負(fù)利率債券投資成新常態(tài)
負(fù)利率債券投資成新常態(tài)
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為何負(fù)利率債券投資也成新常態(tài)?
目前，實(shí)施負(fù)利率的央行包括歐洲央行、日本央行，以及瑞士、瑞典和丹麥央行，它們把其政策利率減至負(fù)的水平。在更廣義的層面，日本和歐洲多國(guó)國(guó)債市場(chǎng)也出現(xiàn)了大范圍的負(fù)利率情況。國(guó)債市場(chǎng)的負(fù)利率源自上述央行的負(fù)利率政策，但又進(jìn)一步超越了有關(guān)政策，改寫了投資理論。問(wèn)題是國(guó)債負(fù)利率意味?投資者如果現(xiàn)在以高價(jià)買入并持有至到期，即使他們會(huì)定期獲得派息，但債券到期贖回價(jià)會(huì)低于現(xiàn)價(jià)，投資者會(huì)損失離場(chǎng)。那么問(wèn)題是他們?yōu)楹芜€要作此投資?
根據(jù)Bloomberg的數(shù)據(jù)，目前國(guó)債收益率為負(fù)利率的集中在亞洲的日本和歐洲的眾多市場(chǎng)。日本長(zhǎng)至10年期國(guó)債的收益率為負(fù)利率。至于歐洲，國(guó)債負(fù)利率的既有歐元區(qū)國(guó)家，也有非歐元區(qū)的歐盟成員國(guó)，負(fù)利率最為嚴(yán)重的為瑞士和德國(guó)國(guó)債，其中瑞士國(guó)債一直到30年期均呈負(fù)利率，而德國(guó)負(fù)利率則長(zhǎng)至10年期國(guó)債，至于五年期中期國(guó)債呈負(fù)利率的國(guó)家有13個(gè)，兩年期中短期國(guó)債呈負(fù)利率的則有15個(gè)國(guó)家，瑞士?jī)赡昶趪?guó)債負(fù)利率達(dá)到負(fù)1.1%。日本和歐洲這兩大國(guó)債市場(chǎng)大面積負(fù)利率，令市場(chǎng)估計(jì)全球有近七萬(wàn)億美元或三成的國(guó)債市場(chǎng)陷入了負(fù)利率的陷阱。
如此大比重的國(guó)債市場(chǎng)呈負(fù)利率，參與其中的投資者可以肯定并非小眾，那么他們?yōu)楹蚊髦?fù)利率還要進(jìn)行投資呢?對(duì)此問(wèn)題，可以綜合投資者及其投資目標(biāo)兩個(gè)維度來(lái)考慮。
以歐洲央行和日本央行為代表，它們既是負(fù)利率(官方利率)政策的制定者，也是量化寬松的執(zhí)行者，兩者間接或直接地造成其國(guó)債市場(chǎng)的負(fù)利率。歐洲央行量寬每月要購(gòu)買800億歐元的資產(chǎn)，至少執(zhí)行到2017年3月，其中絕大部分是歐元區(qū)國(guó)債。據(jù)其統(tǒng)計(jì)，截至今年五月份，它已累計(jì)買入一萬(wàn)億歐元的資產(chǎn)，其中國(guó)債和公營(yíng)機(jī)構(gòu)債券有8062億歐元，佔(zhàn)比逾八成，而近月的資產(chǎn)購(gòu)買當(dāng)中國(guó)債和公營(yíng)機(jī)構(gòu)債券的比例更逾九成。歐洲央行的指引是哪怕這些債券為負(fù)利率，但只要該利率高于其負(fù)0.4%的存款負(fù)利率便照買可也，其最短年期定為兩年。
對(duì)比歐洲各國(guó)債收益率曲線，在目前市況下歐洲央行所購(gòu)買的歐元區(qū)國(guó)債年期需要不斷拉長(zhǎng)。
至于買債當(dāng)中各成員國(guó)國(guó)債各佔(zhàn)比多少，則跟隨它們各自對(duì)歐洲央行出資的比率來(lái)計(jì)算，歐元區(qū)中德國(guó)、法國(guó)和意大利的佔(zhàn)比最高(非歐元區(qū)以英國(guó)13.7%的比率為最高)，分別為18.0%、14.2%和12.3%。在歐元區(qū)各國(guó)努力削赤以重整財(cái)政的情況下，國(guó)債的發(fā)行在遞減，那么歐洲央行的定額購(gòu)買本身就是負(fù)利率的一個(gè)直接源頭，更不用說(shuō)它帶動(dòng)的來(lái)自其他投資者的需求。
日本央行的量寬就更為直接，它購(gòu)買日本國(guó)債的目標(biāo)是每年持有的馀額增加80萬(wàn)億日?qǐng)A，而且購(gòu)買是開放式的，沒(méi)有時(shí)間限制。
根據(jù)日本財(cái)務(wù)省的2016年預(yù)算，普通國(guó)債的發(fā)行量為146萬(wàn)億日?qǐng)A，馀額可達(dá)838萬(wàn)億日?qǐng)A。同理，光是日本央行不論回報(bào)的購(gòu)買就是一個(gè)重要的需求來(lái)源。在日本國(guó)債市場(chǎng)的投資者當(dāng)中，外國(guó)投資者持有的比重最新為10.6%，亦即絕大部分為日本國(guó)內(nèi)投資者，它們當(dāng)中的機(jī)構(gòu)投資者如保險(xiǎn)公司、退休基金和銀行等，根據(jù)其投資守則，要么一定要持有日本國(guó)債，要么需要以相同年期的國(guó)債來(lái)配對(duì)其負(fù)債，要么要以國(guó)債來(lái)管理其流動(dòng)性并作為借貸的抵押品。據(jù)此，它們共持有了54.9%的日本國(guó)債，并不會(huì)因?yàn)樨?fù)利率而卻步。
