2017中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策(2)
2017中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策
2017下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望
一、2017年下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)展望
1.2017年下半年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP) 同比增速預(yù)計(jì)下行
2017年下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨比較大的下行壓力。從國(guó)際看，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，國(guó)際貿(mào)易投資增長(zhǎng)低迷;世界主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)性降低，貿(mào)易投資保護(hù)主義抬頭。
從國(guó)內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換相互交織，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)艱巨;經(jīng)濟(jì)下行壓力大，宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨兩難的情況增多;經(jīng)濟(jì)高杠桿高泡沫長(zhǎng)期積累，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)難度上升。
從運(yùn)行趨勢(shì)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度處于下行趨勢(shì)中。2016年第四季度以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度略有回升，主要原因是2016年中期政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度和放松房地產(chǎn)調(diào)控，暫時(shí)抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下行的勢(shì)頭;
但是，隨著這些短期穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)措施效應(yīng)遞減，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度預(yù)計(jì)將從2017年第二季度開始重回下行走勢(shì)。
2. 2017年下半年，投資下行，消費(fèi)平穩(wěn)，出口疲軟
總需求是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，具體包括最終消費(fèi)、資本形成和凈出口“三駕馬車”。在拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，最終消費(fèi)發(fā)揮基礎(chǔ)作用，資本形成發(fā)揮關(guān)鍵作用，凈出口發(fā)揮支撐作用。
近兩年來(lái)，最終消費(fèi)支出對(duì)拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)份額總體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，資本形成貢獻(xiàn)份額總體呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢(shì)，凈出口貢獻(xiàn)份額在0%附近震蕩，2017年下半年，“三駕馬車”對(duì)拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)份額預(yù)計(jì)延續(xù)該趨勢(shì)。
從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展一般經(jīng)驗(yàn)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段后，消費(fèi)在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)份額會(huì)持續(xù)上升，直到上升到75%-80%附近穩(wěn)定下來(lái)，投資在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)份額會(huì)持續(xù)下降，直到下降到20%附近穩(wěn)定下來(lái)，進(jìn)出口貿(mào)易基本平衡，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。“三駕馬車”對(duì)拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)份額的趨勢(shì)變化符合發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展一般經(jīng)驗(yàn)。
“三駕馬車”對(duì)拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)份額的變化與近兩年國(guó)際、國(guó)內(nèi)特殊經(jīng)濟(jì)環(huán)境也有重要關(guān)系。近兩年，國(guó)內(nèi)部分行業(yè)落后產(chǎn)能過(guò)剩情況嚴(yán)重，房地產(chǎn)泡沫膨脹，企業(yè)負(fù)債杠桿高，投資意愿和投資能力降低，導(dǎo)致中國(guó)投資下行。
世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，對(duì)中國(guó)產(chǎn)品和服務(wù)需求不旺，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭;國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本、環(huán)境成本、流通成本等上升，出口競(jìng)爭(zhēng)力降低，導(dǎo)致中國(guó)出口疲軟。
2017年下半年，投資同比增速預(yù)計(jì)下行到8%左右
長(zhǎng)期以來(lái)，投資在拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮關(guān)鍵作用。每當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行走勢(shì)，政府出臺(tái)增加投資、配合增加貨幣信貸供給政策，都能抑制經(jīng)濟(jì)下行走勢(shì)，甚至出現(xiàn)反彈。
