中國債券市場的發(fā)展過程是怎樣的
中國債券市場的發(fā)展過程是怎樣的
中國的債券交易市場是如何形成的?中國的債券交易市場經(jīng)歷了哪些過程?中國債券是長有什么特點？下面學習啦小編總結(jié)了這些年中國債券市場的發(fā)展史和大家一起學習一下啊。
現(xiàn)代意義上的中國債券交易市場從1981年國家恢復發(fā)行國債開始起步，歷經(jīng)20年的發(fā)展，經(jīng)歷了實物券柜臺市場為代表的不成熟的場外債券市場主導、上海證券交易所為代表的場內(nèi)債券市場主導到銀行間債券市場為代表的成熟場外債券市場主導的三個階段的發(fā)展過程。
中國債券市場的發(fā)展過程(一)實物券柜臺市場主導時期(1988年-1993年)
中國1981年恢復發(fā)行國債之后，經(jīng)歷了長達7年的有債無市的歷史過程。而債券市場的起步，還要從1988年，財政部在全國61個城市進行國債流通轉(zhuǎn)讓的試點開始算起。這是銀行柜臺現(xiàn)券的場外交易，是中國國債二級市場的正式開端。
1990年12月上海證券交易所成立，開始接受實物債券的托管，并在交易所開戶后進行記賬式債券交易，形成了場內(nèi)和場外交易并存的市場格局。但1994年前交易所的交易量一直很小。當時債券市場的主要特點是不記名的實物券沒有統(tǒng)一的托管機構(gòu)，而是發(fā)行后再分散托管在代保管機構(gòu)，交易只能在代保管機構(gòu)所在地進行，不能跨地區(qū)交易。
1994年以后，機構(gòu)以代保管單的形式超發(fā)和賣空國庫券的現(xiàn)象相當普遍，市場風險巨大。以各級財政部門的國債服務部、信托和證券公司為主的無記名實物券國債柜臺轉(zhuǎn)讓市場，因濫發(fā)假國債代保管單而被關(guān)閉。以武漢證券交易中心等為代表的區(qū)域性國債回購市場，由于虛假的國債抵押，而市場回購資金又有相當部分投向房地產(chǎn)或股市，導致它們在1995年的最終關(guān)閉。
作為場外債券市場的實物券交易柜臺失敗了，盡管其原因很多，但關(guān)鍵在于沒有記賬式債券作為市場的基礎(chǔ)。由于實物券難以搬運，必然導致托管的分散，其結(jié)果是托管的真實性很難監(jiān)管。事實證明，不論債券交易采取何種形式，前提都需要記賬式債券和統(tǒng)一的托管。
中國債券市場的發(fā)展過程(二)交易所債券市場主導時期(1994年-1996年)
1994年財政部發(fā)行國債1028億元，比上年增加近兩倍，從而也促進了交易所債券交易的活躍。更為重要的是，這一年，交易所開辟了國債期貨交易，在其配合之下，交易所債券市場的債券現(xiàn)貨交易開始明顯放大。這種狀況一直維系到1995年5月，之后因國債“327”事件，國債期貨市場關(guān)閉，交易陡然萎縮。
當時，財政部和市場管理部門將實物券流通中所發(fā)生的問題，歸因于場外市場的存在，并認為記賬式債券是交易所才可能擁有的特性。隨即，1995年8月，國家正式停止了一切場外債券市場，證券交易所變成了中國惟一合法的債券市場。
1995年財政部僅試點發(fā)行了117億元的記賬式國債，到了1996年，記賬式國債開始在上海、深圳證券交易所大量發(fā)行。這一年，證券交易所發(fā)行了六期共1 116.7億元的記賬式國債，占當年國債發(fā)行量的52.5%。同時，二級市場成交量也迅速放大，1996年上海和深圳證券交易所債券成交量比1995年增長了近10倍，其中上海證券交易所占成交總量的95%以上。同時，隨著債券回購交易的展開，初步形成了交易所債券市場體系。
中國債券市場的發(fā)展過程(三)銀行間場外交易市場的興起(1997年)
1997年，金融體制改革的需求和偶然外部事件的推動，使得中國的場外債券市場獲得了歷史契機，以銀行間債券市場的形式出現(xiàn)，并得以快速發(fā)展。
從當時的情況看，全社會對建立場外債券市場的需求主要體現(xiàn)在三個方面：一是中央銀行要進行直接貨幣政策向間接貨幣政策的轉(zhuǎn)軌，沒有成熟的場外債券市場制約了間接調(diào)控體制的建立。中央銀行的公開市場操作必須依托于規(guī)模大、流動性好的場外債券市場來進行，1996年人民銀行開始進行債券的公開市場操作，由于沒有中國場外債券市場的支持，1997年初就停滯了;二是國家要實施積極的財政政策，只有以機構(gòu)為主的場外債券市場才能支持大規(guī)模的國債發(fā)行;三是商業(yè)銀行需要通過債券回購市場解決銀行間的融資問題，同時需要增加債券資產(chǎn)比重以改善自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，這些都必須有場外債券市場作為基礎(chǔ)。
