人民幣破7什么意思人民幣破7有什么不一樣(2)
人民幣破7什么意思人民幣破7有什么不一樣
但是這是不是耶倫的真實(shí)意圖呢?我們看耶倫去年宣布加息之后，馬上去做了數(shù)個(gè)小時(shí)的演講，從頭到尾只有一個(gè)意思，就是老娘其實(shí)不愿意加息的。
所以說(shuō)今晚我們也可以看看，我們講加息沒(méi)有特別大的意外的話，可以看看耶倫會(huì)有什么樣的講法。因?yàn)槲覀兛梢钥吹矫缆?lián)儲(chǔ)雖然FOMC之前是有靜默期，但是耶倫本人從Jackson hole之后就沒(méi)有發(fā)表過(guò)什么言論了，所以我們也無(wú)從得知她有什么想法。
所以綜上所述，這次加息之后，很有可能美元加息也會(huì)是個(gè)很緩慢的過(guò)程。市場(chǎng)上現(xiàn)在的預(yù)期，明年會(huì)有兩次加息，我個(gè)人覺(jué)得可能還是一次可能會(huì)比較合適。
那我們剛剛講完了外部的問(wèn)題。一個(gè)是反全球化浪潮，原因是發(fā)達(dá)國(guó)家中下層人民利益受損，同時(shí)QE也加速了分配的不均衡，但是不管選誰(shuí)上去也只會(huì)在邊際上對(duì)他們有所改善。
在當(dāng)今社會(huì)想做一個(gè)有用的人簡(jiǎn)直是太難了，花費(fèi)的時(shí)間精力太多了，所以想根本上解決他們的訴求問(wèn)題我覺(jué)得是不太可能。
我們提到的另外一個(gè)問(wèn)題就是QE。QE我個(gè)人覺(jué)得是凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的高階版本，如果說(shuō)凱恩斯主義是有為經(jīng)濟(jì)學(xué)的話，那QE就是我全包了這種感覺(jué)。而當(dāng)前已經(jīng)過(guò)了放錢的時(shí)期，來(lái)到了要收錢的這個(gè)時(shí)期啦，那這個(gè)時(shí)候就是如履薄冰，會(huì)非常非常謹(jǐn)慎。
那我們就到了中國(guó)，15年中國(guó)經(jīng)濟(jì)上面是蠻明顯的三件事：一個(gè)是要炒高股市，一個(gè)是要A股加入MSCI，一個(gè)就是人民幣加入SDR，這三件事情。
這個(gè)當(dāng)時(shí)是我們要做事情嘛，那要做事情、做改變就需要資金。土地財(cái)政該賣的已經(jīng)賣的差不多了，地方發(fā)債也受限制。當(dāng)時(shí)政府資產(chǎn)負(fù)債表上最后一塊就是國(guó)有企業(yè)的股權(quán)。所以想的就是炒高股市，然后高位套現(xiàn)IPO。
那如果只是這樣子的話，那改革成本就是我們國(guó)內(nèi)大家一起分擔(dān)了，那是不是還可以讓別人分擔(dān)一些我們的負(fù)擔(dān)呢?所以我們就想到A股加入MSCI，以及人民幣加入SDR。
如果A股加入MSCI，被動(dòng)投資者必須配置A股，那我們炒高了之后IPO高位套現(xiàn)，他們也有一份。那如果人民幣加入SDR，那其他央行多少也要配置一點(diǎn)人民幣。那人民幣如果以后貶值，也是其他人幫我們承擔(dān)了一點(diǎn)成本。
這也是嚷嚷了兩三年人民幣國(guó)際化的本意。我們?nèi)嗣駧艊?guó)際化本意更多的還是想收鑄幣稅。但是這次去美國(guó)的時(shí)候，還碰到了一個(gè)在IMF做研究的學(xué)者，我也問(wèn)了他這個(gè)問(wèn)題。就是說(shuō)老美你怎么看，你有全球做的最好的一個(gè)國(guó)際化的幣種嘛。你更看重哪部分收益，是鑄幣稅還是什么其他的。
那個(gè)學(xué)者跟我說(shuō)，他跟美聯(lián)儲(chǔ)官員分享下來(lái)的結(jié)果，其實(shí)美國(guó)更多看重的是金融中心對(duì)于人才與資本的聚集效應(yīng)。錢到了你這里，人到了這里，財(cái)富就到了這里。當(dāng)然我只是說(shuō)兩個(gè)幣種國(guó)際化看重的取向不太一樣。
那我們現(xiàn)在說(shuō)當(dāng)前這個(gè)時(shí)機(jī)對(duì)于人民幣確實(shí)非常不利。一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，美國(guó)開(kāi)始了加息周期，資本有回流需求。另一方面不得不面對(duì)的，就是別管是居民還是企業(yè)，都到了一個(gè)全球配置需求勃發(fā)的一個(gè)時(shí)機(jī)。