但是，長(zhǎng)期以往，該項(xiàng)政策的正面效應(yīng)遞減，負(fù)面效應(yīng)遞增，導(dǎo)致落后過(guò)剩產(chǎn)能增加、經(jīng)濟(jì)高杠桿高泡沫、金融風(fēng)險(xiǎn)上升等系統(tǒng)性問(wèn)題，嚴(yán)重威脅到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和健康發(fā)展。
中共中央政治局于2017年4月下旬做出重大決定，要求切實(shí)維護(hù)金融安全，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線;要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，未雨綢繆，密切監(jiān)測(cè)，準(zhǔn)確預(yù)判，有效防范，不忽視一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，不放過(guò)一個(gè)隱患。
2017年下半年，政府金融、投資等監(jiān)管部門預(yù)計(jì)將貫徹執(zhí)行中共中央政治局決定，加大監(jiān)測(cè)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)力度，投資面臨的監(jiān)管環(huán)境趨緊。
從2016年第四季度開始，受美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息、中國(guó)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向中性、政府出臺(tái)降杠桿擠泡沫政策等一系列因素影響，中國(guó)市場(chǎng)利率出現(xiàn)較大幅度上升，導(dǎo)致投資成本上升較多。
2017年下半年，中國(guó)市場(chǎng)利率預(yù)計(jì)繼續(xù)上升，將進(jìn)一步抑制投資增長(zhǎng)。2017年下半年，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速預(yù)計(jì)穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)將在10%以下運(yùn)行，可能下行到8%左右。
2017年下半年，消費(fèi)同比增速預(yù)計(jì)穩(wěn)定在10%附近
消費(fèi)增長(zhǎng)取決于居民消費(fèi)能力，居民消費(fèi)能力取決于居民收入，并受到社會(huì)保障程度等因素影響。這些影響因素具有系統(tǒng)性、長(zhǎng)期性特征。從運(yùn)行趨勢(shì)看，中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)速度經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間下降以后進(jìn)入平穩(wěn)運(yùn)行階段，近兩年穩(wěn)定在略高于10%水平附近。
長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)居民在私有制企業(yè)就業(yè)的比例持續(xù)大幅度上升，目前已經(jīng)上升到占80%左右。私有制企業(yè)是資本主義性質(zhì)的企業(yè)，資本所有者剝削勞動(dòng)者剩余價(jià)值是客觀存在的事實(shí)。
中國(guó)的工會(huì)不能組織工人要求增加工資和福利，甚至成為企業(yè)主的幫兇，高度分散的勞動(dòng)者只能被動(dòng)接受企業(yè)主給予的工資和福利，甚至相互競(jìng)爭(zhēng)壓低工資和福利水平。
長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)貨幣供給增速大幅度高于經(jīng)濟(jì)增速，導(dǎo)致房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格大幅度上漲，勞動(dòng)者工資存款相對(duì)貶值，有真實(shí)居住需求的廣大民眾成為“房奴”，損害了廣大民眾的消費(fèi)能力。
長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)社會(huì)保障程度較低，教育、醫(yī)療、住房等價(jià)格大幅度上漲，導(dǎo)致居民不得不縮減當(dāng)前消費(fèi)，積攢存款，準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)未來(lái)之需和不止何時(shí)降臨到頭頂?shù)臑?zāi)難。
受這些系統(tǒng)性、長(zhǎng)期性因素影響，中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)速度很難提高，即使政府采取短期刺激政策引誘居民消費(fèi)，在短期刺激效應(yīng)消退后，消費(fèi)增長(zhǎng)速度又會(huì)重新回落。
企業(yè)主在經(jīng)營(yíng)困難的情況下，優(yōu)先考慮將困難轉(zhuǎn)嫁到勞動(dòng)者身上，采取解雇、降低工資福利等辦法降低用工成本，工會(huì)職能缺失導(dǎo)致勞動(dòng)者如一盤散沙甚至相互競(jìng)爭(zhēng)，廣大勞動(dòng)者收入增速降低，消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿降低。
少數(shù)富人的奢侈消費(fèi)對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是比較低的。結(jié)果，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不旺盛，企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)銷售困難，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降。
從比較長(zhǎng)時(shí)間看，居民收入增速低于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速。中國(guó)貧富兩級(jí)分化，平均數(shù)并不能反映廣大民眾的真實(shí)收入情況。近幾年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速下行，居民收入增速也跟隨下行，而且下行速度更快。
2017年下半年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP) 同比增速預(yù)計(jì)下行，居民收入增速預(yù)計(jì)也將下行，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增速下行壓力大，預(yù)計(jì)勉強(qiáng)穩(wěn)定在10%附近。
