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指數(shù)型債券基金的研究

時(shí)間: 宋鵬849 分享

  你知道指數(shù)型債券基金么。你知道指數(shù)型債券基金中有多少不為人知的秘密么。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享指數(shù)型債券基金的相關(guān)內(nèi)容,希望對(duì)大家有所幫助。

  指數(shù)型債券基金研究總結(jié)

  一、基本介紹

  指數(shù)基金(IndexFund),是以特定指數(shù)(如滬深300指數(shù)、上證5年期國(guó)債指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)等)為標(biāo)的指數(shù),并以該指數(shù)的成份證券為投資對(duì)象,通過購(gòu)買該指數(shù)的全部或部分成份證券構(gòu)建投資組合,以跟蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)的基金產(chǎn)品。

  目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上,基金產(chǎn)品的投資風(fēng)格仍以主動(dòng)投資性基金為主,截至2016年5月,市場(chǎng)上存續(xù)的被動(dòng)投資型基金477只,資產(chǎn)凈值合計(jì)4485.2443億元,市場(chǎng)占比僅為5.70%。

  與普通基金相比,指數(shù)基金有以下幾個(gè)特點(diǎn):

  (1)被動(dòng)投資策略:不同于一般基金的主動(dòng)投資策略——投資者可以基于已有信息和自身研究分析能力,主動(dòng)選擇預(yù)期表現(xiàn)較好的證券,指數(shù)基金采取被動(dòng)投資策略——以市場(chǎng)有效理論為基礎(chǔ),選取特定指數(shù),根據(jù)指數(shù)的成分券種及權(quán)重構(gòu)建相應(yīng)投資組合,獲取與跟蹤指數(shù)大致相同的收益率。

  (2)費(fèi)用低廉:基金的費(fèi)用主要來源于三個(gè)方面:管理費(fèi)用、交易成本和銷售費(fèi)用。對(duì)于積極管理的基金而言,投資經(jīng)理為了獲得較高的收益率,需要經(jīng)常調(diào)整投資組合,換手率高,因而產(chǎn)生較高的交易費(fèi)用;而指數(shù)基金的樣本證券及權(quán)重相對(duì)穩(wěn)定,無須經(jīng)常調(diào)整組合,一般采取持有策略,交易成本大大降低。表2為美國(guó)共同基金的單位凈值負(fù)擔(dān)的交易成本比較。

  在我國(guó),指數(shù)基金的管理費(fèi)率和托管費(fèi)率也明顯低于主動(dòng)管理型基金的費(fèi)率。大致如表3。

  (3)良好的風(fēng)險(xiǎn)控制:從現(xiàn)代投資學(xué)的觀點(diǎn)來看,風(fēng)險(xiǎn)與收益嚴(yán)格對(duì)稱,任何高于市場(chǎng)的高額回報(bào)都是以面臨高于全市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。指數(shù)基金盯住標(biāo)的指數(shù)分散投資,有效降低了個(gè)券價(jià)格波動(dòng)對(duì)整個(gè)投資組合的影響,將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)充分分散。此外,指數(shù)基金的被動(dòng)投資策略,對(duì)管理人的投資方式、投資對(duì)象和投資范圍有所限制,有效規(guī)避代理風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

  (4)透明度高:投資者只需觀察指數(shù)基金所掛鉤的標(biāo)的指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn),就可以了解對(duì)應(yīng)指數(shù)基金的業(yè)績(jī),指數(shù)基金的透明度明顯高于傳統(tǒng)基金。

  正因如此,投資者對(duì)被動(dòng)管理型基金的熱情逐步升溫,需求拉動(dòng)供給,各家投資管理公司紛紛投身被動(dòng)管理型基金市場(chǎng),中國(guó)指數(shù)基金的發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步提升,見下圖1。

  進(jìn)一步分析來看,指數(shù)基金按標(biāo)的指數(shù)不同可分為被動(dòng)指數(shù)型股票基金、被動(dòng)指數(shù)型債券基金、增強(qiáng)指數(shù)型股票基金、增強(qiáng)指數(shù)型債券基金、國(guó)際(QDII)股票型基金、國(guó)際(QDII)另類投資基金和靈活配置型基金。各類型被動(dòng)投資型基金的市場(chǎng)份額如圖2.從表中可以看出,各類型的被動(dòng)投資型基金中,指數(shù)型股票基金無論在資產(chǎn)凈值還是產(chǎn)品數(shù)量上占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),指數(shù)型債券基金資產(chǎn)凈值市場(chǎng)占比僅為2.25%,產(chǎn)品數(shù)量市場(chǎng)占比4.26%,指數(shù)型債券基金市場(chǎng)空間很大。

