什么叫股票連結(jié)債券
什么叫股票連結(jié)債券
你知道什么叫股票債券么。你知道股票債券中有多少不為人知的秘密么。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享股票債券中的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
股票連結(jié)債券
所謂的股票連結(jié)債券(equity-linkeddebt)，是指本金及利息償付金額的多少，與特定期間內(nèi)某一特定股票或股價(jià)指數(shù)的漲跌幅度直接相關(guān)的債券。
簡(jiǎn)介
最早的股票連結(jié)債券是所羅門(mén)兄弟公司于1986年8月所發(fā)行的一億美元S&P500指數(shù)連結(jié)次級(jí)債券，1990年代以來(lái)，這種金融工具呈現(xiàn)出了爆發(fā)式增長(zhǎng)。
對(duì)資本市場(chǎng)而言，股票連結(jié)債券可以使市場(chǎng)更完備，借助它能夠轉(zhuǎn)移或嫁接風(fēng)險(xiǎn)，從而增加市場(chǎng)流動(dòng)性，減低交易成本，資金需求者及資金供應(yīng)者當(dāng)然也能從中獲得極大的利益。對(duì)發(fā)行人而言，可以利用股票連結(jié)債券來(lái)降低資金成本，或以相同或更低的資金成本來(lái)取得新的資金來(lái)源。對(duì)投資人而言，股票連結(jié)債券的主要引力在于其參與的股票市場(chǎng)投資具有保本的特性，且其在一開(kāi)始時(shí)即能夠掌握其報(bào)酬結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)特性，因此研究這種金融工具的特性，探討其在中國(guó)推出的可行性，顯得尤為必要。
股票連結(jié)債券與普通債券一樣，都有發(fā)行人，均須有發(fā)行程序，且債券本身有到期日、面值及票面利率。其與普通債券的差別在于其到期前支付的利息及到期償還的本金數(shù)額，并非固定不變，而是取決于特定期間內(nèi)某一股價(jià)指數(shù)或股票價(jià)格的漲跌幅度。事實(shí)上，股票連結(jié)債券可以看作是一普通債券及隱含期權(quán)的組合。
分類(lèi)
依其隱含的期權(quán)類(lèi)型，股票連結(jié)債券可分為隱含買(mǎi)進(jìn)期權(quán)及隱含賣(mài)出期權(quán)兩大類(lèi)。
(一)隱含買(mǎi)進(jìn)期權(quán)的股票連結(jié)債券
股票連結(jié)債券的基本架構(gòu)并不復(fù)雜，最常見(jiàn)的是隱含著買(mǎi)權(quán)的債券，其持有者持有此債券的報(bào)酬是與標(biāo)的指數(shù)或股票的正績(jī)效連結(jié)(如圖1);此類(lèi)債券也可以有一隱含的賣(mài)權(quán)，使持有者的報(bào)酬與標(biāo)的指數(shù)或股票的負(fù)績(jī)效連結(jié)(如圖2)。在這兩種情況下，投資人除了該等債券固定的到期名義本金外，也有機(jī)會(huì)獲得與股票連結(jié)的報(bào)酬;而標(biāo)的指數(shù)或股票的價(jià)格變動(dòng)所引致的期權(quán)報(bào)酬則根據(jù)產(chǎn)品的有關(guān)條款，在付息日或到期日償付。
首先討論最常見(jiàn)的結(jié)構(gòu)——隱含買(mǎi)權(quán)的債券，這種債券按面值發(fā)售，但其利息低于市場(chǎng)水平，甚至是零息的(圖1與圖2就是這樣的)，債券持有者除到期可以獲得面值與利息外，還可以獲得一個(gè)與股票連結(jié)的買(mǎi)權(quán)。例如，假設(shè)該產(chǎn)品發(fā)行價(jià)格為100元，由于其利率低于市場(chǎng)水平，因此其現(xiàn)值低于100元，二者的差就代表了隱含期權(quán)的成本及推廣、銷(xiāo)售此產(chǎn)品的費(fèi)用。到期時(shí)，發(fā)行人償付100元給持有人。