從長(zhǎng)期看，進(jìn)出口貿(mào)易總歸要走向平衡，否則用國(guó)內(nèi)商品和服務(wù)換取別國(guó)貨幣就是毫無(wú)意義的贈(zèng)送。因此，凈出口對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用只是階段性的。投資在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，形成新增生產(chǎn)力，這些新增生產(chǎn)力將擴(kuò)大未來(lái)供給。因此，只有消費(fèi)才是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的終極力量。
在資本主義性質(zhì)企業(yè)環(huán)境中，要提高廣大勞動(dòng)者收入水平，需要有強(qiáng)有力的工會(huì)與企業(yè)主抗衡，維持生態(tài)平衡，舍此別無(wú)它法。在社會(huì)主義性質(zhì)企業(yè)環(huán)境中，要提高廣大勞動(dòng)者收入水平，需要建立健全企業(yè)民主管理制度，讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果真正為廣大勞動(dòng)者共享。
2017年下半年，出口同比增速預(yù)計(jì)在0%-5%區(qū)間波動(dòng)
出口增長(zhǎng)受出口貿(mào)易伙伴進(jìn)口需求、本國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力等眾多因素影響。中國(guó)主要出口貿(mào)易伙伴是美國(guó)、歐盟、東盟、日本和韓國(guó)。這些國(guó)家和地區(qū)進(jìn)口需求對(duì)中國(guó)出口有重大影響。
近幾年，中國(guó)出口商品和服務(wù)成本上升，傳統(tǒng)資源密集型勞動(dòng)密集型行業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力降低，但是科技密集型行業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力有較大提升空間。中國(guó)政府推行“一帶一路”戰(zhàn)略，擴(kuò)大對(duì)外投資，有利于帶動(dòng)國(guó)際貿(mào)易額增長(zhǎng)。人民幣兌美元貶值等匯率變化也將在一定程度上影響中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力。
從運(yùn)行趨勢(shì)看，中國(guó)出口額同比增速在經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間下降和負(fù)增長(zhǎng)以后，從2017年第二季度開始出現(xiàn)上升苗頭。主要原因是中國(guó)主要出口貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所回升，進(jìn)口需求有所上升。除此之外，中國(guó)政府推行“一帶一路”戰(zhàn)略等也在一定程度上拉動(dòng)了中國(guó)對(duì)外貿(mào)易額的增長(zhǎng)。
2016年第四季度，美國(guó)和歐元區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速分別是1.96%和1.5%，2017年第一季度，兩者分別提高到2%和2.5%。2017年下半年，美國(guó)和歐元區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速預(yù)計(jì)穩(wěn)中略有提高，有利于中國(guó)出口增長(zhǎng)，但是受其他因素影響，中國(guó)出口增速提高幅度預(yù)計(jì)較小，可能在0%-5%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，仍舊處于疲軟狀態(tài)。
二、2017年下半年物價(jià)水平展望
1. 2017年下半年，CPI預(yù)計(jì)緩慢上行
居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)是從消費(fèi)零售環(huán)節(jié)反映總體物價(jià)水平變動(dòng)情況的重要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)中，食品價(jià)格波動(dòng)幅度較大，對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比增速影響較大。
中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)由八大類商品和服務(wù)構(gòu)成，分別是：食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、交通和通信、教育文化和娛樂(lè)、醫(yī)療保健、其他用品和服務(wù)。由目前居民消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)決定，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)中食品所占權(quán)重最大，占比將近三分之一。食品價(jià)格受自然、經(jīng)濟(jì)等多種因素影響，具有明顯的周期波動(dòng)特點(diǎn)，漲跌幅度較大。
2016年第一季度，受異常天氣影響，食品價(jià)格大幅度上漲，拉動(dòng)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)漲幅擴(kuò)大。之后，異常天氣影響降低，但是抬高了同比基數(shù)，導(dǎo)致2017年第一季度居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增速下行。剔除食品價(jià)格異常波動(dòng)影響，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比漲幅在接近2%的兩側(cè)小幅波動(dòng)。
2017年下半年，食品價(jià)格異常波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)的影響將逐漸降低，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)預(yù)計(jì)緩慢上行到2%左右水平。
2017年下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)下行，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)加息和縮表，中國(guó)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向中性，中國(guó)主要消費(fèi)品供給充裕甚至產(chǎn)能過(guò)剩，這些都將抑制居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)上漲速度。未來(lái)半年到一年，中國(guó)預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹。
