宏觀金融與貨幣政策
宏觀金融與貨幣政策
在我國改革開放后的相當(dāng)長一段時(shí)期內(nèi)，實(shí)行“雙緊”的財(cái)政貨幣政策，但是在政策執(zhí)行中“適度從緊的貨幣政策容易奏效，適度從緊的財(cái)政政策不容易奏效”不同政策效果。以下是blanche小編分享給大家的關(guān)于宏觀金融與貨幣政策，一起來看看宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策吧!
宏觀金融與貨幣政策_(dá)宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策
原標(biāo)題：“貨幣政策+宏觀審慎政策”：雙支柱政策框架加速探索構(gòu)建
“探索建立‘貨幣政策+宏觀審慎政策’雙支柱政策框架”，這是2017年中國金融學(xué)會學(xué)術(shù)年會暨中國金融論壇年會傳遞出的政策信號。
此次年會上，中國人民銀行副行長陳雨露表示，2008年全球金融危機(jī)以來，宏觀審慎政策已經(jīng)成為全球范圍內(nèi)金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控框架改革的重心，中國人民銀行明確提出探索建立“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架，積極探索貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)配合。
探索建立雙支柱政策框架
在專家們看來，雙支柱政策框架的形成，有其發(fā)展的時(shí)代背景。
“一直以來，我國宏觀調(diào)控主要依靠貨幣政策操作來完成既定管理目標(biāo)，貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)也積極兼顧控通脹等多重目標(biāo)，但近年來，在貨幣政策的實(shí)施過程中，也客觀上產(chǎn)生了一些問題，如影子銀行擴(kuò)張、資金空轉(zhuǎn)等，這些問題影響了貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策效果，并給金融體系的運(yùn)行帶來一定潛在風(fēng)險(xiǎn)。構(gòu)建雙支柱政策框架，既有助于發(fā)揮貨幣政策效率，又有助于防范金融風(fēng)險(xiǎn)。”江山金控集團(tuán)市場發(fā)展部總經(jīng)理李建軍表示。
“雙支柱政策框架形成之前，全球央行無論是是實(shí)行單目標(biāo)制還是雙目標(biāo)制，抑或多目標(biāo)制，都主要依靠貨幣政策來完成宏觀調(diào)控和管理。”民生銀行首席研究員溫彬表示，近些年來，由于金融創(chuàng)新加快和金融混業(yè)經(jīng)營加速，各類金融衍生品層出不窮，金融市場的發(fā)展和產(chǎn)品疊加，客觀上加大了金融市場風(fēng)險(xiǎn)，也使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在增加。本輪金融危機(jī)后，全球央行都突出了宏觀審慎管理，注重發(fā)揮宏觀審慎政策對金融穩(wěn)定的作用。
近些年，我國金融體系暴露出不少問題，凸顯推進(jìn)宏觀審慎管理的必要。就此，光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，宏觀審慎管理是從宏觀角度，以降低金融體系整體風(fēng)險(xiǎn)度為目標(biāo)所進(jìn)行的金融監(jiān)管活動(dòng)。由于風(fēng)險(xiǎn)在不同金融機(jī)構(gòu)之間有傳遞及放大的可能，且不同金融機(jī)構(gòu)在金融體系中所居的地位和影響力不盡相同，所以宏觀審慎不是微觀審慎的簡單加總，而需要由專門部門站在宏觀金融大局的高度來牽頭進(jìn)行。在我國，人民銀行是宏觀審慎管理的主要執(zhí)行者，由央行來統(tǒng)管宏觀審慎管理也是國際通行慣例。
宏觀審慎的中國實(shí)踐
近年來，我國央行在探索建立符合我國國情的宏觀審慎政策框架方面進(jìn)行了積極探索，時(shí)間可以上溯到2004年。2004年，我國實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金制度，分類開展信貸政策，這體現(xiàn)了宏觀審慎政策的思想。
2009年，人民銀行開始系統(tǒng)研究宏觀審慎政策框架。這一年，在人民銀行貨幣政策委員會第四季度例會上，“要研究建立宏觀審慎管理制度，有效防范和化解各類潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，保障金融體系安全穩(wěn)健運(yùn)行”的提法引起各界關(guān)注，這是央行貨幣政策委員會例會首次提出“宏觀審慎管理制度”。而此前，央行在當(dāng)年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中首次提出“要將宏觀審慎管理制度納入宏觀調(diào)控政策框架”，建立宏觀審慎管理制度被提上日程。
2011年，我國引入差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整制度，并在2015年將其升級為宏觀審慎評估體系(MPA)，當(dāng)年又將外匯流動(dòng)性和跨境資金流動(dòng)納入了宏觀審慎管理范疇。2016年起，人民銀行將差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制“升級”為宏觀審慎評估(MPA)。MPA已成為“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調(diào)控政策框架的重要組成部分。
與差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制相比，MPA將對狹義貸款的關(guān)注拓展為對廣義信貸的關(guān)注。在2016年的MPA評估中，銀行廣義信貸的范圍包括貸款、債券投資、股權(quán)及其他投資、買入返售資產(chǎn)以及存放非存款類金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)等資金運(yùn)用類別(不含存款類金融機(jī)構(gòu)之間的買入返售)。
