簡(jiǎn)述股利政策理論

時(shí)間：2017-02-08 11:45:27 坤杰951由分享

　　公司股利理論是公司金融中的重要理論之一,主要有股利無關(guān)論和股利有關(guān)論。以下是學(xué)習(xí)啦小編精心整理的簡(jiǎn)述股利政策理論的相關(guān)資料，希望對(duì)你有幫助!

　　簡(jiǎn)述股利政策理論

　　股利理論至今仍是學(xué)術(shù)界內(nèi)有爭(zhēng)議的一個(gè)問題。費(fèi)雪・克萊爾在1976年稱之為“股利之謎”。謎題的關(guān)鍵就是股利的支付率是否與股東的財(cái)富和股票的價(jià)格相關(guān),基于此,股利理論存在兩大流派:股利無關(guān)論和股利相關(guān)論。

　　一、股利理論及新發(fā)展

　　(一)股利無關(guān)論(MM理論)

　　1.MM理論的假設(shè)

　　(1)完善資本市場(chǎng)假設(shè):任何一位證券交易者都沒有足夠的力量通過其交易活動(dòng)對(duì)股票的現(xiàn)行價(jià)格產(chǎn)生明顯的影響。同時(shí),證券的發(fā)行和買賣等交易活動(dòng)不存在經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用、交易稅和其他交易成本,在利潤分配與不分配,或資本利得與股利之間均不存在稅負(fù)差異。

　　(2)完整理性投資者假設(shè):所有的市場(chǎng)參與者均以個(gè)人財(cái)富的最大化為追求目標(biāo)。

　　(3)對(duì)未來的充分肯定假設(shè):所有的投資者對(duì)未來投資、利潤和股利具有相同的信念。

　　(4)信息完備假設(shè):所有的投資者都可以平等地免費(fèi)獲得影響股票價(jià)格的任何信息。

　　2.MM理論的內(nèi)容

　　(1)股利的支付率并不影響公司的價(jià)值:公司的股票市價(jià)是公司價(jià)值的反應(yīng),而公司的價(jià)值取決于其擁有的資產(chǎn)及其盈利能力。公司的盈余在股利與留存盈余之間分配,并不影響公司的價(jià)值。

　　(2)股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投資政策才是公司的主導(dǎo)政策。這是因?yàn)橥顿Y政策是形成資產(chǎn)獲利能力的基礎(chǔ),而股利政策不過是服從于投資政策的一種籌資策略而已。

　　(3)既得的股利和股價(jià)升值而形成的資本利得是組成股東財(cái)富的兩大部分。公司發(fā)放股利將使公司增長有所減退,進(jìn)而引起股價(jià)的下跌。股東從股利的到的好處將正好被股價(jià)下降而產(chǎn)生的損失所抵消。因此,股利的發(fā)放不會(huì)影響到股東財(cái)富的數(shù)量。

　　(4)對(duì)具有理性的投資者來說,在股利和資本利得的選擇上并不存在凈偏好。如果股利的支付率太低,投資者可以出售一部分股票,以補(bǔ)償股利支付的不足。相反,如果股利支付的太高,投資者可以購入一部分股票,以擴(kuò)大投資。

　　(二)股利有關(guān)理論

　　1.傳統(tǒng)股利理論

　　傳統(tǒng)股利理論也就是所說的“在手之鳥理論”或“手中鳥”理論,它認(rèn)為投資者具有股利偏好,因而主張較高的股利支付比率。即投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn),在股利和未來的資本利得之間選擇時(shí),投資者更偏好前者。因?yàn)楣衫窃诔掷m(xù)經(jīng)營基礎(chǔ)上于本期收到的,而資本利得的實(shí)現(xiàn)則是在不確定的未來,投資于支付股利的公司投資者可以在一定程度上消除不確定性,也就是所謂的“一鳥在手,勝過雙鳥在林”。因此,投資者愿意為那些能夠支付較高股利、而其他方面完全一樣的股票支付一個(gè)較高的價(jià)格。

　　所以,公司適時(shí)支付股利,有利于消除股東對(duì)投資收益的不確定感。基于這種觀點(diǎn),可以認(rèn)定股利政策將對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生實(shí)際影響。

