國內(nèi)債券私募現(xiàn)狀
國內(nèi)債券私募現(xiàn)狀
債市藍(lán)海，容得了所有人的雄心，只是不能迷失。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享國內(nèi)債券私募現(xiàn)狀的相關(guān)內(nèi)容，希望對大家有所幫助。
國內(nèi)債券私募的狀況
2012年春節(jié)前的一個寒冷冬夜，他驅(qū)車向北京郊區(qū)疾馳。此行的目的，是為了說服一名潛在客戶，希望這位客戶將可供投資的200萬元資金，購買他公司當(dāng)時計劃發(fā)行的首款產(chǎn)品。
這個為了200萬元投資不惜如此奔波的債券私募合伙人，曾是中國債券市場上最成功的公募基金經(jīng)理之一，僅僅三個月前，作為國內(nèi)最大公募基金固定收益部總監(jiān)的他，掌管著超過1100億元的固定收益類資產(chǎn)。
經(jīng)過一年半的努力，這位債券私募合伙人掌管的債券私募基金管理資產(chǎn)規(guī)模已近60億元，業(yè)績排名亦穩(wěn)居行業(yè)三甲。
“有錢賺的地方?jīng)]聲響”
從2011年的管理資產(chǎn)規(guī)模不足70億元，到2012年年底超過300億元;債券私募產(chǎn)品次級部分2012年收益率普超10%，甚至紛紛抵近乃至超過20%;一批中國債市投資的傳奇人物，在過去兩年中相繼從券商 、基金以及銀行轉(zhuǎn)戰(zhàn)債券私募—債券私募業(yè)進(jìn)入了前所未有的藍(lán)海階段。
盡管，對大多成立于2011年下半年的債券私募基金而言，初創(chuàng)時那個“最寒冷的冬季”早已伴隨2012年債券私募的爆發(fā)式增長而平安度過，但從2013年3月起，一個“寒冷的春天”卻又不期而遇。
伴隨著審計署掀起的債市監(jiān)管風(fēng)暴，整個銀行間債市的交易情緒大受打擊，個別時點甚至出現(xiàn)了全市場單日成交量僅為600億元的罕見低點，國有金融機構(gòu)向私人輸送利益的傳聞，則令債券私募基金陷于敏感而尷尬的境地，雖然幾乎所有的債券私募基金都和飽受詬病的“丙類戶”沒有關(guān)聯(lián)。
“我們都是用信托的通道，在銀行間債市用乙類戶交易，但就因為我們是私募，所以外界會有誤解，以為我們和那些出事的投資公司是一回事。”一家上海債券私募基金合伙人表示，“這樣的背景下，債券私募也不愿過多曝光，以免引發(fā)更大誤會。”
但他也不得不承認(rèn)這樣一個事實，在這個新興的行業(yè)中，也確實發(fā)生了太多令人匪夷所思的“財富故事”—那些只做一單私募產(chǎn)品就足以退休的神秘玩家，那些對債市一竅不通卻屢屢踩點精準(zhǔn)的“業(yè)余私募”，還有那些能讓大型商業(yè)銀行舍棄高收益產(chǎn)品卻屢屢給自己捧場的“行業(yè)達(dá)人”。
繼之而來的央行監(jiān)管政策收緊，則在實質(zhì)層面給包括債券私募在內(nèi)的多數(shù)非銀行債市參與者以沉重打擊。由于券商資管、公募基金專戶以及信托乙類戶開戶被凍結(jié)，依靠信托通道的債券私募基金也無法發(fā)行新產(chǎn)品，其延續(xù)2012年爆發(fā)式增長的擴(kuò)張計劃也被徹底打亂。
“今年債市的行情還在，是繼續(xù)擴(kuò)張的好時期。但現(xiàn)在一切都沒法說了，不能開戶這個障礙無法逾越。”前述北京債券私募基金合伙人稱。
