美國債券市場的發(fā)展歷程
美國債券市場的發(fā)展歷程
美國是高收益?zhèn)钠鹪吹?，同時也是高收益?zhèn)袌霭l(fā)展最為成熟的國家。下面由學習啦小編為你分享美國債券市場的發(fā)展歷程的相關內(nèi)容，希望對大家有所幫助。
美國高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展歷程
一、美國高收益?zhèn)袌龅呐d起階段
美國是高收益?zhèn)钠鹪吹?，同時也是高收益?zhèn)袌霭l(fā)展最為成熟的國家，因此，我們研究美國高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展，借鑒其發(fā)展經(jīng)驗，對豐富我國債券市場的發(fā)行和投資主體、深化債券市場的發(fā)展、構建多層次的資本市場體系具有重要意義。
根據(jù)Atkinson的統(tǒng)計，在1909-1943年期間，高收益?zhèn)谒袇⑴c評級、公開發(fā)行的公司債中占到17%。“大蕭條”時期，由于經(jīng)濟的嚴重惡化，許多原來投資級別的債券等級下降，高收益?zhèn)臄?shù)量大增。而1944-1965年期間，高收益?zhèn)诠緜袃H占6.5%，基本未發(fā)行新的高收益?zhèn)?977年，美國高收益?zhèn)氖袌龃媪績H占全部在外流通的公司債的3.7%，市場上鮮有發(fā)行時既是非投資級別的債券。
20世紀70年代早期，各類公司特別是沒有達到投資級別的公司籌措資金的主要來源是浮動利率的短期銀行貸款。當時，美國的95%的公司由于達不到投資級別而被排除在公司債券市場之外。而隨著新技術應用、新產(chǎn)品開發(fā)以及市場的全球化，市場競爭更加激烈，導致大規(guī)模生產(chǎn)的行業(yè)優(yōu)勢喪失及許多新興的中型規(guī)模的競爭者，這些企業(yè)需要融資。在70年代的石油危機、通貨膨脹及利率高企的情況下，企業(yè)開始尋求更穩(wěn)定和成本更低的資金來源，投資者也積極尋找提高收益的方式，市場上產(chǎn)生了對高收益?zhèn)男枨蟆Ｍ瑫r，金融管制的放松(利率上限的取消、允許混業(yè)經(jīng)營)使得金融市場上的競爭更加激烈，金融機構開始尋求新的利潤增長點。
1977年，現(xiàn)代債券市場上出現(xiàn)了第一只發(fā)行時就低于投資等級的債券，即高收益?zhèn)?0年代后期，一個美國金融史上的重要人物米爾肯(Michael Milken)使高收益?zhèn)钴S起來。他研讀了Hickman等人的研究成果，并進一步發(fā)現(xiàn)，自50年代以來，非投資級別債券與投資級別債券的收益之差在逐漸擴大，這使他認識到對高收益?zhèn)耐顿Y組合所帶來的回報會遠遠大于它的風險。于是，在他的力推之下，其所就職的德雷克塞爾(Drexel)投資公司在高收益?zhèn)袌錾系某袖N份額增長到了2000億美元。德雷克塞爾投資公司開發(fā)出一套信用分析工具來說服一些公司發(fā)行債券可以使其從中獲益，并建立了高收益?zhèn)姆咒N渠道。發(fā)行人發(fā)現(xiàn)，與銀行貸款等其他融資方式相比，高收益?zhèn)梢越档唾Y金成本，并使公司可以更加靈活地分配資產(chǎn)，更好地利用技術，對行業(yè)和最新發(fā)展趨勢做出更有效的反應，更能適應各種競爭壓力。同時，一些投資公司、保險公司、退休基金也開始認識到高收益?zhèn)耐顿Y價值，紛紛開始購買此類債券。此外，美國政府對金融管制的放松和稅收減免政策，也推動了高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展。于是高收益?zhèn)_始步入一段重要的發(fā)展歷程。
