股利政策的路徑是什么
股利政策的路徑是什么
股利政策所隱含的經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)是成本分析,從而得出上市公司股利分配路徑選擇的依據(jù)。以下是學(xué)習(xí)啦小編精心整理的股利政策的路徑的相關(guān)資料，希望對你有幫助!
股利政策的路徑
對上市公司股利分配政策問題的解決路徑分析
一、上市公司股利分配的影響因素
(一)法律因素 主要表現(xiàn)在《公司法》和《稅法》的相關(guān)規(guī)定。其中《公司法》第177條規(guī)定,利潤分配按照下列順序進行,第一,計算可供分配利潤,可供分配利潤為正可繼續(xù)分配,為負則停止后續(xù)分配。第二,計提法定公積金,法定計提數(shù)額為補虧后的稅后凈利潤的10%。第三,計提任意公積金。任意公積金與法定公積金不同,不以國家的法律和行政規(guī)章為依據(jù),由企業(yè)自行決斷提取。當(dāng)累積盈余公積超過了注冊資本的一半,則可不再提取。第四,向投資者支付股利。若公司違反上述分配順序,必須將違反規(guī)定的發(fā)放的利潤返還給公司。第179條規(guī)定,企業(yè)將盈余公積轉(zhuǎn)增資本必須經(jīng)過股東大會決議批準(zhǔn),但結(jié)存數(shù)額不得低于注冊資本的25%?？梢?《公司法》對股利分配的約束主要表現(xiàn)在基于公司資本保全上對分配最大限額的硬性規(guī)定?！抖惙ā穼衫峙涞挠绊懼饕w現(xiàn)在個人所得稅上。財稅﹙2005﹚102號文件規(guī)定,對個人投資者從上市公司取得的股息,紅利所得暫減按50%計入個人應(yīng)納稅所得額,計征比例為20%。對于高股利收入的股東,若所得稅高于股票交易的資本利得,則出于避稅考慮,這部分股東往往反對公司發(fā)放較高股利。
(二)公司外因 公司外因是指公司所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、市場特征、行業(yè)特征以及融資環(huán)境等,它們通過對公司經(jīng)營能力、經(jīng)營情況的影響制約其對股利政策的選擇。國家經(jīng)濟發(fā)展的周期性也會波及公司股利政策的制定。一國處于不同的發(fā)展階段,其相應(yīng)的就會采取不同的調(diào)控手段,進而致使公司對股利政策作出相應(yīng)的變更。我國的股市起步比較晚,資本市場相對不成熟,與現(xiàn)金股利相比,投資者更傾向于股票股利。不同行業(yè)的公司就會有不同的股利政策。若央行收縮金融政策,企業(yè)無法從貸款市場獲得大量的資金,則企業(yè)也只能緊跟著收縮銀根,減少股利的發(fā)放,若融資環(huán)境比較寬松,則公司可實施債務(wù)和權(quán)益融資。
(三)公司內(nèi)因 主要包括:(1)盈余的穩(wěn)定性。公司盈余是否穩(wěn)定是制定股利政策的重要基礎(chǔ)。收益持續(xù)穩(wěn)定的公司一般來講面臨的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險比較小,籌資能力較強,從而保證了較高的股利支付率的能力。(2)投資戰(zhàn)略。若公司具有良好的投資項目,則勢必需要雄厚的資金做后盾,與發(fā)行新股和舉借新債相對比,結(jié)存盈余這種內(nèi)部籌資方式更簡便更經(jīng)濟。所以,從成本和效益的角度來講,公司應(yīng)當(dāng)采取低股利政策,縮小資金缺口,將大部分盈余用于收益較好的投資項目。反之,若缺乏良好的投資項目,公司更傾向于較高的股利支付政策,避免大量資金的閑置。(3)公司債務(wù)。若公司缺乏流動資金償還巨額到期債務(wù),資本市場與借貸市場相繼漠視公司財務(wù)困境。適當(dāng)?shù)那闆r下,公司除了用經(jīng)營利潤來償還公司債務(wù),減少股利支付之外,別無選擇。(4)股權(quán)結(jié)構(gòu)。