2.2017年下半年，PPI預(yù)計(jì)下行
工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)是從生產(chǎn)批發(fā)環(huán)節(jié)反映總體物價(jià)水平變動(dòng)情況的重要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)由生產(chǎn)資料和生活資料兩大類商品構(gòu)成。
在國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)過(guò)程中，生產(chǎn)資料生產(chǎn)處于上游，生活資料生產(chǎn)處于下游。生產(chǎn)資料價(jià)格波動(dòng)幅度大于生活資料價(jià)格波動(dòng)幅度，這可能與產(chǎn)品需求波動(dòng)、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、經(jīng)濟(jì)周期影響等因素有關(guān)。
從2016年第一季度開始，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)出現(xiàn)明顯上漲趨勢(shì)，在 2017年第一季度達(dá)到頂峰，從第二季度開始轉(zhuǎn)入下跌走勢(shì)。
從結(jié)構(gòu)上看，2016年第一季度以來(lái)，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)中，生產(chǎn)資料出廠價(jià)格漲幅大，生活資料出廠價(jià)格運(yùn)行平穩(wěn)。生產(chǎn)資料中，采掘工業(yè)出廠價(jià)格漲幅最大，其次是原材料工業(yè)，再次是加工工業(yè)。
從結(jié)構(gòu)分析中可以看出，采掘工業(yè)和原材料工業(yè)出廠價(jià)格大幅度上漲是工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)上漲的主要力量。
2016年中期，政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度和放松房地產(chǎn)調(diào)控，市場(chǎng)提前對(duì)此有了預(yù)期或者獲得了信息，導(dǎo)致煤炭、焦碳、鋼材、有色金屬、重化工等大宗商品價(jià)格大幅度上漲，由于中國(guó)每年對(duì)這些大宗商品需求量巨大，“中國(guó)因素”在這些大宗商品國(guó)際定價(jià)中發(fā)揮關(guān)鍵作用。
煤炭、焦碳、鋼材、有色金屬、重化工等行業(yè)落后過(guò)剩產(chǎn)能情況嚴(yán)重，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)領(lǐng)域，政府為抑制經(jīng)濟(jì)下行，采取短期刺激經(jīng)濟(jì)政策，導(dǎo)致這些行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格大幅度上漲，這些行業(yè)原已瀕臨死亡的企業(yè)起死回生，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革阻力大增。
2017年下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)下行，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)加息和縮表，中國(guó)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向中性，部分行業(yè)落后過(guò)剩產(chǎn)能情況依然嚴(yán)重，中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)預(yù)計(jì)下行。
三、2017年下半年金融風(fēng)險(xiǎn)展望
1. 2017年下半年，要警惕房地產(chǎn)高泡沫風(fēng)險(xiǎn)
從2003年以來(lái)，全國(guó)各大城市住宅價(jià)格大幅度上漲是不爭(zhēng)的事實(shí)。以上海市為例，2017年上半年住宅價(jià)格是2003年的大約8倍左右。其中，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2012年黨的以來(lái)，上海市住宅價(jià)格翻了一倍左右。
2017年上半年，上海市住宅平均價(jià)格為5萬(wàn)元左右/平方米，市中心價(jià)格更高，越往郊區(qū)價(jià)格越低，外環(huán)路附近住宅價(jià)格一般超過(guò)4萬(wàn)元/平方米。
按照5萬(wàn)元左右/平方米計(jì)算，三口之家購(gòu)買90平方米住宅，買價(jià)為450萬(wàn)元左右，加上按揭貸款利息和各項(xiàng)稅費(fèi)用，購(gòu)房者最終需要合計(jì)支付800萬(wàn)元左右。按首付三成、按揭20年計(jì)算，首付款135萬(wàn)元，年均還款24.7萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上海市統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2016年上海市居民人均可支配收入5.4萬(wàn)元水平。兩者差距懸殊，說(shuō)明上海市絕大多數(shù)居民無(wú)力購(gòu)買住宅，存在房地產(chǎn)高泡沫風(fēng)險(xiǎn)。
從住宅總需求方面看，房子是用來(lái)住的，投資投機(jī)購(gòu)房最終也要落實(shí)到真實(shí)居住上。到2016年末，中國(guó)城鎮(zhèn)總?cè)丝诮咏?億人(包含常住在城鎮(zhèn)的2.5億流動(dòng)人口，其中絕大多數(shù)是農(nóng)民工)，比1999年末增加了3.5億人。按照人均住宅面積30平方米計(jì)算，需要增加住宅面積105億平方米。
從住宅總供給方面看，從1998年政府實(shí)行商品住宅政策以來(lái)到2017年4月末，中國(guó)累計(jì)新開工住宅150億平方米，按人均30平方米計(jì)算，可供5億人居住。因此，就真實(shí)居住需求而言，住宅供給是過(guò)剩的。
之所以出現(xiàn)住宅供不應(yīng)求和價(jià)格大幅度上漲現(xiàn)象，是因?yàn)橹袊?guó)貧富兩級(jí)分化，中國(guó)貨幣供給長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，富人階層購(gòu)買多套住宅作為財(cái)富保值和增值手段。住宅價(jià)格大幅度上漲吸引房地產(chǎn)開發(fā)商增加投資，可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并增加政府財(cái)政收入，符合政府利益。
