2017中國債券市場走勢

　　經(jīng)歷了2014和2015年的債市牛市，以及2016年債市的波動、轉(zhuǎn)折，2017年的債市會延續(xù)2016年四季度以來的熊市嗎?還是會再次出現(xiàn)波動轉(zhuǎn)折?下面由學(xué)習啦小編為大家整理的2017年中國債券市場形勢，希望大家喜歡!

　　2017年中國債券市場形勢

　　2017年中國債券市場形勢展望：特點是以不利因素居多

　　恒豐銀行研究院宏觀經(jīng)濟研究中心負責人，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇高級研究員蔡浩撰文指出，展望2017年，中國債市面臨的影響因素大體可分為三類，不利的、有利的和不確定的，其中不利因素居多。這篇文章具有一定的借鑒意義。

　　不同于2015年的大牛市，2016年中國債市的走勢大體可以分為兩個階段：前三季度在流動性較為寬松的情況下，債市收益率雖有起伏，但整體波動不大，利率債和信用債大都位于各自均衡點位上下徘徊;而自三季度開始，央行出于降杠桿的目的，對流動性采取鎖短放長措施，隨著四季度金融體系流動性有所收緊，美聯(lián)儲加息概率增大繼而于12月中旬加息靴子落地，債市收益率陡升，10年國債收益率一度較年中低點高出近60bp，已經(jīng)步入技術(shù)性熊市。

　　在內(nèi)生和外生因素的影響下，附有較高杠桿的中國債市也于年末呈現(xiàn)出其脆弱的一面，美聯(lián)儲加息并附加的流動性預(yù)期的變化引發(fā)了國內(nèi)債市暴跌，國內(nèi)債市暴跌引發(fā)了技術(shù)性違約和蘿卜章事件，一度有引發(fā)中國債市代持危機的跡象，隨后監(jiān)管機構(gòu)果斷出手干預(yù)和調(diào)停，債市于年終暫時恢復(fù)平穩(wěn)。展望2017年，中國債市面臨的影響因素大體可分為三類，不利的、有利的和不確定的，其中不利因素居多，這些因素的疊加將影響2017年的債市走向。

　　2017年中國債券市場的影響因素

　　四大不利因素

　　首先是宏觀經(jīng)濟政策的影響。在12月中旬結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議上，中央政府提出“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險”，與前兩年的會議公告相比，將防風險、特別是防范金融風險放到了更加重要的位置，房地產(chǎn)泡沫風險和債市高桿桿風險首當其沖，這勢必會影響央行貨幣政策的施策重心。而在降成本方面，今年中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)的是“要在減稅、降費、降低要素成本上加大工作力度”，這與去年會議專門提到的“要降低企業(yè)財務(wù)成本，金融部門要創(chuàng)造利率正常化的政策環(huán)境，為實體經(jīng)濟讓利”側(cè)重點明顯不同。

　　而對貨幣政策和流動性的表述上，今年是“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機制，維護流動性基本穩(wěn)定”，去年則是“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，為結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境，降低融資成本，保持流動性合理充裕”，今年的描述偏緊的意味明顯，也與上文所述防風險和降成本的政策變化傾向相一致。自今年8月中國經(jīng)濟呈現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)的態(tài)勢以來，有理由相信，央行貨幣政策的重心將由穩(wěn)增長向防風險轉(zhuǎn)移，因此降低融資成本也就不再是這個階段的重要目標，在其它約束條件不發(fā)生重大變化的情況下，預(yù)計2017年貨幣政策和流動性呈現(xiàn)中性略偏緊的可能較高，對債市而言，這無疑是最大的不利因素。

　　其次，12月美聯(lián)儲加息靴子落地，前前后后對中國債市收益率產(chǎn)生了巨大影響，加息后首個工作日10年期國債期貨和5年期國債期貨更是一度創(chuàng)紀錄跌停。這其中除了受美債下跌帶動之外，更多的是對流動性緊張預(yù)期的反映。11月下旬以來，央行出于防風險和降低金融機構(gòu)杠桿的目的，對金融市場的流動性采取了緊平衡的舉措，公開市場連續(xù)出現(xiàn)凈回籠或零投放的操作。美聯(lián)儲加息后，在強勢美元的沖擊下，對人民幣貶值會帶動新一輪資本流出的預(yù)期，形成了對國內(nèi)流動性收緊的恐慌，導(dǎo)致流動性較好的國債、政策性金融債被大量拋售，形成暴跌局面。隨著美國就業(yè)市場不斷向好，通脹指標向美聯(lián)儲所定目標不斷趨近，12月的美聯(lián)儲議息會已經(jīng)將2017年降息預(yù)期調(diào)整為三次，雖然由于特朗普財政政策具有較大不確定性，加息靴子未必能全部落地，但仍將對債市和流動性產(chǎn)生不利影響。

