巴菲特對股票估值方法

　　價值投資最基本的策略是利用股票價格與企業(yè)價值的背離，以低于股票內(nèi)在價值相當(dāng)大的折扣價格買入股票，在股價上漲后以相當(dāng)于或高于價值的價格賣出，從而獲取超額利潤，即巴菲特所說的“用40美分購買價值1 美元的股票”

　　下面學(xué)習(xí)啦小編和您一起分享“股神”巴菲特三步搞定對股票的價值評估

　　第一步：先了解一下股票估值的意義：

　　股票估值會 幫助投資者發(fā)現(xiàn)價值被嚴重低估的股票，買入待漲獲利，直接帶來經(jīng)濟利益;可以判斷手中的股票是否被高估或低估，以作出賣出或繼續(xù)持有的決定，幫助投資者鎖 定盈利或堅定持有以獲得更高收益的決心;能分析感興趣的股票的風(fēng)險。估值指數(shù)越低的股票，其下跌的風(fēng)險就越小。估值指數(shù)小于30%或操作建議給出“立即買 入”或“買入”的股票即使下跌也是暫時的;很好地判斷機構(gòu)或投資咨詢機構(gòu)推薦的股票的安全性和獲利性，做到有理有據(jù)的接受投資建議;在熱點板塊中尋找最大 的獲利機會。通常熱點板塊中的股票的表現(xiàn)大相徑庭，有些投資者雖然踏中的熱點，卻獲利不高。估值幫助投資者在熱點板塊中尋找到最佳的股票、獲得最大的收 益;投資者理解股評信息中對股票價值低估的判斷。

　　第二步：大多數(shù)朋友用最多的股票估值方法大致可分為3種：絕對估值、相對估值、聯(lián)合估值;下面簡單介紹一下這三種估值方法的簡單意義：

　　絕對估值的方法：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型，二是B-S期權(quán)定價模型(主要應(yīng)用于期權(quán)定價、權(quán)證定價等)。現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應(yīng)用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。

　　相對估值的方法：包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對比，一個是和該公司歷史數(shù)據(jù)進行對比，二是和國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進行對比，確定它的位置，三是和國際上的(特別是香港和美國)同行業(yè)重點企業(yè)數(shù)據(jù)進行對比。

　　聯(lián)合估值：聯(lián)合估值是結(jié)合絕對估值和相對估值，尋找同時股價和相對指標(biāo)都被低估的股票，這種股票的價格最有希望上漲。

　　第三：在面對股票估值的時候，股神巴菲特的意見是——化復(fù)雜為簡約!

　　1、 所謂公司價值，是一家公司在其余下壽命里所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值;內(nèi)在價值只是一個估計值，不是精確值，而且還是一個利率或者現(xiàn)金流量改變時必須更改 的估計值。巴老還強調(diào)，“內(nèi)在價值為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了唯一合符邏輯的手段”。因此，企圖精確估值是很難做到的。我們的分析師經(jīng)常把EPS 估計到幾毛幾分，具體股票的估值也是經(jīng)常精確到分，顯然這是一個“精確的錯誤”。

　　2、具體估值方法上，巴老認同John Burr Williams的《投資價值理論》中的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。巴老在2000年的年報中引用《伊索寓言》的“一鳥在手勝過二鳥在林”的說法，本意是說明“確定 性最重要”。巴老不認同相對估值法，他說“一般的評估標(biāo)準，諸如股利收益率、PE、PB或者成長性，與價值評估毫不相關(guān)，除非它們能在一定程度上提供一家 企業(yè)未來現(xiàn)金流入流出的線索。事實上，如果一個項目前期投入超過了項目建成后其資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，成長反而會摧毀企業(yè)的價值。有些分析師口口聲 聲將'成長型’和'價值型’列為兩種截然相反的投資風(fēng)格，只能表現(xiàn)他們的無知，絕不是什么真知。成長只是價值評估的因素之一，一般是正面因素，但有時是負 面因素。”因此，巴老堅持絕對估值的方法，他從來就不認同相對估值，認為這些方法“與價值評估毫不相關(guān)”。

　　3、如何選擇現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率?既然絕對估值法是唯一的估值方法，那么怎樣確定現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率呢?

　　對 于現(xiàn)金流量，巴老堅持用“所有者收益”(其實就是自由現(xiàn)金流)?？梢哉f，這是很多相對估值法的死穴。財務(wù)報表人為遵循了“會計分期”的假設(shè)，人為將一些公 司的經(jīng)營周期切割為1年1年的，但事實上，會計年度與公司的經(jīng)營周期經(jīng)常不合拍，不少公司的收益經(jīng)常出現(xiàn)波動。比如說一家非周期性公司和一家周期性公司在 未來10年內(nèi)年均利潤均為1億，但非周期性公司的估值可能是25億，而周期性公司的估值可能只有10億甚至6億，這其中的原因何在?單從利潤來看，是看不 出問題的，原因就出在自由現(xiàn)金流上，周期性公司為了同樣的收益水平，往往要增加營運資本和長期經(jīng)營資產(chǎn)，同樣的EPS其自由現(xiàn)金流比非周期性的公司低得 多。因此，大體預(yù)估資本支出和營運資本的追加，也比貌似精確的現(xiàn)金流折現(xiàn)重要得多。

　　對于折現(xiàn)率，巴老用的是長期國債利率。這很好理解，巴老 看重的是機會成本，如果一只股票未來的收益率跑不贏長期國債，他根本就不會選擇它;CAPM有天然的缺陷，他認為β在邏輯上毫無道理，而且未來的風(fēng)險水平 并非不變，無風(fēng)險利率并不是固定不變的。巴老選擇的是有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司，對于他來說，未來不存在其他的不確定性，他干脆用長期國債利率作為折現(xiàn)率。

　　關(guān)于巴老的絕對估值，在《巴菲特之路》這本書里有不少例子，如可口可樂、吉利等。

　　4、如何破解絕對估值中的地雷?面對估值的不確定性，巴老提出了2種解決方法：a.堅持能力圈原則，固守自己能理解的行業(yè);b.堅持在買入上留有很大的安全邊際。巴老說過“一項資產(chǎn)市價只是略低于其內(nèi)在價值，我們沒有興趣買入它;只有在有'顯著折扣’時我們才會買入”。

　　5、估值最根本的方法：徹底了解這家公司。

　　總 之，公司估值是是一門藝術(shù)，體會其真諦需要艱苦的歷練。價值投資者必須重視估值，沒有估值，就無法確定安全邊際;要放棄學(xué)院派的繁雜的估值方法，更要放棄 荒謬的“EPS預(yù)測+PE估值”法，化復(fù)雜為簡約。只要走在正確的路上，堅持不懈，多下苦功夫，掌握好一些行業(yè)的背景知識，估值的難題是可以破解的。