美國債券基金資產(chǎn)配置透析
美國債券基金資產(chǎn)配置透析
你知道美國債券基金么。你知道美國債券基金中有多少不為人知的秘密么。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享美國債券基金的相關(guān)內(nèi)容，希望對大家有所幫助。
美國債券基金資產(chǎn)配置
次貸危機(jī)后，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，債券基金增長迅速，從配置結(jié)構(gòu)看，呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：(1)信用級別高、違約風(fēng)險(xiǎn)較小的投資級債券基金長期領(lǐng)先;(2)國家市政債基、政府債基及州立市政債基自2000年以來整體占比呈現(xiàn)下行走勢，尤其是州立市政債基在次貸危機(jī)后所占權(quán)重加速下行;(3)高收益?zhèn)?垃圾債基)在次貸危機(jī)前呈現(xiàn)下滑走勢，而危機(jī)后自2010年開始占比明顯提升，2015年占比有所回落;(4)全球債基的占比從2003年開始保持波動(dòng)中上升走勢，次貸危機(jī)之后，全球債基的上升趨勢有所加速。
以美國為例，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和人口結(jié)構(gòu)是決定債券基金長期發(fā)展的根本因素。2000年以來美國債券基金凈資產(chǎn)規(guī)模保持平穩(wěn)增長，年復(fù)合增長率為10.8%，高于共同基金的整體水平7.73%。根本原因包括：作為美國共同基金最主要參與者，個(gè)人投資者的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好近年來不斷下降;人口老齡化加劇，資產(chǎn)配置逐漸向固定收益類別轉(zhuǎn)移;目標(biāo)日期基金在美國的流行亦助推債券基金發(fā)展。另外，債市表現(xiàn)是促進(jìn)債券基金中短期發(fā)展的關(guān)鍵，債券基金的規(guī)模增長與債券資產(chǎn)的市場表現(xiàn)高度相關(guān)，而次貸危機(jī)后，股市暴跌帶動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，貨幣基金受超低利率拖累吸引力下降，且受量化寬松政策及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降所帶動(dòng)，債券市場走牛，這直接帶動(dòng)了債券基金的大發(fā)展。
美國主動(dòng)投資型產(chǎn)品是債券基金的主導(dǎo)，其中違約風(fēng)險(xiǎn)較低的投資級債券基金最符合投資者需求，全球債券基金成長速度較快。債券基金包括主動(dòng)投資型和被動(dòng)投資型兩大類，而主動(dòng)投資型的凈資產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量占絕對優(yōu)勢。主動(dòng)投資型債券基金可按投資方向分為七大類，其中2000年以來投資級債券基金凈資產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量遙遙領(lǐng)先;州立市政債券基金不僅總體凈資產(chǎn)規(guī)模最小，發(fā)展也明顯停滯，相比而言，國家市政債券基金市場吸引力更強(qiáng);全球債券基金無論從凈資產(chǎn)規(guī)模還是產(chǎn)品數(shù)量上看，都是近些年成長速度最快的債券基金類型之一。
被動(dòng)投資型債券基金具有風(fēng)險(xiǎn)更分散、透明度更高等優(yōu)勢，近年受益于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，增長趨勢顯著。被動(dòng)投資型債券基金的典型代表為債券指數(shù)基金和債券ETF。2000年以來債券指數(shù)基金凈資產(chǎn)規(guī)模年復(fù)合增長率為20.65%，高于美國共同基金和債券基金的增速，但吸引力尚不及股票指數(shù)基金。另外，債券ETF凈資產(chǎn)規(guī)模在共同基金中的占比上升趨勢明顯，且凈資產(chǎn)年復(fù)合增長率為43.41%，遠(yuǎn)高于共同基金、債券基金和債券指數(shù)基金
長期以來，美國都是全球資產(chǎn)管理規(guī)模最大的市場，目前占比大概為50%。因此，本報(bào)告將就美國債券基金的資產(chǎn)配置演變進(jìn)行詳細(xì)考察和分析，希望從中找出未來中國債券基金的結(jié)構(gòu)性趨勢以及發(fā)展方向。從歷史數(shù)據(jù)看，美國債券基金的高速發(fā)展根植于全球債券基金行業(yè)、美國基金行業(yè)和債券市場的整體發(fā)展，是市場環(huán)境變遷、投資者資產(chǎn)配置偏好和投資文化等因素共同作用的結(jié)果。對此，本報(bào)告將做具體分析。
