公司債券是否值得投資
公司債券是否值得投資
你知道公司債券么。你知道公司債券投資中有多少不為人知的秘密么。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享公司債券是否值得投資的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
該不該投資公司債券
那天和一位投資者朋友聊天，他跟我說他的私人銀行向他推薦了不少公司債券。這些債券的利息要比同類的政府債券利息更高，同時(shí)私人銀行還向這位朋友提供廉價(jià)的杠桿(就是用他購(gòu)買的債券作為抵押向他提供利息比較低的貸款)。這位朋友有點(diǎn)心動(dòng)，所以他就想問問我的意見。
過去幾年由于美元利息比較低，因此很多投資者都訴諸于購(gòu)買利息更高的公司債券。所以今天就來讓我講講公司債券這個(gè)投資品種。
公司債券作為一個(gè)投資品種是否值得投資者們擁有?這本身是一個(gè)比較有爭(zhēng)議性的話題。事實(shí)上有很多學(xué)術(shù)圈和投資業(yè)內(nèi)人士反對(duì)投資者購(gòu)買公司債券。我在這里舉幾個(gè)例子。
債券大亨教你該不該投公司債券
1. David Swensen
David Swensen是美國(guó)耶魯基金會(huì)的首席投資官。Swensen管理的耶魯基金會(huì)在過去20年取得了非常好的回報(bào)，因此其管理方法被很多其他機(jī)構(gòu)作為成功的“耶魯模式”典型來加以學(xué)習(xí)。Swensen在其多本著作中都反對(duì)投資者購(gòu)買公司債券。
比如Swensen在他2000年出版的《Pioneering Portfolio Management》中提到，公司的管理層對(duì)于債券和股票的態(tài)度是不一樣的。每一個(gè)公司的管理層都希望自己公司的股票價(jià)格不斷上漲，因?yàn)樗麄兒芏嗳吮旧砭褪枪镜墓蓶|，或者他們的報(bào)酬和公司股價(jià)有直接的掛鉤。但是每一個(gè)公司的管理層都希望公司的債券價(jià)格下降，因?yàn)槿绻摴镜膫瘍r(jià)格下降，公司就可以以比較低廉的價(jià)格將債券收回，從中賺取利潤(rùn)。
在Swensen另外一本書《Unconventional Success》中他提到，公司債券對(duì)于投資者的價(jià)值用政府債券就可以達(dá)到，完全不需要去購(gòu)買公司債券。如果投資者購(gòu)買公司債券，其需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)除了普通債券面臨的利率和通脹風(fēng)險(xiǎn)之外，還有違約風(fēng)險(xiǎn)，收回風(fēng)險(xiǎn)(Call Option Risk)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，和外匯風(fēng)險(xiǎn)(如果是外幣公司債券)。投資者完全沒有必要去承擔(dān)這些額外的風(fēng)險(xiǎn)。因此在書中Swensen推薦投資者只購(gòu)買美國(guó)政府債券和防通脹債券(TIPS)。
2. Larry Swedroe
Larry Swedroe是美國(guó)一家投資咨詢公司，Buckingham Advisor的研究董事。他也出版過多本投資類書籍，比如《What Wall Street Doesn’t Want You to Know》 (2001), 《Rational Investing in Irrational Times》 (2002), 《The Successful Investor Today》 (2003), 《Wise Investing Made Simple》 (2007), 《Wise Investing Made Simpler》 (2010), 《The Quest for Alpha》 (2011) 和 《Think, Act, and Invest Like Warren Buffett》 (2012)。
在Swedroe寫過的一本書《The only guide to a winning bond strategy you'll ever need》中，他推薦投資者只考慮購(gòu)買短期和中期的政府債券，以及高質(zhì)量的政府債券。同時(shí)他提醒投資者避免購(gòu)買任何種類的長(zhǎng)期債券和垃圾債券(評(píng)級(jí)低于BBB的公司或政府債券)。
3. Edwin J. Elton, Martin J. Gruber, Deepak Agrawal and Christopher Mann
這四位作者是美國(guó)紐約Stern商學(xué)院的教授。在2001年他們合寫了一篇發(fā)表在Journal of Finance上面的學(xué)術(shù)論文《Explaining the rate spread on corporate bonds》。
在該論文中，作者們指出，垃圾債券(High yield corporate debt)的高收益主要來自于其內(nèi)涵的股票屬性，而非債務(wù)屬性。而這些來自于股票屬性的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)無法通過多元分散來消除。因此作者們得出結(jié)論：垃圾級(jí)別的公司債券不值得擁有。
4. Martin Fridson
Martin Fridson是美國(guó)投資公司Lehman, Livian, Fridson Advisors LLC的首席投資官。在Fridson于1994年發(fā)表的一篇學(xué)術(shù)論文中，他指出公司債券實(shí)質(zhì)上兩個(gè)部分組成：
公司債券收入 = 利息收入 + 賣出基于公司股票的看跌期權(quán)(Put Option)得到的期權(quán)費(fèi)收入
當(dāng)發(fā)行債券的公司資不抵債，申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)，上述公式中的看跌期權(quán)會(huì)被激活，公司的股權(quán)會(huì)被轉(zhuǎn)讓到購(gòu)買該公司債券的債權(quán)人手中。
如果一家公司的質(zhì)量非常高，沒有破產(chǎn)的可能性，那么上述公式中的看跌期權(quán)就不值什么錢。在這種情況下，公司債券的價(jià)格基本取決于市場(chǎng)上利率的價(jià)格波動(dòng)。也就是說，投資者購(gòu)買這樣的公司債券，面臨的風(fēng)險(xiǎn)和投資者購(gòu)買相同級(jí)別的政府債券面臨的風(fēng)險(xiǎn)是一樣的。而如果公司有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，那么其債券價(jià)格波動(dòng)又會(huì)像公司股票那樣非常劇烈，投資者難以獲得本來期望的比較穩(wěn)定的債券式收益。所以如果投資者的投資組合中已經(jīng)有了政府債券和公司股票，那么再購(gòu)買公司債券就顯得有些多余了。
5. Attakrit Asvanunt and Scott Richardson
Asvanunt和Richardson是美國(guó)著名的對(duì)沖基金AQR的兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家。在他們倆2015年合寫的學(xué)術(shù)論文《The credit risk premium》中，兩位作者得出結(jié)論：如果購(gòu)買美國(guó)的公司債券，從1936年到2014年投資者能夠獲得的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Default Risk Premium)大約為每年1.3%左右。也就是說，在這78年間，購(gòu)買公司債券可以比購(gòu)買政府債券每年平均多獲得1.3%左右的回報(bào)。
但是這個(gè)1.3%只是平均回報(bào)而已。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，人人樂觀的美好年代，違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)比較高。但是到了經(jīng)濟(jì)蕭條的悲觀年代，同樣的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就縮小甚至消失了。同時(shí)公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和公司股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Equity Risk Premium)成正比，也就是說投資者以為自己買了個(gè)債券，實(shí)際上這個(gè)債券至少是半只股票。
很多人將投資級(jí)別的公司債券視為和政府債券相同的保本投資品種。事實(shí)上這是一種誤解。從本質(zhì)上來講，公司債券是政府債券和公司股票的混合體。購(gòu)買公司債券需要承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)(比如央行把利息升高的話，公司債券的價(jià)格會(huì)下降)和信用風(fēng)險(xiǎn)。
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