　　2.稅負(fù)差別理論

　　稅負(fù)差別理論是第一個(gè)放寬MM理論的嚴(yán)格假設(shè)條件所形成的理論,它引進(jìn)了稅賦,放寬了無稅收假設(shè)。在現(xiàn)行法律下,不論是否有發(fā)放股利,公司均應(yīng)繳納企業(yè)所得稅,而在發(fā)放股利時(shí)股東要繳納個(gè)人所得稅。一般的,與股利收入相比,資本利得的稅率較低,而且可以繼續(xù)持有股票來延緩資本利得的實(shí)現(xiàn),從而推遲納稅時(shí)間,享受到遞延納稅的好處。因此在其他條件不變的情況下,投資者將偏好資本利得而反對(duì)派發(fā)現(xiàn)金股利。故稅負(fù)差別理論認(rèn)為:股東傾向于獲得資本利得而非股利,從而樂于選擇低股利支付率。

　　所以投資者可以通過比較股利收入和資本利得哪一個(gè)更具有稅收優(yōu)勢(shì),選擇適當(dāng)?shù)墓衫邅韺?shí)現(xiàn)其稅后收益最大化。

　　3.信號(hào)傳遞理論

　　信號(hào)傳遞理論放松了MM理論的投資者與管理當(dāng)局擁有相同的信息的假定,認(rèn)為管理當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之間由于代理關(guān)系存在著信息不對(duì)稱。管理當(dāng)局掌握著更多的關(guān)于企業(yè)未來現(xiàn)金流量、投資機(jī)會(huì)與盈利前景等方面的信息,外部投資者可以通過對(duì)管理當(dāng)局發(fā)出的股利信號(hào)的觀察來消除信息不對(duì)稱現(xiàn)象。

　　該理論認(rèn)為,股利是擁有內(nèi)部信息的管理當(dāng)局向外界傳遞其掌握信息的一種手段,即股利改變向投資者傳遞了重要信息,即公司管理當(dāng)局對(duì)未來盈余的預(yù)期發(fā)生變化。一般而言,在宣布增加股利后,股票價(jià)格會(huì)隨之上漲;而宣布減少股利后,股票價(jià)格會(huì)隨之下跌,即股利增加(減少)是預(yù)期未來盈余變好(變壞)的標(biāo)志。

　　4.代理成本理論

　　代理成本理論是在放松MM理論的管理當(dāng)局與股東之間利益完全一致這一假設(shè)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。在現(xiàn)代公司中,與股利政策有關(guān)的最主要的委托代理關(guān)系就是股東和公司經(jīng)理間的委托代理關(guān)系。由于公司的產(chǎn)權(quán)分散,股東和經(jīng)營者之間往往會(huì)出現(xiàn)利益沖突。經(jīng)營者有時(shí)會(huì)犧牲股東的利益來追求自身效益最大化。

　　代理成本理論認(rèn)為,股利的支付能夠有效地降低代理成本。首先,股利的支付減少了管理人員對(duì)自由現(xiàn)金流量的支配權(quán),使其失去了可用于謀求自身利益的資金來源,促進(jìn)資金的最佳配置;其次,大額股利的發(fā)放,使得公司內(nèi)部資本由留存收益供給的可能性越小,為了滿足新投資的資金需求,有必要尋求外部負(fù)債或權(quán)益融資,然而進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行融資意味著公司將接受更多的、更嚴(yán)格的監(jiān)督和檢查。新資本的供應(yīng)者實(shí)際上幫助股東監(jiān)控了經(jīng)理人員,股利支付成為一種間接約束經(jīng)理人員的監(jiān)管機(jī)制,而且減少管理者潛在的代理成本,從而增加公司價(jià)值。

　　5.交易成本理論

　　股東可以創(chuàng)造自制股利或?qū)⑵渌@股利用于再投資,但是在交易中會(huì)發(fā)生經(jīng)紀(jì)人傭金,一個(gè)公司通過發(fā)行股票來支付現(xiàn)金股利,將發(fā)生以發(fā)行成本形式存在的直接交易成本。

　　經(jīng)紀(jì)人傭金和發(fā)行成本都隨交易規(guī)模變化而變化。規(guī)模經(jīng)濟(jì)使公司大批量發(fā)行股票比個(gè)別股東小規(guī)模出售股票更廉價(jià)。因此,公司支付股利通常比股東創(chuàng)造自制股利來的便宜。定期股利支票減輕了股東的不便和大量因進(jìn)行小規(guī)模交易而產(chǎn)生的經(jīng)紀(jì)人傭金。

