債券交易中頭寸管理的體會(huì)
債券交易中頭寸管理的體會(huì)
不同于封閉式資產(chǎn)管理及不存在滾動(dòng)資金杠桿操作的權(quán)益類資產(chǎn)管理模式，公募偏債混合型產(chǎn)品管理的技術(shù)性非常強(qiáng)，不僅涉及投資品類間比例的嚴(yán)格控制、固收類產(chǎn)品要素的復(fù)雜性、交易托管市場(chǎng)的復(fù)雜性，其中最為關(guān)鍵的一點(diǎn)就是頭寸管理。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享債券交易中頭寸管理的體會(huì)的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
關(guān)于債券交易中頭寸管理的淺薄體會(huì)
首先應(yīng)該明確的是，資產(chǎn)池中的現(xiàn)金頭寸分為兩類：T日頭寸與T+1日頭寸。通常來講，固收交易中的T日與T+1日的區(qū)別在于交易與交割是否在同一交易日。例如，銀行間質(zhì)押式回購為T日到賬，當(dāng)日可用;交易所回購為T+1日到賬，T+1日可用，現(xiàn)券交易中的+0/+1同理。一般中央交易員會(huì)根據(jù)當(dāng)天交易內(nèi)容安排好當(dāng)日+0和+1頭寸，嚴(yán)格保證現(xiàn)金流入大于等于現(xiàn)金流出，否則，即是我們常說的“爆倉”。
當(dāng)然，作為投資經(jīng)理往往也不會(huì)留有大量現(xiàn)金在賬上造成浪費(fèi)。 一般當(dāng)日開盤前的+0頭寸是上一交易日+1備好的，再根據(jù)投資經(jīng)理當(dāng)日臨時(shí)決定的+0交易指令匹配相應(yīng)的線上資金安排(筆者猜測(cè)這也是線上資金上午成交活躍度遠(yuǎn)大于下午的原因)只要約定的交易及時(shí)成交、資金準(zhǔn)時(shí)到賬，一般是不會(huì)出現(xiàn)違約的。特別的，由于前臺(tái)成交與后臺(tái)清算往往存在一定時(shí)滯，且有時(shí)還存在過橋交易，故使用當(dāng)日賣券資金買券往往是風(fēng)險(xiǎn)極高的，在實(shí)際交易中應(yīng)盡量避免。
申購與贖回開放式基金最大的特點(diǎn)即是流動(dòng)性的靈活，加上幾乎沒有起投門檻，往往對(duì)于廣大普通投資者來說具有較強(qiáng)吸引力。以贖回為例，一般經(jīng)歷四個(gè)交易日階段，即：T日申購(贖回);T+1日確認(rèn);T+2日備款;T+3日走款。因此，當(dāng)獲知當(dāng)日贖回規(guī)模時(shí)往往都是收盤后非交易時(shí)間，+1日確認(rèn)，+2日備款對(duì)應(yīng)正好是+2日的+1頭寸。因此，+2日需要做的是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)或繼續(xù)增加杠桿。
保守的做法是+2日備款后立即凍結(jié);或者+2日的+0交易放出隔夜;或者索性執(zhí)行+1交易獲得一日票息。 以貨基為例，在資金緊張時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)贖回份額補(bǔ)充流動(dòng)性。這時(shí)候如果現(xiàn)金資產(chǎn)或到期回購不足以沖抵贖回款，則需要新增正回購予以補(bǔ)充;資金寬松時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者往往又會(huì)選擇認(rèn)購份額，這時(shí)候無論放逆回購還是補(bǔ)充流動(dòng)性強(qiáng)的短債，收益都是有限的，這就造成了“為何資金越緊越借錢，越寬松越出錢”的狀況。
回購交易上清所、中債登、中證登，由于托管場(chǎng)所的迥異也造成了不同券種杠桿操作的不同。我國債券市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)資金借貸以質(zhì)押式回購交易為主，而質(zhì)押式回購與買斷式回顧的區(qū)別則在于質(zhì)押期間債券所有權(quán)是否發(fā)生轉(zhuǎn)移。前者的債券所有權(quán)仍然歸屬逆回購方，后者的債券所有權(quán)則歸屬正回購方。
這也造成了質(zhì)押期間票息歸屬的不同，進(jìn)而形成回購利率的差異，但我國債券市場(chǎng)由于兩種回購量上的懸殊這種差異并不明顯反而倒掛。(實(shí)際上買斷式回購有些代持的味道，但實(shí)際中的代持行為往往直接通過現(xiàn)券買賣和代持協(xié)議實(shí)現(xiàn)，所以更加隱蔽與難以察覺) 銀行間質(zhì)押式回購交易，也就是我們常說的銀質(zhì)押屬于場(chǎng)外交易，線上資金的范疇;交易所回購則屬于場(chǎng)內(nèi)資金的范疇，通過折算為一般標(biāo)準(zhǔn)券達(dá)成交易。
就現(xiàn)階段而言，以隔夜為例，銀行間質(zhì)押規(guī)模在2.3萬億左右，交易所回購在8000到9000億左右，所以債基杠桿操作的主要場(chǎng)所仍然為銀行間市場(chǎng)。但目前常態(tài)宏觀環(huán)境下，交易所資金的成本要略低于銀行間市場(chǎng)，這在很大程度上源于偏股基金的低倉位，而一旦行情發(fā)生變化，資金成本也會(huì)因之上行，這在一定程度上也造成了股債的蹺蹺板效應(yīng)。(流動(dòng)性過剩下的金融系統(tǒng)除外) 。
新股與轉(zhuǎn)債
自從打新股取消保證金制度后，新股發(fā)行對(duì)資金面的影響基本為零。一般來說，新股網(wǎng)下申購分為三個(gè)階段：詢價(jià)-申購-中簽繳款，前兩個(gè)階段之間并無明確時(shí)間安排而申購與繳款之間往往+2關(guān)系，這就要求+1備足頭寸。由于新股中簽率穩(wěn)定在萬分之一，一般操作上并不會(huì)過于關(guān)注，即使頭寸不足，常規(guī)凍結(jié)款仍可覆蓋。 一般來說打轉(zhuǎn)債對(duì)債市資金面都有收緊的作用，中簽率維持在0.1%左右，保證金比率維持在10%~25%之間。轉(zhuǎn)債保證金繳款需要在+0日備足+1頭寸。
交易體會(huì)
債券交易是需要極度認(rèn)真與細(xì)致的工作，較為考驗(yàn)從業(yè)者的嚴(yán)謹(jǐn)程度，交易過程中一旦出現(xiàn)任何紕漏都會(huì)造成極其嚴(yán)重的后果。由于銀行間市場(chǎng)基本為機(jī)構(gòu)間的金融產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)，信息的有效程度又遠(yuǎn)不及場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，因此信息獲取的及時(shí)性、有效性與精準(zhǔn)的市場(chǎng)敏感度也是一名優(yōu)秀債券交易員的核心競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，債券交易更多的是與人打交道，圈子也很小，基本上時(shí)間長了哪家有誰?什么風(fēng)格?最近操作，大家都心知肚明，因此人品與口碑也是作為債券交易員職業(yè)發(fā)展道路上的基石，決定其職業(yè)發(fā)展的深度。都說銀行間市場(chǎng)投資五年一小成十年一大成，這話一點(diǎn)都不假。
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