  二、我國(guó)指數(shù)型債券基金的發(fā)展?fàn)顩r

  1. 作為指數(shù)基金的一種,指數(shù)型債券基金是以特定債券指數(shù)為標(biāo)的指數(shù),根據(jù)指數(shù)的成分債券構(gòu)建投資組合的,實(shí)現(xiàn)與標(biāo)的指數(shù)大致相同收益率的一類被動(dòng)管理型基金。

  2003年,長(zhǎng)盛基金推出中國(guó)第一支指數(shù)型債券基金——長(zhǎng)盛全債,標(biāo)的指數(shù)為標(biāo)普中國(guó)全債指數(shù)。從8年后的2011年起,各大基金管理公司才開始陸續(xù)發(fā)行標(biāo)的指數(shù)不一的指數(shù)型債券基金。截至2016年5月底,共發(fā)行指數(shù)型債券基金35只,總凈值達(dá)195.96億元。下表為市場(chǎng)上凈值1億元以上的指數(shù)型債券基金,共20只。

  2. 從發(fā)行的指數(shù)型債券基金的掛鉤指數(shù)來看,選取的標(biāo)的指數(shù)類型多樣,除短融等期限較短的券種外,基本覆蓋了市場(chǎng)上所有的債券類型,指數(shù)期限以3-5年中期為主。

  3. 指數(shù)型債券基金的市場(chǎng)表現(xiàn)

  總體而言,被動(dòng)指數(shù)型債券基金收益率走勢(shì)與市場(chǎng)基本一致,數(shù)值方面略低于中證綜合債收益率。

  選取市場(chǎng)上幾只具有代表性的指數(shù)型債券基金,其自發(fā)行以來市場(chǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下。

  與中證綜合債的業(yè)績(jī)回報(bào)相比,指數(shù)型債券基金樣本債券風(fēng)格特征鮮明,業(yè)績(jī)回報(bào)曲線偏陡,波動(dòng)程度總體高于中證綜合債。同時(shí),基于各基金風(fēng)險(xiǎn)大小不同,總體業(yè)績(jī)收益率也存在差異。

  三、構(gòu)建指數(shù)型債券基金的要素

  構(gòu)建指數(shù)型債券基金有三大要素:標(biāo)的指數(shù)的選擇、樣本證券的復(fù)制方法、權(quán)重分配。下面我們將以“上證可質(zhì)押城投債指數(shù)”作為標(biāo)的指數(shù)一一進(jìn)行探討。

  1.標(biāo)的指數(shù)的選擇

  一個(gè)理想的標(biāo)的指數(shù)應(yīng)當(dāng)至少具備3個(gè)特點(diǎn):可投資性強(qiáng)(風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配與權(quán)衡)、成份券流動(dòng)性強(qiáng)、權(quán)威性(編制科學(xué)、為投資者認(rèn)可)。

  可投資型強(qiáng):盡管從長(zhǎng)期來看,各指數(shù)的歷史走勢(shì)趨同,但截取某一具體階段而言,指數(shù)收益率分化明顯,在同一時(shí)段波動(dòng)程度明顯不同。綜合型指數(shù)涵蓋券種類型較多,單個(gè)券種類型對(duì)整體收益率波動(dòng)的影響程度弱,單券的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到充分對(duì)沖,適合追求穩(wěn)定收益率、風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱的投資者;針對(duì)某一券種類型的標(biāo)的指數(shù)(如國(guó)債,企業(yè)債,城投債等),收益率波動(dòng)大,風(fēng)格特征鮮明,適合在特定時(shí)間內(nèi)看好特定債券類型的未來走勢(shì),以獲取較高收益為目的的投資者。因而,在選擇標(biāo)的指數(shù)時(shí),應(yīng)考慮目標(biāo)投資群體的偏好,結(jié)合對(duì)未來市場(chǎng)行情的預(yù)判,選取可投資性強(qiáng)的標(biāo)的指數(shù)。

  上證可質(zhì)押城投債指數(shù)選取1年以上、投資級(jí)以上,在上海證券交易所上市的城投類債券作為樣本債券,風(fēng)格特征鮮明,目標(biāo)群體為看好城投債市場(chǎng)走勢(shì)并規(guī)避單一城投債非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的投資者,可投資性較強(qiáng)。