有了突破舊體制的需求還要有突破舊體制的契機。1997年上半年，大量銀行資金通過交易所債券回購方式流入股票市場造成股市過熱。為此，根據(jù)國務院的統(tǒng)一部署，中國人民銀行決定商業(yè)銀行全部退出上海和深圳交易所的債券市場，同時，建立銀行間債券市場。
中國人民銀行規(guī)定，各商業(yè)銀行只能使用在中央國債登記結(jié)算公司所托管的國債、中央銀行融資券和政策性金融債進行債券回購和現(xiàn)券買賣。盡管銀行間債券市場建立初期僅有16家商業(yè)銀行總行作為成員，但這畢竟是一個開端，它意味著一個大規(guī)模的債券場外市場在中國已經(jīng)起步了。
據(jù)發(fā)達國家的統(tǒng)計，場外債券市場的單位交易成本僅為交易所的1/10，這就方便各種類型的投資者參與場外債券市場。而中國的場外債券市場以銀行間債券市場的形式出現(xiàn)，一開始就將主體限定在了銀行，反而使得場外債券市場的交易主體的類型和數(shù)量少于交易所債券市場，不能覆蓋全社會所有的債券投資者，大大限制了功能的發(fā)揮。
隨著銀行間債券市場的出現(xiàn)，中國債券市場就此形成了兩市分立的狀態(tài)。
中國債券市場的發(fā)展過程(四)從銀行間資金融通起步(1997年-1998年)
這個時期，銀行間債券市場突出解決了銀行間的資金融通問題。1997年下半年，人民銀行停止融資中心的自營拆借業(yè)務，著手解決融資中心的逾期拆借問題。同時人民銀行開始大量增加銀行間債券市場的成員，推動商業(yè)銀行將資金融通的方式轉(zhuǎn)移到債券回購上來。
1998年5月，人民銀行債券公開市場業(yè)務恢復，當時以買進債券和逆回購投放基礎(chǔ)貨幣，為商業(yè)銀行提供了流動性支持，立竿見影地促進了銀行間債券市場交易的活躍。
1998年，銀行間債券市場尚未成為國債發(fā)行的最主要場所，但發(fā)展勢頭可觀。這一年，財政部在銀行間債券市場發(fā)行量達到4 636億元，其中包括補充國有銀行資本金的2 700億元特種國債、對沖下調(diào)存款準備金率的423億元專項國債、1000億元建設(shè)國債和談判發(fā)行的513億元國債。盡管這個時期依然是憑證式國債主導著發(fā)行市場。
1998年9月，國家開發(fā)銀行通過銀行間債券發(fā)行系統(tǒng)，采取公開招標方式首次市場化發(fā)行了金融債券，隨后國家進出口銀行也開始市場化發(fā)債。1998年兩家銀行市場化發(fā)債410億元。財政部和政策性銀行發(fā)債的結(jié)果使1998年底銀行間債券市場存量達到了1 0103億元，比上年底增加兩倍。
中國債券市場的發(fā)展過程(五)銀行間債券市場確立主導地位(1999年-2001年)
1999年開始，隨著銀行間債券市場規(guī)模的擴大，場外債券市場已漸漸演變?yōu)橹袊鴤袌龅闹鲗Яα俊?/p>
銀行間債券市場成為中國債券發(fā)行的首要場所，1999年財政部和政策性銀行在銀行間債券市場發(fā)行國債和政策性金融債券，共計4 426億元，占當年中國債券發(fā)行總量的74%。2000年財政部、政策性銀行又在銀行間債券市場發(fā)行國債3904億元，占當年中國債券發(fā)行總量的62%。
1998年10月，人民銀行批準保險公司入市;1999年初，325家城鄉(xiāng)信用社成為銀行間債券市場成員;1999年9月，部分證券公司和全部的證券投資基金開始在銀行間債券市場進行交易;2000年9月，人民銀行再度批準財務公司進入銀行間債券市場。至此，代表中國批發(fā)債券市場的銀行間債券市場，其組織成員達到了693家年金融機構(gòu)，基本覆蓋了中國的金融體系。而且在2000年初，人民銀行推出《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》，首次提出雙邊報價商的概念，到了2001年8月，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行等9家商業(yè)銀行獲準為雙邊報價商，我國銀行間債券市場的做市商制度正式確立。