既得利益者以中國(guó)城鎮(zhèn)化有巨大空間為噱頭，對(duì)房地產(chǎn)供求和價(jià)格進(jìn)行預(yù)期引導(dǎo);政府部門不公布房地產(chǎn)存量等真實(shí)數(shù)據(jù)、拖延出臺(tái)房地產(chǎn)持有環(huán)節(jié)稅等，支持房地產(chǎn)行業(yè)投資和投機(jī)行為。
中國(guó)城鎮(zhèn)化有巨大空間觀點(diǎn)缺少數(shù)據(jù)依據(jù)。未來(lái)城鎮(zhèn)總?cè)丝谠黾觼?lái)源于農(nóng)村人口向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移和城鎮(zhèn)人口自然增長(zhǎng)兩個(gè)途徑。
農(nóng)村人口向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移并常住在城鎮(zhèn)的已經(jīng)被計(jì)入城鎮(zhèn)總?cè)丝冢袊?guó)流動(dòng)人口數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)下降苗頭，未來(lái)可能繼續(xù)下降，西方發(fā)達(dá)國(guó)家城鎮(zhèn)化歷史顯示：流動(dòng)人口數(shù)量經(jīng)歷先上升后下降的過(guò)程。未來(lái)中國(guó)城鎮(zhèn)總?cè)丝谠黾又衼?lái)源于農(nóng)村人口向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移的數(shù)量可能下降。
中國(guó)城鎮(zhèn)人口自然增長(zhǎng)速度是緩慢的，近幾年，剔除二胎政策的短期影響，中國(guó)人口自然增長(zhǎng)率(包括城鎮(zhèn)和農(nóng)村)穩(wěn)定在5‰附近，每年新增人口700萬(wàn)人左右。
近幾年，中國(guó)年度新開工住宅面積已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，但是仍然處于10億平方米以上的高位，按照人均30平方米計(jì)算，可供3000多萬(wàn)人居住，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)每年自然增長(zhǎng)人口住房需求，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)城鎮(zhèn)每年自然增長(zhǎng)人口住房需求。按照這樣的住宅總供給和總需求發(fā)展趨勢(shì)，未來(lái)幾年內(nèi)中國(guó)就會(huì)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的住宅過(guò)剩問(wèn)題。
一定要看到，住宅價(jià)格相對(duì)于有真實(shí)居住需求的普通老百姓(603883)的可支配收入水平已經(jīng)過(guò)高了，有購(gòu)買能力的只是少數(shù)富裕階層。少數(shù)富裕階層購(gòu)買多套住宅并沒(méi)有進(jìn)入真實(shí)居住，從供求關(guān)系看，仍然屬于供給方，他們?nèi)〈康禺a(chǎn)開發(fā)商，成為住宅的供給方。
有真實(shí)居住需求的普通老百姓基本不會(huì)拋售家庭唯一自住住宅，多套房持有者拋售房產(chǎn)的臨界點(diǎn)是：房產(chǎn)漲價(jià)收益和房租收益合計(jì)小于房產(chǎn)變現(xiàn)后的投資收益(例如銀行存款的利息收入等)。
房產(chǎn)漲價(jià)預(yù)期降低甚至消失、房租上漲困難甚至下降、市場(chǎng)利率上升等都將推動(dòng)多套房持有者向臨界點(diǎn)移動(dòng)。一旦臨界點(diǎn)被突破，以前被隱藏的供給會(huì)突然釋放，房?jī)r(jià)會(huì)快速下跌，房地產(chǎn)投資會(huì)快速萎縮，并可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
沒(méi)有一個(gè)國(guó)家的國(guó)民和政府希望自己國(guó)家的房地產(chǎn)泡沫破滅，但是各國(guó)房地產(chǎn)泡沫基本以破滅告終，這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟(jì)規(guī)律作用的必然結(jié)果。
希望本國(guó)房?jī)r(jià)在高水平上長(zhǎng)期穩(wěn)定是幻想，高房?jī)r(jià)必然吸引資金從其他行業(yè)轉(zhuǎn)投房地產(chǎn)行業(yè)，增加房地產(chǎn)供給，加劇供求關(guān)系失衡。除此之外，還會(huì)導(dǎo)致轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革被延誤、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)上升等一系列惡果。
2.2017年下半年，要警惕經(jīng)濟(jì)高杠桿風(fēng)險(xiǎn)
負(fù)債類社會(huì)融資年末余額與當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比值是反應(yīng)經(jīng)濟(jì)杠桿率的重要指標(biāo)。2016年末，中國(guó)負(fù)債類社會(huì)融資年末余額與當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比值超過(guò)200%，2017年前幾個(gè)月繼續(xù)上升。
在正常情況下，負(fù)債類社會(huì)融資還本付息來(lái)源于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)，在非正常情況下也可以來(lái)源于出售資產(chǎn)所得凈收入。中國(guó)負(fù)債類社會(huì)融資年末余額與當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比值高，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率高，還本付息的壓力大，發(fā)生債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)高，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的難度大。
長(zhǎng)期以來(lái)，尤其是2008年以后，中國(guó)負(fù)債類社會(huì)融資年末余額同比增速大于當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速，導(dǎo)致負(fù)債類社會(huì)融資年末余額與當(dāng)年GDP剪刀差越拉越大，經(jīng)濟(jì)杠桿率越來(lái)越高。
負(fù)債類社會(huì)融資年末余額同比高速增長(zhǎng)，短期有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有利于延緩和掩蓋金融風(fēng)險(xiǎn)，但是需要付出產(chǎn)能過(guò)剩、資產(chǎn)泡沫膨脹、資金“脫實(shí)向虛”、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)上升等代價(jià)。