在我國特殊的證券市場,上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個顯著特點是“一股獨大”或所有權(quán)與控制權(quán)集中于少數(shù)大股東手中,他們所持股份大部分處于非流通狀態(tài),以此來鞏固對企業(yè)的絕對控制地位。企業(yè)管理層直接由大股東委派任命,其利益與大股東趨于一致。在我國法律制度建設(shè)比較滯后,對企業(yè)外部投資者保護程度較低,由于所有權(quán)的集中使大股東有可能也有能力通過各種手段來追求自身利益最大化而侵害小股東。例如實施不合理的股利分配政策,忽視所有權(quán)的正常股利分配收益,侵占大量資金而“吞噬”小股東。
二、上市公司股利分配主要模式及對比
(一)剩余股利政策 MM理論股利無關(guān)論認為,在完全資本市場中,股利分配對公司的價值不會產(chǎn)生任何實質(zhì)上的影響,股東并不關(guān)心股利的分配,股利政策的制定完全依賴于公司的投資機會,融資需求。當(dāng)公司有著良好的投資機會時,留存利潤是作為公司籌資的首選,優(yōu)先滿足投資的資金需求后,在保持最佳資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上最大限度的結(jié)存盈余,使加權(quán)平均資本成本達到最低,然后將剩余收益用于股利的發(fā)放。這種股利政策最大的優(yōu)勢在于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),降低資本成本,實現(xiàn)企業(yè)價值長期最大化。其不足之處在于股利發(fā)放額每年受投資機會和盈利水平的雙重影響,雖然股利發(fā)放額與公司盈利呈正向波動,但與投資機會成反方向變動,投資機會少,則股利發(fā)放多,反之股利發(fā)放少,而公司的投資戰(zhàn)略往往夾雜管理層私利和大股東的個人風(fēng)險偏好,這在某種層面上使小股東被迫參投資而對于自己的股利收入又不能很好的把握。波動幅度過大的股利分配也會給二級市場投資者傳遞公司經(jīng)營欠佳,財務(wù)不穩(wěn)等消極信號,使公司的外在形象受損,進而對公司股價造成振動。剩余股利政策適用于企業(yè)初創(chuàng)期,在此階段的企業(yè)關(guān)鍵是積累原始資本,瞄準(zhǔn)投資機會,實現(xiàn)公司燎原式發(fā)展。
(二)定額股利政策 定額股利政策是無論公司經(jīng)營業(yè)績,財務(wù)狀況如何,都使股利支付穩(wěn)定在某一線性水平上,且在未來很長一段時間之內(nèi)不會變動,除非公司認定未來盈利會出現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的顯著增長,才會增長抬高股利支付額。公司采用這一股利政策的主要目的是在證券市場樹立公司良好形象,增強投資者信心,穩(wěn)定股票的價格。固定股利支付額也有助于投資者安排收入和支出,對那些依靠股利度日,偏好現(xiàn)金股利和保守的股東具有強烈吸引力。然與剩余股利政策相比,偏離最佳資本結(jié)構(gòu),股利支付與盈余完全脫節(jié),即使公司盈利不濟,財務(wù)惡化,資金短缺也只能花血本甚至舉借新債來承兌股利支付承諾。因此奉行此政策的公司一般處于成熟期,盈利比較穩(wěn)定。成熟期是公司發(fā)展的最高境界,就如人到中年追求的是平衡穩(wěn)定,鞏固現(xiàn)有市場地位,滿足潛在客戶需求,維持高利潤水平使公司資源最優(yōu)化成為公司管理層的首要任務(wù)。
