寬松的貨幣政策對股市的影響
寬松的貨幣政策對股市的影響
聯(lián)儲堅(jiān)定執(zhí)行超級寬松的貨幣政策,而這在無意識之下其實(shí)是破壞了這個國家兩大最重要機(jī)構(gòu)股市和債市的重要作用。以下是學(xué)習(xí)啦小編整理的寬松的貨幣政策對股市的影響的相關(guān)資料,希望對你有幫助!
寬松的貨幣政策對股市的影響
當(dāng)伯南克上周宣布,政府關(guān)門的威脅“將在金融市場和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)生非常嚴(yán)峻的后果”,他實(shí)際上是等于明確承認(rèn),即將爆發(fā)的議會預(yù)算大戰(zhàn)對聯(lián)儲暫不減退債券購買計(jì)劃的決定是有實(shí)質(zhì)性影響的。
可是他沒有提到自己的機(jī)構(gòu)在華盛頓政治機(jī)能紊亂,以及美國財(cái)政名聲隨之惡化的過程當(dāng)中所扮演的角色。
沒有哪位聯(lián)儲官員愿意承認(rèn),但是無意識當(dāng)中,央行確實(shí)又在客觀上發(fā)揮了慫恿議員們魯莽胡為的作用。
比如說,一個最典型的例子就是,聯(lián)儲堅(jiān)定執(zhí)行超級寬松的貨幣政策,而這在無意識之下其實(shí)是破壞了這個國家兩大最重要機(jī)構(gòu)股市和債市的重要作用。很大程度上,正是由于聯(lián)儲一直持續(xù)的量化寬松政策,股市現(xiàn)在處于距離歷史最高紀(jì)錄不遠(yuǎn)的地方,而十年期國債收益率則遠(yuǎn)離今年夏季一度曾經(jīng)無限逼近的3%關(guān)口。這種過度樂觀的情緒之下,市場自然很難正常履行職能,像應(yīng)該的那樣向議會傳達(dá)他們的行為是否合適的信號了。
我們可以回顧一下議會不良資產(chǎn)處置計(jì)劃投票的前后,這會讓我們很容易就能夠理解一旦市場發(fā)揮其影響力,效力有多么可觀。2008年9月29日,眾議院投票反對7000億美元的不良資產(chǎn)處置計(jì)劃救援基金,接下來的五天當(dāng)中,由于投資者對金融崩潰前景的恐懼,道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)大跌了7%。不到一周內(nèi),三十五位議員立場急轉(zhuǎn)彎,使得第二次投票當(dāng)中,救援計(jì)劃順利通過。
毋庸贅言,一旦眾議院當(dāng)中的共和黨人兌現(xiàn)自己之前的威脅,不提高債務(wù)上限,股市完全可能再次上演類似的跳水行情,如果共和黨人的決定導(dǎo)致國債違約,不必說跌勢還會更慘?,F(xiàn)在不清楚的只是,股市到底要慘烈到怎樣的程度,才可以讓足夠數(shù)量的新茶黨放棄為了廢止奧巴馬醫(yī)保不惜讓政府關(guān)張的想法。
不過,可以想見的是,一旦市場面對著即將到來的風(fēng)險發(fā)出絕望的叫喊,共和黨領(lǐng)導(dǎo)層如眾議院議長博納和眾議院多數(shù)黨領(lǐng)袖坎托還是會想辦法去說服自己這一派的狂熱者的,畢竟無論在參議院還是在白宮,顛覆奧巴馬醫(yī)保都是一個不可能完成的任務(wù)。關(guān)鍵在于,這些經(jīng)驗(yàn)豐富的政治家們必須確定,從自己的選舉地位和市場的反應(yīng)看來,支持,而不是反對這些極端主義分子意味著自己將會失去更多。
可麻煩的是,投資者現(xiàn)在正向著另一方向前進(jìn)。他們最大的問題其實(shí)是來自如何處理聯(lián)儲通過債券采購每個月向金融系統(tǒng)注入的850億美元額外流動性。
老話說得好,千萬不要和聯(lián)儲作對。因此,在長達(dá)五年,數(shù)量超過3萬億美元的量化寬松之下,投資者感受到了巨大的壓力,他們必須去購買任何能夠提供一點(diǎn)收益率的東西。在這種必要性面前,其他任何因素都顯得那么蒼白無力,無論是敘利亞的沖突還是中國經(jīng)濟(jì)增長減速,甚至是政府關(guān)張的風(fēng)險都算不得什么了。
換言之,聯(lián)儲在無意當(dāng)中就稀釋了市場迫使議員們保持警惕的能力。這可不是一件小事。從很久以前,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們就意識到了市場在確定政策優(yōu)先性方面的重要作用。比如說,歷來就有“債市義務(wù)警員”的說法,意思是債市可以在客觀上發(fā)揮約束政府,讓他們在財(cái)政上不敢過分大手大腳的作用。事實(shí)上,這種由市場來執(zhí)行的紀(jì)律正是自由市場民主機(jī)能不可或缺的一部分。
