債券交易員的自我修養(yǎng)

　　作為一名債券交易員，會有哪些心得體會呢?小編帶你一起來感受一下債券交易員的自我修養(yǎng)。

　　一、交易員的心得體會

　　動蕩不安的市場，作為一名交易員，最基礎也是最重要的能力是什么?我想大多數(shù)人會說是把握宏觀經(jīng)濟基本面。確實，本人也是基本面學派的堅定擁躉。但我們時常會發(fā)現(xiàn)市場走勢和經(jīng)濟數(shù)據(jù)存在比較嚴重的時滯甚至背離，亦或者是被較為異常的數(shù)據(jù)暫時迷惑雙眼。

　　另一方面，許多宏觀數(shù)據(jù)每個月公布一次，多數(shù)時間交易員身處數(shù)據(jù)真空期，相比投資持有類賬戶，基本面學派對于相對活躍的交易賬戶在操作指引上顯得不那么突出;也有人認為是預判政策的能力。確實在當下政策頻出的時期這一點無須贅述，某些消息靈通人士成為市場的弄潮兒。但長遠來看，將交易變成賭政策博消息，并不值得提倡。我國市場化程度尚且不高，有時政策也會出現(xiàn)反復，就好比08年上半年政府還在擔心經(jīng)濟過熱通脹走高從而收緊流動性，下半年就推出4萬億經(jīng)濟刺激計劃。近日參加經(jīng)濟座談會的海通證券首席經(jīng)濟學家李迅雷也在最新的報告中提到“管理層意圖已無法改變市場的趨勢”。

　　筆者相信大道至簡，在紛繁復雜的市場上，最基礎、最重要的能力應該是從市場運行的客觀方向、態(tài)勢和特征來判斷市場中長期的趨勢：上升就是上升，下跌就是下跌，多頭市場容易賺錢，空頭市場容易陪錢。短期來看，市場的動能在哪里，我們的籌碼就應該在哪里。通俗地講，就是與大趨勢方向一致的頭寸，相對容易獲利，頭寸可大一些，持有的時間也可稍長一些，而與大趨勢方向不一致的頭寸，量就應小一些，持有的時間也就應短一些，甚至，有時盡管預期到市場的某種逆勢波動，也可放棄。不追求抓住市場的拐點或拋售在頂部，這點應該時刻牢記在心。

　　為什么猜測市場“拐點”會成為眾多專業(yè)投資人士的一種普遍心理?筆者猜測這可能是人類內(nèi)在的賭性決定的，很多投資人慢慢地就不自覺地忘記了他們自己身處市場的根本目的是賺錢，交易行為或多或少地異化成為在市場尋找自己“比較聰明”的心理慰藉工具，把追求對市場拐點的成功猜測視為自己比市場中多數(shù)人“聰明”或“專業(yè)”的依據(jù)，并最終走進一個自己自得其樂卻迷失于其中的心理迷宮。盡管尋找市場拐點的交易方式可能在某些時間或會出現(xiàn)一些短期內(nèi)取得暴利的交易案例，但這種交易方式卻常常在更多的時候?qū)е陆灰滋潛p，因此，這種交易方式不應該成為一種經(jīng)常采用的主流交易方式。切記小注怡情，大賭傷身。

　　作為一個交易員，一要調(diào)整自己內(nèi)在的心理結構，二要增強自己外在的觀察能力。簡單說，我們要少一些和市場 “爭強斗勝”、比誰更高明的幼稚思維，多一點淡定和把握大方向的從容;要少一些追求短期內(nèi)暴利的思想，多一些追求持續(xù)穩(wěn)定地賺錢并將暴利看作是市場可遇而不可求的觀念。當明確看好階段性拐點出現(xiàn)時，也可適當進行短線操作，但一般要將止損放得比較窄，也可以按照事先設定的單筆利潤目標平倉，在大趨勢沒有明顯反轉(zhuǎn)的時候盡量避免加倉，不可戀戰(zhàn)。