可見，高收益?zhèn)挠楷F(xiàn)反映了經(jīng)濟結構的轉變、企業(yè)的融資需求以及投資者對更高投資回報的要求。變革的動力來自于稅法和管制的變化、通貨膨脹和利率的不穩(wěn)定以及金融技術和信息技術的進步。
在1977-1981年期間，高收益?zhèn)男掳l(fā)行量每年不超過15億美元。自1982年開始之后的五年，高收益?zhèn)男掳l(fā)行量呈現(xiàn)爆炸式增長。1984-1985年間，新發(fā)行的高收益?zhèn)_到了140億美元，占據(jù)公司債券總發(fā)行量的22%。1986年的新發(fā)行量達到了近五年的頂峰。這期間，一個具備流動性的、大規(guī)模的高收益?zhèn)壗灰资袌鲆舶l(fā)展起來，吸引了各類機構投資者參與到高收益?zhèn)袌?，幾乎所有主要的投資銀行成為承銷商和做市商。20世紀80年代高收益?zhèn)袌鲅杆僭鲩L的另一個重要原因在于當時的杠桿收購等并購活動的浪潮，一些并購活動將高收益?zhèn)鳛橹匾娜谫Y工具。
二、美國高收益?zhèn)袌龅乃ネ穗A段
在1989-1990年，由于過度投機，特別是高收益?zhèn)蛔鳛楦軛U收購等并購活動籌資的工具而大量發(fā)行，高收益?zhèn)`約的概率明顯上升許多人購買這種債券的目的并不在于進行長期投資，而是陶醉于狂熱的投機。高收益?zhèn)`約率的提高更大的責任在于以高收益?zhèn)癁槭侄嗡M行的高杠桿收購，很多收購本身并沒有什么價值，帶有很大的投機成分，一些債券的利率達到16%左右。從1988年開始，發(fā)行公司無法償付高額利息的情況屢有發(fā)生，高收益?zhèn)萑肓?ldquo;高風險—高利率—高負擔—高拖欠—更高風險”的階梯式惡性循環(huán)，債券的信用日益下降。1989年2月，高收益?zhèn)袌龅慕鹑诖篦{—德雷克塞爾投資公司被迫申請破產(chǎn)。受違約率大幅提高的影響，高收益?zhèn)袌鲆欢妊杆俚兔裕?990年美國只發(fā)行了9只高收益?zhèn)?，總額僅13億美元。
三、美國高收益?zhèn)袌龅某墒祀A段
市場也在挫折中吸取教訓，1991年后，高收益?zhèn)_始走向成熟。為投機性并購而發(fā)行的債券減少，隨著利率的下降和經(jīng)濟的恢復，許多企業(yè)重新到市場上進行融資。1995年為杠桿收購而發(fā)行的債券只占了4%，而為經(jīng)營資本和債務再融資而發(fā)行的占到76%(1987年占比21%)。大量經(jīng)紀商等投機機構參與到高收益?zhèn)袌鲋校瑐牧鲃有?、多樣化水平和可信度得到提高。此外，信用違約互換(CDS)和債券抵押債務憑證(CBO)等新的創(chuàng)新工具也促進了高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展。
1996-2008年期間，美國高收益?zhèn)哪昶骄l(fā)行規(guī)模約1000億美元，在公司債券發(fā)行規(guī)模中的占比平均為13%。自1980年后，市場存量規(guī)模保持穩(wěn)定增長的趨勢。受金融危機的影響，2008年美國高收益?zhèn)l(fā)行量大幅下滑到430億美元，但很快在2009年得到恢復，達到了1465億美元。高收益?zhèn)氖袌龃媪恳?guī)模穩(wěn)步擴大，2008年達到9450億美元。從市場存量債券的只數(shù)來看，高收益?zhèn)谡w公司債券中占比在30%左右。
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