　　再次是央行將銀行表外理財納入宏觀審慎評估體系(MPA)的新規(guī)。這項新規(guī)將從2017年一季度開始實施，將對理財規(guī)模的增量產(chǎn)生限制。由于目前表外理財中有相當一部分是由債券委外投資構(gòu)成，這毫無疑問將減少銀行對債券投資的需求，從增量需求層面對債市帶來不利影響。

　　最后，正如前文所述，債市的高杠桿增加了債券市場的脆弱性，而央行正試圖降低債市杠桿。美聯(lián)儲12月的加息靴子落地，雖然導(dǎo)致美債、美股、原油等商品應(yīng)聲大跌，但其跌幅都遠未達到中國債市國債期貨創(chuàng)紀錄跌停的地步，中國債市的脆弱性在外部沖擊面前顯露無疑，而這種脆弱性正源自金融機構(gòu)在債市的高杠桿投資操作。美國加息，加劇了資本外流的預(yù)期，對國內(nèi)流動性產(chǎn)生沖擊，對國內(nèi)高桿桿投資的金融機構(gòu)而言，流動性難以維系，就只能通過賣債、降杠桿的緊急操作補充流動性，造成債券市場大跌，資金成本攀升，繼而又觸發(fā)了很多代持機構(gòu)的止損線，于是要求終止代持，拋售代持債券，從而導(dǎo)致債市進一步暴跌，流動性面臨枯竭。這是由外部沖擊和內(nèi)部市場高杠桿引起的資產(chǎn)價格螺旋式下跌過程，至于蘿卜章和代持信心危機，都只能算作此輪風險爆發(fā)的并發(fā)癥。而央行決定為金融機構(gòu)去杠桿，也是出于防范此類金融風險引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的考慮。隨著中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)，央行為了防范系統(tǒng)性金融風險，加強金融體系的強健性，會繼續(xù)為債市去杠桿而努力，貨幣政策可能呈現(xiàn)中性偏緊的態(tài)勢(若經(jīng)濟運轉(zhuǎn)良好，加息都并非不可能)，而這無疑將利空債市。

　　一個有利因素

　　2016年12月22日，財政部發(fā)布《關(guān)于明確金融 房地產(chǎn)開發(fā) 教育輔助服務(wù)等增值稅政策的通知》。乍一看與債市似乎沒有多大關(guān)系，其實不然，其第一條就強調(diào)了“金融商品持有期間(含到期)取得的非保本的上述收益,不屬于利息或利息性質(zhì)的收入，不征收增值稅”。這有什么含義?這表明債券和絕大部分非貸款類金融商品(都具有非保本的屬性)將免收增值稅。筆者在銀監(jiān)會主辦的《金融監(jiān)管研究》期刊發(fā)表的論文《銀行業(yè)營改增的必要性、當前影響和未來演進》(2016第三期)中曾預(yù)判，后續(xù)一定會有金融業(yè)營改增的補充政策出臺，而這次的補充政策無疑是最有力的一個。它將大幅提高債券相對于貸款產(chǎn)品的吸引力，擴大金融業(yè)對債市的投資需求，對債市將形成持續(xù)利好。

　　不確定因素

　　在經(jīng)歷了2016年的多只黑天鵝之后，2017年中國面臨的外部不確定性因素增多。最明顯的一個就是特朗普上臺后，美國將會如何對待與中國在貿(mào)易、經(jīng)濟、外交、政治等領(lǐng)域的合作。雖然筆者并不認為商人出身的特朗普會真的與中國進行一場貿(mào)易戰(zhàn)，但一旦貿(mào)易爭端開啟，無疑將會損害兩國的經(jīng)濟利益，而中國近幾個月來向好的經(jīng)濟形勢也將面臨挑戰(zhàn)。若中國經(jīng)濟增速出現(xiàn)超預(yù)期放緩的情景，在6.5%的底線經(jīng)濟增長目標的壓力下，宏觀經(jīng)濟政策的重心可能會重新偏向穩(wěn)增長，降低融資成本的分目標也可能會被重提，貨幣政策也會隨之出現(xiàn)微調(diào)。此外，匯率因素也是不得不考慮的因素。如果美國在特朗普財政政策的刺激下，經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，加息勢頭難以遏制，人民幣匯率不可避免將受到嚴重沖擊，央行為了穩(wěn)定匯率，會避免采取有利寬松的強力工具(比如降準)，對債市難以形成利好。

　　經(jīng)歷了2014和2015年的債市牛市，以及2016年債市的波動、轉(zhuǎn)折，2017年的債市會延續(xù)2016年四季度以來的熊市嗎?還是會再次出現(xiàn)波動轉(zhuǎn)折?讓我們拭目以待。