　　(三)股利理論新發(fā)展

　　1.追隨者效應(yīng)理論

　　追隨者效應(yīng)理論,放寬了MM理論的假設(shè)――無稅收,無交易成本等假設(shè),研究不完美市場(chǎng)下的股利政策。

　　追隨者效應(yīng)也稱為顧客效應(yīng),是對(duì)狹義稅負(fù)差別理論的進(jìn)一步發(fā)展。追隨者效應(yīng)理論從股東的邊際所得稅率出發(fā),認(rèn)為每個(gè)投資者所處的稅收等級(jí)不同。如富有投資者邊際稅率高,養(yǎng)老基金邊際率低,由此會(huì)引起他們對(duì)股利的態(tài)度不同,邊際稅率高的投資者偏好低股利支付率或不支付股利的股票;邊際稅率低的投資者偏好高股利支付率的股票。據(jù)此,公司會(huì)相應(yīng)調(diào)整其股利政策,使股利政策符合股東的愿望。達(dá)到均衡時(shí),高股利支付率的股票將吸引一類追隨者(低邊際稅率等級(jí)投資者),低股利支付率的股票將吸引另一類追隨者(高邊際稅率等級(jí)投資者)。這種投資者聚集在滿足各自偏好的股利政策的公司的現(xiàn)象,就叫做“追隨者效應(yīng)”。

　　2.迎合理論

　　迎合理論是學(xué)者將行為科學(xué)引進(jìn)和應(yīng)用于股利理論研究中,借助行為金融學(xué)的研究成果放棄了投資者理性以及市場(chǎng)有效的假設(shè)。即投資者中有理性的套利者也有非理性投資者,這類投資者并不看中最終獲得財(cái)富的絕對(duì)水平,而是關(guān)注相對(duì)與某一參照標(biāo)準(zhǔn)來說他們的得與失。市場(chǎng)是無效的,現(xiàn)實(shí)中的套利不僅充滿風(fēng)險(xiǎn)而且作用是有限的。

　　按迎合理論的觀點(diǎn),公司管理者通常迎合投資者偏好制定股利政策,迎合的最終目的在于獲得股票溢價(jià)。即當(dāng)投資者傾向于風(fēng)險(xiǎn)回避,他們可能偏好發(fā)放股利的股票,因?yàn)榭赡苷J(rèn)為這類公司風(fēng)險(xiǎn)小,于是對(duì)支付股利的股票給予溢價(jià),管理者就支付股利。

　　二、股利政策

　　由股利相關(guān)論知,公司的核心財(cái)務(wù)問題中股利政策占有重要地位,當(dāng)公司通過自己的業(yè)務(wù)活動(dòng)取得現(xiàn)金流量后,就會(huì)面臨這樣的決策,應(yīng)當(dāng)將這些現(xiàn)金重新投入生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng),還是將其分配給投資者?以何種比率進(jìn)行分配?它一方面關(guān)系到公司的未來發(fā)展,另一方面關(guān)系到公司股東的福利。股利政策制定的好壞將會(huì)影響公司價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

　　公司發(fā)放股利是對(duì)股東的一種回報(bào),不同的股利政策將對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。公司應(yīng)根據(jù)自身的情況選擇股利政策。股利政策的基本類型有:剩余股利政策、固定股利或穩(wěn)定增長股利政策、變動(dòng)股利政策、低正常股利加額外股利政策。

　　(一)剩余股利政策

　　剩余股利政策就是在公司有良好的投資環(huán)境時(shí),根據(jù)事先的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),測(cè)算投資所需的權(quán)益資本,先從公司盈余當(dāng)中留用,在滿足了投資所需資金之后若有剩余,公司才將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。這一政策的實(shí)質(zhì)是采納了股利無關(guān)論的觀點(diǎn)。

　　按此股利政策,公司的股利發(fā)放額將隨每年投資機(jī)會(huì)和盈余水平的變化而變化。在盈余水平不變的情況下,股利將于投資機(jī)會(huì)的多寡成反方向變動(dòng):投資機(jī)會(huì)越多,股利支付越少;反之,投資機(jī)會(huì)越少,股利支付就越多。

　　優(yōu)點(diǎn)是留存收益優(yōu)先滿足于再投資的需要,這有助于降低再投資的資金成本實(shí)現(xiàn)年利益的長期性和最大化。缺點(diǎn)是股利的支付與否及支付比率完全要根據(jù)投資機(jī)會(huì)的多少及其對(duì)資金的需求量來決定,由此導(dǎo)致股利支付的經(jīng)常性變動(dòng)。