當(dāng)然,聯(lián)儲并不是有意要把局面搞亂的。只是,當(dāng)他們面對著各種經(jīng)濟(jì)方面的不利因素,又必須執(zhí)行自己確保充分就業(yè)和價格穩(wěn)定的任務(wù),于是乎只有選擇不計(jì)后果的貨幣刺激,而暫時顧不上由此引發(fā)的結(jié)構(gòu)性問題了。
可是,如果他們堅(jiān)持忽視自己的政策對市場所造成的扭曲,就等于在冒持續(xù)破壞我們的經(jīng)濟(jì)和政治基礎(chǔ)的風(fēng)險了。從新興市場貨幣到貴金屬,從工業(yè)商品到股票價格,都在聯(lián)儲的影響范圍之內(nèi),可是聯(lián)儲自己卻表現(xiàn)出一副似乎這些都無所謂的樣子。
一點(diǎn)點(diǎn)地,他們的姿態(tài)就將全球最有權(quán)力的央行鎖定在一種不健康的,和市場互相依賴的關(guān)系當(dāng)中,在這種關(guān)系之下,一方采取行動的時候,總是抱著另外一方會如何如何的預(yù)期。
正因如此,我們應(yīng)該說,其實(shí)量化寬松所造成的最大威脅并不是通貨膨脹,全球經(jīng)濟(jì)的疲軟自然能夠應(yīng)對這方面的壓力最大的威脅在于,它正在緩慢地,但又難以察覺地破壞著我們政府運(yùn)作的方法。
美國寬松貨幣政策或提前退出
主要發(fā)達(dá)國家的貨幣寬松政策將在2013年達(dá)到高潮,在某種程度上,這容易給人造成一種錯覺,以為寬松貨幣政策還會持續(xù)很久。然而,了解美聯(lián)儲的貨幣政策動向,分析美國寬松措施的未來走向,可以窺見其刺激政策退出的端倪。由此也可認(rèn)識到國際貨幣政策環(huán)境窮通常變、從不拘執(zhí)的真實(shí)樣態(tài)——危機(jī)發(fā)生后,寬松貨幣政策華麗地走上舞臺,恰恰是為了早日揮袖,謝下帷幕。
資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張隱憂
2012年12月11-12日的貨幣政策會議結(jié)束后,美聯(lián)儲宣布在扭轉(zhuǎn)操作于當(dāng)年底到期之后,繼續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)購買計(jì)劃。自2013年1月起,美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)責(zé)成紐約聯(lián)邦儲備銀行,每月購買450億美元的長期國債;同時,繼續(xù)執(zhí)行2012年9月起實(shí)施的計(jì)劃,每月購買400億美元的機(jī)構(gòu)抵押貨款支持證券(MBS)。許多人說這是危機(jī)之后美國采取的第四輪貨幣定量寬松措施(QE4),也有人認(rèn)為,由于第三輪定量寬松措施(QE3)的開放性和連續(xù)性,這只不過是QE3的延續(xù)。我們贊同后一種觀點(diǎn)。
美聯(lián)儲設(shè)定了退出低利率政策的失業(yè)率和通脹率閾值。公開市場委員會的決定是維持0-0.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變;并認(rèn)為,只要失業(yè)率仍高于6.5%,在未來一兩年內(nèi),通脹率不超過2%的長期目標(biāo)0.5個百分點(diǎn),并且長期的通脹預(yù)期繼續(xù)完全得以錨定下來,聯(lián)邦基金利率的這一超低利率水平就是適宜的。這是美聯(lián)儲首次將利率政策與失業(yè)率直接掛鉤。把失業(yè)率納入貨幣政策目標(biāo)中來的做法,最初是由芝加哥聯(lián)邦儲備銀行主席查爾斯·埃文斯提議的,也被稱為埃文斯規(guī)則。
2012年12月美聯(lián)儲召開公開市場委員會會議之后,市場最初對會議決議的理解,主要側(cè)重于美聯(lián)儲堅(jiān)持量化寬松政策和進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的決心,認(rèn)定美聯(lián)儲似乎是要不惜一切代價維持市場信心,繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)增長,直到取得明顯改善就業(yè)的效果。鑒于低利率政策持續(xù)的時間和發(fā)生調(diào)整的可能性看起來與失業(yè)率和通脹率閾值聯(lián)系在了一起,參照失業(yè)率和通脹率的長期預(yù)測值,市場一度普遍認(rèn)為,寬松政策會長久地繼續(xù)實(shí)施下去,低利率措施會延續(xù)到2015年中期。只有極少數(shù)評論者判斷,12月這次政策會議的精神和美聯(lián)儲的表態(tài)恰恰說明,美聯(lián)儲對市場“要政策”的過高期望和巨大壓力已經(jīng)到了忍無可忍的地步,于是索性把政策一次出盡,并含蓄隱晦地透露了退出刺激政策的意涵。
