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資產管理公司前景怎么樣(2)

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  中國金融資產管理公司的發(fā)展出路

  作者:信達資產管理公司 陳義斌

  與一般公司不同,信達、華融、長城、東方四家資產管理公司1999年成立伊始,經國家批準的《公司章程》就標定了十年的生死大限。由資產管理公司開創(chuàng)的我國金融不良資產處置事業(yè)在1.3萬億元不良資產處置完畢后是否就是“矯兔亡”,而要“走狗烹”呢?在我國金融體制大改革的背景下,今后資產管理公司如何發(fā)展?值得關注。

  一、從資產管理公司的資產處置看資產管理公司的出路

  1.資產管理公司的資產處置業(yè)務分析。

  資產管理公司成立后,四家資產管理公司共從四大國有銀行等價收購1.3萬億元不良資產。對這些資產,資產管理公司分成債權資產和股權資產,采取了不同的管理和處置模式。

  股權資產指資產管理公司購買的銀行剝離資產中,按國家要求,把這部分債權轉為對債務主體出資(股權)的資產,又稱債轉股資產。債轉股資產實質上是國家賦予資產管理公司兩大任務之一——促進國有企業(yè)扭貧脫困的載體。短期講,這一任務的完成辦法是對這部分資產進行停息處理,減少國有企業(yè)的財務負擔;長遠講,是利用這部分資產作為資產管理公司的出資,建立現(xiàn)代企業(yè)制度,實現(xiàn)國有企業(yè)的股東多元化,對抗國有企業(yè)實際存在的內部人控制,進而消除或減弱國有產權主體缺位帶來的國有資產經營風險。

  債權資產指資產管理公司購買的銀行剝離資產中,除去股權資產以外的部分。資產管理公司主要通過債務追償、折讓減免、債權轉讓、實物資產出售拍賣、破產清償?shù)确绞竭M行最終處置。這部分資產占資產公司收購總額的絕大部分,具有明顯的“冰棒效應”,即處置時間越長,整體資產質量越差,因此,是資產公司不斷加快處置的首選。據人民銀行統(tǒng)計,截至2002年底,四家金融資產管理公司累計處置債權類資產3014.42億元,回收資產1013.18億元,其中,回收現(xiàn)金674.82億元,處置資產占債權資產總量的三分之一,從這個進度看,資產管理公司在十年內完成這部分資產的處置不成問題。

  2.債轉股資產的處置和可能歸宿

  按照債轉股的四大條件:產品有市場、設備較先進、管理班子能力較強、轉股后能實現(xiàn)扭虧,債轉股資產并不具有債權類資產的“冰棒效應”,實質上不是處置性資產,而是可經營性資產。債轉股的多數(shù)企業(yè)轉股前能夠按時付息,多數(shù)資產在銀行的管理中也作為正常貸款對待。從國家對債轉股企業(yè)的慎重選擇和政策出臺的背景看,債轉股實際上是國家對國有企業(yè)的一種扶持和對“撥改貸”政策導致的國有企業(yè)資本金缺乏的回歸。

  債轉股后形成的股權,如果在短短的十年大限內完成退出,只有兩個途徑,一是轉讓給投資者,四大資產管理公司有4600億元(含銀行委托轉股資產)的債轉股資產,以信達公司為例,在1700億元的債轉股資產中,主要是集中在煤炭、化工、冶金和有色行業(yè)這四大基礎產業(yè),其中煤炭占30.6%;化工占18%;冶金占16.6%;有色占6.6%。這些行業(yè)的企業(yè)一般資產額大,盈利能力差,許多涉及有關國計民生的礦山資源,外界資本愿不愿投資,國家政策允不允許尚且不說,如此巨量的資產在短期內我國的資本市場也無法消受。另一種途徑是原企業(yè)回購,即便以五折的比例,也相當于抽走2300億元的現(xiàn)金,這勢必是“掀下包袱扛上石頭”,對資金本就非常緊張的國有企業(yè)無異于“雪上加霜”,而且,回到單一股東模式,完全背離了脫貧減負、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的債轉股政策初衷。因此,這兩條退出之路都很難行得通。

  “十六大”提出的國有資產管理思路為債轉股資產的歸宿帶來了新機遇。在持股數(shù)千億元國有股權資產及日趨成熟的股權管理經驗的背景下,比較合理的方式是把資產管理公司納入國有資產管理體系,成為國有資產經營公司,切實參與轉股企業(yè)管理,股權主體到位,把債轉股的政策初衷和國有資產管理體制變革相結合,走出一條金融資本和產業(yè)資本交融的新路子。