關(guān)于期權(quán)報(bào)酬的多少，在股票連結(jié)債券的產(chǎn)品條款中，一個(gè)很重要的概念是參與比例，即因股價(jià)上漲或下跌，而將導(dǎo)致的股票連結(jié)債券本金或利息數(shù)額變化的比例。假如債券是連結(jié)上證綜合指數(shù)，隱含買(mǎi)權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為1500點(diǎn)，參與比例為2，如果到期時(shí)指數(shù)低于1500點(diǎn)，投資者只能獲得100元的面值及規(guī)定的利息(零息債券則沒(méi)有利息);如果到期指數(shù)為1650點(diǎn)，即高出執(zhí)行價(jià)10%.投資者除了獲得100元規(guī)定的利息外，還可以1∶2地分享市場(chǎng)成長(zhǎng)產(chǎn)生的收益，即從買(mǎi)權(quán)中獲得報(bào)酬100*(2*10%)=20元。
(二)隱含賣(mài)出(short)期權(quán)的股票連結(jié)債券
在美國(guó)，上述隱含買(mǎi)進(jìn)期權(quán)的股票連結(jié)債券，大多是與股價(jià)指數(shù)及窄基指數(shù)(如S&P制藥業(yè)指數(shù))連結(jié)。但是，市場(chǎng)上也有與單一股票連結(jié)的股票連結(jié)債券，其主要是隱含賣(mài)出期權(quán)的股票連結(jié)債券。
隱含賣(mài)出期權(quán)的股票連結(jié)債券并不保本。事實(shí)上，在到期時(shí)返還本金的多少，在某一特定價(jià)格(通常是原始發(fā)行價(jià)格的130%到160%左右)內(nèi)，是與股票價(jià)格1：1連結(jié)。持有人喪失的上檔獲利空間，可以得到較高的收益率作為補(bǔ)償。我們可以將與個(gè)別股票價(jià)格連結(jié)債券視為：(1)持有一到期時(shí)可償付相當(dāng)于上限價(jià)格的債券與(2)賣(mài)出一執(zhí)行價(jià)格為該上限價(jià)格的價(jià)內(nèi)賣(mài)權(quán)的合成。如果到期股價(jià)超過(guò)上限價(jià)格，則賣(mài)權(quán)并無(wú)執(zhí)行價(jià)值而失效，投資人可以取回相當(dāng)于債券到期價(jià)值上限的數(shù)額。如果到期股價(jià)小于上限價(jià)格，債券的本金將先用來(lái)償付賣(mài)出期權(quán)的損失，剩下的返還投資人。
與其它金融工具的比較
與股票及普通公司債的比較
股票連結(jié)債券是一普通公司債及一隱含的期權(quán)的組合，而這一隱含的期權(quán)則是以特定的股價(jià)指數(shù)或個(gè)別股票為標(biāo)的，因此，可將股票及普通公司債視為股票連結(jié)債券的特例。在不考慮股利的前提下，可以將股票視為票面利率為0%、參與比率為1的無(wú)到期日非保本股票連結(jié)債券。另一方面，則可將普通公司債視為參與比率為0的保本型股票連結(jié)債券。
與可轉(zhuǎn)換公司債、附認(rèn)股權(quán)證公司債的比較
股票連結(jié)債券與可轉(zhuǎn)換公司債及附認(rèn)股權(quán)證公司債的共同點(diǎn)在于都有隱含的期權(quán)成份，所不同的地方在于：
1.可轉(zhuǎn)換公司債及附認(rèn)股權(quán)證公司債所隱含的期權(quán)是買(mǎi)進(jìn)買(mǎi)權(quán)，但如前所述，股票連結(jié)債券所隱含的期權(quán)則包括了買(mǎi)進(jìn)買(mǎi)權(quán)、賣(mài)出賣(mài)權(quán)(股票連結(jié)債券之報(bào)酬與股價(jià)的正績(jī)效連結(jié))及買(mǎi)進(jìn)賣(mài)權(quán)(股票連結(jié)債券的報(bào)酬與股價(jià)的負(fù)績(jī)效連結(jié))。
2.除少數(shù)例外，可轉(zhuǎn)換公司債及附認(rèn)股權(quán)證公司債隱含期權(quán)的標(biāo)的股價(jià)一般是發(fā)行公司的普通股股價(jià)，但股票連結(jié)債券的隱含期權(quán)的標(biāo)的股價(jià)則可能為廣基指數(shù)、窄基指數(shù)或個(gè)別股票。