  成份券流動(dòng)性強(qiáng):債券指數(shù),尤其是寬基指數(shù),往往包含一些流動(dòng)性較弱的成份券。在基金出現(xiàn)大額申購(gòu)或大額贖回時(shí),會(huì)遇到難以及時(shí)找到交易對(duì)手方買賣相應(yīng)券種的問題,增加了指數(shù)基金的交易成本;若是采用抽樣復(fù)制的方法,很難維持較低的跟蹤誤差,降低擬合效果。為確?;鹑粘I曩?gòu)與贖回的順利進(jìn)行,在選擇指數(shù)時(shí),優(yōu)先考慮成份券流動(dòng)性強(qiáng)的指數(shù)。

  投資者買入城投債傾向于配置為主,因此上證可質(zhì)押城投債指數(shù)樣本債券的流動(dòng)性較弱。該指數(shù)樣本債券1000只,日均成交量?jī)H為5.5億股左右,大致可以看出個(gè)券流動(dòng)性較弱。

  權(quán)威性:選取的標(biāo)的指數(shù)應(yīng)符合編制科學(xué)的基本要求,具備較好的市場(chǎng)代表性和權(quán)威性,為投資者所認(rèn)可。相比于股票指數(shù),市場(chǎng)上對(duì)債券指數(shù)的了解較少,大多數(shù)的債券指數(shù)僅僅停留在作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的用途上,這也是指數(shù)型股票基金發(fā)展規(guī)模遠(yuǎn)高于指數(shù)型債券基金的原因之一?,F(xiàn)存的35只指數(shù)型債券基金的標(biāo)的指數(shù)選取的主要是中證債券指數(shù)、中信標(biāo)普債券指數(shù)、中債指數(shù)和上證債券指數(shù)。作為被動(dòng)管理型產(chǎn)品,其工具屬性至關(guān)重要,公開披露的指數(shù)透明度高,更為投資者熟悉并認(rèn)可,在選取指數(shù)時(shí)可優(yōu)先考慮。

  上證可質(zhì)押城投債指數(shù)由中證指數(shù)公司編制,編制規(guī)則科學(xué)合理,樣本債券公開披露且為投資者認(rèn)可度較高的城投債,具有一定的權(quán)威性。

  2.樣本證券的復(fù)制方法及權(quán)重分配

  指數(shù)化投資中的復(fù)制方法有兩類:完全復(fù)制法和不完全復(fù)制法。

  (1)完全復(fù)制法即完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù)中所有的成份證券,按指數(shù)編制中成分證券的權(quán)重作為跟蹤組合中每只券種的相應(yīng)權(quán)重。該方法適用于成份證券數(shù)量少且流動(dòng)性較高的指數(shù)。

  (2)不完全復(fù)制法又稱優(yōu)化復(fù)制法,通過對(duì)標(biāo)的指數(shù)成份證券權(quán)重的優(yōu)化再配置,構(gòu)建一個(gè)包含“部分”成份證券的跟蹤組合。優(yōu)化復(fù)制法又可進(jìn)一步細(xì)分為分層抽樣復(fù)制法和優(yōu)化抽樣復(fù)制法。

  分層抽樣復(fù)制法分為兩個(gè)階段:第一階段為抽樣,將標(biāo)的指數(shù)所有成份證券按某種標(biāo)準(zhǔn)分為若干層,使得分層后的個(gè)券層間差異大而層內(nèi)差異小,按照一定的抽樣方式在各層子集中選出樣本證券;第二階段為權(quán)重的優(yōu)化再配置,運(yùn)用最優(yōu)化算法,以跟蹤誤差最小為目標(biāo),求出跟蹤組合內(nèi)各樣本證券的最優(yōu)權(quán)重,同時(shí)需保證較小的調(diào)整頻率和跟蹤成本。

  優(yōu)化抽樣復(fù)制法未進(jìn)行獨(dú)立的抽樣,將成份證券的選擇與否交給計(jì)算機(jī)。同樣運(yùn)用最優(yōu)化算法,以跟蹤誤差最小為目標(biāo)。通過計(jì)算機(jī)的優(yōu)化求解,若某只成份券的權(quán)重值為零,則剔除該成份證券;若不為零,則按照計(jì)算出來的權(quán)重值配置該成份證券。

