中國(guó)債券市場(chǎng)基本分析框架是什么
中國(guó)債券市場(chǎng)基本分析框架是什么
立足于當(dāng)下同時(shí)著眼于未來，國(guó)信證券研究所固定收益研究團(tuán)隊(duì)將當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)的投資品構(gòu)成劃分為五類，分別為：利率品、利率衍生品、可投資級(jí)信用品、高收益信用品和可轉(zhuǎn)債。在此品種劃分框架下，我們探討每一類品種的分析邏輯與分析路徑。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享中國(guó)債券市場(chǎng)基本分析框架的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
中國(guó)債券市場(chǎng)基本分析框架
眾所周知，任何一類品種的價(jià)格受到的影響因素是眾多的，面對(duì)任何一個(gè)價(jià)格變化，分析研究總能找到各種各樣的解釋邏輯與理由，但是傳遞給投資者的信息越多，也必然意味著可能存在的噪音越多。
我們堅(jiān)信的是，每一類投資品種的趨勢(shì)性變化必然對(duì)應(yīng)著某一主干驅(qū)動(dòng)要素，投資者在眾多的信息摘選中，非常有必要尋求主干驅(qū)動(dòng)要素的變化，而其他的影響因素都是對(duì)于該主體因素的放大或干擾，難以改變?cè)撝黧w邏輯的趨勢(shì)運(yùn)行軌跡。
為此，我們國(guó)信固定收益研究本著分析邏輯化繁為簡(jiǎn)、抓取主干的基本思路，針對(duì)每一類投資品種建立主干分析邏輯框架，在眾多紛繁復(fù)雜的驅(qū)動(dòng)因素中篩選其根本驅(qū)動(dòng)，以建立一套完整的分析框架，供投資者參考。
主要邏輯
利率品：
從趨勢(shì)意義而言，基本面內(nèi)容(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹)可以解釋絕大對(duì)數(shù)情況下基準(zhǔn)利率品的價(jià)格變化，而額外的非對(duì)應(yīng)時(shí)期可以由貨幣政策因素所解釋，本質(zhì)上而言，貨幣政策因素與流動(dòng)性因素是相同的，因此針對(duì)于基準(zhǔn)利率品的驅(qū)動(dòng)因素可以大致歸納為三者：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+通貨膨脹+流動(dòng)性。
其所對(duì)應(yīng)的基本邏輯框架大致可有兩類：1、“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+通貨膨脹”的雙輪驅(qū)動(dòng)框架;2、“貨幣(金融負(fù)債)+資產(chǎn)”的雙輪驅(qū)動(dòng)框架;
投資級(jí)信用品：
梳理國(guó)內(nèi)5年多信用債走勢(shì)和美國(guó)公司債信用利差占比情況，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是投資級(jí)信用債信用利差波動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)力，特別是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
依據(jù)上述驅(qū)動(dòng)因素的鎖定，我們提出兩種投資級(jí)信用債策略分析框架：1、傳統(tǒng)的要素分解法，信用債=基準(zhǔn)利率+信用利差。債券市場(chǎng)的大環(huán)境是決定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的關(guān)鍵因素;2、成本收益比較法，資金成本是信用債走勢(shì)的決定因素。
高收益信用品：
我們把高收益信用債收益率分解為：基準(zhǔn)利率、投資級(jí)信用債信用利差、高收益與投資級(jí)的信用利差。高收益與投資級(jí)的信用利差分析是高收益品種分析的重點(diǎn)，分析框架可劃分為自上而下的分析和自下而上的分析，以自下而上的分析為主。
其中前者更側(cè)重于大類資產(chǎn)的價(jià)值比較判斷，衡量高收益?zhèn)南到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值，后者更側(cè)重于個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)的度量，以方便于投資交易行為的最終落地。
一、債券市場(chǎng)投資品的基本分類：
五大分類
2000年以來，中國(guó)債券市場(chǎng)得以飛速發(fā)展，這首先表現(xiàn)為以國(guó)債、政策性金融以及中央銀行票據(jù)一類的債券，其發(fā)行規(guī)模與交易活躍度不斷提高，由于該類品種不涉及企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)因素，因此在市場(chǎng)中被俗稱為利率品。
