2016年債券行情好嗎
小編整理了2016年上半年債券市場行情回顧的相關(guān)內(nèi)容，幫助大家更好地判斷債券市場的現(xiàn)狀，希望對大家有所幫助。
2016年債券行情好嗎?
一、利率債缺乏趨勢行情
今年以來驅(qū)動債券市場走勢的因素發(fā)生轉(zhuǎn)變，內(nèi)有央行寬松預(yù)期下降以及經(jīng)濟底部企穩(wěn)取代前兩年的央行寬松以及經(jīng)濟持續(xù)探底預(yù)期，成為主導(dǎo)利率債走勢的首要因素，外有美聯(lián)儲揮之不去的加息預(yù)期，因此今年利率債并未表現(xiàn)出前兩年的瘋牛態(tài)勢，而是在各種因素交織影響下以震蕩走勢為主。
1.央行寬松預(yù)期漸漸微調(diào)。2016年以來，市場對央行寬松預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，首先體現(xiàn)在政策工具的變化上。自2014年底來，央行幾乎每隔兩到三月都會有一次降準(zhǔn)、降息政策出臺，但今年1月，面對春節(jié)前走款壓力，市場寄希望于央行再次降準(zhǔn)，結(jié)果央行用天量公開市場操作取代降準(zhǔn)并宣布公開市場操作轉(zhuǎn)變?yōu)槊咳站刹僮鳎钍袌鼋禍?zhǔn)預(yù)期落空。可以說今年剛開始，央行運用靈活的公開市場取代力度較大的降準(zhǔn)已經(jīng)向市場傳遞出央行或不會像2015年一樣頻繁降準(zhǔn)、降息的信號，而此后美聯(lián)儲升息預(yù)期帶來的人民幣貶值壓力以及通脹回升給貨幣寬松帶來的制約更進一步強化此種預(yù)期。市場缺乏寬松預(yù)期令資金利率難以下降，進而制約短端利率的下行，同時也令市場此前濃厚的做多氛圍消散，市場趨于謹(jǐn)慎的結(jié)果必然導(dǎo)致收益率難以有效向下突破前低。相反，3月收益率的下行得益于央行3月1日降準(zhǔn)，雖然這次降準(zhǔn)規(guī)模并不大，但降準(zhǔn)本身卻超出市場預(yù)期，而6月末收益率的一波下行得益于英國脫歐以及市場上降準(zhǔn)傳言所帶來的央行寬松預(yù)期的恢復(fù)。
2.經(jīng)濟底部企穩(wěn)。今年另一個制約收益率下行的因素是經(jīng)濟企穩(wěn)的預(yù)期。首先是通脹，豬肉以及蔬菜價格的上漲將CPI推回2%的時代，而且PPI的降幅也呈逐漸收窄的態(tài)勢。其次是房地產(chǎn)本輪上漲帶動房地產(chǎn)投資回升。最后是國家依舊通過基建等穩(wěn)增長措施對經(jīng)濟予以支撐，甚至有人民日報刊發(fā)權(quán)威人士對經(jīng)濟L型走勢的判斷。種種跡象似乎顯示出經(jīng)濟已經(jīng)底部企穩(wěn)，一季度GDP甚至超預(yù)期的達到6.7%。因此，就上半年來看，除了3月份經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)發(fā)布前市場押注數(shù)據(jù)低迷帶動收益率下行外，債市均以震蕩市對待其他幾個月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)，凸顯市場謹(jǐn)慎氛圍。
3.營改增的短期擾動。上半年還有一個因素是5月1日實行的營改增。根據(jù)此前規(guī)定，營改增后，對貨幣市場的影響主要體現(xiàn)在質(zhì)押式回購將按貸款服務(wù)征收增值稅，抬升資金利率的中樞水平，對杠桿交易影響尤為明顯，對債券交易的影響主要體現(xiàn)在許多大型銀行需要對持有至到期(非國債、地方債)取得的利息收入交納營業(yè)稅。受此影響，國債、金融債等收益率在整個4月份都震蕩抬升，但后來由于財政部及國稅總局在最后關(guān)頭下發(fā)《關(guān)于進一步明確全面推開營改增試點金融業(yè)有關(guān)政策的通知》，確定政策性金融債及質(zhì)押式回購的免稅地位，因此收益率在5月初迅速下降，基本消除了營改增的影響。整體來看，營改增對收益率絕對水平的影響并不明顯，只是增加了波動。