(三)固定股利支付率 固定股利支付率是公司確定一個股利占盈余的比例,并在較長一段時間內(nèi)貫徹執(zhí)行此政策。其理論基礎(chǔ)“一鳥在手”論認為,股票價格受留存收益與股利之間分配的影響。理論上講,當(dāng)資本利得收益高于股利收益時,投資者應(yīng)該反對高股利分派,將應(yīng)得的股利截留在公司經(jīng)行再投資獲取高額報酬率。實際上,我國大部分股民比較保守,不愿冒險期待無法確定的未來收益,并且投資風(fēng)險隨著時間的推移而增大,因此他們更傾向于按時、按量有把握的股利收益。采用這一股利政策,公司將股利分配額與公司盈利能力緊密聯(lián)系在一起,實行“多盈多分,少盈少分,無盈不分”的原則。然這一股利政策有很多不足之處:(1)傳遞的信息對公司不利,投資者通常將股利作為重要的信息來判斷公司未來的發(fā)展前景,高股利支付率的股票價格通常要高于低股利支付率的股票價格,如果公司每年得收益波動幅度過大,股利分配額就會隨之頻繁變化,容易給市場傳遞公司經(jīng)營不穩(wěn)定,未來前途不明確,投資該公司風(fēng)險比較大的不利信號,不利于股價的穩(wěn)定。(2)股利支付率這一比例難以確定。找出合理比率需要在股東需求和公司未來發(fā)展之間找到平衡點,低的股利支付率難以達到股東對股利的需求,高的股利支付率,不僅給公司帶來巨大財務(wù)壓力,還使大量現(xiàn)金因支付股利而流出,在公司有著良好投資機會時,公司無法發(fā)揮股利政策這一財務(wù)手段,會因資金短缺而制約其發(fā)展。
(四)正常股利加額外股利政策 采用這一股利政策,公司每年保證向股東分配較低的固定的股利,當(dāng)公司盈利狀況良好,資金充足的時候,再根據(jù)實際情況加大股利支付力度。這一股利政策理論是在固定股利跟變動股利之間做出的一種調(diào)整,平衡了兩者之間的優(yōu)缺點做出的合理選擇。跟變動股利相比,其將股利發(fā)放與盈余巧妙的結(jié)合,滿足依靠股利過日的股東生活和消費的需要,在一定程度上保持了股價的穩(wěn)定性。與固定股利相比,它能夠能更加靈活的調(diào)配資金,配合公司融資需求。因此很多公司采用此股利政策合理。
三、上市公司股利分配存在的問題
(一)分紅成亮點,不分依然是焦點 與西方以現(xiàn)金股利為主要股利分配方式相比,我國股利分配呈現(xiàn)獨有的多樣化,包括現(xiàn)金股利,股票股利,轉(zhuǎn)增股以及在此基礎(chǔ)上派生的三者之間的混合等多種形式。其中現(xiàn)金股利的分配形式極不穩(wěn)定,股票股利不斷受到市場的追捧。1996—1999年分紅公司占分配公司總數(shù)不足三成,1996年上市公司總數(shù)為530家,才102家實行現(xiàn)金分紅,所占比重19.2%,1997年、1998年略微有所增加,然都不超過25%。2000年中國證監(jiān)會專門出臺新政策,將現(xiàn)金分紅作為公司再融資的必要條件,實行分現(xiàn)的公司明顯增加,從1999年的30%擴增至2000年54%,甚至有些公司處于虧損狀態(tài),也實行現(xiàn)金分紅。2005年出臺新的導(dǎo)向性政策,為了適應(yīng)資本市場發(fā)展新形式,有效利用資本市場工具促進公司發(fā)展,確保我國股票市場的長遠發(fā)展,2005年4月中國證券會全面啟動了股權(quán)分置改革,全力改造中國內(nèi)地證券市場獨有的同一上市公司流通股與非流通股的股權(quán)分置現(xiàn)狀,從根本上緩解兩類股東之間的利益分歧和矛盾沖突,從本質(zhì)上實現(xiàn)“同股同權(quán),同股同價,同股同利”。截止2009年4月,我國股權(quán)分置改革基本落下帷幕。伴隨股改制度的不斷完善,其效用價值也不斷呈現(xiàn),市場上重視股東投資回報的理念春回意暖,分紅派現(xiàn)走勢不斷攀升,成為股市新亮點。從表1可以看出,2005-2009年近半數(shù)公司實行現(xiàn)金股利分配,值得特別關(guān)注的是2008年受金融危機的影響凈利潤相對2007年下降了17%,然近四成的凈利潤全部用來回報股東,與2007年相比上升了約十個百分點。2009年上市公司走出金融危機陰影,盈利首次突破一萬億,與2008年相比增長了25%,瀘深兩市1021家在此年實施了分紅派現(xiàn),相比2008年的820家增長22.5%,分紅額度創(chuàng)歷史新高,達3858個億,與2008年的3245億同比增長6.5%。