1. 全球債券基金配置結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)四大特點(diǎn)
如我們的開篇報(bào)告《全球資管業(yè)資產(chǎn)配置的演變及特征》所述，在全球傳統(tǒng)資產(chǎn)管理領(lǐng)域，主要有股票基金、債券基金、貨幣市場基金和混合基金四類產(chǎn)品。受次貸危機(jī)后全球風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的影響，債券基金增長迅速，于2011年開始取代貨幣市場基金，成為全球凈資產(chǎn)規(guī)模占比僅次于股票基金的資產(chǎn)管理產(chǎn)品種類(見圖1)。
從基金的數(shù)量看，債券基金長期處于第二位，也僅次于股票基金，尤其值得關(guān)注的是自2010年1季度開始，債券基金數(shù)量呈現(xiàn)明顯的上升走勢。
債券基金主要有七大投資方向，包括：①投資級債券，指達(dá)到某一特定債券評級水平的企業(yè)債券，該類債券一般被認(rèn)為信用級別較高，存在很小的違約風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)將評級在BBB級以上的債券定義為投資級;而穆迪Baa以上的定義為投資級。②高收益?zhèn)ǔＶ感庞玫燃壍陀贐BB的企業(yè)債券，它與投資級債券的主要差異就在于違約風(fēng)險(xiǎn)明顯更高。③ 政府債券，指政府財(cái)政部門或其他代理機(jī)構(gòu)為籌集資金，以政府名義發(fā)行的債券，主要包括國庫券和公債兩大類，具有安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)、收益穩(wěn)定、享免稅待遇等特點(diǎn)。④多部門債券，指國內(nèi)固定收益證券的組合，主要涵蓋抵押擔(dān)保證券和高收益?zhèn)?。⑤全球債券，指在全世界主要國際金融市場(主要是美、日、歐)上同時(shí)發(fā)行，并在全球多個(gè)證交所上市，進(jìn)行24小時(shí)交易的債券，具有高度流動(dòng)性。⑥ 州立市政債券，是指由地方政府或其授權(quán)代理機(jī)構(gòu)發(fā)行，用于當(dāng)?shù)爻鞘谢A(chǔ)設(shè)施和社會(huì)公益性項(xiàng)目建設(shè)的有價(jià)證券。⑦國家市政債券，是指一國范圍內(nèi)多個(gè)市政債券的組合?；谏鲜鐾顿Y方向，債券基金可做相應(yīng)分類，且開篇報(bào)告《全球資管業(yè)資產(chǎn)配置的演變及特征》已進(jìn)行了簡要梳理，本文不再重復(fù)。
第一，信用級別高、違約風(fēng)險(xiǎn)較小的投資級債券基金長期領(lǐng)先，目前全球占比約44%，比2000年的28.4%有明顯提高;其次為全球債基、國家市政債基和高收益?zhèn)?，凈資產(chǎn)規(guī)模全球占比目前分別為13.4%、11.9%和10.7%;政府債基和州立市政債基凈資產(chǎn)規(guī)模占比最低，分別為7.4%和4.5%。
第二，國家市政債基、政府債基及州立市政債基自2000年以來整體占比呈現(xiàn)下行走勢，尤其是州立市政債基在次貸危機(jī)后所占權(quán)重加速下行。
第三，高收益?zhèn)?垃圾債基)在次貸危機(jī)前呈現(xiàn)下滑走勢，而危機(jī)后自2010年開始占比明顯提升，2015年占比有所回落。在資金利率保持低位、垃圾債發(fā)行量激增、垃圾債與國債收益率利差保持高位、經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)復(fù)蘇跡象等因素的推動(dòng)下，2010-2014年大量資金涌入垃圾債市場。2015年美聯(lián)儲(chǔ)加息以及大宗商品價(jià)格的暴跌，導(dǎo)致違約率大幅上升，垃圾債基的占比也相應(yīng)下降。
第四，全球債基的占比從2003年開始保持波動(dòng)中上升走勢。次貸危機(jī)之后，全球債基的上升趨勢有所加速。
由于全球范圍內(nèi)關(guān)于債券基金的更細(xì)化的數(shù)據(jù)很難找到，所以我們深入研究了美國的基金行業(yè)以及債券基金情況，希望能夠?yàn)閲鴥?nèi)投資者提供一定的借鑒。
2. 美國居民金融資產(chǎn)中基金占比不斷提升
2.1 美國基金的分類
