降后升再降低，由前面的分析可知2012年凈利潤的回升是佛山照明把自己持有其他公司的股份進(jìn)行賣出而導(dǎo)致的，所以總的來說，該公司的成本費(fèi)用的控制有待加強(qiáng)。
2.1.4 成本費(fèi)用率
從表中可知，該公司2013年以及2014年凈利潤的大幅度下降除利潤率中投資收益的影響以外，其成本費(fèi)用的提高也是一個(gè)重要的原因。
2.2 營運(yùn)能力分析
2.2.1 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
佛山照明近五年總資產(chǎn)為公司創(chuàng)造價(jià)值一般，2012年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到0.890，原因是前文提及的持有投資的出售導(dǎo)致總資產(chǎn)的大幅度減少。2013和2014年，由于公司的經(jīng)營管理效益不佳，導(dǎo)致公司成本增加遠(yuǎn)大于收入的增加，進(jìn)而導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。
2.2.2 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率五年來平均值在0.6左右。2013和2014年該指標(biāo)發(fā)生較明顯下滑。公司流動資產(chǎn)利用效率不斷降低，占用閑置的流動資產(chǎn)，降低了公司的盈利水平。
2.2.3 存貨周轉(zhuǎn)率
近五年的存貨周轉(zhuǎn)率總體呈現(xiàn)平穩(wěn)上升態(tài)勢，減少了存貨的資金占用，促進(jìn)資金的回籠。但存貨在一個(gè)營業(yè)周期，周轉(zhuǎn)不到0.5次，長期這樣下去，可能會導(dǎo)致存貨的堆積，公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)存貨的管理。
2.2.4 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近五年來先升后降。2013年和2014年該指標(biāo)下降，是因?yàn)楣緸榇龠M(jìn)資金回籠，減少收款費(fèi)用和壞賬準(zhǔn)備，增加流動資產(chǎn)的收益能力，從前文可知2013年的銷售收入是最低的，為刺激銷量，公司在2014年采取寬松的賒銷政策，一定程度上促進(jìn)銷量。
2.3 償債能力分析
2.3.1 短期償債能力 佛山照明近五年的流動比率都大于3，說明公司的短期償債能力很強(qiáng)，但流動比率高達(dá)4.7，反映大量的閑置資金被流動資產(chǎn)占用，影響其他投資資產(chǎn)的發(fā)展。
速動比率都大于2，說明公司的速度資產(chǎn)在資產(chǎn)份額中不小，公司的短期償債能力很強(qiáng)。結(jié)合流動比率可知該公司存貨在資產(chǎn)中所占比例不小，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)存貨的管理。
2.3.2 長期償債能力
佛山照明近五年的資產(chǎn)負(fù)責(zé)率均保持在20%以下。公司的長期償債能力較強(qiáng)，但是也反映公司經(jīng)營相對保守，未能充分利用債務(wù)杠桿為企業(yè)節(jié)稅。
2.4 發(fā)展能力分析
2.4.1 主營業(yè)務(wù)收入增長率
除2012年外，公司近五年的主營業(yè)務(wù)都保持較高增長和發(fā)展?jié)摿Α?012年公司主營業(yè)務(wù)收入負(fù)增長，是由于歐債危機(jī)陰霾不散，美國經(jīng)濟(jì)增長乏力，公司的出口產(chǎn)品受到嚴(yán)重的影響;國內(nèi)銀根持續(xù)緊縮，經(jīng)濟(jì)放慢，市場需求下降，公司的主營業(yè)務(wù)受到影響。
2.4.2 凈利潤增長率與資產(chǎn)增長率的比較
從上表可知，2013年凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長，前文提及可知是投資收益造成的，但2014年也出現(xiàn)負(fù)增長，這也反映公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制成本費(fèi)用。但是從資產(chǎn)的增長率來看，和公司凈利潤增長率并不符合，擴(kuò)張的資產(chǎn)可能還未能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，也可能存在資產(chǎn)擴(kuò)張的不合理性，這一點(diǎn)必須要引起注意。
3 佛山照明的杜邦分析
(1)從表中可知，凈資產(chǎn)收益率主要是受到銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響造成的。2011年的下降，主要是銷售凈利率下降約3%，2012年存在高的凈利率也是銷售凈利率大幅度上漲造成的，而2013年、2014年凈資產(chǎn)收益率大幅度下降，也是銷售凈利率下降8%及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降一半導(dǎo)致的。
(2)從五年的數(shù)據(jù)上看，佛山照明在2012年創(chuàng)下17.573%的高銷售凈利率，這是因?yàn)槌鍪鄢钟械拈L期股權(quán)投資賺取投資收益收入造成的，具有短期性。然而在2013年、2014年呈下降的趨勢，所以佛山照明不能依靠非主營業(yè)務(wù)獲取大額利潤。