  市場(chǎng)上已有指數(shù)型債券基金的復(fù)制方法。

  (3) 復(fù)制方法優(yōu)缺點(diǎn)分析

  從3種方法的優(yōu)缺點(diǎn)比較分析來看,分層抽樣復(fù)制法結(jié)合了完全復(fù)制法和優(yōu)化抽樣復(fù)制法的優(yōu)點(diǎn),在盡可能減少跟蹤誤差的基礎(chǔ)上,在抽樣過程中加入對(duì)非正常個(gè)券流動(dòng)性的考慮,一定程度上避免了在基金申購(gòu)和贖回時(shí)非正常個(gè)券帶來的沖擊成本和機(jī)會(huì)成本,相較而言,更適合債券指數(shù)尤其是成份證券數(shù)量較多且個(gè)券流動(dòng)性不足的指數(shù)的復(fù)制組合構(gòu)建。

  四、分層抽樣復(fù)制法的具體復(fù)制過程。

  前面已經(jīng)提到,分層抽樣復(fù)制法分兩個(gè)階段:抽樣和權(quán)重的優(yōu)化再配置。

  1.第一階段——抽樣

  這一階段有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn):①以何種標(biāo)準(zhǔn)將標(biāo)的指數(shù)的成份證券分層;②以何種抽樣方式在各層子集中選出樣本證券。

  (1) 以何種標(biāo)準(zhǔn)將標(biāo)的指數(shù)的成份證券分層

  影響債券價(jià)格的因素有很多:票面利率,待償期/久期,信用評(píng)級(jí),發(fā)行主體的資信程度,所處行業(yè)及地區(qū),有無增信措施等。經(jīng)常采用的分層方式是選取兩個(gè)關(guān)鍵價(jià)格影響因素作為二維分類標(biāo)準(zhǔn)。選取的標(biāo)的指數(shù)不同,選取的二維分類標(biāo)準(zhǔn)也存在差異。

  以上證可質(zhì)押城投債指數(shù)為例,造成可質(zhì)押城投債價(jià)格差異的因素包括主體的資產(chǎn)規(guī)模、待償期/久期、信用評(píng)級(jí)、主體的財(cái)務(wù)因素、主體存續(xù)負(fù)債規(guī)模、主體所處地區(qū)、主體行政級(jí)別、有無增信措施等。城投公司的資產(chǎn)規(guī)模情況是衡量該公司本身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、償債能力和信譽(yù)度的重要指標(biāo),另一方面也反映了城投公司所在地政府的經(jīng)濟(jì)能力以及政府對(duì)城投公司的支持力度;代償期也是造成城投債價(jià)格差異的重要原因。因此考慮選取資產(chǎn)規(guī)模和代償期作為可質(zhì)押城投債指數(shù)的二維分類標(biāo)準(zhǔn)。將資產(chǎn)規(guī)模分為1500億以上、1000-1500億、500-1000億和500億以下4個(gè)規(guī)模類別,將待償期分為1-3年、3-5年、5-7年、7-10年和10年以上5個(gè)類別,從而劃分出20個(gè)細(xì)分區(qū)域,計(jì)算出各細(xì)分區(qū)域的規(guī)模占比,使得構(gòu)建的復(fù)制組合在每個(gè)細(xì)分區(qū)域中的目標(biāo)權(quán)重與標(biāo)的指數(shù)保持一致。

  在進(jìn)行資產(chǎn)規(guī)模-代償期二維的分層匹配之后,復(fù)制組合在這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子上的暴露程度接近于標(biāo)的指數(shù),接下來針對(duì)每個(gè)細(xì)分區(qū)域中的成份證券進(jìn)行抽樣,通過少數(shù)個(gè)券復(fù)制整體指數(shù)的走勢(shì),盡可能地減小跟蹤誤差。

  (2)以何種抽樣方式在各層子集中選出樣本證券

  上證可質(zhì)押城投債指數(shù)成份債券1069只,兼顧跟蹤誤差和個(gè)券流動(dòng)性影響,我們選出200只左右債券作為跟蹤組合復(fù)制券總數(shù)。并基于個(gè)數(shù)占比一致原則,確定各細(xì)分區(qū)域復(fù)制券的個(gè)數(shù)。