據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2016年年末，銀行業(yè)表外理財(cái)資產(chǎn)超過26萬億元，同比增長超過30%，比同期貸款增速高約20個(gè)百分點(diǎn)，但對表外理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)還缺乏有效識別與控制。因此，將表外理財(cái)納入廣義信貸范圍有利于更全面地反映銀行體系信用擴(kuò)張狀況，更全面地對銀行體系實(shí)施宏觀審慎管理。
因此，自2016年三季度起，人民銀行開始就表外理財(cái)納入MPA廣義信貸指標(biāo)開展模擬測算，并加強(qiáng)與市場和金融機(jī)構(gòu)的溝通及預(yù)期引導(dǎo)，相關(guān)工作進(jìn)展總體順利，市場對此已有充分預(yù)期，實(shí)施條件已經(jīng)具備。人民銀行于2017年一季度MPA評估時(shí)正式將表外理財(cái)納入廣義信貸范圍，以合理引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理。
“將表外理財(cái)納入廣義信貸范圍有利于更全面地反映銀行體系信用擴(kuò)張狀況，更全面地對銀行體系實(shí)施宏觀審慎管理。通過這種方式，管理層能更好地把握整個(gè)金融體系的發(fā)展態(tài)勢，更好地把脈金融全局，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。”溫彬表示。
而近日，業(yè)內(nèi)最為關(guān)注的話題就是臨近季末的MPA考核。有機(jī)構(gòu)人士表示，預(yù)計(jì)隨著今年一季度末表外理財(cái)納入MPA監(jiān)管的新規(guī)實(shí)施，流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)將較以往更為嚴(yán)格。
宏觀審慎政策與防風(fēng)險(xiǎn)
從本輪國際金融危機(jī)影響來看，現(xiàn)行的金融管理制度在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面還存在明顯不足，突出表現(xiàn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的跨行業(yè)和跨時(shí)間兩方面。為彌補(bǔ)現(xiàn)行金融監(jiān)管的缺陷，宏觀審慎管理以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為根本目標(biāo)，將金融業(yè)視做一個(gè)有機(jī)整體，既防范金融業(yè)內(nèi)部相互關(guān)聯(lián)可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)傳遞，又關(guān)注金融體系在跨經(jīng)濟(jì)周期中的穩(wěn)健狀況，從而有效管理整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)維護(hù)金融穩(wěn)定的目標(biāo)。
中國人民銀行行長周小川曾在一次論壇上表示：“國際金融危機(jī)重大教訓(xùn)之一，是不能只關(guān)注單個(gè)金融機(jī)構(gòu)或單個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范，還必須從系統(tǒng)性角度防范金融風(fēng)險(xiǎn)，而宏觀審慎政策正是針對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的良藥。”周小川指出，所謂宏觀審慎政策首先是逆周期政策;其次是應(yīng)對“羊群效應(yīng)”等市場失效現(xiàn)象，使整個(gè)金融市場更加穩(wěn)健、金融市場參與者更加謹(jǐn)慎;第三是全球化金融市場迅速發(fā)展、金融產(chǎn)品和交易日趨復(fù)雜，需要制定和實(shí)施更廣泛的國際標(biāo)準(zhǔn)。
“宏觀審慎政策就是從金融系統(tǒng)性穩(wěn)定的角度出發(fā)，在保持微觀主體健康的前提下，充分考慮宏觀總體的系統(tǒng)性穩(wěn)定和健康，積極引入逆周期政策框架及各種可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素，對金融體系加以管理。”來自工行的分析人士表示，“加入了這些考量因素后的宏觀審慎政策框架，無疑將更為有效地維護(hù)各國金融體系的安全與穩(wěn)健運(yùn)行”。
很顯然，金融業(yè)不斷發(fā)展帶來的新變化和新問題，需要探索建立宏觀審慎政策加以應(yīng)對。不久前發(fā)布的2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，“隨著金融創(chuàng)新和金融市場發(fā)展，影子銀行體系擴(kuò)張往往快于傳統(tǒng)信貸增長，在中國主要表現(xiàn)為表外業(yè)務(wù)的快速增長，其順周期加杠桿、跨市場傳播風(fēng)險(xiǎn)、羊群效應(yīng)等現(xiàn)象也較為突出。將更廣泛的金融資產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)、金融市場納入宏觀審慎管理，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是大勢所趨。”
“與針對單一金融機(jī)構(gòu)的微觀審慎管理不同，宏觀審慎管理更需注重風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)之間的傳遞。”徐高認(rèn)為，較小的微觀風(fēng)險(xiǎn)通過機(jī)構(gòu)間的傳遞和放大后有可能會變成較大宏觀隱患;機(jī)構(gòu)同時(shí)進(jìn)行的“無害”業(yè)務(wù)加總起來也有可能引發(fā)不小的宏觀波動(dòng)。因此，需要對金融機(jī)構(gòu)的資本充足率和杠桿率提出嚴(yán)格要求，以便在機(jī)構(gòu)層面形成足夠資本緩沖來吸收風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)在機(jī)構(gòu)間蔓延。同時(shí)也需要逆周期地調(diào)節(jié)全系統(tǒng)的資本充足和杠桿水平，以抑制群體非理性行為的產(chǎn)生。在對資本和杠桿做嚴(yán)要求的同時(shí)，宏觀審慎管理宜在對金融機(jī)構(gòu)行為的監(jiān)管上保持彈性，留有余地。