美國投資公司協(xié)會(huì)(ICI)將基金劃分為共同基金、封閉式基金(只投資于優(yōu)先股)、ETF和單位投資信托四類，其中，共同基金又包括股票基金、債券基金、混合基金和貨幣市場基金。本報(bào)告后文將債券基金劃分為主動(dòng)投資型和被動(dòng)投資型，其中全部主動(dòng)投資型債券基金、以及被動(dòng)投資型中的債券指數(shù)基金均屬于共同基金范疇，而被動(dòng)投資型中的債券ETF屬于ETF范疇。
共同基金在美國長期占主導(dǎo)地位。2014年美國基金行業(yè)整體凈資產(chǎn)規(guī)模為18.217萬億美元，其中共同基金占比高達(dá)87.02%，為15.852萬億美元;ETF為1.948萬億美元。圖6顯示，1997年以來共同基金凈資產(chǎn)規(guī)模占比雖成下降趨勢，但仍遙遙領(lǐng)先其他三類基金。總體來看，1997年以來共同基金凈資產(chǎn)規(guī)模的年復(fù)合增長率約為7.73%。
從全球區(qū)域看，美國共同基金和ETF的總凈資產(chǎn)規(guī)模占比最高，2014年為53%。2014年，全球共同基金和ETF的總凈資產(chǎn)規(guī)模為33.4萬億美元，而美國就有17.8萬億美元(包括15.852萬億美元的共同基金和1.948萬億美元的ETF)。
在美國共同基金和ETF凈資產(chǎn)構(gòu)成中，債券基金貢獻(xiàn)比例為21%，僅次于國內(nèi)股票基金的42%。
2.2 美國居民金融資產(chǎn)中基金的占比持續(xù)上升
1980年至2014年，基金資產(chǎn)在美國居民金融資產(chǎn)配置中的占比已由2%上升至24%，這意味著個(gè)人投資者的財(cái)富管理逐漸由自發(fā)操作(類似于國內(nèi)的“散戶”行為)向借助專業(yè)機(jī)構(gòu)打理轉(zhuǎn)變。
同時(shí)，比較美國居民歷年對基金、債券和股票等三類主流金融資產(chǎn)的凈投資情況(見圖10)，可以發(fā)現(xiàn)：2002年以來，居民對基金產(chǎn)品的投資幾乎一直處于凈流入狀態(tài)，只有2008年受金融危機(jī)影響小幅凈流出460億美元;相反地，居民對股票的直接投資始終處于凈流出狀態(tài)，特別是2007年凈流出高達(dá)1.159萬億美元;
此外，美國居民對債券的直接投資與前兩種資產(chǎn)都有明顯區(qū)別，即2007-2009年金融危機(jī)期間凈流入水平大幅提高，但隨后持續(xù)呈凈流出狀態(tài)。總結(jié)來看，金融危機(jī)后美國居民對股票和債券的直接投資都是凈流出，只有基金獲得了投資凈流入。
2.3 養(yǎng)老金計(jì)劃和個(gè)人退休賬戶的發(fā)展是促使居民增加基金資產(chǎn)配置的重要原因
根據(jù)ICI統(tǒng)計(jì)， 截至2014年底，美國有9.9%的居民金融資產(chǎn)投資于401(K)等養(yǎng)老金計(jì)劃，其中資產(chǎn)規(guī)模的55%由共同基金管理;另有10.9%的居民金融資產(chǎn)投資于個(gè)人退休賬戶，其中資產(chǎn)規(guī)模的48%也由共同基金管理。
更為直觀地，按照圖11所示，1994年以來，由共同基金管理的養(yǎng)老金計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模和個(gè)人退休賬戶資產(chǎn)規(guī)模占比均呈現(xiàn)出明顯上升趨勢。另一方面，有調(diào)查顯示，在美國持有共同基金的家庭中，約80%是在其養(yǎng)老金計(jì)劃賬戶內(nèi)持有基金，45%是在其個(gè)人退休賬戶中持有基金?？梢姡壳肮餐鹨殉蔀榱嗣绹B(yǎng)老金計(jì)劃和個(gè)人退休賬戶的主要投資渠道，而養(yǎng)老金計(jì)劃和個(gè)人退休賬戶也為共同基金提供了源源不斷的增量資金，雙方其實(shí)已經(jīng)形成相互依存、互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系。
3.美國債券基金崛起受益于三大動(dòng)力
3.1 美國債券基金凈資產(chǎn)規(guī)模占比持續(xù)提升，2011年后僅次于股票基金
2000年以來美國債券基金凈資產(chǎn)規(guī)模保持平穩(wěn)增長，年復(fù)合增長率為10.8%，規(guī)模增速高于共同基金的整體水平7.73%;同時(shí)，債券基金的凈資產(chǎn)規(guī)模占比雖在2013年出現(xiàn)小幅回落，但金融危機(jī)后整體亦呈上升趨勢，且2011年超過貨幣市場基金，排列第二。2014年，美國債券基金凈資產(chǎn)占共同基金的比重為22%。
長期占市場主導(dǎo)的股票基金凈資產(chǎn)規(guī)模占比在金融危機(jī)期間遭遇劇烈縮水后，占比雖逐漸回升，但目前仍未恢復(fù)到危機(jī)前水平;貨幣市場基金占比則在金融危機(jī)后持續(xù)縮減。
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