　　(二)固定股利或穩(wěn)定增長股利政策

　　該政策要預(yù)先確定每股的年股利額,并保持不變。公司在較長時(shí)期內(nèi)支付固定的股利總額,只有在公司未來的收益穩(wěn)定而且可以維持新的更高股利時(shí),才可考慮增加每股固定的年股利額,這時(shí)便成為穩(wěn)定增長的股利政策。

　　優(yōu)點(diǎn)是該股利政策向市場(chǎng)傳遞著公司未來經(jīng)營前景將會(huì)更好的信息,有利于公司樹立良好的形象,增強(qiáng)投資者對(duì)公司投資的信心,從而使公司股票的價(jià)格能保持相對(duì)穩(wěn)定;該股利政策迎合了那些需要和依靠固定股利收入作為消費(fèi)來源的股東的愿望;該股利政策避免股利支付的大幅度、無序性波動(dòng),有助于預(yù)測(cè)現(xiàn)金流出量,便于理財(cái)和管理。缺點(diǎn)是該股利政策股利的支付與盈余相脫節(jié),當(dāng)公司盈余較低時(shí),穩(wěn)定不變的股利可能會(huì)成為公司的一項(xiàng)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),導(dǎo)致公司資金短缺,財(cái)務(wù)狀況惡化,從而影響公司的發(fā)展。

　　(三)變動(dòng)的股利政策

　　在確定公司股利的分配方案時(shí),首先要確定一個(gè)股利占收益比重的股利支付比率,未來各年的股利額則隨公司經(jīng)營的好壞而上下波動(dòng),獲得盈余較多的年份發(fā)放股利額高,獲得盈余較少的年份發(fā)放股利額低。

　　優(yōu)點(diǎn)是實(shí)行相對(duì)固定的股利支付率能使股利與公司盈余緊密地結(jié)合,以體現(xiàn)“多盈多分,少盈少分,不盈不分”的原則。缺點(diǎn)是這種政策下各年的股利波動(dòng)性較大,可能會(huì)直接影響股東對(duì)公司股利寄予的期望,容易給股東造成公司不穩(wěn)定的感覺,對(duì)穩(wěn)定股票價(jià)格是不利的。

　　(四)低正常股利加額外股利政策

　　采用該政策,公司首先必須將每年支付的股利固定在一個(gè)較低的水平,這個(gè)較低水平的股利稱之為正常股利。然后,公司只有在經(jīng)營比較好,有較多盈余的年份,才按實(shí)際情況向股東發(fā)放額外的股利。

　　優(yōu)點(diǎn)是公司在股利支付方面有充分的彈性。當(dāng)公司贏利不佳或需要較多的資金追加投資時(shí),可維持設(shè)定的較低但正常的股利,這樣能減少公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),另一方面也不會(huì)產(chǎn)生股東對(duì)股利的跌落感;而當(dāng)公司盈余有較大幅度增加時(shí),則可適度增發(fā)額外股利,把超額的部分利益分給股東,增強(qiáng)他們對(duì)公司的信心,使公司的股票市價(jià)保持在一個(gè)較高的水平上。使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但卻穩(wěn)定的股利收入,從而吸引住這部分股東的人數(shù),也可使公司的股價(jià)不會(huì)出現(xiàn)大的下跌。缺點(diǎn)是公司在贏利較少或無盈利時(shí),仍須支付正常的股利。盡管所付的正常股利數(shù)額可能不大,但畢竟股利的支付會(huì)增加公司資金的流出,對(duì)于本來資金就很緊張的公司來說,無疑是雪上加霜。

　　如果公司經(jīng)營狀態(tài)良好,盈利較多,并持續(xù)的支付額外股利,這又很容易提高股東對(duì)股利的期望值,從而將額外股利視為“正常”股利,一旦公司盈利下降而減少額外股利時(shí),便會(huì)招致股東極大不滿。

　　在股利分配實(shí)務(wù)中,股利理論是股利政策的重要依據(jù)之一,公司所選擇的股利政策與公司所信奉的股利理論密切相關(guān)。

　　股利政策不只是一個(gè)股利的決策,應(yīng)當(dāng)融入公司整體戰(zhàn)略決策中,因此股利政策的選擇應(yīng)當(dāng)著眼于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展、從全局的角度進(jìn)行規(guī)劃、權(quán)衡各利益相關(guān)集團(tuán)的利益、充分考慮公司自身的現(xiàn)狀及確定最佳的股利政策。