據(jù)中國證券報統(tǒng)計,1999年有519家公司未進行任何分配,占上市公司總數(shù)的56.64%,創(chuàng)15年最頂峰。從表1可以看出,2005年創(chuàng)造新峰巔,近六成公司未分配。2006年至2009年,未分配公司都不低于40%,其中不乏有部分公司擁有大量流動現(xiàn)金,采取不分配無疑剝奪了投資者獲取投資收益的機會。
(二)與公司長遠發(fā)展脫軌 公司一旦上市,可以在證券市場上進行IPO融資,籌集大筆資金。在我國,越來越多的民營企業(yè)、集體企業(yè)通過買殼等一系列手段轉(zhuǎn)型成上市公司,登上證券市場舞臺。這類公司改變的不是技術(shù),不是經(jīng)營能力,而是將所謂的優(yōu)良資產(chǎn)從股東的左手拿到右手,然后換一個包裝,利用各種手段包括股利政策來尋找圈錢的落腳點和切入點。2009年派現(xiàn)陣營里,證券市場上的213家新秀,分紅熱情高漲,表現(xiàn)突出。派現(xiàn)比例高于10派5元(含5元)的66家公司中,58%來自創(chuàng)業(yè)板和中小板的新丁,2009年11月11日上市的信立泰以10轉(zhuǎn)10派10的驚人分紅方案摘到09年度最慷慨分紅的桂冠。高分紅一方面可以滿足股東對現(xiàn)金的渴望,又可以使股票在證券市場上受到熱捧。另外隨著股改的推動,不少上市公司內(nèi)部管理層擁有本公司股份,高分紅收益最大的莫過于大股東和這些高管,短期利益的驅(qū)動激發(fā)他們高派現(xiàn)的動力。在高分紅的同時,高送轉(zhuǎn)的熱情也不減,50家轉(zhuǎn)增比例高于10轉(zhuǎn)增10(含10股)的公司中,中小版和創(chuàng)業(yè)版占32家,以此來進行市場炒作,滿足自己的擴張欲望。股利分配直接關(guān)系到自身的市場價值,合理的穩(wěn)定的股利政策不僅向市場傳遞公司良好的信息,還可以吸引投資者穩(wěn)定長期的投資,為公司的發(fā)展帶來發(fā)展契機。理論上講,內(nèi)部籌資作為融資的首選,既廉價又高效。既分紅又配股是違背這一財務(wù)管理規(guī)定的,出現(xiàn)這一現(xiàn)象說明主要目的是圈錢。這種玩弄股利政策,盲目擴張,停留于表面的短期獲利行為,勢必將公司推上死亡之路。
(三)股利分配與再融資掛鉤 在西方,股利政策與公司融資行為沒有必然的本質(zhì)的必然聯(lián)系,然在我國這個特殊的市場環(huán)境下,股利政策受上市公司再融資的制約成為其附屬品。2000年證監(jiān)會頒布配股資格硬性規(guī)定,最近三年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不得低于6%,為了獲得配股資格,部分上市公司提高分紅來提高凈資產(chǎn)收益率。分紅派現(xiàn)的上市公司從1999年的280家相應(yīng)增加到2000年的568家。2008年證監(jiān)會出臺上市公司再融資新規(guī)定,分紅成為再融資的一必要條件,“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。”對于有融資需求的上市公司退出高分紅方案“醉翁之意不在酒”而是為了達到再融資的目的。一旦再融資得到實施,進行股利分配時,又會推出誘人的高派現(xiàn)來回報當(dāng)初參與者與投資機構(gòu),同時又為進一步融資做好鋪墊。在我國,銀行和房地產(chǎn)業(yè)最明顯。2009年,工行,建行,交行,中國銀行四大銀行分紅1444億占凈利潤3522億的41%,高分紅的背后是一千多億的再融資計劃。
四、上市公司股利分配規(guī)范對策