3.從公司治理的角度來(lái)看，最重要的差異在于可轉(zhuǎn)換公司債及附認(rèn)股權(quán)證公司債的持有者在要求轉(zhuǎn)換或行使認(rèn)購(gòu)標(biāo)的股票時(shí)，會(huì)引起發(fā)行公司的總股本增加，但是股票連結(jié)債券到期時(shí)，則不會(huì)引致發(fā)行公司股本的變動(dòng)。
4.就現(xiàn)金流量的觀點(diǎn)而言，可轉(zhuǎn)換公司債及附認(rèn)股權(quán)證公司債在轉(zhuǎn)換或執(zhí)行時(shí)，不會(huì)使發(fā)行公司產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流出，甚至于在認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行時(shí)，可能會(huì)有相當(dāng)于執(zhí)行價(jià)格乘以認(rèn)股股數(shù)的現(xiàn)金流入。但是，在股票連結(jié)債券方面，如果在到期日將至?xí)r，隱含的期權(quán)有正的內(nèi)含價(jià)值時(shí)，發(fā)行人可能會(huì)有相同數(shù)量的現(xiàn)金流出。
與在交易所上市的期貨、期權(quán)的比較
股票連結(jié)債券隱含有期權(quán)的成份，但是股票連結(jié)債券與在交易所上市的期貨、期權(quán)仍然存在如下差異：
1.在交易所交易的期貨、期權(quán)是場(chǎng)內(nèi)發(fā)行，而股票連結(jié)債券則是場(chǎng)外發(fā)行。雖然在美國(guó)，交易所上市的期權(quán)是由期權(quán)結(jié)算公司擔(dān)任名義上的發(fā)行人，并負(fù)責(zé)準(zhǔn)備公開(kāi)說(shuō)明書(shū)。但只有在買(mǎi)、賣(mài)雙方對(duì)價(jià)格合意時(shí)，期權(quán)合約才會(huì)產(chǎn)生。但是，股票連結(jié)債券則須先有發(fā)行程序，并應(yīng)符合一般對(duì)有價(jià)證券發(fā)行的規(guī)范，包括事先決定發(fā)行數(shù)量等。
2.理論上，期權(quán)合約的未平倉(cāng)合約數(shù)量可以是無(wú)限的，故交易換手率的概念并不適用;而股票連結(jié)債券的流通在外籌碼則是有限的，適用交易換手率的概念。
3.在交易管理方面，期貨、期權(quán)是保證金交易，但股票連結(jié)債券則與一般股票及債券一樣，采現(xiàn)款現(xiàn)券交易，但要遵守各證券交易所的規(guī)定，一般可進(jìn)行信用交易，來(lái)適度地?cái)U(kuò)充其財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)而提升其對(duì)連結(jié)的指數(shù)或股票的參與比率。
經(jīng)濟(jì)意義
股票連結(jié)債券對(duì)資本市場(chǎng)的意義
1.使市場(chǎng)更完備。所謂完備市場(chǎng)，是指在任何市場(chǎng)狀況下，投資人都可以用現(xiàn)存不同投資工具的組合，來(lái)復(fù)制任何一個(gè)已有有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)及報(bào)酬的資本市場(chǎng)。