以前可能也沒(méi)有這個(gè)意識(shí)，就是所有的資產(chǎn)都是人民幣，但是現(xiàn)在開(kāi)始有了這個(gè)意識(shí)，就是要全球配置資產(chǎn)。幾個(gè)方面碰頭，人民幣的壓力就會(huì)比較大。
那今年金融方面的政策呢，脈絡(luò)沒(méi)有去年那么明確。去年很明確，有改革的啟動(dòng)資金，最大的一塊就是國(guó)有企業(yè)股權(quán)，炒高股市，高位套現(xiàn)。但是不想自己?jiǎn)为?dú)承擔(dān)，要不然A股加入MSCI，要不然人民幣加入SDR。這個(gè)線路還是很明確的。
今年脈絡(luò)不是特別明確，主要在出臺(tái)防止資金外流的，維穩(wěn)的這些防守政策。所以說(shuō)對(duì)于人民幣的話呢，我覺(jué)得17年雙向波動(dòng)的壓力還是比較大的。央行還是用各種各樣的方法提供流動(dòng)性。
舉個(gè)例子97、98年，那時(shí)候外匯儲(chǔ)備可能只有4、5百億美金，香港也是受到了狙擊。當(dāng)時(shí)中央承諾了會(huì)幫助香港。但是那時(shí)候?qū)τ谕夤芫痔岢龅囊?，一方面香港我要幫，另一方面外?chǔ)我也不想少。就是兩手都要抓兩手都要硬嘛。
當(dāng)年外管局確實(shí)勝利完成了這個(gè)目標(biāo)，兩手都硬。
他的做法是什么呢，當(dāng)時(shí)包括現(xiàn)在中國(guó)有個(gè)非常良好的條件，就是我們是一個(gè)貿(mào)易順差國(guó)，就是只要我們拖得時(shí)間足夠長(zhǎng)，我們外儲(chǔ)是增加的，我們就有彈藥來(lái)抵擋。他們的做法就是強(qiáng)制結(jié)匯，時(shí)間能拖一點(diǎn)就拖一點(diǎn)。時(shí)間對(duì)我們是有利的，這是非常大的優(yōu)勢(shì)。
而現(xiàn)在呢其實(shí)也是，其實(shí)只要能拖足夠長(zhǎng)的時(shí)間，時(shí)間應(yīng)該也是有利的。當(dāng)然壓力也是很大的。
以上就是我分享的內(nèi)容，分成外部和內(nèi)部?jī)蓧K。大家還有什么問(wèn)題么，我們可以一起探討一下。
問(wèn)：你認(rèn)為人民幣匯率何時(shí)到底?這個(gè)底是多少?
答：這個(gè)是大家都很關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題。之前有人傳說(shuō)明年到7.4，有過(guò)這樣的討論。但事實(shí)上我覺(jué)得可能已經(jīng)沒(méi)有這么硬性的說(shuō)法了。
比如說(shuō)我舉個(gè)例子啊，年初的時(shí)候路透出來(lái)說(shuō)今年年底會(huì)跌到6.75。我相信這不是空穴來(lái)風(fēng)，肯定是在哪個(gè)會(huì)議上討論過(guò)這個(gè)問(wèn)題，然后露了出來(lái)。但現(xiàn)在的即期價(jià)格已經(jīng)是6.9以上了。
這個(gè)目標(biāo)也是一個(gè)不斷修正的，過(guò)去有過(guò)很硬性的目標(biāo)，我舉個(gè)例子。可能2011年12月31號(hào)收盤價(jià)是6.2940，2012年收盤價(jià)是6.2303，就差一個(gè)百分點(diǎn)，你看2013年整年開(kāi)盤和最低差3%，幾乎毫厘不差，這些應(yīng)該都是算過(guò)的。
那到什么是個(gè)底，我不是一個(gè)研究人員，我是交易員。從交易員的角度來(lái)看不應(yīng)該找這個(gè)底。正好我也給大家提供一些不一樣的看法。比如大家看過(guò)很多報(bào)告，比如說(shuō)明年預(yù)期會(huì)到7.5-7.8，但是作為交易員我可能不會(huì)這么想。
