最便宜可交割債券代表著期貨合約所跟蹤的現(xiàn)貨市場(chǎng)工具。下面是小編為你整理的資料。

最便宜可交割證券的定義

　　在一籃子可交割債券制度下，剩余年限在一定范圍內(nèi)的國(guó)債都可以參與交割。由于收益率和剩余期限不同，可交割國(guó)債的價(jià)格也有差異。即使使用了轉(zhuǎn)換因子進(jìn)行折算，各種可交割國(guó)債之間仍然存在細(xì)微差別。一般情況下，由于賣方擁有交割券選擇權(quán)，合約的賣方都會(huì)選擇對(duì)他最有利，通常也是交割成本最低的債券進(jìn)行交割，對(duì)應(yīng)的債券就是最便宜可交割債券。理論上，一般可以通過比較不同券種的隱含回購(gòu)利率尋找最便宜可交割債券。

　　根據(jù)海外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在一定前提條件下通過比較久期和收益率可大致尋找最便宜可交割債券：

　　(1)久期：對(duì)收益率在國(guó)債期貨合約票面利率以下的國(guó)債而言，久期最小的國(guó)債最可能是最便宜可交割債券。對(duì)于收益率在國(guó)債期貨合約票面利率以上的國(guó)債而言，久期最大的國(guó)債最可能是最便宜可交割債券。

　　(2)收益率：對(duì)具有同樣久期的國(guó)債而言，收益率最高的國(guó)債最可能是最便宜可交割債券。

　　最便宜交割券的選擇

　　在國(guó)債期貨交割日，空頭可以選擇任何一只對(duì)自己最有利的可交割國(guó)債進(jìn)行交割，這就是最便宜交割券(CTD)。

　　在確定國(guó)債期貨最便宜交割券時(shí)，通常有兩條經(jīng)驗(yàn)法則可供參照。

　　經(jīng)驗(yàn)法則一：當(dāng)國(guó)債到期收益率大于標(biāo)準(zhǔn)券票面利率3%時(shí)，久期越大，越有可能成為CTD券;且當(dāng)收益率曲線越陡時(shí)，越是長(zhǎng)久期國(guó)債，越有可能成為CTD券。

　　經(jīng)驗(yàn)法則二：當(dāng)國(guó)債到期收益率小于標(biāo)準(zhǔn)券票面利率3%時(shí)，久期越小，越有可能成為CTD券;且當(dāng)收益率曲線越平時(shí)，久期越小，越有可能成為CTD券。

　　不過，上面兩個(gè)法則只是經(jīng)驗(yàn)之談，并不是絕對(duì)的。即，并不是說當(dāng)?shù)狡谑找媛?gt;3%時(shí)，長(zhǎng)久期國(guó)債相對(duì)短久期國(guó)債的就一定更可能是CTD券，反之亦然。這主要是因?yàn)樵谕茖?dǎo)經(jīng)驗(yàn)法則的時(shí)候，我們運(yùn)用了近似處理，忽略了凸性、應(yīng)計(jì)利息等因素，致使兩條經(jīng)驗(yàn)法則并不絕對(duì)成立。

　　事實(shí)上，對(duì)于不同時(shí)刻，最優(yōu)的交割券可能是不同的，因此隨著時(shí)間的變動(dòng)，CTD券有可能是在不停的變化的。

　　尋找CTD券最常用的方法有三個(gè)，分別是最大隱含回購(gòu)利率法、最小基差法和最小凈基差法，其中最可靠的方法是隱含回購(gòu)利率法(IRR)。隱含回購(gòu)利率，是指空頭買入國(guó)債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的理論收益率，隱含回購(gòu)利率最大的可交割國(guó)債，即為最便宜交割券。當(dāng)持有至交割期間沒有付息時(shí)，隱含回購(gòu)利率的計(jì)算方法是“(國(guó)債期貨發(fā)票價(jià)格-國(guó)債現(xiàn)貨購(gòu)買價(jià)格)/國(guó)債現(xiàn)貨購(gòu)買價(jià)格，然后將其年化，即得到相應(yīng)利率”。

　　除了隱含回購(gòu)利率法以外，最小基差法和最小凈基差法也常被用于尋找CTD券，基差(Basis)定義為可交割國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格與調(diào)整后國(guó)債期貨價(jià)格的差，表示購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)貨用交割時(shí)的絕對(duì)收益水平。對(duì)于任何一只可交割券，其基差可用公式表示為：基差=國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格×轉(zhuǎn)換因子。

　　凈基差(Net Basis)是考慮國(guó)債購(gòu)買日到交割日期間的利息收入與資金機(jī)會(huì)成本(或回購(gòu)融資成本)，是基差扣除持有期收益，反映的是購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)貨用于國(guó)債期貨合約交割的凈成本。凈基差=國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格×轉(zhuǎn)換因子-持有收入+融資成本。

　　在選擇CTD券時(shí)，最大隱含回購(gòu)利率法、最小基差法和最小凈基差法所得結(jié)果大多數(shù)情況下是相同，但個(gè)別情況存在不一致，這是因?yàn)楦髯缘脑u(píng)判原則有略微差異。

　　具體來(lái)講：首先，IRR衡量的是購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)貨用于交割的理論收益率，是一個(gè)相對(duì)比例的概念，而基差和凈基差則是購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)貨用于交割的理論收益(成本)水平，是一個(gè)金額的概念。由于購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)貨的價(jià)格是不同的，即使理論收益(成本)水平排名一致，理論收益率排名未必一致，因此導(dǎo)致個(gè)別情況下，IRR法和基準(zhǔn)或凈基差法出現(xiàn)不一致。一般來(lái)講，使用比率更能反映交易的優(yōu)劣情況，因此IRR法被認(rèn)為是更為可靠的方法。其次，基差法和凈基差法的區(qū)別在于后者考慮了持有期的票息收益以及資金的機(jī)會(huì)成本(或融資成本)，而前者沒有考慮，因此最小凈基差法較最小基差法更常被使用。