最新證券投資風險管理論文

　　最新證券投資風險管理論文篇2

　　論證券投資基金管理公司全面風險管理體系構建

　　摘要：隨著金融自由化的不斷深化，我國證券投資基金業(yè)面臨的風險日益突出，呈現(xiàn)多樣化的特點，但風險管理工具單一。本文參照COSO的《企業(yè)全面風險管理框架》報告，結合我國證券投資基金管理公司風險管理的實際情況，對構建全面風險管理體系進行了探討，以期為證券投資風險管理提供參考。

　　關鍵詞：證券投資 基金管理公司 全面風險管理

　　一、引言

　　基金行業(yè)是高風險行業(yè)，面臨的風險種類繁多而彼此交叉，如果缺乏完善的風險管理機制，將會引發(fā)重大的金融風險。巴林銀行、日本大和銀行、長期資本管理公司等重大金融風險事件的爆發(fā)，都是缺乏有效的風險控制所致。近年來我國證券投資基金飛速發(fā)展，但其風險管理卻相對落后。若不及時提高基金管理公司的風險管理能力和加強風險控制，將會阻礙基金業(yè)的長足發(fā)展，甚至會導致金融動蕩。因此，研究如何構建證券投資基金管理公司的全面風險管理體系顯得尤為重要。2003年7月美國COSO提出了《企業(yè)全面風險管理框架》報告，從體系上規(guī)范了企業(yè)全面風險管理的目標、要素等，指出企業(yè)全面風險管理的要素包括內(nèi)部環(huán)境、目標設定、事件識別、風險評估、風險對策、控制活動、信息與溝通和監(jiān)督。

　　基金管理公司面臨的風險種類復雜，包括信用風險、市場風險、操作風險、動性風險和宏觀風險等。每一種風險也不是完全獨立的，而往往是相互關聯(lián)的，因此對基金管理公司的風險管理不應是對各種風險割裂地管理，而要通過組織流程再造與技術手段創(chuàng)新并舉實現(xiàn)全面風險管理。筆者認為，所謂證券投資基金管理公司的全面風險管理，是由若干有機聯(lián)系的風險管理要素組成的完整框架，這一框架將公司的風險偏好、風險容忍度、經(jīng)營目標以及各種風險的管理和監(jiān)控統(tǒng)一起來，既實現(xiàn)對各類風險的有效控制和管理，又將公司的風險和經(jīng)營目標貫徹于這個框架始終，確保公司各項業(yè)務以及管理流程的持續(xù)健康發(fā)展。本文參照COSO的《企業(yè)全面風險管理框架》報告，結合我國證券投資基金管理公司風險管理的實際情況，構建其全面風險管理體系。構建的全面風險管理體系由相互聯(lián)系的八大要素組成，這八大要素分別是風險管理環(huán)境、風險管理目標和政策設定、風險識別、風險評估、風險對策、內(nèi)部控制、風險信息溝通和報告、監(jiān)督評價。

　　二、證券投資基金管理公司面臨的風險及現(xiàn)狀分析

　　(一)我國證券投資基金管理公司的風險種類

　　我國證券投資基金管理公司面臨的風險種類復雜且相互關聯(lián)，主要有信用風險、市場風險、操作風險、流動性風險和宏觀風險等。

　　(1)信用風險。指在進行證券投資過程中，由于證券發(fā)行人到期不能還本付息而使基金管理公司遭受損失的可能性。這種風險主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營能力、資本大小、經(jīng)營前途和事業(yè)的穩(wěn)定性等因素影響。