我個(gè)人是這么覺(jué)得的，對(duì)于越是宏觀的產(chǎn)品，越是沒(méi)有人知道他在哪里。越是微觀的產(chǎn)品，比如個(gè)股，你可能說(shuō)我認(rèn)識(shí)這個(gè)董事長(zhǎng)，我可能比別人知道的多一點(diǎn)，比較好看得清楚。但對(duì)于越是宏觀的產(chǎn)品越?jīng)]有人知道他應(yīng)該在哪里，哪怕我假設(shè)這個(gè)價(jià)值確定是存在的，但是影響這個(gè)價(jià)值的因素太多了，他時(shí)時(shí)刻刻在變。
比如說(shuō)宏觀數(shù)據(jù)你怎么判斷利率是多少，你去看所有的宏觀數(shù)據(jù)他一定是過(guò)去的數(shù)據(jù)。第二他一定會(huì)有誤差的。說(shuō)好聽(tīng)點(diǎn)他是粉飾過(guò)，說(shuō)難聽(tīng)點(diǎn)就是被修正過(guò)的，就是他一定是有誤導(dǎo)的。
這樣子的話哪怕這個(gè)價(jià)值是真的客觀存在，但是你永遠(yuǎn)不可能知道當(dāng)下甚至過(guò)去他在哪里的話，為什么不假設(shè)他不存在，或者說(shuō)沒(méi)有人知道這個(gè)匯率他應(yīng)該在哪里。
問(wèn)：各個(gè)幣種兌人民幣的走勢(shì)
答：大家很關(guān)心的是各個(gè)幣種對(duì)于人民幣的走勢(shì)會(huì)怎么樣，其實(shí)我覺(jué)得研究這個(gè)問(wèn)題更好的是從利差的角度去研究。其實(shí)我告訴大家對(duì)于未來(lái)的走勢(shì)是怎么樣的說(shuō)什么都是無(wú)關(guān)緊要的，我手上有JP的報(bào)告，有花旗的報(bào)告，有匯豐的報(bào)告，但是他們對(duì)于明年貨幣的走勢(shì)判斷是千差萬(wàn)別的。
越是長(zhǎng)期的分析預(yù)測(cè)越是沒(méi)有效果，看看思路就可以了。這是對(duì)于我一個(gè)交易者來(lái)說(shuō)，是漲是跌真的很難說(shuō)。換句話說(shuō)就是沒(méi)有太多參考價(jià)值，因?yàn)樗麄儠?huì)不停修正他們的預(yù)期。
問(wèn)：人民幣貶值和國(guó)內(nèi)不同類別的資產(chǎn)價(jià)格之間，關(guān)系如何?
答：至于提到大家很關(guān)心的是人民幣匯率和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性的問(wèn)題。大家提出這個(gè)問(wèn)題可能主要是之前看到海通的姜超首席給出的日本模式和俄羅斯模式的探討。
之前我也有聽(tīng)說(shuō)過(guò)，有意說(shuō)壓制國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格，這個(gè)資產(chǎn)價(jià)格主要說(shuō)的是房?jī)r(jià)，來(lái)支持人民幣的匯率走勢(shì)。但是事實(shí)上資產(chǎn)價(jià)格與其說(shuō)是資產(chǎn)價(jià)格不如說(shuō)是利率，利率上升對(duì)匯率是會(huì)有支持的。
最近大家看到債券是在下跌，債券下跌是因?yàn)槔噬仙蛘哒f(shuō)是互相影響。那這個(gè)對(duì)于人民幣是不是有影響?當(dāng)前在在岸市場(chǎng)上來(lái)看的話影響并不是很大，但是在離岸市場(chǎng)上人民幣利率的飆升已經(jīng)確實(shí)的影響到看跌人民幣的頭寸。
而且這個(gè)不是央行第一次使用這種方法，今年已經(jīng)至少兩到三次。可以看到香港離岸人民幣利率飆升，看空人民幣成本直線上升，就會(huì)有投機(jī)盤退出。所以這個(gè)應(yīng)該說(shuō)是為了保匯率，提高了利率，導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的下跌。
我們對(duì)此也有過(guò)一些看法，如果說(shuō)央行真選擇這條路的話，可能不太會(huì)動(dòng)像利率或者說(shuō)存準(zhǔn)這樣大規(guī)模殺傷性武器，還是會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)一些操作，比如說(shuō)MLF,SLF等工具來(lái)提升利率，進(jìn)而來(lái)支持人民幣匯率。
問(wèn)：自去年8月匯改之后，人民幣的單邊弱勢(shì)和貶值預(yù)期是否加強(qiáng)?