  二、新的不良資產需要專業(yè)機構不斷處置和管理

  把不良資產處置繼續(xù)作為資產管理公司發(fā)展業(yè)務的關鍵是:是否存在一個源源不斷的不良資產供應源。

  市場經濟具有產生不良資產的活水源頭。不良資產的產生除偶然性的因素(如經營水平、投資目標失誤等)外,系統(tǒng)性的產生原因是經濟轉軌、產業(yè)升級和經濟的周期性波動。經濟轉軌、產業(yè)升級是社會進步的必然;歷史發(fā)展也證實,不論何種特色的市場經濟,經濟的周期性波動是無法避免的。而且,在經濟危機或金融風暴(如東南亞金融風暴、墨西哥金融危機)來臨時,不良資產的源泉般的產生將變成井噴規(guī)模。這一點,無論在金融制度完善的美國、西歐諸國,還是在發(fā)展中的東南亞諸國,都證實是無可避免的。1988年,美國各種金融機構的不良資產高達7000多億美元;2002年臺灣的大型銀行拍賣了高達2400億元(新臺幣)的不良資產。日本銀行、韓國銀行的高不良資產也是一個不爭的事實。

  我國有一個龐大的不良資產蓄水池。2002年底,控制我國65%左右金融資源的四大國有商業(yè)銀行按五級分類的不良資產率分別是,工商銀行25.52%,中國銀行22.37%,建設銀行15.28%,盡管農業(yè)銀行沒有公布,但頂多處于工、建、中三家銀行中間;另據央行統(tǒng)計,到2005年,國有商業(yè)銀行的不良資產率才能降到15%以下。2002年底,我國四大國有商業(yè)銀行的人民幣各項貸款為10萬億元左右,就以20%計算,不良資產規(guī)模在2萬億以上。另外,其他金融機構的不良資產規(guī)模估計也不是個小數(shù),2002年末,除四大國有商業(yè)銀行以外的其他金融機構的人民幣各項貸款規(guī)模為3萬億元,以經營狀況中性的深圳發(fā)展銀行為例,據報道,1999年,深發(fā)展的304億元總貸款中,逾期和呆滯貸款之和就有102億元。2002年,我國金融機構人民幣各項貸款新增規(guī)模為2萬億元,以新增貸款的5%的不良資產率計算,每年將新增不良資產1000億元。除銀行類金融機構外,證券公司、大型投資公司也是不良資產的巨大源泉。

  對不良資產的處置,重新搞一套人馬和網絡處置是既費錢又費力的事,顯然利用資產管理公司的經驗和網絡,進行規(guī)模處置無論對銀行還是對社會都是最經濟的選擇,問題的關鍵是對金融不良資產的處理能以市場化的形式運作。

  三、以不良資產經營和處置為核心業(yè)務的大投行的發(fā)展之路

  完善的市場經濟不能消除不良資產的產生,那么,一個完善的金融市場,處置不良資產的專業(yè)機構就不可空缺。

  從歷史發(fā)展及其現(xiàn)狀看,投資銀行在最廣闊的范圍內是資本所有權與使用權交易的中介,是確定資本最佳使用方案、最佳使用方式、最佳使用對象的資本配置者。從這個意義上講,我國目前的所謂投資銀行還只能說在從事投資銀行某些業(yè)務或是狹義的投資銀行。而國際一流的大型投資銀行,如美林、高盛、雷曼兄弟,則扮演了公司購并重組、基金管理、證券承銷和經紀、風險資本、資產管理和處置、金融咨詢等資本市場所需的眾多角色。

  資產管理公司具有開展以不良資產經營和處置為核心業(yè)務的競爭優(yōu)勢。資產管理公司的核心優(yōu)勢,第一是網絡優(yōu)勢,有遍布各省的辦事處,成為進入地方市場的觸角,形成覆蓋全國的營銷網絡;第二是先入為主的經驗優(yōu)勢,不良資產處置以前在我國是新事物,通過資產管理公司的實踐,正成為一項成熟業(yè)務;第三是客戶資源優(yōu)勢,幾年的處置業(yè)務,使資產管理公司具有了消納不良資產的客戶資源庫。這些優(yōu)勢是大金融機構,如銀行、大證券公司所不具備的,也是一些以投行、資產管理為主業(yè)的民營或股份制公司無力達到的。另外,資產管理公司已有從事投行業(yè)務的相關經驗。在幾年的處置中,資產管理公司創(chuàng)造象鄭百文換殼重組、中紡機的行業(yè)重組、河北凌云的股權拍賣、酒鋼宏興上市等資本市場的一系列成功案例,在人才和聲譽上為資產管理公司的業(yè)務轉型創(chuàng)造了條件。