  細(xì)分區(qū)域中的成份證券相似性很高,在對(duì)細(xì)分區(qū)域進(jìn)行抽樣時(shí),我們重點(diǎn)關(guān)注個(gè)券的流動(dòng)性問題,選取流動(dòng)較好的復(fù)制券以減少一些非正常個(gè)券造成的沖擊成本和機(jī)會(huì)成本。

  常規(guī)評(píng)價(jià)證券的流動(dòng)性有4個(gè)維度:寬度、深度、即時(shí)性和彈性

  考慮債券的高頻交易數(shù)據(jù)的不可得性,本文沒有將彈性維度納入債券流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)中。

  目前對(duì)債券流動(dòng)性評(píng)價(jià)的已有研究方法中,有研究運(yùn)用主成分分析法選取以上單一的衡量指標(biāo)整合成一個(gè)流動(dòng)性綜合評(píng)分體系,也不失為一種很好的選擇。篇幅有限,在此不展開論述。

  在對(duì)細(xì)分區(qū)域成份證券的流動(dòng)性量化并排序后,根據(jù)事先確定好的細(xì)分區(qū)域復(fù)制券個(gè)數(shù)要求,最終選取流動(dòng)性好的債券納入復(fù)制組合。

  2.第二階段——權(quán)重的優(yōu)化再配置

  指數(shù)投資的目標(biāo)是盡量獲得與指數(shù)收益相同的投資收益。衡量指數(shù)投資目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)的指標(biāo)有兩個(gè):跟蹤誤差和跟蹤偏離度(也稱為“累計(jì)超額收益”)。前者是收益偏差的標(biāo)準(zhǔn)差,后者是一定時(shí)間內(nèi)收益偏差的累積效應(yīng),有時(shí)也可用收益偏差的均值來衡量。一般來說,人們普遍關(guān)注的是跟蹤誤差。

  (1) 跟蹤誤差的來源主要有:

 ?、?流動(dòng)性。復(fù)制組合個(gè)券的流動(dòng)性是影響指數(shù)基金跟蹤誤差的首要因素,成份個(gè)券的流動(dòng)性不佳,在指數(shù)型基金出現(xiàn)大額申購(gòu)和贖回時(shí),會(huì)增加基金的交易成本和市場(chǎng)沖擊成本,擴(kuò)大跟蹤誤差。上文已經(jīng)提到,上證可質(zhì)押城投債指數(shù)樣本券流動(dòng)性偏弱,極易造成個(gè)券買賣不及時(shí),導(dǎo)致跟蹤誤差的產(chǎn)生。

 ?、?實(shí)際組合構(gòu)建偏離和現(xiàn)金管理的需要。由于大多數(shù)債券型指數(shù)基金采用的是不完全復(fù)制法,組合債券與標(biāo)的指數(shù)成份債券存在差別,跟蹤誤差不可避免。此外,為了應(yīng)付日常的申購(gòu)贖回,指數(shù)基金一般會(huì)保留一定比例的現(xiàn)金,使得整個(gè)組合與指數(shù)存在偏差。上證可質(zhì)押城投債指數(shù)成份債券1069只,跟蹤組合復(fù)制券200只左右,跟蹤組合與指數(shù)收益率不可避免地存在跟蹤誤差。

  ③ 交易成本。指數(shù)基金按照標(biāo)的指數(shù)構(gòu)建投資組合買賣成分券,需要支付傭金、印花稅、過戶費(fèi)等,構(gòu)成投資中的交易成本,使得投資組合與標(biāo)的指數(shù)收益率之間存在不可避免的跟蹤誤差。

 ?、?成份券的變更。標(biāo)的指數(shù)成份券的定期調(diào)整,迫使與其掛鉤的指數(shù)型基金的投資組合也隨之改變,增加基金的交易成本和市場(chǎng)沖擊成本,從而影響指數(shù)型基金投資組合的穩(wěn)定性及市場(chǎng)表現(xiàn),跟蹤誤差隨之增加。上證可質(zhì)押城投債指數(shù)根據(jù)選樣規(guī)則,每個(gè)月需調(diào)整樣本券一次,符合選樣條件的新上市債券自下個(gè)月第一個(gè)交易日起計(jì)入指數(shù);不符合質(zhì)押質(zhì)押條件的老樣本在停止質(zhì)押前一日剔除,其他不符合選樣條件的老樣本在每月最后一個(gè)交易日之后剔除。

 ?、?利息再投資造成的沖擊成本。為了能夠保持對(duì)指數(shù)的追蹤,利息給付獲得的金額應(yīng)該盡可能快地按目標(biāo)比例買入成份債券,由此帶來的交易成本和沖擊成本造成跟蹤誤差。