　　(2)市場風險。指證券投資基金管理公司所投資的證券價格變動的風險。根據(jù)導致證券價格變動的原因，把基金管理公司面臨的市場風險分為特定股票風險(特定企業(yè)風險和特定行業(yè)風險)和利率風險。特定企業(yè)風險是指一個企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑而導致其股票價格下降的風險。對于特定企業(yè)風險，由于基金管理公司相比較一般的投資者而言，可以進行分散投資，形成投資組合，因此基金管理公司可以較好地避免特定企業(yè)的風險。特定行業(yè)風險是指行業(yè)的盛衰給這個行業(yè)的股票帶來損失的風險。如果基金管理公司投資的證券行業(yè)集中度比較大，那么基金管理公司的行業(yè)風險就比較大。利率風險是指市場利率的變動影響證券的市場價格，從而給公司帶來損失的風險。基金管理公司應根據(jù)對市場利率的預測進行調(diào)整以取得穩(wěn)定的投資收益，這里主要是對債券期限長短的調(diào)整。

　　(3)操作風險。基金管理公司面臨的操作風險主要包括四類。第一類是由于內(nèi)部員工的道德風險而產(chǎn)生的欺詐行為;第二類是法律風險;第三類是管理風險;第四類是技術風險。內(nèi)部員工的欺詐行為，在基金管理公司與其內(nèi)部員工的委托―代理關系中，由于內(nèi)部員工的道德風險促使其進行欺詐，而使基金管理公司遭受損失的風險;法律風險是指由于不遵守或違反有關法律、法規(guī)、規(guī)定、認定的慣例，合同義務或道德標準等導致的風險，由于法律作為應用規(guī)范的強制性，導致基金管理公司合約無效或被處罰追究的可能性;管理風險是指由于基金管理公司管理人的管理水平有限，導致投資決策和運作等失誤而使基金管理公司蒙受損失的風險;技術風險是指由于基金管理公司的計算機系統(tǒng)、通訊系統(tǒng)以及信息系統(tǒng)等技術支撐系統(tǒng)發(fā)生故障而導致投資交易、核算和申購贖回等無法正常運作的風險。

　　(4)流動性風險。流動性風險是指資產(chǎn)在市場中變現(xiàn)遭受的損失以及由此帶來的成本。由于證券投資基金管理公司的投資對象由股票、債券、期貨或衍生金融工具等組合而成，因此這些金融資產(chǎn)價格的波動都可能對公司的資產(chǎn)凈值造成影響而引發(fā)其流動性風險。流動性風險是基金在日常運營中非常重要的一類風險。流動性風險常常由證券市場價格的劇烈波動、基金凈值的大幅縮水以及基金持有人贖回等引起，這些對基金本身的運作、基金市場形象均有重大負面的影響。開放式基金由于存在投資者贖回問題，因此它的流動性風險顯得更為突出。

　　(5)宏觀風險。宏觀風險主要包括以下三類。政策風險：貨幣政策、財政政策和產(chǎn)業(yè)政策等國家政策的變化對證券市場產(chǎn)生一定的影響，導致市場價格波動，影響基金收益而產(chǎn)生風險。經(jīng)濟周期風險：證券市場是國民經(jīng)濟的晴雨表，而經(jīng)濟運行具有周期的特點，宏觀經(jīng)濟運行狀況對基金投資的收益水平將產(chǎn)生影響，從而產(chǎn)生風險。購買力風險：購買力風險也叫通貨膨漲風險，是指由于物價上漲，貨幣貶值而使基金管理公司投資組合的價值降低的風險。如當基金管理公司收回以貨幣計量的本金或收益時，實際收入下降?；鸸芾砉緶p少購買力風險的防衛(wèi)策略是在通貨膨脹期間，將長期債券和優(yōu)先股轉換為普遍股。

　　(二)我國證券投資基金管理公司的風險管理現(xiàn)狀

　　1998 年3月規(guī)范的基金管理公司正式登上中國的資本市場舞臺，開始作為重要的機構投資者之一對我國證券市場產(chǎn)生了重大影響。進入2006年，基金行業(yè)的主體法律框架已經(jīng)完成。伴隨著市場環(huán)境變化和制度變遷的相互作用，基金管理公司在投資理念、組織架構和風險管理等方面也發(fā)生了巨大變化。要在基金的價格分化和投資風險日益顯現(xiàn)的情況下提升自身業(yè)績，基金管理公司對風險管理日益重視。但是相比較其數(shù)量和規(guī)模的發(fā)展速度，我國證券投資基金管理公司的風險管理仍明顯滯后。主要存在以下問題：

