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資產(chǎn)管理公司前景怎么樣(2)

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  中國金融資產(chǎn)管理公司的發(fā)展出路

  作者:信達(dá)資產(chǎn)管理公司 陳義斌

  與一般公司不同,信達(dá)、華融、長城、東方四家資產(chǎn)管理公司1999年成立伊始,經(jīng)國家批準(zhǔn)的《公司章程》就標(biāo)定了十年的生死大限。由資產(chǎn)管理公司開創(chuàng)的我國金融不良資產(chǎn)處置事業(yè)在1.3萬億元不良資產(chǎn)處置完畢后是否就是“矯兔亡”,而要“走狗烹”呢?在我國金融體制大改革的背景下,今后資產(chǎn)管理公司如何發(fā)展?值得關(guān)注。

  一、從資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)處置看資產(chǎn)管理公司的出路

  1.資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)分析。

  資產(chǎn)管理公司成立后,四家資產(chǎn)管理公司共從四大國有銀行等價(jià)收購1.3萬億元不良資產(chǎn)。對這些資產(chǎn),資產(chǎn)管理公司分成債權(quán)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn),采取了不同的管理和處置模式。

  股權(quán)資產(chǎn)指資產(chǎn)管理公司購買的銀行剝離資產(chǎn)中,按國家要求,把這部分債權(quán)轉(zhuǎn)為對債務(wù)主體出資(股權(quán))的資產(chǎn),又稱債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)。債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上是國家賦予資產(chǎn)管理公司兩大任務(wù)之一——促進(jìn)國有企業(yè)扭貧脫困的載體。短期講,這一任務(wù)的完成辦法是對這部分資產(chǎn)進(jìn)行停息處理,減少國有企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān);長遠(yuǎn)講,是利用這部分資產(chǎn)作為資產(chǎn)管理公司的出資,建立現(xiàn)代企業(yè)制度,實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的股東多元化,對抗國有企業(yè)實(shí)際存在的內(nèi)部人控制,進(jìn)而消除或減弱國有產(chǎn)權(quán)主體缺位帶來的國有資產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

  債權(quán)資產(chǎn)指資產(chǎn)管理公司購買的銀行剝離資產(chǎn)中,除去股權(quán)資產(chǎn)以外的部分。資產(chǎn)管理公司主要通過債務(wù)追償、折讓減免、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、實(shí)物資產(chǎn)出售拍賣、破產(chǎn)清償?shù)确绞竭M(jìn)行最終處置。這部分資產(chǎn)占資產(chǎn)公司收購總額的絕大部分,具有明顯的“冰棒效應(yīng)”,即處置時(shí)間越長,整體資產(chǎn)質(zhì)量越差,因此,是資產(chǎn)公司不斷加快處置的首選。據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì),截至2002年底,四家金融資產(chǎn)管理公司累計(jì)處置債權(quán)類資產(chǎn)3014.42億元,回收資產(chǎn)1013.18億元,其中,回收現(xiàn)金674.82億元,處置資產(chǎn)占債權(quán)資產(chǎn)總量的三分之一,從這個(gè)進(jìn)度看,資產(chǎn)管理公司在十年內(nèi)完成這部分資產(chǎn)的處置不成問題。

  2.債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的處置和可能歸宿

  按照債轉(zhuǎn)股的四大條件:產(chǎn)品有市場、設(shè)備較先進(jìn)、管理班子能力較強(qiáng)、轉(zhuǎn)股后能實(shí)現(xiàn)扭虧,債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)并不具有債權(quán)類資產(chǎn)的“冰棒效應(yīng)”,實(shí)質(zhì)上不是處置性資產(chǎn),而是可經(jīng)營性資產(chǎn)。債轉(zhuǎn)股的多數(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)股前能夠按時(shí)付息,多數(shù)資產(chǎn)在銀行的管理中也作為正常貸款對待。從國家對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的慎重選擇和政策出臺(tái)的背景看,債轉(zhuǎn)股實(shí)際上是國家對國有企業(yè)的一種扶持和對“撥改貸”政策導(dǎo)致的國有企業(yè)資本金缺乏的回歸。

