最便宜可交割債券代表著期貨合約所跟蹤的現(xiàn)貨市場工具，具體它是怎么樣的?請看下面小編為你整理的資料

　　什么是最便宜可交割債券

　　在一籃子可交割債券制度下，剩余年限在一定范圍內(nèi)的國債都可以參與交割。由于收益率和剩余期限不同，可交割國債的價格也有差異。即使使用了轉(zhuǎn)換因子進(jìn)行折算，各種可交割國債之間仍然存在細(xì)微差別。一般情況下，由于賣方擁有交割券選擇權(quán)，合約的賣方都會選擇對他最有利，通常也是交割成本最低的債券進(jìn)行交割，對應(yīng)的債券就是最便宜可交割債券。理論上，一般可以通過比較不同券種的隱含回購利率尋找最便宜可交割債券。

　　根據(jù)海外實踐經(jīng)驗，在一定前提條件下通過比較久期和收益率可大致尋找最便宜可交割債券：

　　(1)久期：對收益率在國債期貨合約票面利率以下的國債而言，久期最小的國債最可能是最便宜可交割債券。對于收益率在國債期貨合約票面利率以上的國債而言，久期最大的國債最可能是最便宜可交割債券。

　　(2)收益率：對具有同樣久期的國債而言，收益率最高的國債最可能是最便宜可交割債券。

　　最便宜可交割債券的選擇

　　在國債期貨交割日，空頭可以選擇任何一只對自己最有利的可交割國債進(jìn)行交割，這就是最便宜交割券(CTD)。

　　在確定國債期貨最便宜交割券時，通常有兩條經(jīng)驗法則可供參照。

　　經(jīng)驗法則一：當(dāng)國債到期收益率大于標(biāo)準(zhǔn)券票面利率3%時，久期越大，越有可能成為CTD券;且當(dāng)收益率曲線越陡時，越是長久期國債，越有可能成為CTD券。

　　經(jīng)驗法則二：當(dāng)國債到期收益率小于標(biāo)準(zhǔn)券票面利率3%時，久期越小，越有可能成為CTD券;且當(dāng)收益率曲線越平時，久期越小，越有可能成為CTD券。

　　不過，上面兩個法則只是經(jīng)驗之談，并不是絕對的。即，并不是說當(dāng)?shù)狡谑找媛?gt;3%時，長久期國債相對短久期國債的就一定更可能是CTD券，反之亦然。這主要是因為在推導(dǎo)經(jīng)驗法則的時候，我們運用了近似處理，忽略了凸性、應(yīng)計利息等因素，致使兩條經(jīng)驗法則并不絕對成立。

　　事實上，對于不同時刻，最優(yōu)的交割券可能是不同的，因此隨著時間的變動，CTD券有可能是在不停的變化的。

　　尋找CTD券最常用的方法有三個，分別是最大隱含回購利率法、最小基差法和最小凈基差法，其中最可靠的方法是隱含回購利率法(IRR)。隱含回購利率，是指空頭買入國債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的理論收益率，隱含回購利率最大的可交割國債，即為最便宜交割券。當(dāng)持有至交割期間沒有付息時，隱含回購利率的計算方法是“(國債期貨發(fā)票價格-國債現(xiàn)貨購買價格)/國債現(xiàn)貨購買價格，然后將其年化，即得到相應(yīng)利率”。

　　除了隱含回購利率法以外，最小基差法和最小凈基差法也常被用于尋找CTD券，基差(Basis)定義為可交割國債現(xiàn)貨價格與調(diào)整后國債期貨價格的差，表示購買國債現(xiàn)貨用交割時的絕對收益水平。對于任何一只可交割券，其基差可用公式表示為：基差=國債現(xiàn)貨價格-期貨價格×轉(zhuǎn)換因子。

　　凈基差(Net Basis)是考慮國債購買日到交割日期間的利息收入與資金機(jī)會成本(或回購融資成本)，是基差扣除持有期收益，反映的是購買國債現(xiàn)貨用于國債期貨合約交割的凈成本。凈基差=國債現(xiàn)貨價格-期貨價格×轉(zhuǎn)換因子-持有收入+融資成本。