1999年，銀行間債券市場債券回購成交量迅速放大，直至2000年8月，中央銀行公開市場業(yè)務開展雙向操作之后，銀行間債券市場日成交量穩(wěn)定在200億元左右的水平，遠遠超過了交易所債券市場。交易制度的創(chuàng)新，使大宗債券交易變成了現(xiàn)實，提高了銀行持有債券的積極性。這不僅有力地降低了發(fā)債成本、擴大了債券市場容量，支持了中國積極財政政策的實施，同時也使商業(yè)銀行改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的愿望變成了現(xiàn)實。商業(yè)銀行資產(chǎn)中，債券的比重已從1997年底的5%，提高到了2001年底的17%，商業(yè)銀行資產(chǎn)單一、貸款比重過大的情況已有了明顯改觀。
銀行間債券市場快速而平穩(wěn)的發(fā)展，為中央銀行公開市場業(yè)務操作提供了基礎(chǔ)，并使之逐漸成為央行實現(xiàn)貨幣政策的主要手段，同時也為中國央行推動利率市場化進程打下了基礎(chǔ)。
中國債券市場的發(fā)展過程(六)債券柜臺交易市場的再度興起(2002年-今)
2002年4月3日，中國人民銀行和財政部頒布了《商業(yè)銀行柜臺記賬式國債交易管理辦法》，允許我國商業(yè)銀行開辦記賬式國債柜臺交易業(yè)務，以滿足沒有證券賬戶的投資者方便地買賣記賬式國債的市場需求。為了配合商業(yè)銀行柜臺交易，2002年6月6日，財政部在全國銀行間債券市場發(fā)行2002年記賬式(六期)國債，試點銀行為在北京、上海、浙江三地的工、農(nóng)、中、建四大商業(yè)銀行。這期國債于6月17日在全國銀行間債券市場和試點銀行柜臺上市流通。
在商業(yè)銀行柜臺購買記賬式國債實行實名制，除金融機構(gòu)外的各類投資者，均可憑有效證件在試點銀行柜臺開立國債賬戶購買本期國債。同時，通過試點銀行柜臺購買的本期國債，可以在債權(quán)托管銀行質(zhì)押貸款。顯然，商業(yè)銀行在記賬式國債柜臺交易中充當了一個債券做市商的角色，這有利于我國商業(yè)銀行加快金融服務業(yè)國際化和市場化的進程。同時，這對商業(yè)銀行的金融理財服務提出了更高的要求，也為商業(yè)銀行開展其他金融理財服務，如為客戶提供代客理財、投資咨詢、財產(chǎn)鑒證和抵押貸款等一系列相關(guān)服務帶來了重要機遇，并因此增強了綜合金融服務的競爭力。
記賬式國債柜臺交易的推出，還將促使債券市場健康發(fā)展。我國自1981年恢復國債發(fā)行以來，逐漸形成了包括銀行間債券市場、交易所債券市場和柜臺市場在內(nèi)的債券市場體系，但這三個相互聯(lián)系而又分割的市場存在著這樣那樣的問題，表現(xiàn)在銀行間債券市場存量大但缺乏流動性;交易所債券市場規(guī)模太小，大額交易發(fā)生時價格波動性較大，從而也使其流動性受到影響;而原有的柜臺市場則只是發(fā)行不能流通的憑證式國債和企業(yè)債，只有債券一級市場而沒有二級交易市場。記賬式國債柜臺交易的推出，進一步完善了我國債券市場的結(jié)構(gòu)，使柜臺市場與銀行間債券市場有機的聯(lián)系起來，使債券場外市場成為以機構(gòu)投資者為主進行批發(fā)性交易的銀行間市場和以中小企業(yè)及個人投資者為主的柜臺零售交易市場構(gòu)成的多層次市場，并在一定程度上促進了銀行間債券市場的流動性。
另外，四家國有獨資商業(yè)銀行在全國城鄉(xiāng)擁有大量的營業(yè)網(wǎng)點和廣大的客戶資源，加上記賬式國債柜臺交易所具有的一些優(yōu)點，這將促使廣大的居民個人和各類企業(yè)成為國債的投資人，將一部分銀行儲蓄存款和企業(yè)存款分流到國債投資中來，促進國債市場的規(guī)模擴大和流動性增強。隨著投資群體規(guī)模的擴大，二級市場交易的活躍，國債在一級市場上發(fā)行的籌資成本有望進一步降低。在記賬式國債柜臺交易市場、證券交易所債券市場和銀行間債券市場各自發(fā)展到一定階段的時候，這三個相對分隔的債券市場將有望趨于統(tǒng)一。記賬式國債柜臺交易的推出也使我國的柜臺市場成為名副其實的債券場外交易市場，而不僅僅只是扮演憑證式國債分銷商的角色，從而使那些沒有在交易所開戶的普通老百姓和中小企業(yè)有了一個除銀行存款之外的投資渠道。