答：去年811以后，市場(chǎng)也在擔(dān)心一件事情。現(xiàn)在慢慢好了，但是今年年初的時(shí)候會(huì)有疑問(wèn)就是像811這種的一次性調(diào)整，還會(huì)不會(huì)有。
那現(xiàn)在比較明確的看法是不會(huì)有了。我們也是聽(tīng)聞當(dāng)局對(duì)于811這次匯改認(rèn)為是準(zhǔn)備不足以及預(yù)判不足的。特別是時(shí)間點(diǎn)，是在股災(zāi)之后，當(dāng)局對(duì)于市場(chǎng)是沒(méi)有任何預(yù)警的情況下，突然來(lái)了這種改革。措手不及的不僅僅是市場(chǎng)，事后的反應(yīng)也是讓當(dāng)局措手不及的。所以他們認(rèn)為事先毫無(wú)預(yù)警這樣的改革被認(rèn)為是不太適宜的。
那再講到單邊弱勢(shì)和貶值預(yù)期是否加強(qiáng)呢，我可以從另一個(gè)側(cè)面去看，從期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)來(lái)看，以及整個(gè)ATM的價(jià)格來(lái)看，其實(shí)人民幣這一波貶值是從今年的5月份開(kāi)始的。
這一波貶值上，在年初的時(shí)候，期權(quán)一年期ATM的價(jià)格可能在去年8月份以后可能到6%以上，但今年從最低6.49一直漲到現(xiàn)在，價(jià)格都沒(méi)有超過(guò)5%。換句話說(shuō)，市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)真正意義上的恐慌，人民幣從6.48一直貶到6.9，整個(gè)市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)恐慌。這個(gè)可以說(shuō)央行對(duì)于預(yù)期的把控是非常到位的。
這也從另一方面驗(yàn)證了，貶值預(yù)期不能說(shuō)沒(méi)有，但是并沒(méi)有出現(xiàn)恐慌性的這么一個(gè)情況。
問(wèn)：CNH市場(chǎng)會(huì)不會(huì)被萎縮掉?
答：關(guān)于CNH市場(chǎng)會(huì)不會(huì)萎縮乃至于消失，我們也聽(tīng)到很多傳言，比如說(shuō)當(dāng)局不希望CNH市場(chǎng)過(guò)度強(qiáng)大。因?yàn)楫吘故俏覀兊呢泿?，?yīng)該是一個(gè)由中國(guó)主導(dǎo)的市場(chǎng)。
他希望的是由在岸市場(chǎng)來(lái)影響離岸市場(chǎng)，就是他們的價(jià)格跟著我們的價(jià)格走，而不是我們的價(jià)格跟著他們走。之前也聽(tīng)到過(guò)有一點(diǎn)傳言，有一些銀行被央行允許可以在離岸和在岸市場(chǎng)進(jìn)行打通，但是具體的額度策略我們也沒(méi)有經(jīng)過(guò)證實(shí)。
問(wèn)：購(gòu)匯需求強(qiáng)勁會(huì)不會(huì)引發(fā)資本緊縮?
我的答案是肯定的。之前是有大量結(jié)匯出現(xiàn)，大量資本要買人民幣。央行的做法是買美元放出人民幣。當(dāng)時(shí)央行的做法是被動(dòng)的放出了人民幣。這也是我們M2增長(zhǎng)極快的原因之一，央行被動(dòng)投放了大量的人民幣。
那現(xiàn)在這個(gè)過(guò)程反過(guò)來(lái)，資本要出去，要買美元。那央行就是賣出美元收進(jìn)人民幣。那人民幣一旦進(jìn)了央行的賬戶上，就是在市場(chǎng)上消失了。其實(shí)央行現(xiàn)在是被動(dòng)回收了高能基礎(chǔ)貨幣。
所以現(xiàn)在央行現(xiàn)在發(fā)的MLF、SLF，一定意義上只是補(bǔ)充了一些他被動(dòng)回收的流動(dòng)性，而并不是說(shuō)他要放錢。
因?yàn)槲覀兛梢钥吹?，央行?duì)于基金面，比如現(xiàn)在說(shuō)要降杠桿，他是希望維持緊平衡的過(guò)程，而不是說(shuō)像去年或者前年，一個(gè)全面寬松的過(guò)程。
所以資本外流或者說(shuō)購(gòu)匯壓力之下，確實(shí)會(huì)有資本緊縮的過(guò)程，但是這個(gè)過(guò)程不是不可控的，央行也是看得到的。他可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)上的一些操作來(lái)對(duì)沖一些。
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