  因此,結合資產管理公司的這些優(yōu)勢,其轉型發(fā)展的合適目標應該是廣泛意義上的、以不良資產經營和處置為核心業(yè)務的大型投資銀行。

  轉型后,從我國金融體系的構成看,資產管理公司與商業(yè)銀行會形成新的優(yōu)勢互補與協(xié)調組合。在市場機制主導下,資產管理公司,自主選擇、評估定價(摒棄政策性的等價定額收購方式)、協(xié)商收購新的資產,包括繼續(xù)收購國有商業(yè)銀行的不良貸款??陀^上,這種收購將成為國有銀行化解風險的一個可供選擇。

  四、資產管理公司作為大投行的業(yè)務模式

  正象資產管理公司過去走過的道路一樣,資產管理公司向大投行轉型之路也是一條前人從未走過的探索之路,本文拋磚引玉,大致勾勒了資產管理公司未來的運作模式、管理體制和發(fā)展前景。

  1.四家公司進行合并。在經過多年處置后,剩余資產是一種"少而精"的相對優(yōu)質資產,進行集約經營,提高管理效率和經營效益,四大資產管理公司進行合并是應有之義。但合而為一未必明智,合為兩家應是上策。從競爭意義考慮,兩強存在的相互促進意義非常深刻,電信、民航打破壟斷求進步,我們不能一開始就為資產管理公司提供滋生惰性的壟斷溫床。從資產規(guī)模上看,目前四公司手中掌握的政策性債轉股資產和銀行委托轉股資產規(guī)模共計4600億元左右,加上后期通過資產重組、證券化等方式累積的其他可經營資產,總額估計應有5000億元以上,即便在短期內不能接受新的不良資產,也完全利于兩家大型控股公司的精耕細作。

  2.采取金融控股公司的管理體制。從國際經驗看,重組業(yè)務(即狹義的投行業(yè)務)和企業(yè)管理業(yè)務(及狹義的資產管理)是資產處置的兩翼,共同服務于資產增值的目的。未來的資產處置模式大致如圖:

  上述三項業(yè)務具有相對獨立性,為推動各業(yè)務向專業(yè)化方向發(fā)展,對投行業(yè)務和企業(yè)管理應分別成立相對獨立的投資銀行和資產經營公司。各分公司在其決策范圍內相對獨立,在資源、信息、資金、人員方面則在集團的領導下,協(xié)調運作。

  這種模式還與世界金融變革的方向相適應。當前隨著投資者多元化的服務要求,金融控股公司等集團化模式已經成為金融變革的潮流,我們熟悉的花旗集團、匯豐集團、德意志銀行集團都是典型的金融集團控股公司,資產管理公司參與國際不良資產處置的市場競爭,必須學習國外同行的手段,構筑合理的管理體系,否則,在競爭平臺上就輸與了對手。

  3.轉型之后的主要業(yè)務范圍。轉型之后,資產管理公司的發(fā)展目標是國際一流的投資銀行,其核心優(yōu)勢和核心業(yè)務則在于不良資產的經營和處置業(yè)務。

  一方面,以市場化手段繼續(xù)收購新的資產,但不再是政策性的等價定額收購,而是按照市場原則自主選擇、評估定價、協(xié)商收購。在經營目標上,由“最大限度地保全資產、減少損失”轉變?yōu)?ldquo;最大限度增殖資產、獲取效益”,在接受價格和處置價格之間發(fā)掘巨大的利潤空間。在市場機制主導下,與其他金融機構形成新的優(yōu)勢互補與協(xié)調組合。

  另一方面,它可以從事證券、投資、咨詢等業(yè)務,而不僅限于資產管理范圍之內的。利用資產公司原先從事資產管理范圍內有關業(yè)務的經驗,使資產公司可以在更廣闊的范圍內從事上市推薦及股票、債券承銷,投資、財務及法律咨詢與顧問,資產與項目評估,企業(yè)審計與破產清算等各項業(yè)務,從而發(fā)展成為集團化、全能型的真正投資銀行。

  資產管理公司不僅立足于國內,隨著我國資本市場的逐步放開,利用本地資源,參與處理外資在中國的不良資產處置,并進而進入國際不良資產處置的巨大市場,參與國際不良資產處置競爭。這條道路走通后,它所經營運作的資產不再是一個固定不變或者不斷減少的數(shù)字,而是隨著運作經營出現(xiàn)不斷的組合、替換與擴大,為資產管理公司成為百年老店奠定堅實基礎。


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