(3)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢。在2012年上漲，主要是佛山照明變賣長期股權(quán)導(dǎo)致的總資產(chǎn)的減少，而營業(yè)收入有所上升導(dǎo)致的，公司的經(jīng)營管理并沒有實(shí)質(zhì)性的改進(jìn)。
(4)該企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)一直都比較低，未能充分地利用負(fù)債經(jīng)營為企業(yè)節(jié)約稅賦，說明佛山照明債務(wù)傾向于保守。
綜上所述，佛山照明公司雖然營業(yè)收入在節(jié)節(jié)攀升，但其成本增加的幅度大于收入的，造成每年的利潤在減少，導(dǎo)致成本上升，除物價(jià)和人工的上漲，固定資產(chǎn)的增長大于營業(yè)收入的增長，增加經(jīng)營成本。但從資產(chǎn)和負(fù)債的比例來看，佛山照明資金還是很雄厚的，資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債，并且籌資能力比較強(qiáng)。佛山照明應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制成本，減少固定資產(chǎn)的浪費(fèi)和閑置，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，合理利用債務(wù)杠桿效益。
4 佛山照明的市場投資分析
市凈率指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比例。市凈率估值法的投資價(jià)值分析，該方法首先將佛山照明公司股票各年市凈率歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行排序，把其中過高和過低的異常數(shù)據(jù)剔除掉，取市凈率的算術(shù)平均數(shù)或者中間數(shù)(即表中的數(shù)據(jù))，并以歷史市凈率作為預(yù)測依據(jù)，與公司每股收益相乘即可得到當(dāng)前股票股價(jià)即市場價(jià)值。
隨著社會提倡環(huán)保，建議使用節(jié)能產(chǎn)品，以及國家一系列政策的出臺和“十二五”提出的電光行業(yè)的改進(jìn)計(jì)劃，給電光源行業(yè)注入新的動力，佛山照明公司得到快速發(fā)展。這就體現(xiàn)在2010年的股價(jià)逐步上漲，最高達(dá)到22元。但隨著環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，國內(nèi)外競爭者的不斷加入，競爭異常激烈，公司的銷售受到?jīng)_擊，使得2011年和2013年的股價(jià)趨于下跌。由于公司盲目性的經(jīng)營擴(kuò)張，各項(xiàng)成本偏高，嚴(yán)重影響利潤，股價(jià)一路下滑。隨著公司經(jīng)營的改善，以及2015上半年短暫的經(jīng)濟(jì)回暖，股價(jià)逐步上升，但隨著2015下半年經(jīng)濟(jì)的不景氣，股市總體趨于下跌。所以考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、公司自身因素后，本文選取的數(shù)據(jù)剔除股價(jià)在2010年的最高值和2012年的最低值，取其平均值得到其最大的市盈率，進(jìn)而對佛山照明進(jìn)行市場估值。
從表中取其市盈率，即最大值2010年佛山照明的平均市凈率為5.7，推算其股票市場價(jià)格應(yīng)該為5.7×3.53=20.12元，即為市場的最大估值;同時(shí)取其市盈率最低值，即2012年的平均市盈率2.17，可以推算估價(jià)為2.17×3.53=7.66元，為市場的最低估值。那么佛山照明股價(jià)估價(jià)區(qū)間為[7.66，20.12]元，而佛山照明2016年3月11日的收盤價(jià)為8.6元，該價(jià)格顯然被嚴(yán)重低估，目前隨著社會經(jīng)濟(jì)的不景氣趨于下滑，由此可知公司目前的股價(jià)未能真實(shí)反映公司的內(nèi)在價(jià)值，存在被低估的現(xiàn)象。
5 公司的前景預(yù)測
隨著人們環(huán)保意識的增強(qiáng)，環(huán)保已經(jīng)成為世界的主流，國家對環(huán)保的產(chǎn)品給予一定的優(yōu)惠政策，這對佛山照明來說，是一個(gè)機(jī)會。佛山照明需要不斷完善節(jié)能產(chǎn)品生產(chǎn)上的技術(shù)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低產(chǎn)品的能耗性，研發(fā)環(huán)保節(jié)能燈的核心技術(shù)，進(jìn)而提升品牌影響力，占領(lǐng)廣闊的市場，所以佛山照明是一個(gè)具有良好發(fā)展前景的公司。
6 結(jié) 語
通過對佛山照明進(jìn)行優(yōu)勢與行業(yè)機(jī)會分析、財(cái)務(wù)分析、市場投資分析、前景預(yù)測，筆者發(fā)現(xiàn)佛山照明具有投資價(jià)值，其資金比較雄厚，只要能夠合理地配置資產(chǎn)，適當(dāng)增加債務(wù)資本，不斷研發(fā)核心技術(shù)，公司的發(fā)展將會越來越強(qiáng)。
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