進(jìn)入2008年后，中國(guó)的信用債市場(chǎng)也呈現(xiàn)出突飛猛進(jìn)的變化格局。短期融資券、中期票據(jù)、公司債券、中小企業(yè)私募債等等一系列品種很快填補(bǔ)了原有的單純以企業(yè)債券為主體特征的信用空缺，成為目前債券投資市場(chǎng)中不可缺少的重要部分。由于該類品種涉及到企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)因素的衡量，因此在市場(chǎng)中被俗稱為信用品。
事實(shí)上，從世界發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟經(jīng)驗(yàn)來看，中國(guó)目前對(duì)于所謂信用品的劃分模式還尚屬初級(jí)階段，存在被細(xì)分整理的可能。從成熟國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來看，所謂的信用債券內(nèi)涵可以依據(jù)其利差驅(qū)動(dòng)屬性的不同，進(jìn)一步細(xì)分為投資級(jí)信用債券和高收益級(jí)信用債券。
對(duì)于投資級(jí)信用品，中國(guó)債券市場(chǎng)投資者并不陌生，可以說2008年以來所興起的信用債券投資熱潮多針對(duì)于此類品種。相比而言，對(duì)于高收益信用品在中國(guó)市場(chǎng)中尚處于萌芽階段，無論從發(fā)行人角度還是從投資者角度對(duì)其都缺乏一個(gè)相對(duì)清晰的分析框架和分析模式，這其中存在的最大問題是，分析高收益信用品的技術(shù)性因素-信用違約率的缺失。
雖然目前中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)于何時(shí)正式成型高收益信用品尚無明確預(yù)期，但是在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)表現(xiàn)中，高收益?zhèn)碾r形卻在慢慢形成，特別從2012年開始，伴隨超日債券、華銳債券等等一系列“類高收益”品種的出現(xiàn)，信用品市場(chǎng)的分化格局正在產(chǎn)生，而且我們相信在不遠(yuǎn)的未來，高收益信用品(或可稱為垃圾債品種)將獨(dú)立成為中國(guó)債券市場(chǎng)中的一個(gè)重要組成部分。
在傳統(tǒng)利率品的基礎(chǔ)上，我國(guó)的衍生品市場(chǎng)也逐漸成熟起來，利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、債券借貸等等工具早已被引入市場(chǎng)中，也正逐漸稱為市場(chǎng)的熱點(diǎn)，特別是伴隨9月6日國(guó)債期貨品種的上市，利率衍生品也將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
除去上述傳統(tǒng)的債券品種外，中國(guó)債券投資品中還有一類較為特殊的類別-可轉(zhuǎn)債，雖然該類品種并不是完全具備債券的屬性特征，但是依然是債券投資者的關(guān)注焦點(diǎn)之一。
綜上所述，無論是立足于當(dāng)下還是著眼于未來，國(guó)信證券研究所固定收益研究團(tuán)隊(duì)將當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)的投資品構(gòu)成劃分為五類主要構(gòu)成，分別為：利率品、利率衍生品、投資級(jí)信用品、高收益信用品和可轉(zhuǎn)債。
二、投資品驅(qū)動(dòng)因素與邏輯框架建立的基本原則：化繁為簡(jiǎn)+提取主干
在初步的品種劃分框架構(gòu)建完畢后，我們更需要探討的則是每一類品種的分析邏輯與分析路徑。
眾所周知，任何一類品種的價(jià)格受到的影響因素是眾多的，面對(duì)任何一個(gè)價(jià)格變化，分析研究總能找到各種各樣的解釋邏輯與理由，但是傳遞給投資者的信息越多，也必然意味著可能存在的噪音越多。
我們堅(jiān)信的是，每一類投資品種的趨勢(shì)性變化必然對(duì)應(yīng)著某一主干驅(qū)動(dòng)要素，投資者在眾多的信息摘選中，非常有必要尋求主干驅(qū)動(dòng)要素的變化，而其他的影響因素都是對(duì)于該主體因素的放大或干擾，難以改變?cè)撝黧w邏輯的趨勢(shì)運(yùn)行軌跡。
本著分析邏輯化繁為簡(jiǎn)、抓取主干的基本思路，我們?cè)噲D針對(duì)每一類投資品種建立主干分析邏輯框架，在眾多紛繁復(fù)雜的驅(qū)動(dòng)因素中篩選其根本驅(qū)動(dòng)，以建立一套完整的分析框架，供投資者參考。
我們也清晰的認(rèn)識(shí)到，這種追根溯源式的探討是困難的，特別是針對(duì)于我國(guó)這個(gè)發(fā)展時(shí)期不長(zhǎng)的市場(chǎng)，也許我們會(huì)在探討中摸錯(cuò)了路線，踏錯(cuò)了路徑，但是我們也相信，這種探索是有意義的，是值得持之以恒堅(jiān)持下去。
在我們與市場(chǎng)投資者的共同摸索糾偏過程中，相信一些基本的共識(shí)會(huì)被市場(chǎng)所檢驗(yàn)提煉，最終為投資決策提供有價(jià)值的參考。
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