　　二、此輪債券牛市全回顧

　　去年下半年開始，宏觀調(diào)控的要務開始轉(zhuǎn)為在經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的前提下，降低金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟中的杠桿，控制影子銀行過快增長。這結結實實的給實體經(jīng)濟踩了一腳剎車，從基本面學派角度看這絕對應該是利好債券市場。當時不知多少從業(yè)人員大呼看不懂的情況下，債券市場實實在在經(jīng)歷了一波不折不扣的熊市，多少久經(jīng)沙場的老交易員都經(jīng)歷著一波又一波止損出局，甚至業(yè)內(nèi)流行著一種說法“經(jīng)濟增長和通貨膨脹這種常規(guī)分析思路已經(jīng)不適應新型的債券市場發(fā)展模式”。

　　細細想來，央行態(tài)度的舉棋不定造就了那次轟動全球的620錢荒或許給整個市場心理帶來了難以估量的沖擊，也為后期債市一蹶不振埋下伏筆。市場在恐懼中迎來2014年，機構在觀望和猶豫中度過了試探性的一季度。在此期間，利率從年初的高點緩步下行，經(jīng)濟數(shù)據(jù)也慢慢顯出疲態(tài)。各家銀行似乎還沉浸在之前的陰影中，在維持著較高的備付率同時警惕著可能出現(xiàn)的又一個潛在錢荒。令人記憶猶新的是雖然當時流動性已經(jīng)處于比較寬松的狀態(tài)，但市場還是異常關注每周進行的公開市場操作，希望能從中體會出央行希望傳遞出來的一點點信息。利率隨著每周凈發(fā)行的正回購數(shù)量小心翼翼地來回波動。筆者認為，當時的貨幣政策和實體經(jīng)濟融資需求是決定收益率曲線短端和長端的下界;內(nèi)外需求約束和融資主體的承受能力決定了曲線的上界。企業(yè)無論是短期再庫存還是新增固定資產(chǎn)投資的長期資金需求都已經(jīng)受到了當時過高資金成本的抑制。債券市場慢牛格局形成的基礎其實早已在那時潛移默化的鞏固著。

　　經(jīng)濟下行壓力終于在二季度開始體現(xiàn)。一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面走低推動央行采取必要措施防止經(jīng)濟出現(xiàn)過快下滑。4月下旬央行在市場千呼萬喚中啟動定向降準，調(diào)降了部分農(nóng)信社的準備金率，債券市場打開了利率下行的通道。伴隨定向降準的范圍不斷擴大，從農(nóng)信社延伸到股份制銀行，央行希望通過貨幣政策穩(wěn)定實體經(jīng)濟的意圖躍然紙上。在平穩(wěn)度過620錢荒一周年之后，市場開始徹底擺脫對于流動性緊張的憂慮，債券市場經(jīng)歷了長達2個月左右的蜜月期。

　　隨著7月公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度的經(jīng)濟增速以及6月的社會融資、M2、新增信貸均大幅超出預期，市場情緒急轉(zhuǎn)直下，開始憂慮目前的流動性狀況不會趨向更寬松，經(jīng)濟增長達到全年目標值7.5%，外加獲利盤較多調(diào)整動能積蓄已久，債券市場迎來了一波超過30個點的深度調(diào)整。但好景不長，階段性數(shù)據(jù)回暖有太多的外在因素影響，并沒有持續(xù)性。當月的信貸出現(xiàn)斷崖式下行僅為3852億，遠低于預期，市場開始確認之前的信貸繁榮只是曇花一現(xiàn)，對于實體經(jīng)濟的深深憂慮開始彌漫。果不其然，8月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)集體下滑，進口連續(xù)兩個月大幅回落，發(fā)電量首次負增長，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資創(chuàng)2001年以來最低，商品房銷售面積同比下降13.4%，社融在去年同期1.58萬億的情況下僅為9574億，PPI則連續(xù)30個月負增長，經(jīng)濟顯著下行的風險正在進一步增大。在7月央行宣布向國開行投入1萬億PSL支持棚改區(qū)建設并下調(diào)14天正回購利率10個BP之后，債券市場終于打開了想象空間，重回牛市軌跡已成定局。