不過，相對于無法T+0交易的股票市場以及規(guī)模有限的期貨市場，加上嚴(yán)厲的資本賬戶管制，大陸債券市場確實在培育對沖基金方面，有著先天的優(yōu)勢，而國債期貨等對沖工具料將在年內(nèi)的問世，以及《新基金法》中對債券私募獨立開戶資格的確認(rèn)，都令債券私募的對沖基金之夢，離現(xiàn)實更近了一步。
一些細(xì)節(jié)或許更能反映出債券私募基金業(yè)者們低調(diào)與謹(jǐn)慎之下的野心。在那家管理資產(chǎn)規(guī)模近60億的債券私募基金公司中，投研團(tuán)隊人數(shù)為15人。“這已經(jīng)將大多數(shù)券商和公募基金公司的固定收益部門甩在后面了。這個人員配置，是按200億元的管理資產(chǎn)規(guī)模準(zhǔn)備的。”這位北京債券私募基金合伙人說到。
無獨有偶，暖流資產(chǎn)管理有限公司合伙人程鵬也提到，按照暖流資產(chǎn)目前的投研團(tuán)隊配備，“即便管理資產(chǎn)比目前翻了三倍，也不成問題”。
某種意義上，債券私募行業(yè)的發(fā)展，恰是一部正在書寫中的資本市場拓荒史，其濫觴的機緣、勃興的動因乃至行業(yè)參與者本身的背景，還有那些揮之不去的晦暗，恰是過去幾年來中國債券市場乃至整個資本市場的發(fā)展演進(jìn)與格局變遷。
催生
多數(shù)債券私募基金的合伙人，都更愿意把這一行業(yè)的勃興，歸功于中國債市起于2011年年末的一輪火爆行情。正是這波行情，為多數(shù)債券私募基金積累投資業(yè)績和商業(yè)聲譽，提供較好的環(huán)境。除去像樂瑞資產(chǎn)及佑瑞持這樣的“行業(yè)先行者”，大多數(shù)債券私募基金的創(chuàng)立，也均是在2011年年底。
“我們注冊的時間是2011年11月28日，那個時候真的是判斷，這一波行情已經(jīng)來了。”前述北京債券私募基金合伙人表示，“相比之下樂瑞資產(chǎn)的判斷更早，2011年年中那會就開始籌備，行情來的時候已經(jīng)是萬事俱備了。”
除去債市本身的走暖，資本市場其他領(lǐng)域的表現(xiàn)，同樣構(gòu)成了催生債券私募的時勢。“光債市行情好是不夠的，假如債市這波行情，出現(xiàn)在股市及大宗商品市場正熱的2008年前，大家同樣瞧不上債券私募的業(yè)績表現(xiàn)。”程鵬認(rèn)為，彼時投資者追求的都是100%甚至200%，而基本成型于2005年的中國銀行(行情 股吧 買賣點)間債市迄今為止，都從未出現(xiàn)過這樣的行情。
所幸，一場突如其來的金融危機，在以殘酷事實教育投資者的同時，也令中國的高凈值人群在相對低風(fēng)險投資工具方面的真實需求，得以逐步顯現(xiàn)。資本市場投資者風(fēng)險偏好的細(xì)分，一面催生了債券私募基金，另一方面又為債券私募基金在初創(chuàng)時就指明了最合拍的目標(biāo)客戶群。
然而，正如一位楊姓資深債券私募合伙人所言，在債市中，券商資管、基金專戶以及債券私募所采用的，都是“投資顧問+信托+托管行”的陽光私募形式，在業(yè)務(wù)操作上并無本質(zhì)區(qū)別。在此前基金專戶和券商固定收益資管已成規(guī)模的情況下，債券私募的異軍突起，除去外部環(huán)境因素，又有著怎樣的內(nèi)在動因?