  債轉(zhuǎn)股后形成的股權(quán),如果在短短的十年大限內(nèi)完成退出,只有兩個(gè)途徑,一是轉(zhuǎn)讓給投資者,四大資產(chǎn)管理公司有4600億元(含銀行委托轉(zhuǎn)股資產(chǎn))的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn),以信達(dá)公司為例,在1700億元的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)中,主要是集中在煤炭、化工、冶金和有色行業(yè)這四大基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),其中煤炭占30.6%;化工占18%;冶金占16.6%;有色占6.6%。這些行業(yè)的企業(yè)一般資產(chǎn)額大,盈利能力差,許多涉及有關(guān)國計(jì)民生的礦山資源,外界資本愿不愿投資,國家政策允不允許尚且不說,如此巨量的資產(chǎn)在短期內(nèi)我國的資本市場也無法消受。另一種途徑是原企業(yè)回購,即便以五折的比例,也相當(dāng)于抽走2300億元的現(xiàn)金,這勢必是“掀下包袱扛上石頭”,對資金本就非常緊張的國有企業(yè)無異于“雪上加霜”,而且,回到單一股東模式,完全背離了脫貧減負(fù)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的債轉(zhuǎn)股政策初衷。因此,這兩條退出之路都很難行得通。

  “十六大”提出的國有資產(chǎn)管理思路為債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的歸宿帶來了新機(jī)遇。在持股數(shù)千億元國有股權(quán)資產(chǎn)及日趨成熟的股權(quán)管理經(jīng)驗(yàn)的背景下,比較合理的方式是把資產(chǎn)管理公司納入國有資產(chǎn)管理體系,成為國有資產(chǎn)經(jīng)營公司,切實(shí)參與轉(zhuǎn)股企業(yè)管理,股權(quán)主體到位,把債轉(zhuǎn)股的政策初衷和國有資產(chǎn)管理體制變革相結(jié)合,走出一條金融資本和產(chǎn)業(yè)資本交融的新路子。

  二、新的不良資產(chǎn)需要專業(yè)機(jī)構(gòu)不斷處置和管理

  把不良資產(chǎn)處置繼續(xù)作為資產(chǎn)管理公司發(fā)展業(yè)務(wù)的關(guān)鍵是:是否存在一個(gè)源源不斷的不良資產(chǎn)供應(yīng)源。

  市場經(jīng)濟(jì)具有產(chǎn)生不良資產(chǎn)的活水源頭。不良資產(chǎn)的產(chǎn)生除偶然性的因素(如經(jīng)營水平、投資目標(biāo)失誤等)外,系統(tǒng)性的產(chǎn)生原因是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、產(chǎn)業(yè)升級是社會(huì)進(jìn)步的必然;歷史發(fā)展也證實(shí),不論何種特色的市場經(jīng)濟(jì),經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)是無法避免的。而且,在經(jīng)濟(jì)危機(jī)或金融風(fēng)暴(如東南亞金融風(fēng)暴、墨西哥金融危機(jī))來臨時(shí),不良資產(chǎn)的源泉般的產(chǎn)生將變成井噴規(guī)模。這一點(diǎn),無論在金融制度完善的美國、西歐諸國,還是在發(fā)展中的東南亞諸國,都證實(shí)是無可避免的。1988年,美國各種金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)高達(dá)7000多億美元;2002年臺(tái)灣的大型銀行拍賣了高達(dá)2400億元(新臺(tái)幣)的不良資產(chǎn)。日本銀行、韓國銀行的高不良資產(chǎn)也是一個(gè)不爭的事實(shí)。

  我國有一個(gè)龐大的不良資產(chǎn)蓄水池。2002年底,控制我國65%左右金融資源的四大國有商業(yè)銀行按五級分類的不良資產(chǎn)率分別是,工商銀行25.52%,中國銀行22.37%,建設(shè)銀行15.28%,盡管農(nóng)業(yè)銀行沒有公布,但頂多處于工、建、中三家銀行中間;另據(jù)央行統(tǒng)計(jì),到2005年,國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率才能降到15%以下。2002年底,我國四大國有商業(yè)銀行的人民幣各項(xiàng)貸款為10萬億元左右,就以20%計(jì)算,不良資產(chǎn)規(guī)模在2萬億以上。另外,其他金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)規(guī)模估計(jì)也不是個(gè)小數(shù),2002年末,除四大國有商業(yè)銀行以外的其他金融機(jī)構(gòu)的人民幣各項(xiàng)貸款規(guī)模為3萬億元,以經(jīng)營狀況中性的深圳發(fā)展銀行為例,據(jù)報(bào)道,1999年,深發(fā)展的304億元總貸款中,逾期和呆滯貸款之和就有102億元。2002年,我國金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款新增規(guī)模為2萬億元,以新增貸款的5%的不良資產(chǎn)率計(jì)算,每年將新增不良資產(chǎn)1000億元。除銀行類金融機(jī)構(gòu)外,證券公司、大型投資公司也是不良資產(chǎn)的巨大源泉。