完備市場(chǎng)的條件必須是社會(huì)存在獨(dú)立證券的數(shù)目等于未來(lái)可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)數(shù)目，使人們可以創(chuàng)造未來(lái)任何的報(bào)酬結(jié)構(gòu)。因此，只要市場(chǎng)多創(chuàng)造出一種不同的有價(jià)證券，即可以增加對(duì)應(yīng)未來(lái)的可能經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，則該證券的設(shè)計(jì)就可以提高市場(chǎng)的完備性。從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，證券設(shè)計(jì)對(duì)于市場(chǎng)完備性的價(jià)值在于能提供不同的報(bào)酬及風(fēng)險(xiǎn)組合，或是滿足市場(chǎng)上特定市場(chǎng)投資者的需求。作為固定收益證券與期權(quán)的合成，股票連結(jié)債券把保本與參與市場(chǎng)報(bào)酬兩方面相結(jié)合，可以提供給市場(chǎng)參與者不同的報(bào)酬結(jié)構(gòu)與不同的風(fēng)險(xiǎn)組合，滿足不同類(lèi)型投資者的需要。
2.重新分配風(fēng)險(xiǎn)。和傳統(tǒng)的債券相比，大多數(shù)的債券創(chuàng)新都涉及到風(fēng)險(xiǎn)的重新分配，即將風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人或投資人移轉(zhuǎn)給其它更適合或更愿意承擔(dān)此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的人。如果公司可以設(shè)計(jì)出一種符合某一類(lèi)投資人風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬偏好的有價(jià)證券，也可借助于它重新分配風(fēng)險(xiǎn)而獲利。對(duì)承擔(dān)某一特定風(fēng)險(xiǎn)享有比較優(yōu)勢(shì)的投資人會(huì)愿意付出更高的代價(jià)，或要求較低的收益率，來(lái)取得這些具有此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的有價(jià)證券。
例如，一個(gè)綜合券商可以設(shè)計(jì)出與股票價(jià)格連結(jié)的債券，其支付利息數(shù)額的多少隨著股價(jià)高低而增減。投資人可能基于以下兩個(gè)理由而愿意要求較低的收益率：(1)該公司支付利息后的現(xiàn)金流量將更趨穩(wěn)定，從而減低違約風(fēng)險(xiǎn);(2)一些投資人可能愿意承擔(dān)其它資本市場(chǎng)無(wú)法提供的股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，以獲取超額收益。就后者而言，許多能夠重新分配風(fēng)險(xiǎn)的有價(jià)證券創(chuàng)新也能夠使市場(chǎng)更完備。
此外，一個(gè)投資人買(mǎi)進(jìn)隱含買(mǎi)進(jìn)買(mǎi)權(quán)的股票連結(jié)債券而不買(mǎi)進(jìn)同樣到期日的零息債券，就等于放棄了沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的利息收入而去交換未來(lái)隨著股價(jià)上漲而獲致的獲利空間，而這一交換過(guò)程即代表了風(fēng)險(xiǎn)的重新分配。
3.增加流動(dòng)性。股票連結(jié)債券的產(chǎn)品設(shè)計(jì)若能符合市場(chǎng)參與者的交易習(xí)慣，如S&P500指數(shù)連結(jié)債券以每美元為一交易單位，并可以公開(kāi)交易，資金供給者愿意要求較低的收益率，因?yàn)樗麄儾槐亟档唾u(mài)出報(bào)價(jià)，或負(fù)擔(dān)額外交易成本，就可賣(mài)出其所持有有價(jià)證券。
4.降低交易成本。由于股票連結(jié)債券可視為普通債券與隱含的期權(quán)相結(jié)合，而兩種以上證券的合并交易成本通常比個(gè)別證券分開(kāi)交易的總交易成本低，因此股票連結(jié)債券隱含一種具有降低交易成本的創(chuàng)新價(jià)值。
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