(一)完善相關(guān)法律制度 目前我國涉及到股利政策制定的法律文件主要是《公司法》和《證券法》,《公司法》只是涉及盈余分配的順序、股利政策分配的原則以及分配金額的限制,并沒有涉及到股利分配的資金來源以及累計盈余額的限制?！蹲C券法》在市場監(jiān)管方面的程序、方法、出發(fā)等發(fā)面大部分還是空白。這給公司制定股利政策留有很大的私人操作空間。要優(yōu)化股利政策的宏觀環(huán)境,加強政府的依靠經(jīng)濟、法律手段對其干預(yù),首先,應(yīng)該在證券法方面加強附屬法律的制定,從法律法規(guī)上規(guī)范各機構(gòu)的權(quán)利和義務(wù),對證券市場上從業(yè)人員的職業(yè)操守經(jīng)行規(guī)范,加強對上市公司的監(jiān)管力度,做到真正的有法可依,違法必究。其次,完善我國借貸市場上的相關(guān)制度。我國上市公司將股利分配與再融資緊密的聯(lián)系在一起。微薄的派現(xiàn)背后是巨額的融資。我國的資本市場結(jié)構(gòu)比較單一,銀行閑貧愛富,一般的中小型企業(yè)負債籌資比較困難,從而造成我國大部分上市公司在股利分配上做文章。第三,加強對中小投資者的保護,我國試圖通過股權(quán)分置改革來破除控股股東的私利行為,從本質(zhì)上改變同股不同權(quán),同股不同利的現(xiàn)狀。雖然有一定收效,但是并沒有從本質(zhì)上改變公司兩股東之間的利益沖突,由于信息的不透明,大股東違法謀求私利,高派現(xiàn)掏空公司,進行關(guān)聯(lián)交易等輸送利益,極大的損害了中小投資者的利益。加強信息的透明度,完善維護中小投資者利益得法律,對規(guī)范我過上市公司非理性的股利政策行為具有一定的制約作用。
(二)加強公司內(nèi)部控制 我國大部分上市公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離,公司的首要財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)價值最大化。兩權(quán)分離是一種典型的代理關(guān)系。根據(jù)經(jīng)濟人假設(shè),人都是自私的,當(dāng)公司擁有大量的現(xiàn)金流時,管理者對其進行再投資獲得的收益全落入股東的腰包,而自己卻要承擔(dān)投資失敗的風(fēng)險,因而管理者為了保住自己的薪酬、津貼更樂意將公司的盈余通過高派現(xiàn)的方式發(fā)放給股東,這種偷懶行為損害了公司的長遠利益。合理的股利戰(zhàn)略應(yīng)該基于企業(yè)的投資戰(zhàn)略、融資戰(zhàn)略,結(jié)合股東的短期利益與長期利益,平衡投資者之間的利益,尋找最佳股利支付率,并保持它的穩(wěn)定性。我國大部分上市公司的經(jīng)理都是直接由大股東委派任命,某種層面上其就是大股東的代言人,管理層可能幫助大股東謀取私利而削減分配或不分配。通過加強對管理層的監(jiān)督管理,爭取中小股東話語權(quán),優(yōu)化公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)來逐步實現(xiàn)公司股利政策的合理化。
(三)股利政策并駕于公司發(fā)展周期 上市公司應(yīng)結(jié)合自身情況,目前所處的發(fā)展階段來制定有利于公司發(fā)展的股利政策。我國目前的四種股利政策各有利弊,忽視企業(yè)發(fā)展周期而制定不合理的股利政策可能使公司陷入財務(wù)困境。處于初創(chuàng)期期的公司具有對市場缺乏理性預(yù)期和精確判斷,融資也非常困難,主要財務(wù)目標(biāo)是積累資金謀求快速發(fā)展。此階段剩余股利政策市最佳選擇,避免過高的舉債成本。處于高速發(fā)展階段的公司完成了初創(chuàng)期的蛻變,具有頑強生命力,公司應(yīng)該趁熱打鐵,抓住公司發(fā)展契機,將公司發(fā)展推向頂峰,同時也要在市場上建立良好的口碑,為公司后期發(fā)展做好鋪墊。此階段的股利政策可以用現(xiàn)金與配股相結(jié)合,一方面滿足投資者的現(xiàn)金需求,在股市上樹立良好形象,另一方面可以通過配股來擴展資本將公司推向高速發(fā)展軌道。成熟階段是公司發(fā)展最重要的一個階段,公司一切趨于穩(wěn)定,此階段可以采取穩(wěn)定的股利政策。
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4.股利政策的定義
7.股利政策的概念