　　(1)欠缺風險管理意識和文化。我國基金管理公司大多歷程較短，片面追求效益和規(guī)模，對風險管理重視不夠。沒有形成風險管理的文化，也沒有建立起一套完整的風險管理體系。

　　(2)公司的治理結構、風險管理組織結構不合理和風險管理權限職責劃分不清晰?；鸸芾砉镜闹卫斫Y構是有關基金持有人、基金管理公司和基金托管人之間權利義務關系的制度安排。在我國，證券投資基金發(fā)展時間較短，目前證券投資基金管理公司基本上是依托于基金托管人成立，與基金托管人存在千絲萬縷的聯(lián)系，極易發(fā)生內(nèi)部交易和投資集中化，出現(xiàn)“機構坐莊”現(xiàn)象，增加了基金的投資風險?，F(xiàn)代風險管理要求在風險管理的組織結構和權限職責劃分上，要實現(xiàn)風險管理的全面性和完整性，要保持風險管理部門和監(jiān)督部門的相對獨立性，我國的基金管理公司風險管理組織結構不完善甚至不完整，風險管理部門、監(jiān)督稽核部門的獨立性也受到限制和干擾。

　　(3)風險管理流程不完善，管理技術和手段落后，內(nèi)控制度和風險報告制度不健全。完整的風險管理流程要包括風險識別、評估、處置和監(jiān)控，我國基金管理公司往往缺少相關流程和環(huán)節(jié)，并且風險評估中定量評估技術滯后。風險的內(nèi)控制度和風險報告制度不健全，部門與部門之間的風險控制及風險信息溝通受到限制。

　　(4)對風險管理往往是按風險類別管理。這造成基金管理公司不僅忽視了風險的交叉性，而且風險管理缺少系統(tǒng)性和控制力。

　　三、證券投資基金管理公司的全面風險管理體系構建

　　(一)風險管理環(huán)境

　　構建的基金管理公司全面風險管理體系由相互聯(lián)系的八大要素組成，這八大要素分別是風險管理環(huán)境、風險管理目標和政策設定、風險識別、風險評估、風險對策、內(nèi)部控制、風險信息溝通和報告、監(jiān)督評價。風險管理體系的八大要素相互獨立、相互聯(lián)系又相互制約，共同構成了全面風險管理這一有機體系如(圖1)。 風險管理環(huán)境是其他風險管理要素的基礎，具體包括基金管理公司的風險管理文化、價值觀和風險管理組織結構等。其中，風險管理文化是全面風險管理的核心，它影響到全面風險管理各個要素的活動;風險管理組織結構是全面風險管理得以實施的組織保障和支撐，在組織結構設計中必須對風險管理的職責和權限進行清晰的分配。

　　(1)風險管理決策層。董事會對基金管理公司風險管理負有最終責任，監(jiān)事會對董事會和公司管理層的行為行使監(jiān)督權。風險管理委員會隸屬于董事會，是公司內(nèi)部風險管理的最高決策機構，其職能為對公司風險與內(nèi)部控制管理的政策制度程序進行統(tǒng)一的決策，向董事會提供獨立支持，風險管理委員會內(nèi)設風險首席執(zhí)行官。合規(guī)與審計委員會隸屬于董事會，為風險管理的審計、稽核、監(jiān)察政策、制度、程序的最高決策機構，具有充分完全的獨立性，合規(guī)與審計委員會內(nèi)設督察長。