立足宏觀經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮貨幣政策作用
貨幣政策的實(shí)施，要基于宏觀環(huán)境的變化，以宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展為目標(biāo)，相機(jī)而動(dòng)。央行《2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(以下簡稱《報(bào)告》)稱，未來一段時(shí)期有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的因素不少，也必須看到內(nèi)外部形勢仍很復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨的挑戰(zhàn)也不少。有分析認(rèn)為，央行對通脹、金融風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)泡沫等問題的關(guān)注，將直接影響下一步貨幣政策的基調(diào)?？傮w來看，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策。
關(guān)注風(fēng)險(xiǎn) 服務(wù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整
在一系列政策措施的共同推動(dòng)下，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得積極進(jìn)展。消費(fèi)貢獻(xiàn)率繼續(xù)提高，投資緩中趨穩(wěn)，貿(mào)易順差收窄。工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長，企業(yè)效益好轉(zhuǎn)，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定。2016年，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比上年增長6.7%，居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)比上年上漲2.0%。
不過，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視?！秷?bào)告》稱，“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對房地產(chǎn)、基建的依賴有所上升，近期企業(yè)效益改善尚主要集中在煤炭、鋼鐵、化工等上中游行業(yè)，民間投資活力尚顯不足，內(nèi)生增長動(dòng)力仍待增強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性矛盾還比較突出，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長、防范資產(chǎn)泡沫和促進(jìn)環(huán)境保護(hù)之間的平衡也面臨較多挑戰(zhàn)。”
此前，中國人民銀行行長助理張曉慧撰文稱，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在突出矛盾：一是前期持續(xù)加杠桿、擴(kuò)產(chǎn)能抑制了經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步擴(kuò)張的空間，形成內(nèi)生的下行調(diào)整壓力;二是供求的結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出，產(chǎn)能過剩與供給不足并存、需求不足和需求得不到滿足并存，影響了經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生活力;三是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本上升較快，一些領(lǐng)域超出生產(chǎn)率的提升速度，不利于經(jīng)濟(jì)的競爭力;四是部分領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫問題凸顯，金融、房地產(chǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失衡，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中金融風(fēng)險(xiǎn)暴露增多。
張曉慧表示，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，貨幣政策總體應(yīng)保持審慎和穩(wěn)健，既要適度擴(kuò)大總需求，防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)短期過快下行，又不能過度放水，防止因貨幣供給過多產(chǎn)生加杠桿和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，需要協(xié)調(diào)好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)等多目標(biāo)之間的關(guān)系。“2016年末閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出2017年貨幣政策總基調(diào)仍是穩(wěn)健，但強(qiáng)調(diào)要保持‘穩(wěn)健中性’，這是在深入分析當(dāng)前內(nèi)外部形勢和主要矛盾基礎(chǔ)上作出的重要部署，為把握好貨幣政策調(diào)控的力度和節(jié)奏、平衡好多個(gè)目標(biāo)之間的關(guān)系指明了方向。”張曉慧在文中稱。
PPI回升反映去產(chǎn)能取得積極進(jìn)展
在供求的共同作用下，PPI漲幅出現(xiàn)回升，這在一定程度上反映了去產(chǎn)能取得積極進(jìn)展、經(jīng)濟(jì)景氣回升，也有助于降低通縮預(yù)期，改善企業(yè)利潤。