由于沒(méi)有根本解決有效需求不足問(wèn)題，該項(xiàng)政策正面效應(yīng)越來(lái)越低，負(fù)面效應(yīng)越來(lái)越高，最終可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降、金融風(fēng)險(xiǎn)上升、市場(chǎng)利率上升、償債壓力大增甚至無(wú)力償債、政府束手無(wú)策的嚴(yán)峻局面。
中國(guó)負(fù)債類社會(huì)融資年末余額同比增速大于當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率上升的源頭，只有從源頭上解決問(wèn)題，才能穩(wěn)定并逐步降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率，化解中國(guó)經(jīng)濟(jì)高杠桿風(fēng)險(xiǎn)。
但是，降低負(fù)債類社會(huì)融資年末余額同比增速可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降、金融風(fēng)險(xiǎn)暴露等不利局面出現(xiàn)。降低負(fù)債類社會(huì)融資年末余額同比增速，同時(shí)提高股權(quán)類社會(huì)融資年末余額同比增速。
保持社會(huì)融資年末余額總規(guī)模同比增速基本穩(wěn)定，是兼顧降杠桿、穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)多重目標(biāo)的必然選擇。擴(kuò)大股市融資和場(chǎng)外市場(chǎng)融資、推進(jìn)PPP項(xiàng)目投資建設(shè)等都是朝著這個(gè)方向推進(jìn)的政策措施。
2017年下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)下行，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)加息和縮表，中國(guó)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向中性，中國(guó)市場(chǎng)利率正在上升，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)。在這樣的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，必須高度警惕經(jīng)濟(jì)高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)定不移地執(zhí)行降杠桿政策。
3.2017年下半年，要重視落后過(guò)剩產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委認(rèn)定，鋼鐵、水泥、煤炭、焦炭、平板玻璃、電解鋁、電石、鐵合金、燒堿、黃磷、多晶硅等行業(yè)為產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。這些行業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)開發(fā)密切相關(guān)，這些行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題是政府為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)采取大規(guī)模刺激政策帶來(lái)的后果。
2008年以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)三次下行壓力較大的情況，分別在2008年、2012年和2016年，政府為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，出臺(tái)了刺激經(jīng)濟(jì)政策，包括加大基礎(chǔ)設(shè)施建立力度、放松房地產(chǎn)調(diào)控甚至鼓勵(lì)房地產(chǎn)投資和投機(jī)行為、增加貨幣信貸和其他負(fù)債類融資供給。
房地產(chǎn)業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)固定資產(chǎn)投資額合計(jì)占全國(guó)固定資產(chǎn)投資總額比重將近50%，增加這些行業(yè)固定資產(chǎn)投資可以在較短時(shí)間內(nèi)有效拉動(dòng)內(nèi)需，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
增加這些行業(yè)固定資產(chǎn)投資，導(dǎo)致對(duì)鋼鐵、水泥、煤炭、焦炭、平板玻璃、電解鋁、電石、鐵合金、燒堿、黃磷、多晶硅等行業(yè)產(chǎn)品需求上升，企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)能力。
但是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)甚至反彈以后，政府刺激經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)的重要性相對(duì)上升，政府降低甚至取消刺激經(jīng)濟(jì)政策，導(dǎo)致需求下降，這些行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)形成，短期內(nèi)無(wú)法縮減，成為過(guò)剩產(chǎn)能。過(guò)剩產(chǎn)能導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)盡可能壓縮成本，相互壓價(jià)銷售，經(jīng)營(yíng)情況惡化。
四、2017年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策展望
1.2017年下半年財(cái)政政策展望：積極財(cái)政政策力度不變
財(cái)政政策是政府宏觀調(diào)控的主要工具之一，在政府逆周期調(diào)控中發(fā)揮關(guān)鍵作用。在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的上升階段，財(cái)政政策要多收少支，增加財(cái)政盈余;在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的下降階段，財(cái)政政策要少收多支，增加財(cái)政赤字。除此之外，財(cái)政政策還在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域平衡發(fā)展、公共產(chǎn)品和服務(wù)提供、國(guó)民收入再分配中發(fā)揮重要作用。