　　國慶長假之后，央行在三季度貨幣政策例會上罕見提出了當前經(jīng)濟形勢復雜多變，不可低估。這其實已是變相表明之前所推出的定向?qū)捤烧呤招в邢?，市場開始呼吁進一步出臺貨幣寬松政策。果不其然，央行在沒過多久就在公開市場繼續(xù)下調(diào)正回購利率10個bp，在高舉降低社會融資成本大旗下，債券市場蒸蒸日上，收益率連破新低。進入到11月份，央行可能被迫降息的聲音不絕于耳，每每到周末都會有各式各樣的降息傳聞夾雜著某家機構又被定向注資等小道消息充斥著各大交易員QQ群與RM上。官方公布的各種數(shù)據(jù)在解讀上都帶有濃重的悲觀情緒，似乎已經(jīng)先入為主的認為經(jīng)濟持續(xù)下行，央行降息救市只是時間問題。利率市場也轟轟烈烈的來到了今年以來的最低點，甚至10年國債已經(jīng)接近回到了去年3,4月份的水平。利率的一個輪回就這么完成了，難怪有交易員戲稱“10年國債，歡迎回來!”

　　三、對債市的幾點想法和后市預測

　　首先，筆者認為有必要屢一下這波牛市進行到此的背后邏輯是什么。不難發(fā)現(xiàn)，在每一個收益率出現(xiàn)大幅下行的時刻都伴隨著較差的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，可以說基本面仍然起著決定性作用。用“美林時鐘”理論可以很好的解釋：經(jīng)濟衰退期間，GDP增長乏力，過剩產(chǎn)能以及不斷下降的商品價格驅(qū)動通貨膨脹走低。企業(yè)盈利微薄，實際收益下降。中央銀行試圖促使經(jīng)濟返回到可持續(xù)增長路徑上而降低利率，債券收益率曲線下行。此階段債券是最好的資產(chǎn)選擇。當然，在這場財富的盛宴中，我們不能忘記一個重要的角色，那就是央行。其實很多交易員在私下表示，如果央行今年早些時候啟動全面降息并放松房地產(chǎn)限購，也許經(jīng)濟早就起來了，而債券市場的牛市也可能早已結束。但確實出乎大多數(shù)人的意料，央行并沒有采取傳統(tǒng)的方式，而是不斷開發(fā)新型調(diào)控工具，以“少食多餐”的方式不斷向市場輸送流動性。因為這種操作方式存在一定的隱蔽性和滯后性，非常符合中國金融市場喜歡炒作的胃口。不斷出現(xiàn)傳言，利率下行，利好兌現(xiàn)，未及利率反彈又有新的傳言出現(xiàn)，利率下行，利好再次兌現(xiàn)。如今的債券市場雖然符合降低社會融資成本的調(diào)控方向，但已經(jīng)逐漸顯露出非理性的特征。正如金融巨鱷索羅斯在其著作《金融煉金術》中提到的反身性原理“參入者的思維與參入的情景之間相互聯(lián)系與影響，彼此無法獨立，認知與參入處于永遠的變化過程之中。參入者的偏向以及認知的不完備性造成了均衡點遙不可及，趨勢也只是不斷的朝著目標移動，參入者的思維直接影響參入的情景，往往造成諸多的不確定性。債券市場在經(jīng)濟新常態(tài)的合理利率水平均衡點很難在短期內(nèi)確認，出現(xiàn)暴漲或超跌的大幅波動或在所難免。

　　當債券市場瘋狂上漲的那幾天，感覺交易員都像著了魔似的，在解讀經(jīng)濟數(shù)據(jù)時只能看到悲觀的方面，有意無意的忽略一些積極的因素。人們更愿意聽信市場當時在傳什么，更愿意相信哪家機構又被定向 ，央行又偷偷放水了沒有。前幾天聽聞市場盛傳我行接到央行相關部門通知做好明年利率下調(diào)的準備，對此筆者只能說“下次記得通知我”。我們可以去聽傳言，而且市場上確實有很多傳言最終被證實是真的，但是我們不能盲從小道消息而降低了自己對信息的判別能力。

