2017年央行貨幣政策信息
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2017年央行貨幣政策
央行行長(zhǎng)周小川曾指出，貨幣政策總體來(lái)講有五個(gè)大的范疇，即寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊、從緊。2011年開始，我國(guó)貨幣政策由“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”。到目前為止，穩(wěn)健的貨幣政策已經(jīng)實(shí)施六年，總體而言取得了顯著效果。但受經(jīng)濟(jì)下行壓力、金融市場(chǎng)波動(dòng)等影響，貨幣政策在部分時(shí)段穩(wěn)健略偏寬松，比如，2016年的貨幣政策實(shí)際上就是略偏寬松。
那么，2017年貨幣政策的“穩(wěn)健中性”該怎么理解呢?所謂的穩(wěn)健中性，簡(jiǎn)單而言就是“不松不緊”：為防止通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫，防控金融風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策不能寬松;為助力全年發(fā)展目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，貨幣政策不能從緊。總之，“不松”是抑泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)的需要，“不緊”是穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的需要。從實(shí)施方式看，穩(wěn)健中性的貨幣政策不搞“大水漫灌”，而要力爭(zhēng)“精準(zhǔn)滴灌”。
具體而言，2017年穩(wěn)健中性的貨幣政策，將從總量、價(jià)格、結(jié)構(gòu)等三個(gè)維度進(jìn)一步實(shí)施和推進(jìn)：
一是在總量上保持穩(wěn)定。政府工作報(bào)告將2017年廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模余額預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)，設(shè)定為12%左右。雖然比2016年的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)13%略有下降，但與2016年實(shí)際增長(zhǎng)率11.3%相比仍留有余地，在總量上保持了穩(wěn)定。這充分體現(xiàn)了穩(wěn)健的總要求，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造基本穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。當(dāng)然，與2016年“略偏寬松”相比，今年將在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上更加中性，市場(chǎng)流動(dòng)性在維持基本穩(wěn)定的前提下，可能將會(huì)有所收緊。近期，央行還通過(guò)宏觀審慎評(píng)估(MPA)、窗口指導(dǎo)等措施，引導(dǎo)商業(yè)銀行信貸增長(zhǎng)保持在合理水平。
二是在價(jià)格上適度調(diào)整。今年以來(lái)，央行多次通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣政策操作工具利率，適時(shí)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo)。如春節(jié)前后推出臨時(shí)流動(dòng)性便利(TLF)，上調(diào)中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)利率;3月16日，央行逆回購(gòu)和MLF利率再次上行10個(gè)基點(diǎn)。這既考慮到經(jīng)濟(jì)回暖尚未穩(wěn)定，未對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，又向市場(chǎng)傳遞了去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。隨著美國(guó)再次啟動(dòng)加息，我國(guó)市場(chǎng)利率還有進(jìn)一步走高的可能。而央行將更多采取價(jià)格手段，對(duì)市場(chǎng)利率進(jìn)行引導(dǎo)和調(diào)控，逐步實(shí)現(xiàn)由數(shù)量型向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)變。
三是在結(jié)構(gòu)上適當(dāng)引導(dǎo)。發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，有助于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更精準(zhǔn)的支持。近年來(lái)，央行推出支農(nóng)再貸款、支小再貸款、扶貧再貸款等，對(duì)符合條件的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)、差別化存款準(zhǔn)備金率，成效逐漸顯現(xiàn)。下一步，央行將進(jìn)一步健全正向激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的支持和服務(wù)。不過(guò)，貨幣政策是總量政策，結(jié)構(gòu)引導(dǎo)功能是邊際的和輔助性的，“精準(zhǔn)滴灌”知易行難。而頻繁使用結(jié)構(gòu)性工具也可能導(dǎo)致總量偏多，進(jìn)而影響穩(wěn)健的主基調(diào)。
美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在談及加息時(shí)說(shuō)，“中性利率是既不踩油門讓汽車加速，也不松油門讓汽車減速”。而面對(duì)國(guó)內(nèi)外諸多不穩(wěn)定和不確定性因素，貨幣政策在實(shí)施過(guò)程中，遠(yuǎn)沒(méi)有踩汽車油門那樣簡(jiǎn)單。下一步，中國(guó)央行應(yīng)保持定力，靈活應(yīng)對(duì)，讓穩(wěn)健中性的貨幣政策更好地發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定和就業(yè)充分的促進(jìn)作用。
各央行備戰(zhàn)貨幣政策正?；?/h2>
自2008年全球金融危機(jī)后，主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行大多把利率降到非常低的水平，有些更實(shí)施了量化寬松政策，等同于大量印鈔，向市場(chǎng)注入更多流動(dòng)性，來(lái)提振經(jīng)濟(jì)。
但去年以來(lái)，貨幣政策正?；呀?jīng)開啟，全球經(jīng)濟(jì)將面臨流動(dòng)性收緊，這一趨勢(shì)如何影響大型經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體?除美聯(lián)儲(chǔ)外，其他央行如何進(jìn)行貨幣政策正常化?