2010年以來(lái)，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速持續(xù)回落，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的下降階段，財(cái)政政策進(jìn)入少收多支、增加財(cái)政赤字階段。
由于財(cái)政收入和支出具有比較明顯的季節(jié)性周期波動(dòng)特點(diǎn)，采用連續(xù)12個(gè)月全國(guó)財(cái)政收入合計(jì)數(shù)和支出合計(jì)數(shù)指標(biāo)，是最大限度降低財(cái)政收支季節(jié)性周期波動(dòng)影響的有效方法。
從2015年下半年開始到2016年上半年，連續(xù)12個(gè)月全國(guó)財(cái)政支出增速明顯大于收入增速，說(shuō)明積極財(cái)政政策力度加大。2016年下半年以后，連續(xù)12個(gè)月全國(guó)財(cái)政支出增速快速下降，到2017年上半年降低到略微大于財(cái)政收入增速，說(shuō)明積極財(cái)政政策力度降低。
《2017年中央和地方預(yù)算草案報(bào)告》提出：2017年財(cái)政政策要更加積極有效。一是繼續(xù)實(shí)施減稅降費(fèi)政策，進(jìn)一步減輕企業(yè)負(fù)擔(dān);二是赤字率保持在3%，適度擴(kuò)大支出規(guī)模;三是突出保障重點(diǎn)，提高支出的有效性和精準(zhǔn)度。
2017年，全國(guó)一般公共預(yù)算收入168630億元，增長(zhǎng)5%。加上調(diào)入資金2433億元，收入總量為171063億元。全國(guó)一般公共預(yù)算支出194863億元，比上年執(zhí)行數(shù)增長(zhǎng)6.5%。赤字23800億元，比2016年增加2000億元。
2008年以后，全國(guó)財(cái)政一直處于赤字狀態(tài)，2014年以后連續(xù)12個(gè)月全國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模明顯擴(kuò)大;2016年至今，連續(xù)12個(gè)月全國(guó)財(cái)政赤字規(guī)?；痉€(wěn)定在3萬(wàn)億元附近。2017年5月，連續(xù)12個(gè)月全國(guó)財(cái)政赤字3.09萬(wàn)億元，超過(guò)了年度預(yù)算目標(biāo)。
2017年下半年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度預(yù)計(jì)下降，需要政府采取更加積極財(cái)政政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，加大刺激經(jīng)濟(jì)力度可能導(dǎo)致房地產(chǎn)高泡沫、經(jīng)濟(jì)高杠桿和落后過(guò)剩產(chǎn)能問(wèn)題進(jìn)一步惡化。全年財(cái)政收入和支出計(jì)劃已經(jīng)在年初預(yù)算中規(guī)定下來(lái)，一般不會(huì)作重大更改，實(shí)現(xiàn)全年財(cái)政赤字不超過(guò)預(yù)算目標(biāo)還需要財(cái)政部門在下半年增收節(jié)支。
2.2017年下半年貨幣政策展望：貨幣政策轉(zhuǎn)向中性
貨幣政策也是政府宏觀調(diào)控的主要工具之一，在政府逆周期調(diào)控中發(fā)揮重要作用。在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的上升階段，一般實(shí)施緊縮貨幣政策;在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的下降階段，一般實(shí)施寬松貨幣政策;在經(jīng)濟(jì)處于比較平穩(wěn)狀態(tài)時(shí)，一般實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策。緊縮與寬松程度也可根據(jù)實(shí)際情況靈活掌握。
由于貨幣政策不像財(cái)政政策那樣受到預(yù)算限制，實(shí)施起來(lái)比較方便，尤其是在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的下降階段，寬松貨幣政策被各國(guó)政府廣泛采用。
但是，實(shí)施寬松貨幣政策可能導(dǎo)致貨幣資產(chǎn)相對(duì)實(shí)物資產(chǎn)貶值，實(shí)際上是將工薪收入人群和依靠養(yǎng)老金生活的老年人群的利益轉(zhuǎn)移給實(shí)物資產(chǎn)持有者，從長(zhǎng)期看，損害了大眾消費(fèi)的基礎(chǔ)。實(shí)施寬松貨幣政策還可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)杠桿率上升、資金“脫實(shí)向虛”、資產(chǎn)泡沫膨脹、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)上升等一系列惡果。
存貸款基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率、逆回購(gòu)、短期和中期借貸便利等貨幣政策工具采用情況是反映貨幣政策松緊程度的重要指標(biāo)。從2015年第四季度至今，中國(guó)央行維持存貸款基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率不變。
美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多次加息，并可能于2017年下半年縮減資產(chǎn)負(fù)債表;中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)下行，央行貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向中性，降杠桿、擠泡沫、去產(chǎn)能任務(wù)艱巨;中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)基本圍繞一年銀行定期存款利率上下波動(dòng)。綜合考慮這些因素，2017年下半年，預(yù)計(jì)央行繼續(xù)維持存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率不變。
貨幣供給增速、信貸增速、社會(huì)融資規(guī)模增速、市場(chǎng)利率等金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是反映貨幣政策執(zhí)行結(jié)果的重要指標(biāo)。
2010年以來(lái)，中國(guó)貨幣、信貸、社會(huì)融資規(guī)模增速呈現(xiàn)波動(dòng)回落走勢(shì)，但是仍然長(zhǎng)期高于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速水平，為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速1.8倍到2倍左右，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率水平持續(xù)多年上升，積累了較高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