果然,這次會議的紀(jì)要于今年1月初公布之后,各界看法隨之一變。因?yàn)闀h紀(jì)要清楚地顯示,第三輪定量寬松政策(QE3)所涉及的資產(chǎn)購買計(jì)劃很可能在2013年內(nèi)削減規(guī)?;蚪K止。委員會理事們雖然認(rèn)為QE3對美國的經(jīng)濟(jì)增長有所裨益,但其收益是不確定的,而隨著資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)大,其潛在的成本可能帶來風(fēng)險。與會者擔(dān)心,這些操作會使最終退出寬松政策的努力變得復(fù)雜,例如有可能造成通脹預(yù)期上升,或者損害未來貨幣政策的執(zhí)行效果。因此,他們認(rèn)為,委員會必須繼續(xù)評估大規(guī)模的資產(chǎn)購買措施是否對市場運(yùn)作和金融穩(wěn)定性造成了不利的影響。部分理事認(rèn)為,正在實(shí)施的資產(chǎn)購買計(jì)劃應(yīng)在今年末終止;有的則主張?jiān)谀陜?nèi)即放緩或停止購買。委員會還表示,要在資產(chǎn)購買計(jì)劃結(jié)束和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇鞏固之后,將低利率政策保持較長一段時間。
這份會議紀(jì)要傳達(dá)了未來政策走向的信息,解讀起來饒有趣味。它也成為一份樣本,從中可以透徹地了解,在貨幣政策逐步走向開放、溝通和透明的時代,在思考如何退出金融危機(jī)后實(shí)行的寬松貨幣政策這個問題時,美國貨幣當(dāng)局的各種顧慮。
過渡性的埃文斯規(guī)則
美國的寬松貨幣政策在實(shí)施一段時間之后,預(yù)計(jì)在不久的將來會傾向于逐步削減資產(chǎn)購買規(guī)模。低利率政策的持續(xù)時間雖然可能更長一些,但埃文斯規(guī)則的過渡性和暫時性是非常明顯的——與其說它確立了一種新的貨幣政策操作框架,不如說它是為了盡早完成其使命。在此意義上,埃文斯規(guī)則與泰勒規(guī)則不可同日而語。
泰勒規(guī)則是一種典型的簡單反饋式貨幣政策,它把制定聯(lián)邦基金利率與產(chǎn)出缺口和通脹缺口聯(lián)系起來。該規(guī)則反映的是這樣一種操作策略,中央銀行圍繞中性真實(shí)利率,根據(jù)通貨膨脹缺口的變化來調(diào)整聯(lián)邦基金利率。
2000年,伯南克曾為日本擺脫流動性陷阱提出建議,即央行可以繞開銀行體系直接向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入貨幣。這一辦法后被日本央行采納并實(shí)施。當(dāng)伯南克從教授成為美聯(lián)儲的主席后,金融危機(jī)影響下的美國陷入經(jīng)濟(jì)衰退,這使他有機(jī)會實(shí)踐他給日本開過的藥方。埃文斯規(guī)則其實(shí)是對這類貨幣寬松措施的進(jìn)一步定量化。在一定程度上,這一規(guī)則也許體現(xiàn)著貨幣政策在應(yīng)對危機(jī)影響時在理論和實(shí)踐兩個方面的進(jìn)步。
埃文斯規(guī)則的采用多少反映了伯南克所堅(jiān)持的利率平滑的漸進(jìn)主義貨幣政策風(fēng)格,表現(xiàn)為兼具透明性與預(yù)測性的一種政策取向,這一點(diǎn)和以泰勒規(guī)則為顯著特征的格林斯潘時代已有明顯不同。然而,盡管充分就業(yè)和價格穩(wěn)定是公開市場委員會實(shí)際追求的雙重目標(biāo),但美聯(lián)儲在制定政策時仍主要錨定長期通脹預(yù)期。在超低利率的寬松貨幣政策退出之后,預(yù)計(jì)美聯(lián)儲的利率政策不會再明確地與失業(yè)率指標(biāo)特別是定量的失業(yè)率數(shù)值直接掛鉤,而隱含的通脹目標(biāo)值很可能會提高。
埃文斯規(guī)則只是向市場傳達(dá)了一個非常確定的貨幣政策預(yù)期,人們越是相信低利率政策的效力和持續(xù)時間,寬松政策鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的效果越會明顯并提早實(shí)現(xiàn)。在這個意義上講,若不出意外的話,超低利率的寬松貨幣政策措施很可能會比預(yù)計(jì)的時間期限更早地退出。隨著美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇和失業(yè)率的下降,看來美聯(lián)儲是在認(rèn)真地考慮寬松貨幣政策的逐步退出這個問題了。
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