　　(2)風險管理執(zhí)行層。包括風險管理部、稽核監(jiān)察部和各業(yè)務部門的風險管理崗。風險管理部隸屬于風險管理委員會，履行全面風險管理的職能，實行垂直單元制管理，按風險類別設立相應的風險管理單元，各風險管理單元在風險管理業(yè)務上接受風險管理部的領導。在具體業(yè)務職能部門設置風險管理崗位，將風險管理關口設置在最前沿。在具體作業(yè)中，實行業(yè)務崗和風險管理崗并行的原則，并根據(jù)業(yè)務特色向本級和上級管理層以及業(yè)務部門提供風險分析報告、對策建議?；吮O(jiān)察部隸屬于合規(guī)與審計委員會，對公司風險管理的執(zhí)行狀況進行合規(guī)性監(jiān)督檢查。證券投資基金管理公司全面風險管理組織結構如(圖2)所示。

　　(二)風險管理目標和政策設定

　　證券投資基金管理公司全面風險管理的目標：一是結合公司的風險偏好、風險容忍度和經(jīng)營目標確定風險管理的戰(zhàn)略目標;二是讓整個基金管理團隊清晰認識到投資和基金運作的風險來源和程度;三是建立一套客觀的評估和監(jiān)控風險的方法，并嚴格、一致地應用這套方法，使得風險在風險容忍度以內(nèi)。根據(jù)風險管理目標制定明確統(tǒng)一的各類風險的管理政策，以實現(xiàn)風險管理目標和基金管理公司戰(zhàn)略經(jīng)營目標的緊密結合。

　　(三)風險識別

　　首先對業(yè)務和管理中是否存在風險進行判斷，然后對風險的種類、來源進行監(jiān)測和分析。風險識別是風險評估和風險對策的前提。風險識別由具體的業(yè)務人員來執(zhí)行，然后報風險管理部和監(jiān)督稽核部核準。

　　(四)風險評估

　　可從定性和定量兩個方面評估風險的程度?？筛鶕?jù)不同的風險目標和風險類別確定相應的風險評估方法，對能計量的風險以VaR為核心度量方法確定受險程度，對不能計量的風險采用定性方法進行評估。

　　(五)風險對策

　　風險對策是指在識別和評估了相關的風險之后，所做出的防范、控制、轉移和補償風險的各種策略和措施?；鸸芾砉镜娘L險對策主要包括投資組合風險管理(主要管理市場風險)和內(nèi)部控制機制(主要管理難以計量的風險)。其中需要注意的是內(nèi)部控制機制既是全面風險管理的一大風險管理要素，也是管理難以計量風險(例如操作風險)的風險對策。

　　(1)投資組合風險管理。

　　基金管理公司的投資組合風險管理的流程應包括如下步驟：一是股票或債券投資小組選定投資組合的券種并決定相應權重，構建模擬投資組合;二是投資數(shù)量分析人員運用EMA風險管理軟件對模擬投資組合的事前跟蹤誤差進行評估，如果模擬投資組合的風險在規(guī)定的范圍內(nèi)則正式建立該組合，并開始對該組合的跟蹤誤差進行實時監(jiān)測，如果事前跟蹤誤差不在規(guī)定的范圍內(nèi)，則基金經(jīng)理重新挑選股票或者重新確定股票的權重直至事前跟蹤誤差達到預定的標準為止;三是基金經(jīng)理實時監(jiān)控投資組合的事后跟蹤誤差以決定風險收益狀況是否相匹配，如果基金經(jīng)理認為風險和收益基本匹配，則不作調(diào)整，繼續(xù)監(jiān)測組合的跟蹤誤差，如發(fā)現(xiàn)風險與收益不匹配，那么基金經(jīng)理需要重新調(diào)整組合，直至組合的事前跟蹤誤差和事后跟蹤誤差均達到規(guī)定的標準為止。證券投資基金管理公司的投資組合風險管理流程如。

　　(2)內(nèi)部控制機制。

　　基金管理公司要想有效地防范和控制風險，為投資者牟取更高利益，除了利用專業(yè)知識和技能進行投資組合風險管理外，更為重要的是要建立有效的風險內(nèi)部控制機制?；鸸芾砉驹谶M行公司管理和基金運作中會由于自身的原因而導致公司管理和基金運作出現(xiàn)問題而造成管理困難、信譽受損和市場份額丟失。我們認為完善的內(nèi)部控制機制能有效地防范和控制風險。