就全球范圍而言，負(fù)利率國(guó)債的投資者相信既有公營(yíng)投資者如央行和主權(quán)財(cái)富基金，也有各類的私人投資者。
對(duì)于前者，其投資決定中分散投資的重要性相信高于絕對(duì)回報(bào)。瑞士、德國(guó)和日本國(guó)債的負(fù)利率情況嚴(yán)重，但由于瑞士法郎、歐元和日?qǐng)A是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一，央行和主權(quán)財(cái)富基金在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)不可能因?yàn)槠鋰?guó)債負(fù)利率就不予投資。
在2015年底，瑞士法郎、歐元和日?qǐng)A在全球央行所持有的官方外匯儲(chǔ)備當(dāng)中佔(zhàn)比分別為0.3%、19.9%和4.1%，年內(nèi)比重各有升跌，但幅度甚小，而在過(guò)去半年，其國(guó)債負(fù)利率的程度擴(kuò)大，顯示有更多的買盤而非賣盤。
至于負(fù)利率國(guó)債的私人投資者，其投機(jī)動(dòng)機(jī)可能更復(fù)雜和多元化，保守或進(jìn)取的投資取態(tài)都有可能在負(fù)利率國(guó)債身上找到答案。沒(méi)錯(cuò)，持有負(fù)利率債券到期會(huì)損手離場(chǎng)，但如果投資者根本沒(méi)有打算持有負(fù)利率債券至到期，而是相信在到期之前能以更高的價(jià)格把有關(guān)債券脫手，那么其投資決定就不難理解了。過(guò)去半年，歐、日國(guó)債負(fù)利率情況惡化，顯示這種進(jìn)取的投資策略迄今為止是可行的。
另一屬于進(jìn)取的投資取態(tài)是以負(fù)利率的利率成本換取可觀的匯兌收益。例如2015年1月瑞士央行放棄了實(shí)行了三年的瑞郎與歐元以1.20掛?的匯率安排，瑞郎兌歐元匯率一度飆升三成，當(dāng)時(shí)瑞士央行實(shí)施負(fù)利率有時(shí)，那么投資瑞士國(guó)債哪怕是收益率負(fù)利率，但匯兌收益足可彌補(bǔ)有馀。
再如美元，近期雖轉(zhuǎn)勢(shì)走強(qiáng)，但今年以來(lái)整體偏弱，瑞郎、歐元和日?qǐng)A兌美元分別升值3.2%、4.6%和12.1%，那么在去年底投資這三國(guó)的負(fù)利率國(guó)債整體仍有不俗的正回報(bào)。
保守的投資者也不乏投資負(fù)利率國(guó)債的理由。
首先，由于全球國(guó)債市場(chǎng)有三成陷入負(fù)利率，不少機(jī)構(gòu)投資者可能被動(dòng)地需要投資負(fù)利率國(guó)債，因?yàn)榫幹苽笖?shù)的JP Morgan、Merrill Lynch或Barclays等其債券指數(shù)不可能因?yàn)樨?fù)利率就把有關(guān)國(guó)債排斥在指數(shù)之外，那么追蹤指數(shù)或以指數(shù)為基準(zhǔn)的債券投資者就必須投資有關(guān)負(fù)利率債券，微調(diào)的空間有限。
其次，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況下，其他主要資產(chǎn)回報(bào)表現(xiàn)不佳，如今年至今歐、日股市全線下挫，德國(guó)和日本股市跌幅達(dá)雙位數(shù)字，其他主要類別資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)提升，回報(bào)更劣，負(fù)利率國(guó)債仍有安全性、流動(dòng)性乃至相對(duì)回報(bào)的吸引力，可繼續(xù)吸引保守投資者。再有，歐、日國(guó)債市場(chǎng)雖然大面積呈負(fù)利率，惟其收益率曲線仍是向上傾斜而非倒掛的，投資者借短買長(zhǎng)，就仍可通過(guò)延長(zhǎng)投資年期來(lái)獲取期限溢價(jià)。
最后，投資者如果對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景不具信心，擔(dān)心金融風(fēng)險(xiǎn)上升，或認(rèn)為通縮依然不可幸免，那么負(fù)利率國(guó)債也仍會(huì)是其首選投資。就這樣，負(fù)利率國(guó)債投資也成為了新常態(tài)之一。
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