  對不良資產(chǎn)的處置,重新搞一套人馬和網(wǎng)絡(luò)處置是既費(fèi)錢又費(fèi)力的事,顯然利用資產(chǎn)管理公司的經(jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò),進(jìn)行規(guī)模處置無論對銀行還是對社會(huì)都是最經(jīng)濟(jì)的選擇,問題的關(guān)鍵是對金融不良資產(chǎn)的處理能以市場化的形式運(yùn)作。

  三、以不良資產(chǎn)經(jīng)營和處置為核心業(yè)務(wù)的大投行的發(fā)展之路

  完善的市場經(jīng)濟(jì)不能消除不良資產(chǎn)的產(chǎn)生,那么,一個(gè)完善的金融市場,處置不良資產(chǎn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)就不可空缺。

  從歷史發(fā)展及其現(xiàn)狀看,投資銀行在最廣闊的范圍內(nèi)是資本所有權(quán)與使用權(quán)交易的中介,是確定資本最佳使用方案、最佳使用方式、最佳使用對象的資本配置者。從這個(gè)意義上講,我國目前的所謂投資銀行還只能說在從事投資銀行某些業(yè)務(wù)或是狹義的投資銀行。而國際一流的大型投資銀行,如美林、高盛、雷曼兄弟,則扮演了公司購并重組、基金管理、證券承銷和經(jīng)紀(jì)、風(fēng)險(xiǎn)資本、資產(chǎn)管理和處置、金融咨詢等資本市場所需的眾多角色。

  資產(chǎn)管理公司具有開展以不良資產(chǎn)經(jīng)營和處置為核心業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢。資產(chǎn)管理公司的核心優(yōu)勢,第一是網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢,有遍布各省的辦事處,成為進(jìn)入地方市場的觸角,形成覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡(luò);第二是先入為主的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢,不良資產(chǎn)處置以前在我國是新事物,通過資產(chǎn)管理公司的實(shí)踐,正成為一項(xiàng)成熟業(yè)務(wù);第三是客戶資源優(yōu)勢,幾年的處置業(yè)務(wù),使資產(chǎn)管理公司具有了消納不良資產(chǎn)的客戶資源庫。這些優(yōu)勢是大金融機(jī)構(gòu),如銀行、大證券公司所不具備的,也是一些以投行、資產(chǎn)管理為主業(yè)的民營或股份制公司無力達(dá)到的。另外,資產(chǎn)管理公司已有從事投行業(yè)務(wù)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。在幾年的處置中,資產(chǎn)管理公司創(chuàng)造象鄭百文換殼重組、中紡機(jī)的行業(yè)重組、河北凌云的股權(quán)拍賣、酒鋼宏興上市等資本市場的一系列成功案例,在人才和聲譽(yù)上為資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了條件。

  因此,結(jié)合資產(chǎn)管理公司的這些優(yōu)勢,其轉(zhuǎn)型發(fā)展的合適目標(biāo)應(yīng)該是廣泛意義上的、以不良資產(chǎn)經(jīng)營和處置為核心業(yè)務(wù)的大型投資銀行。

  轉(zhuǎn)型后,從我國金融體系的構(gòu)成看,資產(chǎn)管理公司與商業(yè)銀行會(huì)形成新的優(yōu)勢互補(bǔ)與協(xié)調(diào)組合。在市場機(jī)制主導(dǎo)下,資產(chǎn)管理公司,自主選擇、評估定價(jià)(摒棄政策性的等價(jià)定額收購方式)、協(xié)商收購新的資產(chǎn),包括繼續(xù)收購國有商業(yè)銀行的不良貸款??陀^上,這種收購將成為國有銀行化解風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)可供選擇。

  四、資產(chǎn)管理公司作為大投行的業(yè)務(wù)模式

  正象資產(chǎn)管理公司過去走過的道路一樣,資產(chǎn)管理公司向大投行轉(zhuǎn)型之路也是一條前人從未走過的探索之路,本文拋磚引玉,大致勾勒了資產(chǎn)管理公司未來的運(yùn)作模式、管理體制和發(fā)展前景。