這個問題的答案，或許就在于“人”，也就是首批債券私募基金合伙人本身。他們多數(shù)都是中國債市投資領(lǐng)域資歷深厚的元老級人物，更不乏唐毅亭這樣赫赫有名的超級“大佬”。他們基于自身投資經(jīng)歷和抱負(fù)野心，而與傳統(tǒng)債市投資機構(gòu)產(chǎn)生的理念沖突，則成為了債券私募行業(yè)在國內(nèi)落地生根的直接推手。
唐毅亭就曾直言不諱地表示，傳統(tǒng)債券投資機構(gòu)的環(huán)境，在很多方面對資產(chǎn)管理者長期堅持自己的投資理念，以及滿足客戶真實需求“均有阻礙”。例如，在市況不佳時，傳統(tǒng)債券投資機構(gòu)仍然需要被動接受投資需求，“進(jìn)而給自身后期持續(xù)良性發(fā)展埋下了隱憂”。而在債券私募公司，合伙人對上述事務(wù)擁有較大自主權(quán)。
“在這行做久了，對市場規(guī)律了解深了，自然希望少些不必要的束縛。但在機構(gòu)，債券投資只是眾多投資品中的一種，風(fēng)控也不可能那么和你一樣與時俱進(jìn)。那就自己玩嘍。”一位出身銀行金融市場部的債券私募基金合伙人提及。在供職銀行期間，這位合伙人就曾遇到這樣的尷尬：基于頭寸管理的風(fēng)控體系，遲遲不能通過他拋出手中債券的交易指令，最終令這家銀行錯過最佳出券時機，坐失唾手可得的巨額收益。
當(dāng)然，股權(quán)激勵作為私募基金最大的制度優(yōu)勢，是吸引眾多債市大佬從機構(gòu)轉(zhuǎn)入債券私募的直接原因。“給機構(gòu)做債，收入不錯，但不能算賺錢。很多交易是規(guī)定動作，為了流動性或是別的，這樣體現(xiàn)不出自己的價值。”一位債券私募合伙人表示。
開拓
在債券私募行業(yè)，開拓客戶資源似乎是一件比取得良好投資業(yè)績，更令這些債市“大佬”感到頭疼的事情。前述北京債券私募合伙人在“開發(fā)客戶”方面的艱苦經(jīng)歷，并非個例。面對如此難題，作為超級大佬的唐毅亭就選擇了一種頗為輕松的應(yīng)對方式：外包。樂瑞資產(chǎn)將更多精力用于投研，對于“不擅長的銷售市場工作”則全面外包給第三方機構(gòu)。
可惜，大多數(shù)合伙人都不能像樂瑞這般瀟灑。雖然過了初創(chuàng)期，但不少債券私募機構(gòu)的合伙人至今仍不時需要親自上陣，為客戶開宣講會，或者向機構(gòu)推銷自己的產(chǎn)品。“債券私募基本都是從結(jié)構(gòu)化分級產(chǎn)品做起，分級產(chǎn)品中的優(yōu)先級都是銀行理財戶來認(rèn)購。要是自己發(fā)的產(chǎn)品沒有被銀行風(fēng)控部門‘虐過’幾次，你都不好意思說自己是干債券私募的。”一位北京債券私募合伙人調(diào)侃道。
在調(diào)侃背后，這位出身知名券商的合伙人在發(fā)行第二款產(chǎn)品時，為爭取一家國有大型商業(yè)銀行認(rèn)購其中的優(yōu)先級部分，前前后后經(jīng)歷了對方銀行的五次反復(fù)。更難辦的則是投資次級檔的普通投資者或者企業(yè)投資者。作為專業(yè)機構(gòu)，認(rèn)購優(yōu)先級的銀行人員在理解債券私募產(chǎn)品方面，并無專業(yè)障礙。一旦被債券私募機構(gòu)說服，且后續(xù)產(chǎn)品兌付正常，則往往只需要簡單維護(hù)即可。但次級檔投資人不一樣，溝通起來就沒那么容易了。
而今，在債券私募行業(yè)中，對重點客戶的開發(fā)，已經(jīng)形成了兩種頗具代表性的路徑。一種即是以樂瑞資產(chǎn)為代表，將銀行理財戶作為主體客戶，借助充沛的銀行理財資金加快規(guī)模的擴(kuò)張。另一種則是像暖流和前述北京大型債券私募機構(gòu)那樣，將高凈值人群作為重點客戶群，在完成首輪擴(kuò)張后，鞏固已有銀行渠道，同時培育黏性更強的次級檔投資者或主動管理型產(chǎn)品投資者。
伴隨著資本市場整體環(huán)境的變化，債券私募開發(fā)高凈值客戶的野心，也越來越有可能與現(xiàn)有的部分財富管理機構(gòu)，發(fā)生正面沖突。這其中，恰恰包含作為債券私募合作伙伴的信托和銀行理財。
隨著信托收益率的整體下移以及剛性兌付逐漸被打破，一批追求較低風(fēng)險的信托投資人，將會在今年內(nèi)逐步轉(zhuǎn)向債券私募。“這種客戶轉(zhuǎn)移的跡象，已經(jīng)有所顯現(xiàn)。”
前述北京大型債券私募機構(gòu)則認(rèn)為，信托客戶群本身以風(fēng)險偏好型投資者為主，反倒是越來越多無法忍受銀行理財?shù)褪找媛实姆€(wěn)健型投資者，有可能成為債券私募新的客戶來源。而在今年，這家機構(gòu)也開始利用部分渠道，試圖爭取部分銀行理財客戶直接投資于債券私募。
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