近幾年，中國(guó)貨幣政策逐漸從寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性。原先在寬松貨幣政策支持下，已經(jīng)擴(kuò)大的生產(chǎn)能力、已經(jīng)擴(kuò)大的中間環(huán)節(jié)和已經(jīng)擴(kuò)大的負(fù)債杠桿在貨幣政策環(huán)境相對(duì)收緊的情況下，必然出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難、還本付息壓力加大等情況，對(duì)市場(chǎng)資金需求迫切性上升，導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升。
從2016年第四季度到2017年6月下旬，5年期AAA級(jí)企業(yè)債到期收益率上升了約2個(gè)百分點(diǎn)，1年期上海銀行(601229)間拆放利率上升了約1.5 個(gè)百分點(diǎn)，5年期國(guó)債到期收益率上升了約1個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)利率快速較大幅度上漲，既是對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性的反應(yīng)，也是對(duì)經(jīng)濟(jì)高杠桿高泡沫風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)。
2017年下半年，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，并開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表;預(yù)計(jì)歐元區(qū)保持貨幣政策不變，并有可能收緊，進(jìn)一步寬松的可能性很小。在這樣的國(guó)際環(huán)境中，資金可能從風(fēng)險(xiǎn)較高的發(fā)展中國(guó)家流向美歐發(fā)達(dá)國(guó)家。發(fā)展中國(guó)家被資金之水長(zhǎng)期浸泡、變得十分脆弱的房地產(chǎn)、金融等資產(chǎn)在資金大規(guī)模流出后面臨很大的倒塌風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)是最大的發(fā)展中國(guó)家，比較中美兩國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和央行的總資產(chǎn)，就可以看出美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮減資產(chǎn)負(fù)債表將給中國(guó)央行及其外匯管理部門造成巨大壓力。
2016年，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)現(xiàn)價(jià)換算成為美元約為10.73億美元，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)現(xiàn)價(jià)為18.57億美元，前者是后者的57.8%。同年，中國(guó)央行的總資產(chǎn)換算成為美元約為4.96億美元，美國(guó)央行的總資產(chǎn)為4.50億美元，前者是后者的1.1倍。
通過(guò)比較可以看出：中國(guó)寬松貨幣政策規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)，寬松貨幣政策在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，帶來(lái)了房地產(chǎn)高泡沫膨脹、經(jīng)濟(jì)高杠桿和落后產(chǎn)能過(guò)剩等一系列惡果，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)上升。
一些資金選擇離開中國(guó)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模由持續(xù)上升轉(zhuǎn)為持續(xù)下降，人民幣兌換美元匯率由波動(dòng)升值轉(zhuǎn)為波動(dòng)貶值。剔除對(duì)外貿(mào)易順差、外商直接投資等資金流入因素，實(shí)際選擇離開中國(guó)的資金規(guī)模更大。
從2014年下半年開始，中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)減少，從2014年6月份的3.99萬(wàn)億美元減少到2017年5月份的3.05萬(wàn)億美元，減少了9400億美元。
2017 年下半年，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，并開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。中國(guó)央行如何應(yīng)對(duì)?有三條道路可走：
第一條道路是采取與美聯(lián)儲(chǔ)同方向的貨幣政策，走這條道路有利于挽留資金在中國(guó)境內(nèi)并穩(wěn)定人民幣兌換美元匯率，但是可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、房地產(chǎn)泡沫破滅、經(jīng)濟(jì)高杠桿風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、落后過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)倒閉等一系列嚴(yán)重后果。
第二條道路是采取與美聯(lián)儲(chǔ)反方向的貨幣政策，走這條道路有利于暫時(shí)穩(wěn)定甚至提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，暫時(shí)維持房地產(chǎn)高泡沫、經(jīng)濟(jì)高杠桿、落后過(guò)剩產(chǎn)能隱患不爆發(fā)，但是需要付出系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升的代價(jià)，還會(huì)加速資金外流和人民幣兌換美元貶值。
第三條道路是原地踏步。走這條道路，實(shí)際是被動(dòng)地、相對(duì)地采取寬松貨幣政策，與走第二條道路類似，力度上相對(duì)小一些。在美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮減資產(chǎn)負(fù)債表的環(huán)境下，中國(guó)央行無(wú)論走哪一條道路，都是進(jìn)退維谷，選擇走第三條道路，相對(duì)穩(wěn)妥一些。
猜你感興趣：