  1.四家公司進(jìn)行合并。在經(jīng)過多年處置后,剩余資產(chǎn)是一種"少而精"的相對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),進(jìn)行集約經(jīng)營,提高管理效率和經(jīng)營效益,四大資產(chǎn)管理公司進(jìn)行合并是應(yīng)有之義。但合而為一未必明智,合為兩家應(yīng)是上策。從競爭意義考慮,兩強(qiáng)存在的相互促進(jìn)意義非常深刻,電信、民航打破壟斷求進(jìn)步,我們不能一開始就為資產(chǎn)管理公司提供滋生惰性的壟斷溫床。從資產(chǎn)規(guī)模上看,目前四公司手中掌握的政策性債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)和銀行委托轉(zhuǎn)股資產(chǎn)規(guī)模共計(jì)4600億元左右,加上后期通過資產(chǎn)重組、證券化等方式累積的其他可經(jīng)營資產(chǎn),總額估計(jì)應(yīng)有5000億元以上,即便在短期內(nèi)不能接受新的不良資產(chǎn),也完全利于兩家大型控股公司的精耕細(xì)作。

  2.采取金融控股公司的管理體制。從國際經(jīng)驗(yàn)看,重組業(yè)務(wù)(即狹義的投行業(yè)務(wù))和企業(yè)管理業(yè)務(wù)(及狹義的資產(chǎn)管理)是資產(chǎn)處置的兩翼,共同服務(wù)于資產(chǎn)增值的目的。未來的資產(chǎn)處置模式大致如圖:

  上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)具有相對獨(dú)立性,為推動(dòng)各業(yè)務(wù)向?qū)I(yè)化方向發(fā)展,對投行業(yè)務(wù)和企業(yè)管理應(yīng)分別成立相對獨(dú)立的投資銀行和資產(chǎn)經(jīng)營公司。各分公司在其決策范圍內(nèi)相對獨(dú)立,在資源、信息、資金、人員方面則在集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)下,協(xié)調(diào)運(yùn)作。

  這種模式還與世界金融變革的方向相適應(yīng)。當(dāng)前隨著投資者多元化的服務(wù)要求,金融控股公司等集團(tuán)化模式已經(jīng)成為金融變革的潮流,我們熟悉的花旗集團(tuán)、匯豐集團(tuán)、德意志銀行集團(tuán)都是典型的金融集團(tuán)控股公司,資產(chǎn)管理公司參與國際不良資產(chǎn)處置的市場競爭,必須學(xué)習(xí)國外同行的手段,構(gòu)筑合理的管理體系,否則,在競爭平臺(tái)上就輸與了對手。

  3.轉(zhuǎn)型之后的主要業(yè)務(wù)范圍。轉(zhuǎn)型之后,資產(chǎn)管理公司的發(fā)展目標(biāo)是國際一流的投資銀行,其核心優(yōu)勢和核心業(yè)務(wù)則在于不良資產(chǎn)的經(jīng)營和處置業(yè)務(wù)。

  一方面,以市場化手段繼續(xù)收購新的資產(chǎn),但不再是政策性的等價(jià)定額收購,而是按照市場原則自主選擇、評估定價(jià)、協(xié)商收購。在經(jīng)營目標(biāo)上,由“最大限度地保全資產(chǎn)、減少損失”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;最大限度增殖資產(chǎn)、獲取效益”,在接受價(jià)格和處置價(jià)格之間發(fā)掘巨大的利潤空間。在市場機(jī)制主導(dǎo)下,與其他金融機(jī)構(gòu)形成新的優(yōu)勢互補(bǔ)與協(xié)調(diào)組合。

  另一方面,它可以從事證券、投資、咨詢等業(yè)務(wù),而不僅限于資產(chǎn)管理范圍之內(nèi)的。利用資產(chǎn)公司原先從事資產(chǎn)管理范圍內(nèi)有關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn),使資產(chǎn)公司可以在更廣闊的范圍內(nèi)從事上市推薦及股票、債券承銷,投資、財(cái)務(wù)及法律咨詢與顧問,資產(chǎn)與項(xiàng)目評估,企業(yè)審計(jì)與破產(chǎn)清算等各項(xiàng)業(yè)務(wù),從而發(fā)展成為集團(tuán)化、全能型的真正投資銀行。

  資產(chǎn)管理公司不僅立足于國內(nèi),隨著我國資本市場的逐步放開,利用本地資源,參與處理外資在中國的不良資產(chǎn)處置,并進(jìn)而進(jìn)入國際不良資產(chǎn)處置的巨大市場,參與國際不良資產(chǎn)處置競爭。這條道路走通后,它所經(jīng)營運(yùn)作的資產(chǎn)不再是一個(gè)固定不變或者不斷減少的數(shù)字,而是隨著運(yùn)作經(jīng)營出現(xiàn)不斷的組合、替換與擴(kuò)大,為資產(chǎn)管理公司成為百年老店奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。


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