4.去產(chǎn)能、去杠桿與違約潮。權(quán)威人士5月初在對經(jīng)濟作出L型預(yù)判的同時也不忘批判過去過度投資和信貸刺激經(jīng)濟的做法，去過剩產(chǎn)能被擺在重要位置，《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》修訂版也已在部分機構(gòu)間征求意見，其中對杠桿比例進行調(diào)整，有效地防范了高杠桿下帶來的高風(fēng)險，增強了整個行業(yè)在出現(xiàn)極端市場情況下抵抗風(fēng)險的能力，也有效地避免了杠桿疊加下的止損機制給市場帶來的沖擊。在權(quán)威人士近期談到去杠桿后，關(guān)于券商資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管新規(guī)進一步加劇了市場降杠桿的擔(dān)憂。違約方面，上半年不僅有山水水泥、東特鋼等違約事件出現(xiàn)，還有企圖提前償還變相違約等新型態(tài)出現(xiàn)，受此影響，信用債一級市場上投資人的認(rèn)購熱情不斷降溫，形成一、二級市場相互帶動走弱的局面。
二、二季度信用債市場劇烈震蕩，需求發(fā)行大幅萎縮
2016年上半年，高等級信用債收益率經(jīng)歷了下行-調(diào)整-繼續(xù)下行的行情。一季度信用債維持震蕩走勢，但4月份一系列因素發(fā)酵，使得信用債市場巨幅震蕩。這一系列因素包括信用事件頻繁爆發(fā)，營改增使得非免稅債券利差拓寬，資金面預(yù)期偏緊，傳言監(jiān)管層摸底杠桿和委外風(fēng)險等。
4月份的市場對信用利差驅(qū)動力形成了質(zhì)的影響。信用債的表現(xiàn)在本輪牛市中好過利率債，利差在經(jīng)濟下行過程中不斷收窄一而再地顛覆市場的預(yù)期，這種情況的發(fā)生與三個因素相關(guān)：第一，這一輪債券牛市過程中缺資產(chǎn)而資金充裕;第二，收益率壓力下機構(gòu)加杠桿的行為;第三，剛性兌付信仰一直存在。這使得信用利差的位置并未體現(xiàn)出其真實的信用風(fēng)險。因此在4月份之前流動性利差是信用利差收窄的主要驅(qū)動力而非企業(yè)的信用狀況。但事情在4月份出現(xiàn)了本質(zhì)性的變化，因為剛兌信仰被沉重打擊。
從4月份托管數(shù)據(jù)看，即使之前信用債的主要需求者廣義基金的策略都發(fā)生了調(diào)整，其對債券的部分需求從信用債轉(zhuǎn)移至利率債。受需求大幅減少、發(fā)行利率大幅上調(diào)影響，很多債券發(fā)行人被迫取消發(fā)行，4-5月份信用債發(fā)行量也大幅減少，部分等級品種凈融資額為負(fù)值，直到6月份才有所恢復(fù)。
五月份之后，由于營改增政策落地好于預(yù)期，二季度資金面較穩(wěn)定且經(jīng)濟數(shù)據(jù)較差對債市情緒的提振也刺激機構(gòu)對好資質(zhì)信用債的做多行為，信用債收益率在5、6月份下行。截止6月底，高等級信用債收益率曲線平坦化，1-3年期上行9bps，5年期上行11bps，7年期上行2bps，10年期下行4bps;AA等級中短端變化不大，7-10年期下行10bps和23bps;AA-等級中短端上行16-43bps。
三、信用債利差分化，不同品種信用利差大幅拓寬后均有收窄
上半年各等級信用利差在二季度均呈現(xiàn)先拓寬后收窄的趨勢，有的品種在5-6月份收窄幅度甚至超過了4月份的調(diào)整幅度。截止6月底，高等級信用債相較于金融債的利差各期限均收窄，而相較于國債，因為營改增的稅收影響，利差多有拓寬。等級利差表現(xiàn)明顯分化，AA等級利差收窄，AA-等級利差拓寬，體現(xiàn)出“資產(chǎn)荒”和信用風(fēng)險的雙重影響。
四、信用利差位置：利差保護嚴(yán)重不夠
目前高等級和中等級中長端信用債歷史位置很低，均在10%分位數(shù)以內(nèi)。低等級和中等級短端位置稍高，但就目前的信用風(fēng)險來說，利差保護嚴(yán)重不夠。
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