美國(guó)：加息+縮表
2016年12月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)貨幣政策正常化。隨后，“貨幣政策正?；?rdquo;迅速成為市場(chǎng)上的熱門詞。
日前，國(guó)際清算銀行(BIS)總經(jīng)理卡魯阿納(Caruana)在接受德國(guó)《證券報(bào)》采訪時(shí)表示：“貨幣政策正?；呀?jīng)開始了，這個(gè)過(guò)程會(huì)持續(xù)下去?，F(xiàn)在不應(yīng)該再?gòu)?qiáng)調(diào)下行風(fēng)險(xiǎn)，而是要看到經(jīng)濟(jì)上行和通脹的風(fēng)險(xiǎn)。”
卡魯阿納指出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況顯著改善，通縮風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)過(guò)去，就業(yè)市場(chǎng)顯著恢復(fù)。央行運(yùn)用擴(kuò)張性的貨幣政策，以及持續(xù)的非常規(guī)手段的必要性降低了，美國(guó)已經(jīng)開始貨幣政策正?；?，其他國(guó)家由于處于不同的周期位置，各央行需要選定最恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。
美聯(lián)儲(chǔ)在歷經(jīng)10年的高度擴(kuò)張貨幣政策后，如今已開始邁入正常化軌道。
美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫4月10日在密歇根大學(xué)發(fā)表演講，解釋美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策。她表示，漸進(jìn)加息是合適的，因?yàn)闈u進(jìn)加息可以讓美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)到中性政策的姿態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)希望避免在利率上落后于形勢(shì)，且不希望出現(xiàn)不得不迅速加息的局面。
另外，根據(jù)FOMC(聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì))最新會(huì)議紀(jì)要，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員支持在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的情況下，從今年晚些時(shí)候開始縮減龐大的資產(chǎn)負(fù)債表。如果開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，那將是另一種形式的加息。
圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德(James Bullard)表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能于今年下半年準(zhǔn)備好縮表，開始縮表時(shí)可以暫停加息。
日本：首談退出QE細(xì)節(jié)
日本央行也一改保守做派，首度公開討論退出量化寬松(QE)細(xì)節(jié)。4月11日，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在國(guó)會(huì)講話時(shí)提到，利率水平和資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將是考慮退出策略的首要方式。
黑田東彥表示，目前日本正在擺脫通貨緊縮。雖然日本的通脹率還未達(dá)到2%的目標(biāo)，但是日本央行認(rèn)為物價(jià)正在上漲。一旦達(dá)到政策目標(biāo)，日本央行就可以退出寬松政策，退出策略可能包括上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率，以及縮減資產(chǎn)負(fù)債表。
日本央行下次利率會(huì)議將在4月26日至27日召開。隨著美國(guó)進(jìn)入加息周期，日本加息壓力也越來(lái)越大。
對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的如何處理資產(chǎn)負(fù)債表中的國(guó)債，黑田東彥認(rèn)為，現(xiàn)在討論還為時(shí)尚早。
歐洲：不效仿美聯(lián)儲(chǔ)
相比而言，歐洲的貨幣政策同美日偏離。
歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉4月10日公布2016年年度報(bào)告表示，雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)性復(fù)蘇，但是全球政治不確定性很可能持續(xù)。歐洲央行將保持獨(dú)立的貨幣政策，不效仿美聯(lián)儲(chǔ)。
上述年度報(bào)告預(yù)測(cè)，一季度歐元區(qū)通脹率將接近2%的目標(biāo)，已經(jīng)基本消除通縮風(fēng)險(xiǎn)。德拉吉在年度報(bào)告中，并沒(méi)有暗示歐洲央行未來(lái)的貨幣政策。但他重申，歐洲央行將堅(jiān)持其使命，維護(hù)19個(gè)成員國(guó)的物價(jià)穩(wěn)定。
歐洲央行副行長(zhǎng)康斯坦西奧(Vitor Constancio)在布魯塞爾發(fā)表講話稱，歐洲央行的貨幣政策立場(chǎng)是恰當(dāng)?shù)?，現(xiàn)階段沒(méi)有理由進(jìn)行重新評(píng)估。
最近公布的一系列歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，令歐洲央行貨幣政策委員會(huì)在何時(shí)釋放政策轉(zhuǎn)變信號(hào)問(wèn)題上的分歧暴露出來(lái)。
包括兩名德國(guó)籍歐洲央行政策委員在內(nèi)的陣營(yíng)稱，鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹前景已經(jīng)改善，歐洲央行應(yīng)該為很快退出寬松貨幣政策做好準(zhǔn)備。
而由歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家普雷特(Peter Praet)牽頭的另一更大陣營(yíng)則認(rèn)為，在決策者確定通脹率將持續(xù)上升之前，維持現(xiàn)有刺激舉措至關(guān)重要。
彭博社資深編輯希普利(David Shipley)表示，如果進(jìn)行貨幣政策正常化，歐洲央行的工作將會(huì)比較艱巨。
相比美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲央行的工作要艱巨得多。這兩家央行都想進(jìn)行貨幣政策正?；?，也都不想影響到債券市場(chǎng)。從這方面講，對(duì)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心強(qiáng)弱將讓情況變得完全不一樣。
歐洲央行希望今年年底的時(shí)候，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)信心可以恢復(fù)。從歐元區(qū)整體來(lái)看，這是可能的。但是，該區(qū)域還包括葡萄牙和意大利這樣的國(guó)家，它們還在為公共債務(wù)和虛弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而努力。貨幣政策趨緊，雖然對(duì)整體歐元區(qū)是合適的，但是對(duì)區(qū)域內(nèi)最弱的經(jīng)濟(jì)體是危險(xiǎn)的。
歐洲央行退出QE政策，面臨暴露歐元區(qū)制度缺陷的風(fēng)險(xiǎn)。
為了幫助寬松貨幣政策順利退出，歐洲央行需要得到各國(guó)政府的幫助。各國(guó)政府需要保證，他們國(guó)家可能吸引到債券投資者，從而不用觸碰歐洲央行安全網(wǎng)。
貨幣政策效果減弱
迪拜金融服務(wù)管理局行政總裁喬斯頓(Ian Johnston)在博鰲亞洲論壇2017年年會(huì)上表示，貨幣政策的效果正在逐漸削減。貨幣政策是一個(gè)回應(yīng)性政策，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，中央銀行可以采取回應(yīng)性政策，但是結(jié)構(gòu)性改革可以促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)繁榮。
花旗私人銀行前總裁阿齊茲(Shaukat Aziz)則認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家使用貨幣政策比新興市場(chǎng)國(guó)家更多，“但是依靠貨幣政策只能幫助你出門，不會(huì)幫助你到達(dá)目的地，現(xiàn)在貨幣政策所能夠帶來(lái)的影響已經(jīng)達(dá)到了極限。想要獲得可持續(xù)性發(fā)展，需要同時(shí)關(guān)注其他政策，例如財(cái)政政策，但是更為重要的是要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的改革”。
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