  (2) 對(duì)所選復(fù)制券進(jìn)行權(quán)重的優(yōu)化再配置的主要思路是,以跟蹤誤差最小化為目標(biāo),從而求出跟蹤組合內(nèi)各樣本證券的最優(yōu)權(quán)重。

  五、指數(shù)型債券基金在中國(guó)的可行性分析

  1. 指數(shù)型債券基金的優(yōu)勢(shì)

  (1)指數(shù)型債券基金擁有費(fèi)用低廉、良好的風(fēng)險(xiǎn)控制和透明度高等幾個(gè)指數(shù)基金共有的優(yōu)勢(shì);

  (2)指數(shù)型基金還為普通投資者提供了參與銀行間市場(chǎng)債券產(chǎn)品的機(jī)會(huì);

  (3)作為指數(shù)型債券基金重要組成部分的債券ETF,最大的特點(diǎn)是采用實(shí)物交接的模式,與一般的債券開放式基金申購(gòu)贖回必須采用現(xiàn)金結(jié)算相比,實(shí)物交接模式可以節(jié)約交易成本。

  2. 設(shè)計(jì)指數(shù)型債券基金的難點(diǎn):

  (1) 標(biāo)的指數(shù)的選取。選擇一個(gè)適合的指數(shù)是設(shè)計(jì)指數(shù)型債券基金的第一步,也是關(guān)鍵的一步??v觀我國(guó)現(xiàn)有的債券指數(shù),雖已建立多樣全面的指數(shù),但相對(duì)于股票指數(shù),市場(chǎng)影響力較小、投資者熟悉程度低且市場(chǎng)定位不明晰、可投資性不強(qiáng),設(shè)計(jì)指數(shù)型債券基金時(shí)較難選到可投資性強(qiáng)、風(fēng)格特征鮮明并吸引投資者的標(biāo)的指數(shù)。

  (2) 個(gè)券流動(dòng)性問題。前面已經(jīng)提到,個(gè)券流動(dòng)性是影響指數(shù)型債券基金跟蹤誤差的重要原因之一。債券交易不同于股票,市場(chǎng)活躍度較低。個(gè)券的流動(dòng)性不足增大了基金的交易成本和沖擊成本。此外,在分層抽樣復(fù)制中,對(duì)樣本債券的流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)多樣,確定一個(gè)合理科學(xué)的流動(dòng)性評(píng)價(jià)體系成為選取復(fù)制券的難點(diǎn)。

  (3) 跟蹤誤差較難控制。目前市場(chǎng)上債券標(biāo)的指數(shù)分為全價(jià)以及凈價(jià)兩種,其中全價(jià)指數(shù)考慮了再投資收益,凈價(jià)交易與全價(jià)交易的區(qū)別就在于“凈價(jià)交易的成交價(jià)不含有上次付息日至成交日期間的票面利息”,這部分票面利息被稱為應(yīng)計(jì)利息,是上次付息日至結(jié)算日的天數(shù)與票面利率的乘積,凈價(jià)價(jià)格也就等于全價(jià)價(jià)格減去應(yīng)計(jì)利息額的差額。假設(shè)采用全價(jià)指數(shù)作為跟蹤標(biāo)的指數(shù),由于包含了再投資收益,而這一再投資收益往往是按照當(dāng)前收益率為計(jì)算基礎(chǔ),因而這就要求基金管理人將拿到的票息仍能以當(dāng)前的收益率進(jìn)行投資,而市場(chǎng)收益率是不斷變化的,從而導(dǎo)致偏差。如果采用凈價(jià)價(jià)格作為標(biāo)的指數(shù),由于券種交易價(jià)格為全價(jià),管理人無法以凈價(jià)買到相應(yīng)券種,因而同樣會(huì)導(dǎo)致偏差。無論采用哪種指數(shù),對(duì)于基金管理人而言,跟蹤誤差的控制都具備一定難度。

  (4) 銀行間與交易所債券市場(chǎng)分割。目前,兩市場(chǎng)的債券是分別登記托管、分別核算的。與債券開放式基金每日公布一個(gè)凈值不同,債券ETF的凈值在交易時(shí)間段內(nèi)連續(xù)公布,打通兩個(gè)市場(chǎng)成為提高債券ETF結(jié)算效率的關(guān)鍵。

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