　　國債期貨在今年的行情中起到了煽風點火的作用。甚至有些研究員戲稱偌大的債券市場已經(jīng)被國債期貨綁架了。每每國債期貨的突然拉升都會伴隨著債券市場的一波買盤高峰，而交易員們則是相互詢問著是否又有新的政策或者數(shù)據(jù)推出?，F(xiàn)在的債券市場有點像當年股市6000點時期，當時也有許多人包括專家在內(nèi)憧憬著過不了多久就能沖上萬點大關。筆者認為自從國債期貨問世以后，曾經(jīng)相對閉塞和平穩(wěn)的債券市場出現(xiàn)了更多的大起大落，也有越來越多的機構投資者愿意相信做期貨的人往往能先于一般人獲得消息，所以會根據(jù)期貨的走勢來調(diào)整自己的投資決策。我國尚未批準商業(yè)銀行參與到國債期貨交易，缺少債券套保的主體來穩(wěn)定市場，國債期貨體現(xiàn)出更多投機色彩。如今的5年期國債期貨能一飛沖天絕非偶然，在宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷，銀行信貸萎縮有效需求下降，房地產(chǎn)市場步入下降軌道，歐日等發(fā)達經(jīng)濟體競相采用極度寬松的貨幣政策大打貨幣戰(zhàn)爭的大背景下，很難形成空頭合力，以至于向上突破的阻力要比調(diào)整的阻力小得多。期貨是一個對賭游戲，當一頭明顯占優(yōu)很容易形成單邊市，甚至造成空殺空。債券利率下行符合中央希望降低社會融資成本的目的，央行放水實實在在的提高了各大銀行的超額備付率，加大了銀行投資債券現(xiàn)貨市場的壓力，這些都在為多頭加碼，屢創(chuàng)新高也就不足為奇了。

　　然而天下無不散的宴席，筆者個人認為，目前的市場已經(jīng)被深度透支了利好，短期內(nèi)無論漲勢多洶涌，市場最終還是會回歸理性，回歸到基本面上來。從最新公布的央行三季度報告中我們可以看到央行承認了向銀行間市場注資7000多億MLF，其規(guī)模相當于進行了一次降準，這似乎是為了安撫近期市場高漲的降息、降準呼聲?？梢灶A見，短期內(nèi)進一步降息的可能性正在降低。而市場的屢創(chuàng)新高已經(jīng)透支了不止一次降息，如果沒有降息兌現(xiàn)或者后續(xù)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)疲弱，短期調(diào)整不可避免。而且說到10月的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)也許并不如之前市場悲觀預期那么差，9月下旬以來，工業(yè)品期貨價格已企穩(wěn)約一個月，橡膠、焦炭和動力煤有所上漲，水泥均價10月份以來也有小幅上漲。預計周四將公布的10月工業(yè)增加值或?qū)⑿》哂谑袌鲱A期，達到8.2%或以上，這對于面臨調(diào)整壓力的債券市場或?qū)⑹且粋€觸發(fā)點。金融數(shù)據(jù)可能存在變數(shù)，受到存款流失、存貸比限制、壞賬率上升等多方面因素綜合作用下，10月的新增信貸或許在5500-6000億水平。但我們也應該清醒的認識到10月從季節(jié)性來看本就是一個信貸小月，去年同期也不過5000多億，而且目前的價位已經(jīng)反映了對悲觀數(shù)據(jù)的預期，所以對債市的邊際利好作用并不明顯。