　　(六)內(nèi)部控制

　　內(nèi)部控制既是一種風險對策，也是全面風險管理體系中的一大要素，這一要素是對風險管理流程的保障。內(nèi)部控制包括內(nèi)部控制制度和活動。內(nèi)部控制制度由內(nèi)部控制大綱、公司基本制度、風險控制制度、部門管理辦法和業(yè)務管理辦法組成。公司基本制度包括投資管理制度、基金會計核算制度、信息披露制度、監(jiān)察稽核制度、公司財務制度、資料檔案管理制度、業(yè)績評估考核制度、人力資源管理制度和危機處理制度等。

　　風險控制制度具體包括法規(guī)遵循政策、崗位分離制度、業(yè)務隔離制度、標準化作業(yè)流程制度、集中交易制度、權限管理制度、信息披露制度和監(jiān)察稽核制度等。內(nèi)部控制活動主要通過組織結構控制、操作控制和會計控制來實現(xiàn)。組織結構控制在基金的風險管理組織結構設計中已經(jīng)闡述。操作控制是指公司設定了一系列的操作控制的制度，如標準化業(yè)務流程，業(yè)務、崗位和空間隔離制度，授權分責制度，集中交易制度，保密制度、信息披露制度，檔案資料保全制度和客戶投訴處理制度等，控制日常運作和經(jīng)營中的風險。會計控制是指公司確?；鹭敭a(chǎn)與公司自有資產(chǎn)完全分開，分賬管理，獨立核算。公司會計核算與基金會計核算在業(yè)務規(guī)范、人員崗位和辦公區(qū)域上進行嚴格區(qū)分，公司對所管理的不同基金以及本基金下分別設立賬戶，分賬管理，以確保每只基金和基金財產(chǎn)的完整和獨立。

　　(七)風險信息溝通與報告

　　風險信息溝通指及時地實現(xiàn)信息的流動，自下而上地報告和自上而下地反饋。保證公司員工及各級管理人員可以充分了解風險信息，保證信息及時送達適當?shù)娜藛T進行處理。公司制定風險報告制度，包括定期報告制度和不定期報告制度。定期報告制度按照每日、每月、每年度等不同的時間頻次進行報告。在風險報告路線上，分為執(zhí)行體系報告路線和監(jiān)督體系報告路線。執(zhí)行體系報告路線：各業(yè)務人員向部門負責人報告，部門負責人向風險管理部報告，風險管理部再向總經(jīng)理、風險管理委員會和首席風險執(zhí)行官報告;監(jiān)督體系報告路線：公司員工、各部門負責人向稽核監(jiān)察部報告，稽核監(jiān)察部向督察長報告，督察長定期出具監(jiān)察報告，報送合規(guī)與審計委員會和董事會，如發(fā)現(xiàn)重大違規(guī)行為，應立即向董事會報告。

　　(八)監(jiān)督評價

　　監(jiān)督評價是評估公司各個時期風險管理的質(zhì)量過程，這個過程包括持續(xù)監(jiān)督、個別評估或者兩者的結合，而持續(xù)監(jiān)督和個別評估的頻率則取決于評估過程中所包含的風險水平。督察長和稽核監(jiān)察部門人員負責日常監(jiān)督工作，促使公司員工積極參與和遵循內(nèi)部控制制度，保證制度有效地實施。公司監(jiān)事會、合規(guī)與審計委員會、督察長、風險管理委員會、稽核監(jiān)察部對風險管理各流程、風險信息溝通和報告、內(nèi)部控制制度持續(xù)地進行檢驗，檢驗其是否符合規(guī)定要求并加以充實和改善，及時反映政策法規(guī)、市場環(huán)境、技術等因素的變化趨勢，保證風險控制和管理的有效性。

　　參考文獻：

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