《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，PPI回升仍在較大程度上受到房地產(chǎn)、基建和重化工業(yè)回升的拉動(dòng)，企業(yè)效益改善尚主要集中在煤炭、鋼鐵、化工等上中游行業(yè)，顯示經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾仍然比較突出。下一階段，應(yīng)繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，同時(shí)繼續(xù)加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革，激發(fā)內(nèi)生增長活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更加平衡和可持續(xù)增長。
九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示:“對于通脹方面，央行關(guān)注程度達(dá)到2014年以來最高，但央行同樣表示‘當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體較為平穩(wěn)，既有上行動(dòng)力但也有下行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)基數(shù)因素也可能使未來一段時(shí)期同比物價(jià)漲幅放緩，這些都有助于物價(jià)形勢保持相對穩(wěn)定，當(dāng)然也存在不確定性’，這表明通脹目前只是觀察變量，而還不會影響到貨幣政策。由此來看，盡管穩(wěn)增長和控通脹是央行重要的目標(biāo)之一，但2017年經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長和通脹維持大概率窄幅波動(dòng)，貨幣政策更重要的看點(diǎn)還是對于防風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度變化。”
另有分析指出，這也體現(xiàn)了央行的關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)從傳統(tǒng)的通貨膨脹擴(kuò)展到多個(gè)維度，在政策應(yīng)對方面也從一般意義上的貨幣政策擴(kuò)展到“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架。
繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策
《報(bào)告》指出， “一系列宏觀調(diào)控措施在適度擴(kuò)大總需求方面發(fā)揮重要作用，貨幣信貸和社會融資總量保持適度增長，都有助于經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)中高速增長，信貸擴(kuò)張表現(xiàn)出較強(qiáng)沖動(dòng)，現(xiàn)實(shí)中各方面多希望貨幣條件能松一些，一旦出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，又寄望央行通過增發(fā)貨幣來幫助處置。受經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、金融市場出現(xiàn)較大波動(dòng)等多種原因影響，部分時(shí)段的貨幣政策在實(shí)施上可能是穩(wěn)健略偏寬松的。多目標(biāo)之間的權(quán)衡增加了貨幣政策操作上的難度。當(dāng)前我國面臨的主要是結(jié)構(gòu)性矛盾和發(fā)展方式上的問題，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，貨幣政策總體須保持審慎和穩(wěn)健。”當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融形勢，實(shí)則對信貸政策提出了更高要求。
在近日召開的2017年人民銀行金融市場工作會議上，人民銀行副行長潘功勝指出，要圍繞推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線，著力深化改革、破解難題，切實(shí)提升金融服務(wù)水平，在完善差別化住房信貸政策，加強(qiáng)房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，做好鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能金融服務(wù)工作，抓好金融精準(zhǔn)扶貧工作等方面，切實(shí)發(fā)揮金融市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要作用。
《報(bào)告》指出，下一階段，人民銀行將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，更好地平衡穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。具體來看，一是保持總量穩(wěn)定，綜合運(yùn)用價(jià)、量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門;二是促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級;三是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機(jī)制;四是完善金融市場體系，切實(shí)發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革和防風(fēng)險(xiǎn)方面的作用;五是深化金融機(jī)構(gòu)改革，通過增加供給和競爭改善金融服務(wù);六是把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，完善宏觀審慎政策框架，切實(shí)維護(hù)金融體系穩(wěn)定。
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