　　在選擇CTD券時，最大隱含回購利率法、最小基差法和最小凈基差法所得結(jié)果大多數(shù)情況下是相同，但個別情況存在不一致，這是因為各自的評判原則有略微差異。

　　具體來講：首先，IRR衡量的是購買國債現(xiàn)貨用于交割的理論收益率，是一個相對比例的概念，而基差和凈基差則是購買國債現(xiàn)貨用于交割的理論收益(成本)水平，是一個金額的概念。由于購買國債現(xiàn)貨的價格是不同的，即使理論收益(成本)水平排名一致，理論收益率排名未必一致，因此導(dǎo)致個別情況下，IRR法和基準(zhǔn)或凈基差法出現(xiàn)不一致。一般來講，使用比率更能反映交易的優(yōu)劣情況，因此IRR法被認(rèn)為是更為可靠的方法。其次，基差法和凈基差法的區(qū)別在于后者考慮了持有期的票息收益以及資金的機(jī)會成本(或融資成本)，而前者沒有考慮，因此最小凈基差法較最小基差法更常被使用。

　　最便宜可交割債券的確定

　　最便宜可交割債券的確定非常重要。任何期貨合約都必須反映現(xiàn)貨價格的行為。雖然國債期貨合約對標(biāo)的做了明確的規(guī)定，但實際上這種標(biāo)準(zhǔn)券往往是不存在的。因此，最便宜可交割債券代表著期貨合約所跟蹤的現(xiàn)貨市場工具。更確切地講，是最便宜可交割債券決定了國債期貨的理論價格。因此，無論是國債期貨理論價格的確定，還是最優(yōu)套期保值比率的確定，都需要首先確定最便宜可交割債券。

　　最便宜可交割債券由債券現(xiàn)貨市場價格、市場利率水平、收益率曲線的形狀以及債券的剩余期限等許多因素決定。

　　在期貨合約到期日之前，利率水平或者收益率曲線形狀的變化會導(dǎo)致最便宜可交割債券的改變。即使在比較平穩(wěn)的市場環(huán)境下，某一到期期限的最便宜可交割債券，未必再是下一個到期期限合約的最便宜可交割債券。因此，在合約到期日前的任何一個時點，是無法確定交割何種債券的。但是，鑒別哪種債券最有可能成為交割對象還是可以做到的。

　　許多富有經(jīng)驗的利率期貨交易商通過市場實踐，發(fā)展出了一些計算在各種市場環(huán)境下最便宜可交割債券將要發(fā)生變化可能性的模型。正如市場上有許多計算和確定最便宜可交割債券的軟件一樣，人們也開發(fā)出了一些軟件來幫助判斷最便宜可交割債券發(fā)生變化的可能性。

　　在判斷最便宜可交割債券如何發(fā)生變化時，有一些基本的原則可供參考。具體而言，有以下幾種情況：如果市場收益率高于名義息票率的水平，那么投資者將傾向于久期較長的債券;如果市場收益率低于名義息票率的水平，那么投資者將傾向于久期較短的債券;如果收益率曲線向上傾斜，傾向于交割距到期日期限較長的債券;如果收益率曲線向下傾斜，傾向于交割距到期日期限較短的債券;如果市場收益率等于名義息票率的水平，那么投資者對所有可交割債券的傾向性是相同的。

　　在理想情況下，最便宜可交割債券是合約賣出者的選擇。但是，在很多情況下，投資者選擇其他可交割券種也并不是非理性的。假設(shè)某投資者持有一個最便宜可交割債券，并且計劃以這個債券用于期貨空頭頭寸的交割，在這種情況下，該投資者事實上已經(jīng)將預(yù)期收益率鎖定。如果在交割以前，最便宜可交割債券發(fā)生了變化，該投資者原先持有的債券已不是最便宜可交割債券，那么該投資者有兩種選擇：第一種選擇是繼續(xù)用他原先持有的債券用于交割，從而獲得預(yù)期的收益率;第二種選擇是該投資者賣出原來持有的債券現(xiàn)貨，重新買入新的最便宜可交割債券用于期貨合約空頭頭寸的交割。在這種情況下，投資者的收益將會高于原來鎖定的預(yù)期收益率。理論上，后者是債券投資者的最佳選擇。