　　那么問題就來了，在如此羸弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)面前央行為什么只是想盡各種新穎貨幣工具如SLF,MLF,PSL等來向商業(yè)銀行注入流動性卻始終不愿意采用降息手段呢?筆者認為原因可能是多方面的。央行曾在多個場合表達了降息可能是經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸風險時最后的選擇，央行的工具庫中還有可以用的傳統(tǒng)或創(chuàng)新工具，現(xiàn)在還沒有到萬不得已的地步。所以此番表態(tài)可以解讀為定向?qū)捤烧叨唐趦?nèi)仍會繼續(xù)，而全面寬松的時機仍未到來。另一方面，人民幣國際化或許也有一定關系。要推動人民幣國際化，就要盡量維持比較強勢的匯率和穩(wěn)定利率，這一點從5月以來人民幣一直在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱的情況下維持著強勢升值也可見一斑。無論中國是否致力于打造強勢人民幣，匯率走高至少可以幫助人民幣在國際化的過程中與歐元和美元競爭，根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(SWIFT)數(shù)據(jù)， 9月人民幣占全球貨幣轉(zhuǎn)移的份額已經(jīng)升至歷史新高1.72%，成為全球第七大常用貨幣。要想讓更多的貿(mào)易伙伴接受人民幣，將人民幣作為儲備貨幣，適當?shù)臓奚?jīng)濟的短期利益也是值得的。今年以來，中國已先后啟動了兌澳元、新西蘭元、英鎊、韓元、歐元、新加坡元等的直接交易。中國央行已經(jīng)跟很多的央行建立了貨幣互換的關系。或許在央行布局好人民幣國際化這盤大棋之前，我們都很難看到降息傳言的真正落地。

　　在極端牛市情緒中，降息的不落地或許反倒是部分多頭愿意看到的情況。有部分機構認為只要央行不降息，繼續(xù)靠向銀行系統(tǒng)注入流動性，債券就能一直牛下去。這一觀點看似有理，實則經(jīng)不起推敲。央行注入的流動性最終目的還是希望將金融市場里的水引入到實體經(jīng)濟中去，雖然剛開始的效果不佳，但它一定是實實在在往那個方向發(fā)展的。另一方面，多頭們是否有認真考慮過到底有多少央行注入的流動性進入到債券市場呢?銀行交易債券的賬戶分為交易戶與投資戶：交易類賬戶每年所能投資交易的總量保持穩(wěn)定，沒有特殊情況不會中途變更;央行注入的流動性主要體現(xiàn)在投資類賬戶的需求上，但總投資規(guī)模也是相對穩(wěn)定的，需要綜合考慮庫存?zhèn)狡谇闆r與現(xiàn)貨市場上的收益率水平。

　　從投資戶的角度看，他們是最不愿意看到收益率出現(xiàn)快速大幅下行的局面，因為那樣會使得他們沒有充足的時間配置到足夠的規(guī)模。這波行情完全可以說是由交易類賬戶炒起來，然后投資類賬戶被迫跟風形成的循環(huán)強化過程。某些貨幣政策公布的滯后性和市場上漲的超預期性倒逼投資類賬戶不能像往常那樣靜看庭前花開花落，而是不得不在市場瘋狂的時候也進來分一杯羹。用當時市場流行的一句話總結非常恰當“夢想還是要有的，萬一實現(xiàn)了呢;債券還是要有的，萬一降息了呢!”但是平心而論，債市的漲幅已經(jīng)超出了不少機構的心理預期，從銀行資金成本的角度看無論是現(xiàn)貨債券市場利率還是期貨市場對應債券收益率都不能說有很高的投資吸引力，14天的央行正回購利率還在那呢。等到APEC結束，一級市場恢復供給后能否認可目前的低收益率水平是需要打上一個大大問號的。另外，流動性推升信貸總量的提升伴隨著房地產(chǎn)市場限貸的放松和其他相應的扶持政策必然會作用在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)上。一旦數(shù)據(jù)回暖后，債券市場將再也沒有一騎絕塵的理由了。如果在獲利盤了結的推動下，二級市場出現(xiàn)利率上行我們也不用希望投資戶會伸出援助之手來穩(wěn)定市場利率，因為沒有了收益率在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅下挫的預期后，銀行會更傾向于慢慢配置到更高票息的債券。綜上所述，暴風雨或許離我們已經(jīng)不遠了……